荣盛石化:持续成长的一体化平台化龙头!【国金石化】
（以下内容从国金证券《荣盛石化:持续成长的一体化平台化龙头!【国金石化】》研报附件原文摘录）
报告要点 >>>> 业绩简评 荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。 >>>> 经营分析 ？浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润222.96亿元，全年给公司带来投资收益113.7亿元，浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 ？深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份2022年Q1对联营公司的投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化2022年Q1业绩贡献约27.23亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 >>>> 投资建议 ？当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计2022-2024年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化2022-2024年盈利预测为148.3亿元/198.2亿元/250.6亿元，2022-2023年下调幅度分别达25%和11%，对应2022-2024年EPS分别为1.46元/1.96元/2.48元，对应PE为9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 报告正文 01 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 浙石化一期项目于2019年12月进行投产，考虑到2000万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在2020年并未达到满负荷生产，因而在2021年业绩持续释放，2021年浙石化全年实现利润222.96亿元，给公司带来投资收益113.7亿元。 浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，浙石化二期项目含有2000万吨/年炼油能力，660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。参考桐昆股份投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化业绩贡献约27.23亿元，在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化: 浙石化及桐昆股份自有产品大多为大宗类化工产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3.地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：浙石化二期项目终端化工深加工装置以及桐昆自有长丝、PTA等项目目前处于持续建设及投产过程中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响； 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
报告要点 >>>> 业绩简评 荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。 >>>> 经营分析 ？浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润222.96亿元，全年给公司带来投资收益113.7亿元，浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 ？深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份2022年Q1对联营公司的投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化2022年Q1业绩贡献约27.23亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 >>>> 投资建议 ？当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计2022-2024年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化2022-2024年盈利预测为148.3亿元/198.2亿元/250.6亿元，2022-2023年下调幅度分别达25%和11%，对应2022-2024年EPS分别为1.46元/1.96元/2.48元，对应PE为9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 报告正文 01 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 浙石化一期项目于2019年12月进行投产，考虑到2000万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在2020年并未达到满负荷生产，因而在2021年业绩持续释放，2021年浙石化全年实现利润222.96亿元，给公司带来投资收益113.7亿元。 浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，浙石化二期项目含有2000万吨/年炼油能力，660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。参考桐昆股份投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化业绩贡献约27.23亿元，在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化: 浙石化及桐昆股份自有产品大多为大宗类化工产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3.地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：浙石化二期项目终端化工深加工装置以及桐昆自有长丝、PTA等项目目前处于持续建设及投产过程中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响； 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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