【国金晨讯】2Q22推荐电池产业链!中期重点关注特斯拉和比亚迪供应链

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】2Q22推荐电池产业链!中期重点关注特斯拉和比亚迪供应链》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯4月28日 音频： 进度条 00:00 04:50 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年4月28日 今日精选 【电车陈传红】首次覆盖中科电气，负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，一体化为王。公司22年底-23年初或形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。磁电设备龙头地位稳固。 【餐饮酒店叶思嘉】首次覆盖锦江酒店，公司国内连锁酒店中市占率20%排第一，预计22~24E净开店1300/1500/1600家、至24E开业门店数超1.5万家。预计22E境外收入同增68.2%、占比29.9%，为今年业绩主要支撑。 【地产杜旻昊】推荐绿城中国/建发国际/滨江集团/保利发展/招商蛇口。近日全国多个重点城市持续出台松绑限购限售等宽松政策，我们认为行业仍在筑底阶段，越来越多城市调控松绑，预计未来整体房贷利率将继续下行。房企的定点纾困帮扶力度加大，销售回暖是促进房地产行业良性循环的关键，而提振信心是解决当前销售困境的关键。 【电新姚遥】持续推荐福莱特，22Q1光伏玻璃出货量达 1.4~1.5 亿平，Y/Y+170%~180%高增对冲价格下行压力，推动收入Y/Y+71%。原材料、燃料价格上涨，毛利率降至历史偏低水平。库存处于历史低位，业内推涨心态明显，Q2 盈利能力有望环比改善。能耗双控+盈利压力下，2022 年光伏玻璃供需或好于预期。 【电新姚遥/宇文甸】持续关注隆基股份，整体经营保持高速增长，稳坐硅片/组件全球出货双料第一，经营现金流表现强劲。汇兑及固定资产减值/处置损失遮掩21全年业绩光芒。22Q1经营瑕不掩瑜，量利水平大概率逐季提升，新技术、差异化产品铸造长期竞争力，硅片优势有望二次开花。 【氢能高明宇/商鸿宇/姚遥】持续关注美锦能源，22Q1归母净利润 6.8 亿元，Y/Y+6%，预计22年焦炭供需仍偏紧，看好全年业绩。控股子公司飞驰科技位居行业前列，公司致力于全产业链布局，22 年业绩有望受益于氢能产业发展带动。 【机械满在朋】持续推荐应流股份，航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局+技术突破，公司“两机”业务持续高增长。应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来充足订单。盈利能力总体保持稳定，土地收储进一步优化资产结构和现金流水平。 【石化许隽逸】持续推荐桐昆股份，浙石化持续释放业绩，推动公司业绩增长，待二期项目完全达产浙石化所带来的利润或远超市场预期。深加工项目投产增厚产品附加值，持续性成长确定性强且周期性显著弱化。 【食饮李茵琦/刘宸倩】持续推荐伊利股份，各品类量价齐增，结构升级效果显著，印证终端需求景气度良好。21Q4还原后毛利率略有提升，盈利能力持续改善，22年以来奶价逐步回落，利润空间逐步优化。 【家电谢丽媛】持续推荐亿田智能，22Q1集成灶延续高景气度，线上销额Y/Y+163.6%，占比达16.1%，Y/Y+8.6pc。集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队有望充分受益行业高增长红利。产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望延续高增。 【轻工张杨桓】持续推荐索菲亚，1Q零售渠道增长亮眼，零售渠道整体收入增长近20%，整装渠道增长200%，整装渠道拓展越发顺利。1Q毛利率同比改善，22年盈利能力修复可期。疫情仅是短期扰动，公司改善趋势已基本确立。 中科电气首次覆盖：深化降本&绑定优质客户，负极拾级而上 陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：磁电材料老兵，负极加速成长。中科电气成立于 2004 年，是国内电磁行业老牌企业。2017 年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料；2017 年至 2019 年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋能星城石墨，负极业务加速成长。负极竞逐降本，一体化为王。负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，2022年底随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升（自供率基本达到70%以上），新进入者难度进一步加大。在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的仍将保持行业的领先。一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。一体化方面，公司到22年底-23年初有望形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。在客户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。在石墨化工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备进一步降低电耗进而降本。在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。磁电设备龙头地位稳固。在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持2亿以上规模。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁、股东质押及股东减持风险。 ？？详细内容请点击《中科电气首次覆盖：深化降本&绑定优质客户，负极拾级而上》 锦江酒店首次覆盖：规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光 叶思嘉/李敬雷 叶思嘉 消费升级与娱乐研究中心 消费策略研究员 投资逻辑：短期疫情加速行业连锁化、19~20年行业连锁化率上升5pct，中长期行业正向规模效应明显，轻资产+中高端+连锁化+数字化共同推动头部竞争格局改善。公司在国内连锁酒店中市占率约20%、位居第一，拓店执行力强、过去五年均超额完成目标，同店方面中高端增速领先。20年启动中国区改革，内部三大体系壁垒打破，统一中后台赋能品牌发展，未来费用成本管控有望向华住靠拢。1H22国内疫情反复下行业整体承压，而公司受益于欧洲恢复、业绩确定性更强，预计22E境外收入同增68.2%、占比29.9%，2H22以后预计境内外均有明显好转，公司作为龙头更为受益。中长期随着轻资产化和管理优化，预计公司业绩受行业周期性影响将有明显改善。 风险提示：全球疫情反复，拓店速度不及预期，改革进度不及预期，汇率大幅波动等。 ？？详细内容请点击《锦江酒店首次覆盖：规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光》 地产行业点评：因城施策调控密集松绑，持续提振市场信心 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 事件：近日全国多个重点城市持续出台松绑限购限售等宽松政策。 评论：1）行业仍在筑底阶段，越来越多城市调控松绑。近期无锡、佛山、南京、郑州相继放松限购限售限贷印证了我们此前关于“未来一二线、长三角重点城市将加速出台调控宽松政策”这一判断。但市场目前仍未企稳，行业仍处在筑底阶段，我们预计未来放松力度和广度仍将继续加大：需求端，除了核心22城外，其他城市的限购限售政策或进一步取消；信贷端，目前房贷利率仍有大量下降空间。今日郑州推出低于五年期以上LPR的首套房利率是个重要信号，我们预计未来整体房贷利率将继续下行。2）房企的定点纾困帮扶力度加大。3）销售回暖是促进房地产行业良性循环的关键，而提振信心是解决当前销售困境的关键。 投资建议：首推销售投资逆市增长、未来业绩确定性强的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团；此外也看好稳健的头部国企央企，比如保利发展、招商蛇口。 风险提示：调控宽松不及预期。 ？？详细内容请点击《地产行业点评：因城施策调控密集松绑，持续提振市场信心》 福莱特2022一季报点评：Q1盈利低点已过，后续有望逐季提升 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩：4月27日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入35.1亿元，同比增长70.6%；归母净利润4.4亿元，同比下降47.9%；扣非归母净利润4.2亿元，同比下降49.5%。略超市场预期。 点评：出货量高增对冲价格下行压力，收入同比增长71%。虽然Q1光伏玻璃均价同比下降35%~40%，但由于公司去年产能规模增速高，有效产能同比增长130%左右，叠加2021年底库存的贡献，预计一季度公司光伏玻璃出货量达到1.4~1.5亿平，同比增长170%~180%，环比增长60%~70%，推动公司收入同比增长71%，环比增长48%。原材料、燃料价格上涨，毛利率降至历史偏低水平。2022年Q1实现毛利率21.5%，剔除运费调整对成本影响后毛利率25~26%，环比下降6pct左右，处于历史偏低水平。公司毛利率环比下降主要是因为一季度天然气均价、电价、纯碱成本上涨、同时光伏玻璃均价环比小幅下降所致。 风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。 ？？详细内容请点击《福莱特2022一季报点评：Q1盈利低点已过，后续有望逐季提升》 隆基股份2021年报及2022一季报业绩点评：快车道上高速领跑，待差异化新技术厚积薄发 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩：4月27日，隆基股份发布2021年报及2022年一季报，2021年收入809亿元，同增48%，净利润90.86亿元，同增6%，符合市场预期；2022Q1收入186亿元，同增17%，净利润26.64亿元，同增6%，略超市场预期。 点评：整体经营保持高速增长，稳坐硅片/组件全球出货双料第一，经营现金流表现强劲：公司在2021年成功克服产业链价格波动、产品规格变化、物流资源稀缺、终端需求结构调整等多重经营挑战，实现硅片/组件出货70GW/38.5GW，均继续稳居行业首位，其中组件出货同比增长55%，显著超越行业增速，并实现全球各主要区域市场市占率全面领先，驱动公司年度收入与净利润双创历史新高。同时值得注意的是，公司2021年经营性现金净流量达到123亿元，连续第三年大幅超越净利润金额，展示出核心业务结构趋于稳定状态下强大的造血能力和高盈利质量。汇兑及固定资产减值/处置损失遮掩业绩光芒：公司2021Q4财务费用因汇兑损失大幅飙升至单季5.9亿元，同时2021全年计提固定资产减值、处置损失8.7、3.5亿元（均主要集中于2021Q4发生），大幅拖累Q4及全年业绩表现，但有效保持了公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平。 风险提示：国际贸易摩擦风险；行业产能非理性扩张风险。 ？？详细内容请点击《隆基股份2021年报及2022一季报业绩点评：快车道上高速领跑，待差异化新技术厚积薄发》 美锦能源2021年报及2022年一季报点评：焦化业务表现优异，氢能即将发力 高明宇/商鸿宇/姚遥 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩：4月28日，公司发布2021年报及2022一季报，2021年实现营业收入212.9亿元，同比+66%，归母净利润25.7亿元，同比+269%。2022年Q1实现营业收入61.8亿元，同比+64%，归母净利润6.8亿元，同比+6%，符合预期。 点评：2021年公司盈利大幅上升，全年维持乐观预期。报告期内煤焦价格高位运行，公司主要产品产销量及售价较上年同期大幅上涨，同时原材料炼焦煤成本高位运行，公司2021年实现毛利率30.3%，同比+8.9%。Q1公司归母净利润6.8亿元，同比+6%，主要系一季度以来，焦炭价格持续走高，利好公司焦炭主业产品销售，当前焦炭供需仍偏紧，焦炭价格处于高位，我们预计今年焦炭供需仍偏紧，看好公司全年业绩。 控股子公司位居行业前列，2022年业绩有望受益于氢能产业发展带动。公司旗下控股子公司飞驰科技，2021年实现氢燃料电池车产量362台，据中汽协公布2021年FCV产量为1757台，飞驰科技占比为20.6%，位居行业前列。3月，氢能中长期规划发布，确定“氢”与“电”为同等重要的二次能源，对FCV规划量达5万台，我们认为，随着政策逐步落地，2022年FCV销量有望大幅度增长，下半年FCV月度销量或将上千，公司致力于全产业链布局，预计2022年公司业绩有望受益于氢能产业发展带动。 风险提示：大股东美锦集团股权质押率高；氢能产业发展不及预期；焦炭价格存在下跌。 ？？详细内容请点击《美锦能源2021年报及2022年一季报点评：焦化业务表现优异，氢能即将发力》 电车行业点评：终端数据恢复明显，疫情底迈出坚实一步 陈传红/薛少龙 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 核心观点：1、疫情影响最严重时间已过，供需开始逐步修复。供给端：特斯拉、上汽等本周开始复工复产，4月18日全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议在北京召开，长三角和全国汽车供应链开始逐步恢复；需求端：4月11-17日，乘用车零售18.7万辆，周度同/环比分别-39%/+8%，新能源车上险量6.07w，环比上周+26.2%，终端消费也已经触底恢复。2、特斯拉Q1业绩亮眼，毛利率逆势提升。特斯拉Q1营收188亿，同比+81%，环比+6%。净利润33亿，同比+658%，环比+43%，单季度利润创历史新高。扣除积分后毛利率30%，环比+1%。3、Q2看电池，Q3看主机厂。产业链价格传导将导致不同环节季度经营波动较大，由于电池涨价集中在3-4月，我们预计Q1电池环节盈利压力相对较大，但是预计Q2将显著环比改善；对于主机厂而言，由于提价也集中在3-4月，对于存量订单较大的主机厂，Q2业绩有望触底，Q3迎来反转。4、疫情底渐现，继续重点关注电车板块。从3月中旬以来，受疫情等因素影响，部分汽车零部件公司股价跌幅在20%以上，此前市场悲观预期疫情对供需影响将达到两个月,上海汽车产业4月开始逐步复产，超市场预期。继续坚守电车主线板块，“有锂就有车”是我们对终端的核心观点，“轻总量重结构”是我们的核心选股策略。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。政策变动风险。 ？？详细内容请点击《电车行业点评：终端数据恢复明显，疫情底迈出坚实一步》 应流股份年报&一季报点评：两机业务高增长，土地收储改善报表结构 满在朋 满在朋 资源与环境研究中心 机械行业首席分析师 业绩：4月27日晚，公司发布2021年年报：2021年公司实现营收20.4亿元，同比+11.29%；实现归母净利润2.31亿元，同比+14.67%。公司发布2022年一季报：公司实现营收5.23亿元，同比+14.29%；实现归母净利润0.66亿元，同比+10.06%。 点评：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。21年收入拆分看，两机/核电/高端装备业务收入为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来充足订单。截至一季度末，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构。 风险提示：“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。 ？？详细内容请点击《应流股份年报&一季报点评：两机业务高增长，土地收储改善报表结构》 桐昆股份点评：浙石化二期转固值得期待！ 许隽逸 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 业绩：桐昆股份2022年4月27日发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年全年实现73.32亿元净利润，同比2020年增长158.44%，2022年Q1实现归母净利润15.03亿元，同比2021年下降12.46%。 点评：浙石化持续释放业绩，推动公司业绩增长：参考桐昆股份年报，2021年浙石化净利约为222.96亿元，全年给公司带来投资收益44.6亿元，参考荣盛石化年报，浙石化二期项目截止2021年底仅有12.5%左右进行转固，实际贡献利润有限。浙石化二期项目规划终端产品丰富程度及深加工水平远超浙石化一期，在二期项目完全达产后，浙石化所带来的利润或远超市场预期 深加工项目投产增厚产品附加值同时有望弱化业绩周期性：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等领域的新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。2022年一季度桐昆投资收益（浙石化股权部分）达10.68亿元，相比2021年同期增长22.75%，折算浙石化2022年一季度实现净利约为53.4亿元，在原油及煤炭中枢价格持续上抬情景下，浙石化由于深加工产品的陆续投产，诸多大体量新能源新材料等终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情景将陆续得以体现，从而带来持续性成长的确定性强，伴随着浙石化二期业绩逐步释放，公司业绩周期性显著弱化。 风险提示：1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响。 ？？详细内容请点击《桐昆股份点评：浙石化二期转固值得期待！》 亿田智能22年一季报点评：高举高打变革成效显现，业绩再超预期 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 业绩：4月27日，亿田智能发布2022年一季报，22Q1实现营收2.47亿元，同比+63.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，实现扣非净利润0.38亿元，同比+40.08%。公司延续优异表现，营收业绩超预期。 经营分析：收入端看，一季度公司集成灶延续高景气度。线上实行产品区隔、同款同佣模式，同时加大渠道投入，取得优秀表现，根据奥维云网，22年前三月公司线上销额同比163.6%，份额占比达16.1%，同比提升8.6pct；线下持续进行经销商拓展及优化，持续看好后续收入高增。利润端看，22Q1公司净利率为18.06%，同比-1.38%。具体看，22Q1毛利率为43.7%，同比-0.7pct，预计主要是原材料涨价影响，降幅已环比缩窄。销售费用率为18.6%，同比-0.5pct，疫情或对线下交通枢纽等广告投放节奏有所影响，管理费用率为4.4%，同比+3.4pct，因股权激励相关的股权支付费用有所增加，环比看维持相对稳定。公司Q1研发/财务费用率同比分别-0.4pct/-0.8pct，期间费用率有所降低。营运能力：Q1销售商品收到现金2.9亿元，与收入规模吻合，经营活动净现金流为-7270.3万元，主要因税费、职工薪酬、应收账款等提升。应收账款与应收票据余额为9991.2万元，较上期末增加2960.9万元，主要为电商平台货款尚未收到，存货为1.1亿元，存货周转天数为68天，维持稳定。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 ？？详细内容请点击《亿田智能22年一季报点评：高举高打变革成效显现，业绩再超预期》 索菲亚一季报点评：1Q零售增长超预期，变革成效初步体现 张杨桓/谢丽媛 张杨桓 消费升级与娱乐研究中心 轻工行业研究员 业绩：4月27日公司发布2022年一季报，2022年1Q公司实现营收19.98亿元，同比+13.53%，收入增长略超预期，归母净利润同比-2.87%至1.14亿元，扣非归母净利润同比+5.01%至1.06亿元。此外，一季度末公司合同负债9.4亿元，同比+55.3%，一定程度上验证公司315活动接单表现优异。 点评：1、2022年1Q公司实现营收19.98亿元，同比+13.53%，收入增长略超预期，扣非归母净利润同比+5.01%至1.06亿元。此外，一季度末公司合同负债9.4亿元，同比+55.3%，一定程度上验证公司315活动接单表现优异。2、1Q零售渠道增长亮眼，变革成效逐步体现：公司22年1Q经销/大宗/直营渠道营收分别同比约+22%/-8.8%/-18%，零售渠道整体收入增长近20%，较往年提速明显。3、公司22年1Q毛利率同比+0.1pct至31.3%，环比+2.6pct，主因公司2月产品提价落地叠加内部生产效率提升，公司22年整体毛利率逐步修复可期。4、疫情仅影响订单释放节奏，目前索菲亚事业部在新团队运作下，产品、渠道赋能等多方面改进明显，改善趋势已基本确立。 风险提示：国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。 ？？详细内容请点击《索菲亚一季报点评：1Q零售增长超预期，变革成效初步体现》 合兴股份21年及22Q1点评：新产品进入头部客户，智能电动收入高增长 陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：原材料上涨及收入增速放缓，21Q4和22Q1利润率同比下降10pct。21年汽车电子收入增长13%，增量主要来自：新能源项目收入0.59亿元，同比增长297%；智能座舱部件1.44亿元，同比增长40%。21Q4和22Q1净利率分别为10.0%和9.6%，同比下降7/6pct，主要是原材料上涨导致毛利率下滑、收入增速放缓但管理费用、研发费用增长较快所致。新能源获得头部客户优质订单，新增产能应对新增订单。21年公司新增项目年均销量4700万只（21年销量2.1亿只），其中新能源汽车产品年均销量1,000万只，获得了宁德时代、大众MEB平台、中国重汽等优质项目；智能驾驶和智能座舱产品年均销量1,500万只；21年末在研项目年均销量5,500万只。应对新增订单，公司22年预计提升新能源/转向/智能座舱产能800/400/500万套，相对21年销量分别提升135%/60%/6%。 风险提示：新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。 ？？详细内容请点击《合兴股份21年及22Q1点评：新产品进入头部客户，智能电动收入高增长》 神州细胞年季报点评：重组八因子放量、HPV推进、新冠疫苗临床中 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 事件：2022年4月27日，神州细胞发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34/-8.66/-8.63亿元；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.55 / -1.43/-1.13亿元。业绩好于预期。 点评：①国产独家重组八因子销量快速上升。②新冠多价疫苗临床快速进展中，后续管线丰富。新冠多价疫苗已获中外监管临床批件，多项I/II完成入组，临床快速推进中。③22亿新药研发募投计划的定增获批，高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。 风险提示：研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。 ？？详细内容请点击《神州细胞年季报点评：重组八因子放量、HPV推进、新冠疫苗临床中》

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