【山证食品】恒顺醋业(600305.SH)21年业绩承压,22Q1环比改善

（以下内容从山西证券《【山证食品】恒顺醋业(600305.SH)21年业绩承压,22Q1环比改善》研报附件原文摘录）
　　山证食品 事件描述： 公司发布2021年年报称，2021年归母净利润为1.19亿元，同比减少62.28%；营业收入18.93亿元，同比减少6.45%；一季度归母净利润为7724.14万元，同比减少0.75%；营业收入5.72亿元，同比增长10.43%。 事件点评 原材料上涨叠加费用投放增加，业绩承压。2021公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.45%；归母净利润7724.14万元，同比减少0.75%，主要在于主营调味品销售收入下降，同时加大广告宣传促销投入及研发投入。公司2021销售净利率为6.25%，同比减少9.64pct，具体来看，1）公司2021毛利率为37.58%，同比减少3.18pct，主要是原材料、包材、设备成本上涨影响；2）销售期间费用率为29.21%，同比增加6.9pct，其中销售费用率为18.15%，同比增加4.86pct，主要系增加广告费及市场促销费投入所致；管理费用率为10.76%，同比增加2.03pct，主要系员工薪酬及折旧费用增加所致；财务费用率0.3%，同比增加0.01pct；研发费用率为4.15%，同比减少1.28pct，主要系加大产品研发投入所致。 核心产品醋下滑明显，线上销售亮眼。2021年调味品实现收入 18.46 亿元，同比下降 5.28%；具体来看，1）分品类，醋下滑比较明显，拖累整体增长。其中醋/料酒分别营收12.11/3.21亿元，分别同比-10.25%/+1.20%，2）分地区看，只有华北地区实现正增长，2021年华东/华南/华中/西部/华北营收9.65/ 2.94/3.11/1.57/1.19亿元，同比-4.00%/-9.65%/-5.62%/-8.64%/+1.90%。3）分渠道来看，公司利用营销中心下设战区面向全国化布局，同时大力拓展线上业务。经销/直营收入分别17.06、1.40亿元，同比-3.07%/-25.84%；其中线上销售1.85亿元，同比增加34.60%，占比10.02%，同比提升2.97pct；线下销售16.61亿元，同比减少7.81%。 2022业绩出现好转，期待改革释放红利。22Q1实现营收5.72亿元，同比增长10.4%，其中调味品主业同比增长14.1%，业绩出现好转，主要在于春节动销平稳以及渠道在低库存状态下积极备货。根据年报，2022 年公司力争实现主营调味品业务销售超 10%增长，扣除非经常性损益净利润实现 5%增长以上的年度经营总目标，利润增速小于收入，主要在于公司通过九大战区营销策略来实现全国品牌化渠道化，真正的走出苏南、华东，预计2022年销售费用仍比较大。但是2022 年是落实国企改革三年行动的重要任务，从营销中心变革、高端人才引进、科研成果转化、内部管理改革等方面按下“快进键”，跑出“加速度”，期待改革释放红利。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期利润承压，业绩主要受成本、销售费用、管理费用上涨所拖累。但是中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产品结构以及提升管理效率有望持续增长。2021-2023年的盈利预测，EPS分别为0.13/0.16/0.18元，对应当前股价，2021-2023年PE分别为79X/63X/58X，维持 “增持-A”评级。 风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 财务数据与估值： 财务报表预测和估值数据汇总 本报告分析师： 和芳芳 执业登记编码：S0760519110004 邮箱：hefangfang@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 太原市府西街69号国贸中心A座28层 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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