晨会聚焦220428重点关注银行业、韦尔股份、爱美客、宁波银行、平安银行、奕瑞科技、歌尔股份

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220428重点关注银行业、韦尔股份、爱美客、宁波银行、平安银行、奕瑞科技、歌尔股份》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:33 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 银行业专题-静待信心重构：从资金运转理解宏观经济 韦尔股份(603501)财报点评-1Q21毛利率维持历史高位，2Q22业绩指引强劲 爱美客(300896)财报点评-营收及利润增速均超60%，盈利能力表现稳健 宁波银行(002142)财报点评-2022年一季报点评-存款增长亮眼 平安银行(000001)财报点评-2022年一季报点评-存款增长加快，净息差环比回升 奕瑞科技(688301)财报点评-一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量 歌尔股份(002241)财报点评-VR及游戏主机热销，1H22扣非净利同比增长35-55% 行业与公司 银行业专题-静待信心重构：从资金运转理解宏观经济 实体部门资金运转分析框架和一季度运转结果 实体部门（非金企业与居民）资金来源主要包括贷款、企业债券、非标等其他融资、财政净支出以及外汇占款等。资金去向则主要包括实体部门存款、现金和金融投资后形成的非银存款。从2022年一季度数据上看，实体部门融资需求偏弱，尤其是居民融资和企业中长期融资偏弱，而很多资金运转后以居民存款形式留存，并且定期存款占比提升，也显示出居民投资、消费意愿不强。后续政策重点是提振各类市场主体的信心。 融资端（资金来源）：居民融资需求疲软；新增企业短期融资大增，但企业中长期融资需求不佳 （1）居民部门：一季度新增居民贷款1.26万亿元，占新增贷款总额的15.1%，处于历史低位。其中，新增居民短期贷款和中长期贷款分别为1943亿元和1.07万亿元，均同比少增，主要受房地产市场大幅回落、资本市场表现不佳、消费意愿下降等拖累。（2）企业部门：一季度新增企业融资8.43万亿元，同比多增2.34万亿元。其中，新增企业短期融资和中长期融资分别为3.52万亿元和4.92万亿元，同比分别多增2.58万亿元和少增2410亿元。企业中长期融资存量同比增速自去年二季度持续回落。企业融资资金主要投向基建、制造业、普惠小微等领域。 存款端（资金去向）：居民存款高增，且定期存款提升明显，反映了居民对经济预期转弱 一季度新增企业存款仅2.10万亿元，新增居民存款高达7.86万亿元，表明企业向居民净支出了约6.55万亿元。一季度居民存款超季节性高增，且定期存款比重提升，反映了居民投资和消费意愿较低，这也是居民对经济预期不乐观的体现。 如何理解经济：一季度企业和居民融资意愿较弱，稳增长仍处在宽信用前期，未来政策有望进一步加码 房地产景气度大幅下行是冲击居民和企业融资需求的重要因素，其背后是放款金融机构、房企、潜在购房人等各类市场主体态度谨慎。基建成为此轮稳增长的重要抓手，制造业投资在基建投资大幅反弹的拉动下也小幅企稳反弹，经济增长仍展现一定的韧性。预计未来随着稳增长政策持续加码，提振信心，经济有望企稳反弹。 投资建议：维持“超配评级”，精选个股 经济企稳复苏阶段银行有较好的投资机会。个股上，一是推荐受益于稳增长主线的成都银行；二是区域经济好的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、苏农银行和张家港行。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 韦尔股份(603501)财报点评-1Q21毛利率维持历史高位，2Q22业绩指引强劲 1Q22受制于手机销量下滑和疫情，2Q22归母净利润有望反弹创历史新高 1Q22公司实现营收55.38亿元(YoY -10.8%，QoQ -4.3%)，归母净利润8.96亿元(YoY -13.9%，QoQ -6.4%)，扣非归母净利润9.02亿元(YoY -4.5%， QoQ -3.5%)，业绩同比下降主因公司业务受到智能手机出货量下滑和国内新一轮疫情的影响。此外，市场行情波动导致公允价值变动亏损0.65亿元。公司预计2Q22归母净利润环比有望实现不低于50%增长(不低于13.44亿元)，创历史新高，主因产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复。 单季毛利率同比增长2.88pct,研发费用率同比增长1.9pct 在晶圆代工涨价和手机行业需求疲软的背景下，1Q22公司毛利率维持35.3%的历史高位(YoY +2.88pct，QoQ -1.2pct)，主因公司手机CIS产品结构持续优化和非手机产品多元化布局顺利，随着高端手机CIS、汽车CIS、TDDI新品推出和放量，我们认为公司毛利率有望进一步提升。1Q22期间费用率为16.8%(YoY +2.5%,QoQ +0.3%),其中研发费用率为9.4%(YoY +1.9pct，QoQ -0.8pct)，对应研发费用为5.23亿元(YoY 11.6%，QoQ -11.5%)，研发投入加强为期间费用率同比增长的主要因素。1Q22存货增长至104.7亿元(QoQ 19.2%)，主要针对晶圆制造涨价、产能布局优化过程及需求变化进行的主动管理。 “3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础 公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。2021年，公司陆续推出50MP、60MP、100MP不同像素型号手机CIS，并在0.56um像素上实现突破，有望推动手机CIS产品结构升级；汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升；FHD、HD TDDI新产品全面导入Tier1 OEM量产，AMOLED DDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道，完善汽车等市场产品线。 投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持 “买入”评级 我们预计公司22-24年营收为321.5、387.1、466.1亿元，归母净利润至58.4、73.0、90.9亿元，EPS至6.67、8.34、10.38元，当前股价对应2022-2024年20.2、16.1、13.0倍PE，维持“买入”评级 。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 爱美客(300896)财报点评-营收及利润增速均超60%，盈利能力表现稳健 营收及利润增速均超60%，各产品线增长优异 公司2022年一季度实现营收4.31亿元，同比+66.07%，取得归母净利润2.8亿元，同比+64.03%，净利率水平达到65%。在多地疫情影响医美终端需求情况下，公司整体业绩仍取得稳健表现，其中公司的主要产品系列“嗨体”系列预计增长60%+，去年新品“濡白天使”持续放量，预计实现4500万左右收入，收入占比超过10%。 毛利率水平提升，经营性现金流状况良好 公司2022年Q1毛利率94.45%，同比+1.95pct，预计受益高毛利率产品占比提升；销售费用率12.52%，同比+1.83pct，预计系公司强化销售渠道，增加销售人员等所致，管理费用率5.08%，同比略提升0.55pct，主要系管理人员的人工成本等增加所致。公司2022年Q1存货周转天数132天，同比略提升7天，公司2022年Q1实现经营性现金流净额2.4亿元，同比+55%，整体现金流状况良好。 风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化 投资建议：虽然短期疫情反复对线下医美机构营业造成一定影响，但中长期看医美消费需求仍较旺盛，短期被压制的需求也会在疫情后被逐步释放，且公司作为国内轻医美注射类产品龙头，凭借高产品认知度和渠道运营能力，将保持较强经营韧性。产品线中，“嗨体”系列间持续受益于市场知名度和口碑提升，“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望加速放量。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为14.82亿/20.73亿元/27.78亿元，当前股价对应PE分别为71x/51x/38x，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 宁波银行(002142)财报点评-2022年一季报点评-存款增长亮眼 业绩增长符合预期 2022年一季度实现营业收入153亿元，同比增长15.4%，增速较去年年报回落，主要是利息净收入增速以及手续费净收入增速回落引起;一季度PPOP同比增长17.8%；一季度归母净利润57亿元，同比增长20.8%。公司一季度收入增速虽然回落，但基本符合预期，而归母净利润依然维持较高增速。一季度加权ROE16.6%，同比下降1.2个百分点。 资产增速高于行业平均水平，存款增速大幅回升 2022年一季末总资产同比增长28.8%至2.22万亿元，增速比前期略高，明显高于行业整体水平，市占率持续提升。其中存款同比增长25.3%至1.31万亿元，与年报13.8%的增速相比明显改善，预计主要是对公条线加强结算类账户开拓，推动存款快速增长；贷款同比增长26.3%至0.93万亿元；一季末核心一级资本充足率9.93%，高于监管标准，在高ROE和资本充足的情况下，后续资产扩张能力充足。 利息净收入增速回落，投资收益大幅增长 公司披露的一季度日均净息差2.24%，同比降低31bps，是收入增速回落的主要原因。不过宁波银行净息差波动性很大，因此无需过度关注，比如一季度净息差较去年四季度则大幅回升了24bps。公司持有大量交易性资产，在利率下行的情况下，这部分收入同比大幅增长，使得投资收益同比增长64%，继续对收入增长产生较大贡献。 手续费净收入增速回落 2022年一季度手续费净收入同比增长0.9%，增速较年报大幅回落，预计主要是资本市场行情转弱以及去年高基数，财富管理与理财等收入增速回落。 不良生成有所加快，拨备依然厚实 测算的一季度年化不良生成率同比上升40bps至1.08%，边际生成速度有所加快。公司一季末不良率维持在0.77%，关注率比年初小幅上升3bps至0.51%，由于该指标本身很低，因此有所波动属于正常现象。公司期末拨备覆盖率525%，跟年初基本持平，安全垫厚实，反哺利润的空间仍然很大。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润236/285/342亿元，同比增速20.9/20.5/20.0%；摊薄EPS为3.46/4.20/5.06元；当前股价对应PE为10.1/8.4/6.9x，PB为1.51/1.30/1.12x。公司成长性居上市银行前列，基本面依领先同业，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 平安银行(000001)财报点评-2022年一季报点评-存款增长加快，净息差环比回升 净利润增长超出预期 2022年一季度营收462亿元，同比增长10.6%，增速较去年年报小幅回升0.3个百分点;一季度PPOP同比增长13.3%，增速较去年年报回升0.8个百分点；一季度归母净利润129亿元，同比增长26.8%，增速较去年年报回升1.2个百分点。考虑到去年年报的同比基数较低，因此去年全年归母净利润的两年平均增速为13.5%，相比之下，今年一季度的业绩增速超出我们预期。一季度加权ROE14.1%，同比回升1.8个百分点。 资产规模稳健扩张，存款增长加快 2022年一季度总资产同比增长11.9%至5.12万亿元，增速大致保持稳定；零售AUM仍然维持两位数增长，一季末零售AUM达到3.36万亿元，同比增长20%。此外，存款同比增长15.0%至3.18万亿元，尤其是日均存款同比也增长了14.5%,表现优异；贷款同比增长13.5%至3.15万亿元；期末核心一级资本充足率8.64%，较年初基本持平。 净息差环比回升，手续费净收入增速有所回落 公司一季度日均净息差2.80%，同比降低7bps，但环比去年四季度上升6bps，净息差环比上升主要得益于公司持续加大零售业务发展力度，个人贷款收益率有所提升。手续费方面，2022年一季度手续费净收入同比增长4.8%，较去年年报有所回落，预计主要是资本市场不景气影响财富管理相关收入。 资产质量总体而言保持稳定 测算的2022年一季度不良生成率1.82%，同比上升73bps，主要是今年以来疫情有所反复，经营所面临的外部环境有所波动。公司一季末拨备覆盖率达到289%，较年初上升1个百分点。此外，公司一季末不良率1.02%，较年初持平；关注率1.41%，较年初下降1bp；逾期率1.62%，较年初上升1bp。公司不良边际生成加快，但资产质量总体而言大致稳定。 投资建议：维持“增持”评级 公司业绩增长超出预期，我们小幅上调全年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润437/513/601亿元，同比增速20.4/17.2/17.3%；摊薄EPS为2.11/2.49/2.95元；当前股价对应PE为7.0/5.9/5.0x，PB为0.79/0.71/0.63x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 奕瑞科技(688301)财报点评-一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量 2022年一季度营业收入同比增长46.27%，归母净利润同比增长35.47% 公司2022年一季度实现营收3.27亿元，同比增长46.27%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，加回股份支付费用后归母净利润为1.15亿元，同比+54.49%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+65.10%，加回股份支付费用后扣非归母净利润为1.26亿元，同比+86.05%。收入利润实现高增长，主要系普放医疗和口内等静态系列产品稳健增长，且动态系列持续放量，齿科、工业及医疗动态新产品均实现高速增长。 一季度毛利率再创新高，股份支付费用和公允价值变动损益拖累利润增速 公司盈利能力在2021年较高水平之上进一步提升，2022年一季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为57.28%/30.99%/34.17%，同比变动+6.62/-2.93/+3.90个pct，主要系毛利率较高的动态产品收入占比进一步提升，且公司多项降本提速增效及工艺优化措施持续推进，有效消化掉部分外部供应链压力，彰显较强的成本管控能力。此外，股份支付费用和公允价值变动损益均对利润增速造成一定拖累。费用端基本稳定，一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.16%/6.05%/16.05%/-0.25%，同比变动-0.81/+1.23/+5.34/+4.19个pct，研发费用率较高，主要系研发人员扩张且受到股份支付费用影响。一季度公司确认非经常性损益-0.11亿元，其中由于参与珠海冠宇战略配售（2021年10月15 日在科创板上市，限售期36个月）对应确认公允价值变动损益-0.36亿元。一季度公司经营性现金流净额0.34亿元，同比降低50.00%，主要系加大采购原材料所致。 拓品类逻辑持续兑现，成长性强，看好长期发展空间 公司卡位上游核心零部件环节，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，齿科和工业新产品实现了高速增长，拓品类逻辑持续兑现。此外，高端兽用、C型臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA探测器等高端新品储备丰富，长期增长动力充足。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔，看好长期成长潜力。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 投资建议：维持 “买入”评级 公司是国内数字化X射线探测器龙头，受益行业国产替代大趋势，我们看好公司长期成长潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.01/7.95/10.43亿元，对应EPS为8.29/10.96/14.37元，对应PE为36/28/21倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双（S0980519120001） 联系人：田丰 歌尔股份(002241)财报点评-VR及游戏主机热销，1H22扣非净利同比增长35-55% 1Q22扣非后净利润同比增长46.1%，1H22指引乐观 公司发布一季报，1Q22营收201.12亿元(YoY +43.4%)，扣非后归母净利润8.78亿元(YoY +46.1%)，高增长得益于Oculus Quest 2、Pico Neo 3等VR设备以及PS5等智能游戏主机产品畅销；1Q22归母净利润9.01亿元(YoY -6.7%)，同比下滑的原因是公司持有的Kopin Corporation权益性投资导致公允价值变动收益同比减少3.83亿元。此外，公司预计1H22归母净利润同比增长20%-40%至20.77-24.23亿元，预计1H22扣非后归母净利润同比增长35%-55%至19.03-21.85亿元。 1Q22智能硬件收入同比增长125%，智能声学整机收入同比增长6.1% 公司1Q22毛利率同比下降0.84pct至13.72%，主要系产品结构变化（整机业务营收占比提升）所致；期间费用率同比下降0.75pct至8.84%，其中研发费用率同比提升0.52pct，销售、管理费用率分别同比下降0.38、0.96pct。分业务来看，1Q22智能硬件营收同比增长125.05%至101.44亿元，其中VR业务营收实现接近翻倍的增长；1Q22智能声学整机营收同比增长6.10%至64.69亿元，其中TWS业务营收同比增长10-20%；1Q22精密零组件营收同比下降1.42%至31.53亿元，同比基本持平。 1Q22全球VR出货量同比增长24%，公司VR/AR业务充分受益 根据Wellsenn XR数据，1Q22全球VR出货量275万部(YoY +24%)，其中Meta出货量233万部(YoY +24.6%)，Pico出货量17万部(YoY +673%)；Wellsenn XR预计2022年全球VR出货量将同比增长55.5%至1600万部，其中预计Meta出货1250万部、Pico出货180万部、爱奇艺VR出货15万部，此外索尼PS VR2有望于2022年下半年上市。我们认为，公司作为全球VR/AR智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR业务有望延续高速成长。 投资建议：我们看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司22-24年营收同比增长32.2%/28.2%/24.8%至1034.11/1325.38/1654.62亿元，归母净利润同比增长45.6%/31.1%/25.9%至62.23/81.61/102.73 亿元，对应PE分别为15.2/11.6/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期公司深度报告 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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