【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:NJOY 主力陶瓷产品获批 PMTA

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:NJOY 主力陶瓷产品获批 PMTA》研报附件原文摘录）
　　基本事件 4月27日FDA向NJOY旗下NJOY ACE设备和3款烟草味补充装授予允许销售令，NJOY成为自21年10月Vuse 与22年3月Logic获批以来第三个获得批准的品牌，大牌优先过审的预期得到验证。值得注意的是，NJOYACE是FDA批准的第一款陶瓷芯产品，且供应商为思摩尔国际，看好订单弹性。 投资要点 NJOY 过审 PMTA 的产品为其主力 SKU、且为陶瓷芯，释放积极信号 （1）NJOY ACE是品牌旗下的主力销售产品。4月27日FDA授予NJOY旗下NJOY ACE与3款烟草味补充装允许销售令，同时拒绝了NJOY调味电子烟申请，而薄荷口味依然在审核中。值得注意的是，本次获批产品NJOY ACE为NJOY旗下主力产品，而此前Vuse、Logic分别获批的Vuse Solo、Logic Pro、Logic Power以及HNB产品LogicVapeleaf皆为各品牌旗下旧款、销售占比较低或尚未于美国开始销售的产品（意在观测市场反应、以便完善后续标准），本次NJOY核心产品获批或意味着FDA已经准备充分，看好后续Vuse、Loigc旗下的主力产品顺利过审。 （2）NJOY ACE成为首款陶瓷芯获批设备。NJOY ACE是由思摩尔国际代工的陶瓷芯换弹式小烟产品，而此前获批的Vuse Solo、Logic Power 、Logic Pro均为棉芯设备，这表明FDA原则上不反对基于尼古丁盐且具有高尼古丁传输效率的换弹式陶瓷芯产品。我们认为，龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度高，在FDA原则性不反对的情况下，Vuse与Logic旗下主力陶瓷芯产品通过审核只是时间问题。 当前PMTA审核进度已达99%，FDA已积累充足经验，从本轮获批产品市占率大幅提升与FDA针对高市占率产品的表态看，头部产品已进入审核周期，静待Vuse与Logic旗下主力产品通过审核，加速市场格局集中。 NJOY 市占率有望提升，利好核心供应商思摩尔国际 NJOY作为美国电子烟市场的主要玩家之一，18-19年曾有过约10%的市占率，但后续伴随调味烟禁令以及PMTA的不确定性，其背后资方对营销支持减弱、致使其市场份额下滑。根据尼尔森对便利店零售数据统计，截至3月26日的四个星期内，Juul市场份额为35.7%，Vuse为33.9%，NJoy为3.2%，blu为2.3%。本次NJOY核心产品获批PMTA后，我们认为资方有望重新支持其业务开拓，实质提振NJOY市场份额，思摩尔国际作为该产品供应商有望受益。 投资建议 美国通过PMTA清退市场杂牌的进度实质推进，行业格局将加速集中。思摩尔国际绑定核心大品牌，陶瓷芯技术实力领先。公司在市场悲观情绪催化下估值底部，考虑22年海外业务成长仍良好，国内政策思路逐步明晰，公司作为技术实力最强的行业龙头公司，当前价值充分凸显，重点推荐。 风险提示 新品迭代不及预期，大客户销量不及预期，监管政策趋严。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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