统一思想,稳定预期——4月政治局会议解读【华创固收|周冠南团队】
(以下内容从华创证券《统一思想,稳定预期——4月政治局会议解读【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 报告导读 4月29日,政治局会议公报发布,是继去年底中央经济工作会议以来,中央对经济工作的最新部署。总体来看,本次会议公报未推出明确的宏观调控政策增量,进一步确认前期政策方向,将部分政策方向提高到中央层面。 第一,会议对经济形势的分析,延续4月初以来的转变,“三重压力”之下更强调“新的挑战”。 第二,本次会议之前,投资者尤其关注经济增长目标是否调整,本次会议明确要“努力实现”预期目标,表明当前的政策思路或诉求类似2020年的修复路径,即强调后期疫情影响消退后的增长,关系到后期需要更强的政策力度和持续性。 第三,就宏观调控政策而言,本次会议与4月6号国常会所表达的政策思路一致,即落实已有政策,谋划增量政策,但并未提出明确的政策着力点,财政货币也没有明确的增量调整。 第四,会议公报所提到的“提前量和冗余度”,是历史上首次表述,表明短期调控政策的方向仍是强势发力。 第五,“相机抉择”在历史上的会议提到也较少,上次是在2017年底的中央经济会议中,彼时伴随着政策转向,本次会议提及,可能意味着政策储备之下,推出的时机仍将视具体情况而定。 第六,基建是本次会议最明确的着力点。 第七,房地产调控领域,将改善型住房需求和房地产预售资金监管优化,上升到中央层面。 第八,就“改善性住房需求”而言,在前期银保监会的答记者问中明确提出“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”,政策放松更有效的方式是对改善性需求的释放。 第九,就“房地产预售资金监管优化”而言,1月29日住建部、人民银行和银保监会联合印发《关于规范商品房预售资金监管的意见》,本次将政策方向上升到中央层面。 第十,对于资本市场和平台经济相关工作,有更为稳妥的部署,是权益市场关注的,也有利于预期的稳定。 对于债市而言,前期债市对于会议的预期,多倾向于更多“宽信用”政策可能推出的“坏消息”,但实际公报并未没有太多宏观调控政策发力的增量,对于债市已经属于“好消息”。 风险提示:宽信用进程超预期,流动性超预期收紧 正文 4月29日,政治局会议公报发布,是继去年底中央经济工作会议以来,中央对经济工作的最新部署。由于3月下旬之后疫情反复对经济社会的冲击明显加大,地缘政治风险和美联储货币政策的扰动加大,资本市场预期较为混乱,投资者对于本次会议对经济增长目标的态度,以及是否推出新一轮的对冲政策,多有讨论。总体来看,本次会议公报未推出明确的宏观调控政策增量,进一步确认前期政策方向,将部分政策方向提高到中央层面。从另一侧面看,对于债市,“没有消息”可能就是“好消息”。 一、经济形势:面临“新的挑战”,“努力实现”全年目标 会议对经济形势的分析,延续4月初以来的转变,“三重压力”之下更强调“新的挑战”。我们在报告《关注4月政治局会议前后的政策发力窗口——债券周报》中已经观察到这种变化,3月末的国常会,在近期首次明确“新挑战”,其后主管副总理召开外贸形势座谈会、就业形势座谈会,4月6号的国常会和8号的经济形势座谈会,明显强调了不确定的加剧,罕见承认有些因素“超出预期”,本次会议明确点出新冠疫情和乌克兰危机造成的挑战增加;而对于疫情防控,再次作为工作重点做出部署,总体方针依然坚持,具体落实政策的调整有待观察;本次会议之前,投资者尤其关注经济增长目标是否调整,本次会议明确要“努力实现”预期目标,表明当前的政策思路或诉求类似2020年的修复路径,即强调后期疫情影响消退后的增长,关系到后期需要更强的政策力度和持续性。 二、宏观调控:落实已有,谋划增量,未出现超预期的着力点 就宏观调控政策而言,本次会议与4月6号国常会所表达的政策思路一致,即落实已有政策,谋划增量政策,但并未提出明确的政策着力点,财政货币也没有明确的增量调整。本次会议中提及的退税减税政策,前期国常会已经做出具体的部署,近期货币政策工具,尤其是结构性货币政策工具也在密集推出,助力经济大盘维稳;故会议没有更多的宏观调控增量着力点,略低于前期市场预期,投资者有讨论的“特别国债”和“消费券”等并未涉及。 会议公报所提到的“提前量和冗余度”,是历史上首次表述,表明短期调控政策的方向仍是强势发力。“三重压力”之下,预期转弱风险是重要的侧面,并且在疫情冲击之下,经济主体对后期经济增长,以及房地产市场的预期,都有进一步弱化的风险;扭转预期需要更大的政策力度,在当前形势之下,政策的“提前量和冗余度”意味着短期发力的强化;如央行和外管局在前期发布的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》,已经体现了这种特征。此外,“相机抉择”在历史上的会议提到也较少,上次是在2017年底的中央经济会议中,彼时伴随着政策转向,本次会议提及,可能意味着政策储备之下,推出的时机仍将视具体情况而定。 具体抓手方面,仍以基建为主,强调短期对冲疫情影响政策的落实。会议提到的最明确的着力点仍然是基建,前期中央财经委会议已经明确提出规划长期基建,可能意味着新一轮的基建周期开启,本次会议仍延续发挥基建在拉动有效投资中的作用。对于消费的牵引,对于市场主体的维护,以及保供稳价工作,均有提及和延续,特别提到城市运转的问题,或针对当前的疫情具体情况。 三、房地产、平台监管和资本市场:前期政策上升到中央高度 对防风险工作而言,大的政策基调仍然维持,在房地产、资本市场和平台经济的具体工作领域,将前期部分政策上升到中央层面。 房地产调控领域,将改善型住房需求和房地产预售资金监管优化,上升到中央层面。(1)就因城施策而言,2021年底的中央经济会议中重提“因城施策”,一季度至今地方层面的调整政策已经有相当程度的放松,甚至超过2018年以来的两轮调控放松周期,宽松幅度可以类别2016年放松周期,本次会议更加明确各地更具实际情况调整房地产调控,给了地方更大的放松空间;(2)就“改善性住房需求”而言,在前期银保监会的答记者问中明确提出“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”,这点我们在《政策变局中的“确定性”——2022年政策和流动性展望》中已经具体论述。从人口角度来看,截至2020年20岁到34岁的“刚需”主体人口高峰已经度过,后续2035年之前,35岁至49岁“改善性”主体人口数量仍维持在高峰状态,政策放松更有效的方式是对改善性需求的释放;(3)就“房地产预售资金监管优化”而言,经济参考报报道,1月29日住建部、人民银行和银保监会联合印发《关于规范商品房预售资金监管的意见》已经从九个方面对预售资金监管做出调整。正如我们在《政策变局中的“确定性”——2022年政策和流动性展望》中的观点,预售资金监管的收紧,根本上是地方政府对房地产预期转向悲观的体现,很大程度上影响到房企销售回款和放松政策的传导。本次从中央层面对政策做出优化,或有利于纠偏地方政府过度收缩的预期,带动房地产融资的边际修复。总的来看,本轮房地产调控放松已经有相当大的幅度,但政策落地面对“负反馈”的预期,仍存在难度,本次会议将部分前期政策方向提高到中央层面,有利于放松政策的落地。 对于资本市场和平台经济相关工作,有更为稳妥的部署,是权益市场关注的,也有利于预期的稳定。3月中旬的金融委会议,已经对相关工作做出了回应,本次从中央层面的高度确定下来,平台经济的整改或已经接近完成,注册制的推动也将“稳步”,有助于当前偏弱预期的修复。 对于债市而言,“没有消息”反而是“好消息”。(1)短期债市处于利多出尽后,没有新的宽松预期,欠缺做多理由的阶段;(2)前期债市对于会议的预期,多倾向于更多“宽信用”政策可能推出的“坏消息”,但实际公报并未没有太多宏观调控政策发力的增量,对于债市已经属于“好消息”;(3)故本次会议也并未影响我们对后续货币政策节奏和债市观点的判断,即货币政策价格型工具受到美联储收紧的掣肘,5月可能随着更大加息幅度和缩表的落地到达高峰,但无碍于数量型工具的使用,短期流动性平稳概率偏高,不过极度宽松很难持续,5月伴随资金面的边际收敛,1年期左右的品种可能存在上行风险,3-5年期品种因前期调整幅度较大,已经处于配置价值区间;(4)长端有较为充分的期限利差保护,但“宽信用”政策再创高峰的当下,欠缺做多的理由,建议减少交易频率,以时间换空间。 具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《统一思想,稳定预期——4月政治局会议解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1592篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 报告导读 4月29日,政治局会议公报发布,是继去年底中央经济工作会议以来,中央对经济工作的最新部署。总体来看,本次会议公报未推出明确的宏观调控政策增量,进一步确认前期政策方向,将部分政策方向提高到中央层面。 第一,会议对经济形势的分析,延续4月初以来的转变,“三重压力”之下更强调“新的挑战”。 第二,本次会议之前,投资者尤其关注经济增长目标是否调整,本次会议明确要“努力实现”预期目标,表明当前的政策思路或诉求类似2020年的修复路径,即强调后期疫情影响消退后的增长,关系到后期需要更强的政策力度和持续性。 第三,就宏观调控政策而言,本次会议与4月6号国常会所表达的政策思路一致,即落实已有政策,谋划增量政策,但并未提出明确的政策着力点,财政货币也没有明确的增量调整。 第四,会议公报所提到的“提前量和冗余度”,是历史上首次表述,表明短期调控政策的方向仍是强势发力。 第五,“相机抉择”在历史上的会议提到也较少,上次是在2017年底的中央经济会议中,彼时伴随着政策转向,本次会议提及,可能意味着政策储备之下,推出的时机仍将视具体情况而定。 第六,基建是本次会议最明确的着力点。 第七,房地产调控领域,将改善型住房需求和房地产预售资金监管优化,上升到中央层面。 第八,就“改善性住房需求”而言,在前期银保监会的答记者问中明确提出“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”,政策放松更有效的方式是对改善性需求的释放。 第九,就“房地产预售资金监管优化”而言,1月29日住建部、人民银行和银保监会联合印发《关于规范商品房预售资金监管的意见》,本次将政策方向上升到中央层面。 第十,对于资本市场和平台经济相关工作,有更为稳妥的部署,是权益市场关注的,也有利于预期的稳定。 对于债市而言,前期债市对于会议的预期,多倾向于更多“宽信用”政策可能推出的“坏消息”,但实际公报并未没有太多宏观调控政策发力的增量,对于债市已经属于“好消息”。 风险提示:宽信用进程超预期,流动性超预期收紧 正文 4月29日,政治局会议公报发布,是继去年底中央经济工作会议以来,中央对经济工作的最新部署。由于3月下旬之后疫情反复对经济社会的冲击明显加大,地缘政治风险和美联储货币政策的扰动加大,资本市场预期较为混乱,投资者对于本次会议对经济增长目标的态度,以及是否推出新一轮的对冲政策,多有讨论。总体来看,本次会议公报未推出明确的宏观调控政策增量,进一步确认前期政策方向,将部分政策方向提高到中央层面。从另一侧面看,对于债市,“没有消息”可能就是“好消息”。 一、经济形势:面临“新的挑战”,“努力实现”全年目标 会议对经济形势的分析,延续4月初以来的转变,“三重压力”之下更强调“新的挑战”。我们在报告《关注4月政治局会议前后的政策发力窗口——债券周报》中已经观察到这种变化,3月末的国常会,在近期首次明确“新挑战”,其后主管副总理召开外贸形势座谈会、就业形势座谈会,4月6号的国常会和8号的经济形势座谈会,明显强调了不确定的加剧,罕见承认有些因素“超出预期”,本次会议明确点出新冠疫情和乌克兰危机造成的挑战增加;而对于疫情防控,再次作为工作重点做出部署,总体方针依然坚持,具体落实政策的调整有待观察;本次会议之前,投资者尤其关注经济增长目标是否调整,本次会议明确要“努力实现”预期目标,表明当前的政策思路或诉求类似2020年的修复路径,即强调后期疫情影响消退后的增长,关系到后期需要更强的政策力度和持续性。 二、宏观调控:落实已有,谋划增量,未出现超预期的着力点 就宏观调控政策而言,本次会议与4月6号国常会所表达的政策思路一致,即落实已有政策,谋划增量政策,但并未提出明确的政策着力点,财政货币也没有明确的增量调整。本次会议中提及的退税减税政策,前期国常会已经做出具体的部署,近期货币政策工具,尤其是结构性货币政策工具也在密集推出,助力经济大盘维稳;故会议没有更多的宏观调控增量着力点,略低于前期市场预期,投资者有讨论的“特别国债”和“消费券”等并未涉及。 会议公报所提到的“提前量和冗余度”,是历史上首次表述,表明短期调控政策的方向仍是强势发力。“三重压力”之下,预期转弱风险是重要的侧面,并且在疫情冲击之下,经济主体对后期经济增长,以及房地产市场的预期,都有进一步弱化的风险;扭转预期需要更大的政策力度,在当前形势之下,政策的“提前量和冗余度”意味着短期发力的强化;如央行和外管局在前期发布的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》,已经体现了这种特征。此外,“相机抉择”在历史上的会议提到也较少,上次是在2017年底的中央经济会议中,彼时伴随着政策转向,本次会议提及,可能意味着政策储备之下,推出的时机仍将视具体情况而定。 具体抓手方面,仍以基建为主,强调短期对冲疫情影响政策的落实。会议提到的最明确的着力点仍然是基建,前期中央财经委会议已经明确提出规划长期基建,可能意味着新一轮的基建周期开启,本次会议仍延续发挥基建在拉动有效投资中的作用。对于消费的牵引,对于市场主体的维护,以及保供稳价工作,均有提及和延续,特别提到城市运转的问题,或针对当前的疫情具体情况。 三、房地产、平台监管和资本市场:前期政策上升到中央高度 对防风险工作而言,大的政策基调仍然维持,在房地产、资本市场和平台经济的具体工作领域,将前期部分政策上升到中央层面。 房地产调控领域,将改善型住房需求和房地产预售资金监管优化,上升到中央层面。(1)就因城施策而言,2021年底的中央经济会议中重提“因城施策”,一季度至今地方层面的调整政策已经有相当程度的放松,甚至超过2018年以来的两轮调控放松周期,宽松幅度可以类别2016年放松周期,本次会议更加明确各地更具实际情况调整房地产调控,给了地方更大的放松空间;(2)就“改善性住房需求”而言,在前期银保监会的答记者问中明确提出“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”,这点我们在《政策变局中的“确定性”——2022年政策和流动性展望》中已经具体论述。从人口角度来看,截至2020年20岁到34岁的“刚需”主体人口高峰已经度过,后续2035年之前,35岁至49岁“改善性”主体人口数量仍维持在高峰状态,政策放松更有效的方式是对改善性需求的释放;(3)就“房地产预售资金监管优化”而言,经济参考报报道,1月29日住建部、人民银行和银保监会联合印发《关于规范商品房预售资金监管的意见》已经从九个方面对预售资金监管做出调整。正如我们在《政策变局中的“确定性”——2022年政策和流动性展望》中的观点,预售资金监管的收紧,根本上是地方政府对房地产预期转向悲观的体现,很大程度上影响到房企销售回款和放松政策的传导。本次从中央层面对政策做出优化,或有利于纠偏地方政府过度收缩的预期,带动房地产融资的边际修复。总的来看,本轮房地产调控放松已经有相当大的幅度,但政策落地面对“负反馈”的预期,仍存在难度,本次会议将部分前期政策方向提高到中央层面,有利于放松政策的落地。 对于资本市场和平台经济相关工作,有更为稳妥的部署,是权益市场关注的,也有利于预期的稳定。3月中旬的金融委会议,已经对相关工作做出了回应,本次从中央层面的高度确定下来,平台经济的整改或已经接近完成,注册制的推动也将“稳步”,有助于当前偏弱预期的修复。 对于债市而言,“没有消息”反而是“好消息”。(1)短期债市处于利多出尽后,没有新的宽松预期,欠缺做多理由的阶段;(2)前期债市对于会议的预期,多倾向于更多“宽信用”政策可能推出的“坏消息”,但实际公报并未没有太多宏观调控政策发力的增量,对于债市已经属于“好消息”;(3)故本次会议也并未影响我们对后续货币政策节奏和债市观点的判断,即货币政策价格型工具受到美联储收紧的掣肘,5月可能随着更大加息幅度和缩表的落地到达高峰,但无碍于数量型工具的使用,短期流动性平稳概率偏高,不过极度宽松很难持续,5月伴随资金面的边际收敛,1年期左右的品种可能存在上行风险,3-5年期品种因前期调整幅度较大,已经处于配置价值区间;(4)长端有较为充分的期限利差保护,但“宽信用”政策再创高峰的当下,欠缺做多的理由,建议减少交易频率,以时间换空间。 具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《统一思想,稳定预期——4月政治局会议解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1592篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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