电力信息化系列研究之五 | 国能日新:新能源发电预测龙头企业——华创计算机王文龙团队

（以下内容从华创证券《电力信息化系列研究之五 | 国能日新:新能源发电预测龙头企业——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
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深耕新能源信息化，重点布局风电光伏企业用户。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务提供商，主要面向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供产品及相关服务，目前已形成以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品系列。2018-2021年公司实现营业收入分别为1.51亿元、1.69亿元、2.48亿元、3亿元，复合增长率达25.7%，呈快速增长态势。 ？ 新能源产业起航在即，“风光”信息化大有可为。从发电量结构看，我国风电、光伏发电量持续提升，2011-2020年间已从1.5%、0.01%提升至6%、3.4%；从装机量看，我国新能源发电装机规模快速增长，截至2020年底，我国风能、光伏累计装机规模达282GW、253.8GW，同比增长35%、24%，到2030年中国风电、太阳能总装机容量将达到12亿千瓦以上。在能源结构转型过程中，由于新能源电力存在间歇性和波动性的特征，导致新能源电力在并网时会给电网造成冲击，同时也使新能源发电电量不易控制和预测，由此新能源发电预测市场应运而生。据沙利文，2019年我国发电功率预测市场的市场规模约为6.34亿元，预计2019-2024年CAGR将达16.2%，2024年市场规模将增长至约13.41亿元，从格局来看，2019年公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场的市场占有率分别为 22.10%和18.80%，均处于领跑地位。 ？ 技术构筑核心优势，客户规模持续扩张。经过10余年的发展，公司在技术和客户端均具备突出优势。（1）从技术端来看，功率预测领域企业的核心竞争力在于功率预测的精度，公司产品的成熟度高，可用性和稳定性好，且预测精度较高。2020年公司的短期光伏功率预测综合精度为89.21%，短期风电功率预测综合精度为84.60%。2020年5月，在国家电网东北电力调控分中心组织的十几家功率预测服务企业预测精度横向对比中，公司在新旧两个细则功率预测偏差考核体系中均处于前3位（前3名无排名差异）；（2）从客户端来看，公司主要客户包括五大四小发电集团、行业内知名的新能源发电集团、行业内知名的电力配套设备厂商、电站建设商、电网公司及前述企业的下属企业，客户粘性较高，同时随着客户持续购买公司的功率预测产品，新客户的持续获得，公司年均服务电站数持续增长，存量客户规模整体呈持续快速增长态势。 ？ 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为4.00亿元、5.03亿元、6.35亿元，对应增速33.3%、25.8%、26.3%；归母净利润为9100万元、1.12亿元、1.39亿元，对应增速分别为53.1%、23.7%、23.9%；对应EPS（摊薄）分别为1.28元、1.58元、1.96元。估值方面，参考可比公司2022年PEG约0.6-1.6，考虑公司为新能源发电预测龙头，并结合公司增长预期（取PEG=0.7），我们给22年37xPE，目标价约47元，公司发行价格为45.13元/股。 ？ 风险提示：下游行业政策变动风险；市场竞争加剧；疫情反复导致业绩不及预期；应收账款延迟或无法收回的风险。 报告目录 报告正文 1 深耕新能源信息化，重点布局风电光伏企业用户 (一)深耕行业十余年，产品系列齐全 国能日新是服务于新能源行业的软件和信息技术服务提供商，主要面向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供产品及相关服务。公司成立于2008年，历经十余年行业内深耕，逐步形成以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品系列，产品主要应用于电力产业的风电光伏企业客户。 电力自生产到传输到使用包括发电、升压、输电、降压、配电和用电等多个过程，公司致力于实现客户对新能源电力“可看见、可预测、可调控”的管理要求，产品涵盖新能源的发电端和输电端。 1、新能源发电功率预测产品 根据应用场景的不同，新能源发电功率预测产品可以分为应用于单一新能源电站的单站功率预测产品、应用于发电集团的集中功率预测产品和应用于电网的区域功率预测产品。 （1）单站功率预测产品 单站功率预测产品是布置于新能源电站的功率预测系统和提供的功率预测服务的统称。公司的功率预测服务主要针对于满足新能源电站向电力部门报送短期功率预测数据（用于电网调度做未来1天或数天的发电计划）、超短期功率预测数据的需求（用于电网对于不同电能发电量的实时调控）。 公司单站功率预测产品基于全球中尺度模式气象数据并经过大规模并行计算优化后得到更高精度的气象数据，通过算法筛选出最精准的预测模型，从而实现精确的短期及超短期发电功率预测。 （2）集中功率预测产品 集中功率预测指在主站侧（集团公司）对下属子站（单个新能源电站）的发电功率进行的集中预测或对单个子站发电功率进行预测，并通过在集团侧的独立运算为集团公司提供了与下属子站预测数据的比较数据。 公司的集中功率预测产品通过对下属子站发电功率的集体预测，并通过集中功率预测模型中对算法的优化，实现了单站功率预测中非系统性误差的抵消，从而能够得到比单站预测数据直接加总更为精确的功率预测数据，提高了整体功率预测的精度。 （3）区域功率预测产品 区域功率预测产品主要应用于电网对下属区域内并网电站的发电功率进行集中预测，使得电网可以更精确地了解下属并网电站未来的发电功率，从而更有效地安排区域内的电力调度计划。 2、新能源并网智能控制系统 公司的新能源并网智能控制系统可用于新能源电站根据电网的要求对电力生产情况进行实时管控。根据控制方式的不同，分为自动发电控制系统（AGC系统）、自动电压控制系统（AVC系统）和快速频率响应系统。 （1）自动发电控制系统及自动电压控制系统 自动发电控制系统（AGC系统）以光伏/风电的并网有功功率为控制目标，根据电网需求的变化和电网调度指令，结合电站内机组的状态、损耗等，通过优化算法，制定优化控制策略等，使电站满足电网的电能调控需求。 公司自动发电控制系统和自动电压控制系统的主要功能特点如下： （2）快速频率响应系统 快速频率响应系统以电力系统频率为调控目标。公司的快速频率系统包括硬件和软件两部分，软件的核心为频率控制模型。公司通过最优控制策略建模，使系统可以高速高精度追踪电网频率，当电力系统频率失衡时自动响应电网的频率调节需求，通过快速协调电站的自动发电控制系统，调整有功出力，降低频率偏差，实现电网频率的快速稳定。 3、新能源电站智能运营系统 公司的新能源电站智能运营系统具备智能监测、告警管理、运维管理、统计分析、日常办公等模块，可实现电站远程监控、数据统一管理、智能运维、运营指标分析等功能，可减少电站的人员配置，提高电站的运营效率和管理效率。 4、电网新能源管理系统 公司的电网新能源管理系统主要针对电网在新能源管理上的难点而开发，系统包括“新能源消纳分析”、“承载力评估”和“数据管理”三大模块。 ？ 在消纳分析方面，公司产品通过对影响消纳的众多因素进行分析，并结合气象预测数据对未来一段时间内电网下属电站每月的发电量进行预测，帮助电网公司提前规划消纳方案，提高对新能源电力的使用效率。 ？ 在承载力评估方面，公司产品通过对并网分布式电站进行监测，对可接入分布式新能源电力容量的裕度进行评估，分析电网对分布式新能源的承载能力，为当地分布式新能源电站的建设规划等提供管理依据。 ？ 产品的数据管理模块包括数据抓取、数据订正和数据分析等功能。 （二）公司股权结构 公司的控股股东、实际控制人为雍正，直接持有1902.22万股股份，占公司发行前股本总数的 35.78%。雍正和股东丁江伟为一致行动人，截至2022年3月30日，两者合计持有公司发行前47.61%的股份。厚源广汇为员工持股平台，执行事务合伙人为王彩云，王彩云为公司董事、副总经理。 （三）公司募投项目 公司本次募集资金主要投向两个募投项目： ？ 新能源功率预测产品及大数据平台升级项目：项目的建设期为3年，主要建设内容包括研发多场景功率预测算法与发电量预测算法、研发电力交易算法、高精度气象数据算法、开发功率预测深层次应用功能、购买必要的配套硬件设备等； ？ 管理类产品升级项目：项目的建设期为3年，拟升级公司的新能源并网智能控制系统和新能源电站智能运营系统，主要从电站运营监控、电站AGC/AVC创新能力、分布式监控、电网新能源管理等方面提升产品，提高发电端的精细化控制能力，提升监测与控制系统中对发电需量、运行模式、安全控制、优化等方面的能力。 2 新能源产业起航在即，“风光”信息化大有可为 （一）风电/光伏替代效应初显，平价上网指日可待 从发电量结构来看，目前我国以火电为主，但占比持续下滑，已从2011年的82%下降至2020年69%。相较之下，风电、光伏发电量持续提升，2011-2020年间已从1.5%、0.01%提升至6%、3.4%。伴随着风能和光伏装机量的不断上升，以风电和光伏发电为代表的新能源电力对传统电力的替代效应初显。 2020年，随着碳达峰和碳中和目标的提出及各种政策文件的支持，我国新能源发电装机规模快速增长。截至2020年底，风能、光伏累计装机规模达282GW、253.8GW，同比增长35%、24%。2020年12月12日，我国在气候峰会上宣布到2030年中国风电、太阳能总装机容量将达到12亿千瓦以上，预计2021年度至2030年度，国内新能源每年新增装机规模仍将维持在较高水平。 平价上网快速推进，带动行业长期健康发展。目前我国新能源产业正在从政策推动向成本推动转型。从发展趋势来看，火电技术由于较为成熟，后续度电成本下降的空间已不大，水电由于初始投资大且对于选址的要求较高，度电成本下降空间也非常有限，而风电、光伏发电随着规模化发展和技术进步，成本仍有较大下降空间。据国网能源研究院，预计2025年风电、光伏发电成本将较2020年下降17%、10%。 （二）新能源发电预测市场：新能源电力发展下应运而生，公司领跑市场 在能源结构转型过程中，由于新能源电力存在间歇性和波动性的特征，导致新能源电力在并网时会给电网造成冲击，对电网的安全稳定运行造成了影响，同时也使新能源发电电量不易控制和预测，难以和用电量进行匹配，导致新能源电力供应紧张和“弃风弃光”现象同时存在。 因此，对于区域内风光出力进行准确的预测，是电力交易参与方的刚需，电网需要根据下游的用电需求提前作出发电规划，并根据实时的电力平衡情况做出实时的电力调节和控制。由此，对新能源发电功率预测的需求应运而生。 据沙利文，2019年我国发电功率预测市场的市场规模约为6.34亿元，预计2019-2024年CAGR将达16.2%，2024年市场规模将增长至约13.41亿元，其中光伏发电功率预测市场规模预计为 6.51亿元，风力发电功率预测市场规模预计为6.90亿元。 公司领跑新能源发电预测市场。新能源发电功率预测市场为专业化程度较高的细分市场，潜在进入者较少，竞争格局较为稳定，目前参与方主要可分为两大类： ？ 电力行业内的设备、控制系统生产厂商：以继保设备、风机等为主营业务，进入功率预测领域主要系为实现其业务的一体化，如南瑞继保、金风慧能、远景能源等； ？ 专注于发电功率预测等新能源管理领域的专业化厂商：以提供更优质、精度更高的功率预测服务为主，功率预测系统仅作为主营产品的一部分打包出售，在对系统售出后的功率预测服务比较忽视，如东润环能和中科伏瑞等。 从格局来看，2019年公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场的市场占有率分别为 22.10%和 18.80%，均处于领跑地位。 3 技术构筑核心优势，客户规模持续扩张 （一）技术端：产品预测精度高，持续替换竞品 在功率预测领域，企业的核心竞争力在于功率预测的精度，对产品问题的快速反馈和对客户需求的及时响应等优质的后续服务。以业内知名的IBM Environmental Intelligence Suite为例：其具备相对于市场平均水平15%~30%的预测改进，竞争对手5%~10%的准确度提升，在日前风电和光伏预测上有92%的准确性，因此对客户有着显著的吸引力。 公司聚焦于功率预测领域，产品的成熟度高，可用性和稳定性好，且预测精度较高。2020年公司的短期光伏、风电功率预测综合精度为89.21%、84.60%。2020年5月，在国家电网东北电力调控分中心组织的十几家功率预测服务企业预测精度横向对比中，公司在新旧两个细则功率预测偏差考核体系中均处于前3位（前3名无排名差异）。 凭借产品精度、服务等优势，公司实现了对竞争对手的持续正向替换。2018-2021上半年间，公司取得的竞争对手电站数量远大于被弃用的电站数量，促进了公司功率预测服务客户数量和收入的增长。 同时，公司研发队伍有序扩大，2021H1公司研发人员数量占比达员工总数的35%，每个研发项目平均占用研发人员13-15人，每年新增软著及专利数量持续增长。 （二）客户端：客户资源优质，在手订单充裕 公司在新能源产业中经营多年，凭着产品和技术优势树立了良好的用户口碑，主要客户包括五大四小发电集团、行业内知名的新能源发电集团、行业内知名的电力配套设备厂商、电站建设商、电网公司及前述企业的下属企业，客户粘性较高。 公司主要收入来源于存量客户，2018-2021H1占营业收入的比例分别为71.82%、68.08%、 73.99%和83.53%，且公司与主要客户之间均保持了长期稳定的合作关系。同时，公司对存量客户的销售毛利率高于新增客户，主要系公司对存量客户的收入主要是功率预测服务收入和其他产品与服务收入，毛利率相对较高。 公司存量客户规模快速增长。公司各类产品中，单站功率预测服务为向电站客户持续提供的长效服务，其收入主要来自于存量客户的需求，2021年上半年电站留存率已达99%以上，平均续签市场也呈持续增长趋势。同时，随着客户持续购买公司的功率预测产品，新客户的持续获得，年均服务电站数持续增长，存量客户规模整体呈持续快速增长态势。 2018-2021年，公司在手订单持续增长。截至2021年12月31日，公司在手订单金额达 2.9亿元，为公司业绩的增长提供了稳定的支撑与保障。 （三）同业对比：营收增速快，盈利能力突出 公司同行业的可比公司主要包括东润环能、恒华科技和远光软件等。从营收来看，公司受益于新能源电站装机的快速发展，整体增速较快，2018-2021年CAGR达25.7%；从毛利率来看，公司主要提供新能源信息化产品及相关服务，由于产品和服务偏标准化，毛利率整体较高；从人均创收看，公司近年整体呈上升趋势，2018-2021年已从57.3万元提升至81.1万元，高于同行业可比公司均值。 4 盈利预测与估值 （一）财务分析 2017-2021年公司营业收入从1.43亿元上升至3亿元，CAGR为20.3%，2020年受益于风电行业“抢装潮”，经营规模显著扩大。分产品看，新能源发电功率预测业务为公司贡献主要营收，2017-2021H1占主营业务收入比例分别为59.4%、66.4%、68.1%、65.2%和73%。 2017-2021年，公司毛利率分别为63.79%、65.27%、70.87%、61.70%和63.39%，整体维持较高水平，近年因毛利率较低的单站功率预测设备收入占比提升致毛利率有所下降；分业务看，新能源发电功率预测产品为公司贡献主要毛利，同时随着公司存量客户规模的扩大逐渐形成规模效应，毛利率始终维持在较高水平。 从费用来看，前期公司在研发投入及市场培育方面投入较多，随着业务规模不断扩大，规模效应逐步凸显，公司销售费用率和管理费用率均呈下降趋势；研发费用方面，公司前期保持较高的研发投入，随着技术研发体系的不断完善，产品日益成熟，研发投入趋于稳定。 （二）盈利预测 关键假设： 1）新能源发电建设持续推进； 2）公司持续进行产品研发以保持产品先进性； 3）公司持续开拓市场，扩大存量客户规模。 基于上述，我们对公司2022-2024年做出以下预测： 1） 营业收入：4.00亿元、5.03亿元、6.35亿元，对应增速33.3%、25.8%、26.3%； 2） 毛利率：63.6%、63.2%、63.1%； 3） 费用率：销售费用率分别为21%、21%、21%；管理费用率分别为5%、5%、5%；研发费用率分别为12%、12%、12%。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为4.00亿元、5.03亿元、6.35亿元，对应增速33.3%、25.8%、26.3%；归母净利润为9100万元、1.12亿元、1.39亿元，对应增速分别为53.1%、23.7%、23.9%；对应EPS（摊薄）分别为1.28元、1.58元、1.96元。 估值方面，参考可比公司2022年PEG约0.6-1.6，考虑公司为新能源发电预测龙头，并结合公司增长预期（取PEG=0.7），我们给22年37xPE，目标价约47元，公司发行价格为45.13元/股。 5 风险提示 1） 下游行业政策变动风险 公司与下游新能源电站建设景气度高度相关，近年我国新能源补贴退坡、政策推进新能源平价上网，行业存在上游原材料涨价，电站建设成本升高，以及新能源电力无法充分消纳等导致新能源发电项目建设减缓的风险。 2） 市场竞争加剧 行业内具有较强实力的大型企业集团若凭借其在规模、研发实力等方面的竞争优势在发电功率预测等公司主营业务领域发力，公司将面临较大的市场竞争风险。 3） 疫情反复导致业绩不及预期 疫情影响下新能源电站建设进度放缓，若疫情反复可能影响公司项目验收，致业绩低于预期。 4） 应收账款延迟或无法收回的风险 2019-2021年公司应收账款账面净额占营业收入比重分别为52.3%、56.3%、57.9%，若客户的资信状况发生变化或收款措施不力，公司将存在货款不能及时回收的风险。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所4月28日发布的《电力信息化系列研究之五：国能日新（301162）新股定价报告：新能源发电预测龙头企业》。 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、浙商基金，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2016-2017年所在团队取得新财富第四名/第三名。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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