营收利润率改善——3月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《营收利润率改善——3月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 3月规上工业企业利润当月同比增长14.0%，较1-2月增速有明显提高。虽然受疫情影响，量价齐跌，但利润率的改善对利润增速形成支撑。其中，原材料价格有一定回落，使得中游利润率回升，且叠加稳基建下需求增加，使得相关行业的利润占比有所提高。下一阶段，企业利润主要取决于国内疫情的演变，4月国内疫情影响仍较显著，或对企业利润有一定压制，但后续稳增长政策或加大力度，基建、地产、消费政策将有望更积极调整，对相关行业或有利好。 工业企业利润增速稳中有升。2022年一季度规上工业企业利润累计同比增长8.5%，较1-2月提高3个百分点，其中3月当月同比增长14.0%，为2021年11月以来的最高当月增速。 从量价分解看，利润率的回升是主要原因。一方面，量价对利润增速的贡献都有所减少，受3月国内疫情的影响，部分地区的工业生产有所停滞， 3月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较1-2月回落2.5个百分点，而在高基数影响下，3月PPI同比继续回落至8.3%。另一方面，减税降费颇有成效，虽然单位成本小幅上涨，但企业每百元营收中的费用降至8.09元，为2018年以来的最低，使得当月营收利润率大幅升至6.72%，对利润增速的贡献由负转正。 中游利润明显回升。3月上游企业利润占比由1-2月的46.4%小幅下降至45.2%，下游消费品制造业利润占比进一步下滑至20.6%，主要是由于疫情对消费的冲击相对较大。中游装备制造业占比则出现回升，由1-2月的26.1%上涨至34.2%，这或是由于国内稳增长、促投资政策初见成效。 分具体行业看，上游主要的煤炭开采、钢铁、建材利润增速回升，而有色、化工行业增速回落。中游行业中，除通用设备外，其他行业利润增速均有改善，尤其是电力热力行业利润降幅明显收窄，电子设备行业利润增速由负转正。下游行业中，食品、纺服和医药利润增速提高，改善型消费的酒饮料茶、汽车行业则增速下降。 从分行业量价分解来看，除煤炭外的上游原材料价格下降，拖累上游行业利润，但钢铁、建材等行业产量有所增加，对利润又形成一定支撑，这或是由于国内基建投资前置，带动了基建相关材料的需求。 利润率的改善，是中游行业利润改善的主要原因。受疫情影响，生产、消费均受冲击，中下游行业的需求明显减弱，这使得量对行业利润的贡献均有减少，而涨价幅度也不明显，价格也不是支撑利润的主要因素。不过，由于原材料价格的下降、针对企业的减税降费政策持续推进，使得中游各行业的营收利润率出现一定提高，推升行业利润。下游消费品行业中，酒饮料茶、汽车等改善型需求出现较大幅度的下滑，拖累利润。 疫情下被动补库存。1-3月工业产成品存货增速为18.1%，较前月的16.8%有所提高，营业收入累计增速为12.7%，3月当月增速为10.8%，均较前月有所下降，这反映在疫情影响下生产消费暂缓、企业需求不足，叠加物流不顺畅，使得企业被动补库存。 下一阶段，4月企业利润的变化或取决于国内疫情的走势。截至目前，疫情影响仍然较大，需求端压力或将持续，而境外输入性通胀的边际影响减弱，价格难以提振，预计除疫情相关的医药、纺服等行业外，其他行业压力预计将增加。不过，在疫情逐步得到控制之后，稳增长政策力度或进一步加大，基建、地产、消费政策预计将更积极调整，带动企业生产恢复、价格回升，对基建链、地产链相关行业和下游消费行业或有利好。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 欧洲的滞胀，美国的通胀（海通宏观 李俊、梁中华） 全球的滞胀风险——当货币超发遇到供给冲击（海通宏观 梁中华） 本轮疫情：影响多少投资？（海通宏观 李林芷、梁中华） 四大影响——再议中美利率的倒挂（海通宏观 应镓娴、梁中华） 中美利差倒挂：影响有多大？（海通宏观 梁中华） 面对高通胀：美联储能“软着陆”吗？（海通宏观 李俊、梁中华） 本轮疫情：影响多少生产？（海通宏观 李林芷、梁中华） 40年未见的美国高通胀：8次加息够不够？（海通宏观 梁中华） 疫情再起：消费影响有多大？（海通宏观 侯欢、梁中华） 大宗的涨价：关注两条主线（海通宏观 应镓娴、梁中华） 广义财政的力度：8.1%（海通宏观 侯欢、梁中华） SWIFT制裁：有哪些影响？（海通宏观 李俊、李林芷、梁中华） 房地产近况如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄乌冲突：影响哪些经济？（海通宏观 李林芷、李俊、梁中华） 国内美元资金池：规模有多大？——三议人民币汇率（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 3月规上工业企业利润当月同比增长14.0%，较1-2月增速有明显提高。虽然受疫情影响，量价齐跌，但利润率的改善对利润增速形成支撑。其中，原材料价格有一定回落，使得中游利润率回升，且叠加稳基建下需求增加，使得相关行业的利润占比有所提高。下一阶段，企业利润主要取决于国内疫情的演变，4月国内疫情影响仍较显著，或对企业利润有一定压制，但后续稳增长政策或加大力度，基建、地产、消费政策将有望更积极调整，对相关行业或有利好。 工业企业利润增速稳中有升。2022年一季度规上工业企业利润累计同比增长8.5%，较1-2月提高3个百分点，其中3月当月同比增长14.0%，为2021年11月以来的最高当月增速。 从量价分解看，利润率的回升是主要原因。一方面，量价对利润增速的贡献都有所减少，受3月国内疫情的影响，部分地区的工业生产有所停滞， 3月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较1-2月回落2.5个百分点，而在高基数影响下，3月PPI同比继续回落至8.3%。另一方面，减税降费颇有成效，虽然单位成本小幅上涨，但企业每百元营收中的费用降至8.09元，为2018年以来的最低，使得当月营收利润率大幅升至6.72%，对利润增速的贡献由负转正。 中游利润明显回升。3月上游企业利润占比由1-2月的46.4%小幅下降至45.2%，下游消费品制造业利润占比进一步下滑至20.6%，主要是由于疫情对消费的冲击相对较大。中游装备制造业占比则出现回升，由1-2月的26.1%上涨至34.2%，这或是由于国内稳增长、促投资政策初见成效。 分具体行业看，上游主要的煤炭开采、钢铁、建材利润增速回升，而有色、化工行业增速回落。中游行业中，除通用设备外，其他行业利润增速均有改善，尤其是电力热力行业利润降幅明显收窄，电子设备行业利润增速由负转正。下游行业中，食品、纺服和医药利润增速提高，改善型消费的酒饮料茶、汽车行业则增速下降。 从分行业量价分解来看，除煤炭外的上游原材料价格下降，拖累上游行业利润，但钢铁、建材等行业产量有所增加，对利润又形成一定支撑，这或是由于国内基建投资前置，带动了基建相关材料的需求。 利润率的改善，是中游行业利润改善的主要原因。受疫情影响，生产、消费均受冲击，中下游行业的需求明显减弱，这使得量对行业利润的贡献均有减少，而涨价幅度也不明显，价格也不是支撑利润的主要因素。不过，由于原材料价格的下降、针对企业的减税降费政策持续推进，使得中游各行业的营收利润率出现一定提高，推升行业利润。下游消费品行业中，酒饮料茶、汽车等改善型需求出现较大幅度的下滑，拖累利润。 疫情下被动补库存。1-3月工业产成品存货增速为18.1%，较前月的16.8%有所提高，营业收入累计增速为12.7%，3月当月增速为10.8%，均较前月有所下降，这反映在疫情影响下生产消费暂缓、企业需求不足，叠加物流不顺畅，使得企业被动补库存。 下一阶段，4月企业利润的变化或取决于国内疫情的走势。截至目前，疫情影响仍然较大，需求端压力或将持续，而境外输入性通胀的边际影响减弱，价格难以提振，预计除疫情相关的医药、纺服等行业外，其他行业压力预计将增加。不过，在疫情逐步得到控制之后，稳增长政策力度或进一步加大，基建、地产、消费政策预计将更积极调整，带动企业生产恢复、价格回升，对基建链、地产链相关行业和下游消费行业或有利好。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 欧洲的滞胀，美国的通胀（海通宏观 李俊、梁中华） 全球的滞胀风险——当货币超发遇到供给冲击（海通宏观 梁中华） 本轮疫情：影响多少投资？（海通宏观 李林芷、梁中华） 四大影响——再议中美利率的倒挂（海通宏观 应镓娴、梁中华） 中美利差倒挂：影响有多大？（海通宏观 梁中华） 面对高通胀：美联储能“软着陆”吗？（海通宏观 李俊、梁中华） 本轮疫情：影响多少生产？（海通宏观 李林芷、梁中华） 40年未见的美国高通胀：8次加息够不够？（海通宏观 梁中华） 疫情再起：消费影响有多大？（海通宏观 侯欢、梁中华） 大宗的涨价：关注两条主线（海通宏观 应镓娴、梁中华） 广义财政的力度：8.1%（海通宏观 侯欢、梁中华） SWIFT制裁：有哪些影响？（海通宏观 李俊、李林芷、梁中华） 房地产近况如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄乌冲突：影响哪些经济？（海通宏观 李林芷、李俊、梁中华） 国内美元资金池：规模有多大？——三议人民币汇率（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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