【国金医药健康】近期热门研报
（以下内容从国金证券《【国金医药健康】近期热门研报》研报附件原文摘录）
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2022年04月19日《迈克生物：自主业务稳健增长，业务结构持续优化》 近期重点报告 生物制品： ？ 2022年04月18日生物制药行业研究《2022年一季度生物制品批签发估计与分析》 行业观点 2022 年一季度，国内血制品主要品种批签发批次快速增长。疫苗行业总计实现批签发 887 批次，同比减少 5%，HPV 疫苗等品种仍维持高速增长。 血制品：白蛋白、静丙签发批次快速上升。2022年1至3月，我国白蛋白合计实现 批签发 965 次（+26% ），进口白蛋白实现批签发596次（+34%）；静丙合计批签发250次（+33%）。从上市公司层面看，天坛生物人血白蛋白批签发 99 次（+10%）；静注人免疫球蛋白批签66次（+14%）。华兰生物人血白蛋白批签发53次（+152%）；静注人免疫球蛋白批签发30次（+275%）。上海莱士人血白蛋白批签发31次（+7%）；静注人免疫球蛋白批签发31次（+210%）。博雅生物人血白蛋白批签发27次（+8%）；静注人免疫球蛋白批签发18次（+100%）；人纤维蛋白原批签发14次（+27%）。派林生物人血白蛋白批签发16次（-16%）；静注人免疫球蛋白批签发11次（-45%）。卫光生物人血白蛋白批签发7次（+40%）；静注人免疫球蛋白批签发8次（+60%）。 疫苗：HPV疫苗仍呈现出快速上涨趋势。2022年1至3月，我国疫苗行业总计批签发887次。智飞生物九价HPV疫苗批签发21次（+320%）；四价HPV批签发9次（+29%）。万泰生物双价HPV疫苗批签发86次（+406%）。沃森生物13价肺炎结合疫苗批签发19次（+46%）。百克生物水痘减毒活疫苗批签发25次（-19%）。欧林生物破伤风疫苗批签发3次（-79%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发19次（+280%）。Pfizer 13价肺炎结合疫苗批签发1次（-93%）。 投资建议 2022年3月以来白蛋白和静丙批签发批次增长明显，行业供应端呈现回 暖。当前国内疫情防控态势总体较好，局部地区有所反复，若后续疫情影响减弱，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。中长期建议关注具备较大血浆供应弹性的头部厂商。 一季度，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种，有望推动国内疫情进一步受控，建议关注后续疫情防控态势与新冠疫苗和常规疫苗的终端接种情况，常规疫苗上重点关注HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗等大品种放量节奏。此外，4月，石药集团和康希诺生物针对变异株开发的mRNA新冠疫苗获批准开展临床试验，关注后续新冠疫苗变异株开发相关企业的管线进展。 重点公司 万泰生物、智飞生物、博雅生物、天坛生物、康泰生物等。 2022年04月24日生物制药行业研究《HPV疫苗市场远大，国内渗透率加速提升》 行业观点 全球宫颈癌负担沉重，HPV疫苗可有效预防发病。80%以上的女性一生中至少有过一次HPV感染。高危型HPV持续性感染是下生殖道高级别上皮内病变和癌发生的必要因素，已成为严重威胁女性健康的公共卫生问题。根据Global Cancer Statistics 2020和WHO数据，2020年，全球宫颈癌确诊人数60万例，死亡人数34万例，中国确诊人数为11万人，死亡人数为6万人。HPV疫苗接种是预防HPV感染相关疾病的一级预防措施，可有效阻断子宫颈癌前病变的发生和发展。 HPV疫苗已成为全球最畅销常规疫苗品种，全球供需缺口较大，国内渗透率提升空间广阔。HPV疫苗全球需求高企，2021年，默沙东Gardasil系列的全球销售额达到56.73亿美元，首次成为全球最畅销非新冠疫苗产品。以2020年批签发估计产值计算，MSD的四/九价HPV疫苗在中国市场的批签发产值估计达到123亿元，亦为国内排名第一的疫苗品种。2020年，万泰生物的首款国产二价HPV疫苗上市以来高速放量。随着国产九价HPV疫苗临床研发进入后期，产能建设同步推进，未来HPV疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。我们测算HPV疫苗国内潜在存量市场空间超千亿。 男性适应症临床在研逐步推进，有望进一步拓宽行业天花板。HPV病毒同样可感染男性，并有风险在男性中引发严重疾病，如尖锐湿疣、阴茎癌、肛门癌和头颈癌等。美国CDC建议11-12岁的所有男孩接种HPV疫苗，国内目前尚无相关政策建议。2021年起，默沙东先后启动了2项针对9-45岁中国男性的九价HPV疫苗III期临床，假设未来男性适应症获批，行业空间有望进一步拓宽。2020年全国9-45岁男性人口约有3.5亿人，据此测算假设未来男性适应症获批，国内HPV疫苗新增男性适应症市场空间有望达千亿左右规模。 海外市场需求广阔，国产HPV疫苗出海潜力可观。海外HPV疫苗市场仍存在较大供应缺口，即使在开展免疫规划的国家和地区，HPV疫苗首剂次平均覆盖率仅为67%，完全接种覆盖率为53%，不同国家和地区也存在较大差异性，远未达到WHO目标中9-14岁女孩覆盖率达到90%的目标。据WHO估计，2021年全球HPV疫苗潜在需求（不考虑供给约束）超过1亿剂。2021年，万泰生物完成WHO PQ现场检查并初步通过，未来国产企业有望凭借性价比与成本优势走向更广阔的国际市场。 投资建议 行业策略：我们看好 HPV 疫苗广阔的存量市场空间和未来多价产品升级迭代驱动的消费升级，同时受益于政策端对民众接种意识的提高与行业产能未来的逐步扩张，行业渗透率有望加速提升，建议重点关注。 推荐组合：推荐具备强大销售能力与创新产品开发技术能力的综合性龙头公司，智飞生物、万泰生物、沃森生物；以及在研管线临床进展领先的研发型公司，康乐卫士、瑞科生物等。 创新药： ？ 2022年04月20日《凯因科技：成熟产品强势增长，新产品逐渐放量》 业绩简评 4月20日公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现收入 11.44 亿元，同比增长 32.75%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.98%。 同日，公司公布 2022 年一季报，2022 年一季度公司实现收入 1.72 亿元，同比下降 0.02%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比增长 18.77%。 经营分析 成熟产品金舒喜持续强劲增长：2021 年公司干扰素阴道泡腾片产品金舒喜继续强势增长，全年销售量约 600 万盒，同比增长 51.15%。公司干扰素注射剂产品凯因益生销量同比增长 7.40%，继续在细分领域保持领先的市场份额。 丙肝新药凯力唯逐步实现放量：公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物，于 2021 年 3 月起执行医保报销。2021 年公司实现商业化自营队伍组建，目前已覆盖近 400 家定点医疗机构。2021 年全年实现销量约 2 万盒，同比增长 432.17%。预计凯力唯将在2022 年底进一步扩展医保适应症范围，在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下，有望实现长期增长。 研发投入持续增加，丰富乙肝管线布局：2021年公司研发投入0.83亿元，同比增长22.58%，占营收6.76%。2022年一季度，公司研发投入0.22亿元，同比增长105.52%，占营收12.56%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机制，通过自主研发和引进布局了多种药物组合。其中，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成首例受试者入组，预计公司将持续投入研发，推进更多早期研发阶段的产品。 盈利预期及投资建议 预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.30/1.54/1.74亿元，分别同比增长23%/15%/13%，对应PE别为23/20/17倍。 2022年04月19日《健友股份：依替巴肽、替加环素获批，注射剂管线持续突破》 事件 2022年4月19日，健友股份发布公告，公司分别收到国家食药监局关于核准签发依替巴肽注射液（规格：10m; 20mg）和注射用替加环素（规格：50mg）的药品注册证书的通知。 点评 中美两地，2个月获批4个药，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）公司于2022年2月8日、4月13日分别在美国FDA获批呋塞米和瑞加诺生注射液，此次又在中国食药监局获批依替巴肽和替加环素注射液，非肝素类注射剂管线持续突破。至此，健友股份已经拥有美国FDA的注射剂ANDA批件40个，非肝素类35个；在中国获批非肝素类注射剂品种6个，除此次批准的2个，还有4个为米力农，苯磺阿曲库铵，磺达肝癸钠和醋酸西曲瑞克。公司近2年年均申报产品10个，目前位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。（2）公司美国子公司Meitheal，在美国市场的制剂的销售亦见成效，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。 原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力。（1）公司2021年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。（2）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，国内注射剂市场同步快速打开，同比增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。 全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 投资建议与估值 公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23的营收38.5/49.3/63.8亿元，净利润10.91/14.39/19.71亿元。 2022年04月23日招股说明书梳理《圆心科技：处方药院外综合交付平台龙头崛起中》 事件 2022 年4月20日，圆心科技更新招股书并提交港交所。根据公司招股说明书，公司经营着中国第一大处方药的综合医疗交付平台，服务覆盖患者整个疾病管理周期；同时为医疗健康行业的其他参与者提供增值服务。 投资要素 圆心科技是一家为患者传递价值，提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务的医疗健康公司。公司的产品及服务在技术驱动下专注于患者的整个医疗服务周期。根据弗若斯特沙利文，2020年，按收益计算，公司经营中国最大专注于处方药的综合医疗交付平台。 业务：公司业务分成三个板块，分别为院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务的医疗平台，覆盖医疗健康行业各个参与者，向患者提供全面、个性化和贴心的服务。三个服务版块相辅相成，力求提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务，在院内就诊、院外医疗交付乃至医保支付的整个过程参与其中。公司互联网医院平台“妙手医生”为中国首批取得在线医疗执业牌照的互联网医院，截至2021年度，月平均用户访问量为4020万，其中付费用户约560万名。公司布局以销售新特药为主的线下DTP药房，2021年拥有药房264家，其中院边店176家，医保定点药房171家，双通道资质药店39家。通过妙手医生和圆心药房构建药房网络，处方可顺利流到药房，2019/20/21年通过药房网络承接约180万、280万、550万张处方。保险平台圆心惠保推出以新特药为主的创新保险产品、普惠型商业保险、带病险和药品福利保险。2021年，公司与超过100家保险公司开展合作，推出40多个专科药保险、90多个惠民保，保单数量约700万份。 行业：中国拥有庞大的医疗健康市场，医疗健康支出规模庞大且稳步增长。根据弗若斯特沙利文，2020年，中国的医疗健康支出总额排名全球第二，然而，2020年，中国人均医疗健康支出在全球十大最高国内生产总值的国家中仅排名第九，具备成长潜力。利用数据赋能传统医疗健康行业，可改善患者用药可及性、提高药企新药推广效率、提高医院经营效率、提供多样化健康保险产品，完善传统医疗健康行业痛点。 财务：公司于2019/20/21年度的总收入分别为23.5/36.3/59.4亿元，同比增长186.70%/54.33%/63.62%；归母净利润-2.2/-4.14/-9.05亿元。随着公司在互联网医院、药品销售、商业保险的规模增加，销售费用亦有所增加。2019-2021年间毛利率分别为10.6%/9.2%/9.0%。截至目前，公司主要收入来源于院外综合患者服务，2021/22/23年占比分别为97.9%/97.5%/94.6%，供给端赋能服务、创新医疗健康服务营收快速增长中。 公司竞争优势：拥有综合医疗健康平台、院外患者服务交付网络、患者服务的在线生态系统、多元化变现机会、强大的技术及研发能力。 资金募集用途及规划：发展院外综合患者服务、加强供给端赋能服务、开发创新医疗健康服务、提高技术平台的实力和数据分析能力。 医疗器械： ？ 2022年04月24日《万孚生物：常规业务稳步恢复，新品迭出未来增长有力》 业绩简评 4月24日，公司公布21年报及22年Q1报告。21年实现收入33.61亿元（+20%），归母净利润6.34亿元（+0.04%）；22Q4单季度实现收入8.54亿元（+34%），归母净利润0.07亿元（-89%），业绩符合预期。22年Q1实现收入26.25亿元（+277%），归母净利润9.04亿元（+481%），扣非归母净利润8.99亿元（+536%）。 经营分析 常规四大产线稳健增长，新冠抗原国内外放量。2021年新冠疫情得到有效管控，公司常规业务伴随样本检测需求持续恢复，其中慢病业务收入9.16亿（+61%），国外免疫荧光装机大幅提升；传染病业务实现收入5.23亿 （+28%）；毒检业务受美国新冠影响较大，实现收入2.70亿元（+12%）；优生优育业务收入2.07亿（+24%）。公司抗原产品积极助力全球新冠抗疫防疫攻坚，新冠检测业务对业绩增长贡献明显。 经营指标健康，员工激励到位。2021年，销售费用率19.17%（-3.28pct），管理费用率19.55%（+2.89pct），财务费用率1.46%（+0.46pct），研发费用率11.64%（+1.70pct），管理、财务费用增加系公司因业务运营需要开展了员工股权激励计划等项目相关费用增加，公司经营指标健康。 完善业务布局，打开长期发展空间。公司在化学发光、分子诊断、病理业务持续全面布局，全资收购深圳天深医疗器械有限公司、推出血栓弹力图仪TLT-101、全自动快速核酸扩增检测系统U-Box Dx、全自动免疫组化染色机PA3600及二抗系统等多款产品，进一步完善布局，打开长期发展空间。 盈利调整与投资建议 考虑未来新冠抗原的收入，上调公司22年盈利预测96%，预计公司22-24年实现归母净利润18.75亿元、12.31亿元、12.37亿元，同比增195%、- 34%、1%，对应PE分别为11、17、17倍。 2022年04月21日《新产业：21年高速机快速落地，22年Q1业绩超预期》 业绩 4月21日，公司公布2021年度报告及2022年第一季度报告。2021年实现收入25.45亿元（+15.97%），归母净利润9.74亿元（+3.68%）；Q4单季度实现收入6.52亿元（+4.31%），归母净利润3.08亿元（+27.91%），业绩符合预期。 2022年第一季度实现收入7.43亿元（+39.53%），归母净利润3.08亿元（+83.64%），扣非归母净利润2.86亿元（+98.17%），业绩超预期。 点评 高速机上量快速，三甲覆盖率不断突破。公司对仪器销售政策进行积极调整，推动国内外装机数量快速增长。2021年，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1673台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机601台，同比增长 47.67%。2022 年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1648台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机148台，截至22年Q1，公司国内市场三甲医院客户量达855家，三甲医院覆盖率升为54.11%。 费用率指标健康 ，研发费用提升。2021年公司销售费用率14.53%（+1.01pt），管理费用率15.02%（-1.25pt），财务费用率1.14%（-0.06pt），研发费用率8.45%（+1.59pt），研发不断加码。22年Q1净利润率42.45%，同比提升10pct，经营质量稳步提升。 持续研发优化与丰富产品线，注册新品有望赋能。为巩固和提高公司在免疫诊断领域的竞争力，继续追踪该领域技术发展方向，公司持续进行仪器研发，2022年，创新性使用创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMI X6及1600速全自动生化分析仪Biossays C8在国内注册中，若获批有望持续为公司赋能。 盈利调整与投资建议 我们看好公司未来高速机带动试剂销售放量，预计公司22-24年实现归母净利润13.82、18.38、23.79亿元，同比增长42%、33%、29%。对应PE为19、15、11倍。 2022年04月19日《迈瑞医疗：年报及一季报稳步增长，研发创新助力发展》 业绩简述 2022年4月19日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入252.70亿元，同比+20%；实现归母净利润80.02亿元，同比+20%；从四季度来看，2021年Q4公司实现收入58.78亿元，同比+18%，归母净利润13.39亿元，同比+3%；当日公司同时发布2022年一季度报告，2022Q1公司公司实现收入69.43亿元，同比+20%；实现归母净利润21.05亿元，同比+23%。 经营分析 国内医疗投入持续加大，推动设备制造企业发展。2021年国内医疗新基建的市场空间已超过 200 亿元，迈瑞作为国产医疗器械龙头品牌，更加适合医疗新基建的需要，2021年公司生命信息与支持类产品实现收入111.53亿元，同比+11%（两年复合增长+33%）。各业务均实现稳步发展，受到疫情抑制的有关产品条线逐步复苏，公司整体成长持续稳定。 持续投入研发创新，产品不断升级迭代。公司全年利润率同比基本持平，研发投入持续增长，2021 年研发费用同比增长35%。公司产品不断丰富，持续技术迭代，多领域实现高端产品突破，包括高端麻醉机、高端化学发光分析仪、BC-7500CRP、高端超声系统、4K超高清荧光内窥镜摄像系统等。 现金激励与股权激励并行，提高员工积极性。公司重视核心员工及技术骨干的工作积极性提升，在推行长期现金激励的同时，2022年初推出新一轮员工持股计划，覆盖面广，目标三年业绩复合增速20%，彰显公司发展信心。 系列新政策逐步落地，头部国产企业有望受益。公立医院绩效考核、DRG/DIP、集中带量采购等一系列政策的落地，为掌握核心技术、提供高性价比产品的优质国产企业加速进入公立医疗机构提供了机遇。2021年公司积极响应国家带量采购模式，参与包括骨科与体外诊断类产品等带量采购，最终取得了良好的中标结果，获得了快速扩大市场份额的机会。 盈利调整与投资建议 持续看好公司的创新实力与长期价值。预计2022-2024年公司归母净利润为96.04、116.56、139.95亿元，同比增长20%、21%、20%，EPS为7.92、9.61、11.54元，对应PE为41、34、28倍。 2022年04月23日《鱼跃医疗：抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展》 业绩简述 2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%；实现归母净利润14.82亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比-19%；分季度来看，2021年Q4公司实现收入15.84亿元，同比-16%，归母净利润1.31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。 经营分析 新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要系2020年受疫情影响业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理、康复器械等其他常规业务持续增长。 系列新产品持续获批，费用端投入加速。公司2021年综合毛利率达到48.29%，同比-4.4pct；全年净利率达到21.53%，同比-4.6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率13.71%，同比+2.5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加；全年研发费用率6.17%，同比+0.2pct，公司历来重视研发投入，在全球多地设立有研发中心，核心赛道上持续推出新产品。 AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。 盈利预测与投资建议 看好公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.81、19.36、22.47亿元，同比增长13%、15%、16%，EPS分别为1.68、1.93、2.24元，现价对应PE为15、13、11倍。 药房： ？ 2022年04月19日《达嘉维康：从“特门”到 DTP，创新药处方外流承接者》 投资逻辑 基础：二十年深耕医药流通，拥DTP、“特门”、院边店资源的湖南专业药房新星。（1）公司深耕湖南医药流通20年，同时布局了生殖专科医院。（2）公司分销网络覆盖广、整合度高，上游与千余家供应商建立深入合作，下游基本覆盖湖南全省三级以上及全部县域医疗机构，打通县市到村镇最后一公里。（3）公司布局特殊病种门诊服务、DTP专业药房和院边药房，依赖供应链优势为专业药房持续赋能。 成长：医改推进，处方外流；入院优势、患者管理与DTP/院边店三管齐下，快速抢占创新药处方外流新市场。（1）DTP（Direct-to-Patients）药房，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式；随着国家推动院内医保支付方式改革，高价药销售加速流向DTP药房。（2）截至21年3季度，公司已有零售门店115家，DTP药房37家；21年上半年，医药零售收入3.3亿（处方药3.2亿），营收占比25%；DTP业务近三年CAGR高达74%。公司已获得78个全国集采中标药品在湖南省内的委托配送权。（3）公司通过与省内多家大医院共建“互联网医院+处方共享平台”等协同路径助力承接处方外流。 募投分析 公司于2021年11月首次公开发行股票，净募资5.7亿，拟投资于连锁药房拓展项目、智能物流中心项目和偿还银行贷款。公司募集资金中的近6000万将用于2021~2022年新增50家零售门店（包括DTP门店和特门门店），再结合公司自有资金等，我们预计，公司2021~2022年将分别新增DTP和门特新店40/21家和20/31家，DTP将是未来门店增长的重心。 盈利预测与投资建议 公司的主要收入来源包括纯销与调拨业务、医药零售、生殖医院等构成，主要增长来自零售、DTP专业药房以及生殖医院业务成长。预计公司2021/22/ 23年营业收入25/29/34亿元，同比增长7.4% /16.1% /16.6%；归母净利润为 0.70/1.08/1.41亿元，同比增长8.6% /52.8% /30.7%。我们采取市销率估值法对公司进行估值，公司未来6-12个月的合理市值为58.28亿元，对应股价26.28元。公司目前股价，对应2021/22/23年的PE为57/37/29倍。 2022年04月24日《益丰药房：收购湖南九芝堂51%股权，加强中药产品及湖南省内布局》 业绩简评 4月24日公司公告，将以2.04亿元购买湖南九芝堂51%的股权，湖南九芝堂100%股权作价为4亿元。 经营分析 交易价格2.04亿元，预计交易后标的年利润增长119%。标的公司2021年年末股东全部权益价值的预估值为3.9亿元。交易经营整合完成后，公告预计目标公司第一个年度销售额将不低于11.4亿元（+9%），净利润不低于1840万元（+119%）。 湖南九芝堂深耕省内，兼顾零售和批发业务。湖南九芝堂在湖南省内拥有直营连锁门店190家，加盟店359家；下设湖南九芝堂零售连锁和常德九芝堂两家子公司，分别从事药品零售和药品批发业务。2021年标的公司营业收入10.44亿元，其中直营零售5.2亿元，占比49.8%；批发业务2.82亿元，占比27%；加盟配送1.20亿元，占比11.5%；B2C 业务0.70亿元，占比6.7%。 加强中药产品布局，双赢合作提高盈利能力。交易完成后，新湖南九芝堂总经理由公司委派，按照公司模式进行经营管理；同时按照市场公允原则购进九芝堂中药及药食同源类等大健康产品。收购完成后将产生协同效应：一方面，公司商品集采优势以及优质的医药零售供应链体系可以赋能标的，同时进一步扩展公司湖南地区市场，提高市场占有率；另一方面，以九芝堂品牌为依托，公司与九芝堂在中药品种生产和销售上进行深度合作，并在公司已进入省份进行新店扩张，提高公司盈利能力。 盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，不考虑此次收购后并表影响，我们给予公司2021-2023年归母净利润9.67/12.2/15.5亿元，同比增长26%、26%和27%。 辅助生殖： ？ 2022年04月22日《锦欣生殖：收购九洲及和万家医院股权，深化战略布局》 事件 2022年4月21日，公司公告拟收购云南九洲和昆明和万家两家医院合计91.4%的股权，对价9.54亿元人民币，对应估值10.43亿人民币。 交易完成后，公司将间接持有两家医院约96.50%实际股权，两家医院将成为公司的间接非全资附属公司，与公司扩大ARS业务范围的战略一致，公司在西南地区的布局进一步完善。 点评 云南九洲和昆明和万家两家医院在云南省民营营利性IVF医院排名第一位。云南省的ARS市场相对分散，以取卵周期数合计3226个周期计算，本次收购的云南九洲和昆明和万家两家医院于2021年合计在云南省民营营利性IVF医院方面排名第一位，公司将以现有资源与云南九洲和昆明和万家两家医院整合，在医师、实验室、临床管理经验及市场营销方面进行合作，预计两家医院的市场份额有望逐步提升。 2021两家医院与西囡医院签署“学科共建”协议后，深度合作效果逐渐兑现。九洲医院成立于2003年9月，是一家专门提供辅助生殖服务、男科、妇产科和妇科的二级综合医院。截至2021年12月31日，九洲医院进行2565个IVF周期，较截至2020年12月31日的2196个IVF周期增加16.8%。收入2.10亿元（同比+7%），经调整利润2000万元；和万家实现IVF周期681个，同比增长30%，收入7513万元（同比+10%），经调整利润-842万元。 公司自2021年6月收购两家医院少数股权后，除引入马艳萍，章小琴等知名医生外，引入公司质控体系，提高临床水平和服务体验。取得两家医院控制后，通过提高医院经营水平，可进一步释放医院的潜力。 盈利调整与投资建议 我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为6.00/7.50/9.00亿元，分别同比增长 33%、25%、20%。 眼科： ？ 2022年04月20日《爱博医疗：眼科一体化平台实力强劲，长期增长动力充足》 业绩简评 2022年4月20日，公司发布2021年一季报，实现营业收入1.31亿元，同比增长55.54%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长63%。一季度业绩增长超预期，实现扣非净利润0.52亿元，同比增长65%。 经营分析 人工晶状体快速增长，角塑持续放量。“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量增长，第一季度国内新冠疫情影响区域较广、时间较长，导致白内障和近视患者就诊量减少，一定程度上影响公司业绩增速。其中，境内，公司终端客户数量持续增加，销量稳定增长，境外，散光、EDOF相关人工晶状体逐步获得客户认可。 期间费用率有所下降，盈利能力进一步提升。2021年一季度毛利率85.12%（+2.04pct），净利率43.39%（+0.58%），销售费用率13.58%（-2.08pct），管理费用率10.24%（-2.27pct），研发费用率9.61%（-3.24pct）。 彩瞳系列产品已获多个型号NMPA注册证。公司旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的NMPA注册，天眼拥有国际领先的全自动化生产设备，采用全模压制造工艺，目前具备年产4000万片彩瞳的生产能力，二期扩建完工后，将达到年产1.0亿片以上彩瞳的生产能力。 公司在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点。离焦镜片作为OK镜的重要补充，公司最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜有望逐步交货，该产品有望成为公司在近视防控领域的新增长点。“普诺瞳-曦明”多功能硬性接触镜护理液已取得三类《医疗器械注册证》和生产许可证，正在进行市场推广。非球面扩景深（EDoF）人工晶状体在中国境内正在启动临床试验。 盈利调整与投资建议 考虑到公司在研产品丰富，有望逐步上市贡献业绩增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.41、3.18、4.13亿元，分别同比增长41%、 32%、30%。 2022年04月24日《明月镜片：产品结构持续优化，离焦镜产品有望逐渐放量》 业绩简评 2022年4月24日，公司发布2021年年报报告，实现营收5.76亿元（+7%），实现归母净利润8209万元，同比增长17%；Q4 实现营收1.66亿元，归母净利润2053万元，业绩增长符合预期。公司发布一季度报，2022年一季度公司实现营收1.36亿元（+13%），实现归母净利润2211万元（+70%），扣非净利润1720万元（+31%），业绩增长超预期。 经营分析 镜片业务逐渐增长，持续优化产品结构。分产品来看，（1）镜片业务实现收入4.52亿元（占比79%），同比增长4%；（2）原料业务实现收入6151万元（占比11%），同比增长27%；（3）成镜业务实现收入5553万元（占比10%），同比增长12%；（4）镜架业务实现收入344万元（占比 1%），同比下滑5%，其他业务实现收入275万元。2021年，公司功能性销售额占比49.88%，较2020年提升0.08%。 进军近视防控领域，离焦镜产品有望成为新增长点。2021年6月公司推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12月推出二代产品“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场，离焦镜产品通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。公司毛利率54.09%（-1.07pct），销售费用率18.28%（-4.08pct），管理费用率16.06%（+1.19%）。 直销为主，经销为辅的销售模式，建立了多层次、高覆盖的销售网络体系。面向全国数亿万计的各类眼镜连锁店和眼科医院。2021年公司直销渠道收入为3.46亿元，占比60%，经销渠道收入1.75亿元，占比30%；新零售模式方面，公司在天猫、京东等多个线上品台开设自营官方旗舰店，2021年线上自营收入为5291万元，同比增长16%。 盈利调整与投资建议 考虑到公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量，未来离焦镜产品有望逐渐贡献业绩增量。我们分别上22、23年净利润15%、5%，预计公司22-24年归母净利润分别为1.15/1.44/1.73亿元，分别同比增长40%/25%/20%。 中医药： ？ 2022年04月23日《华润三九：利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展》 业绩简评 4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收41.94亿元(+2.8%)，归母净利润8.39亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97亿元(+28%)。 经营分析 利润增长超出预期，转型驱动“质+量”双升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。公司CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升；另一方面，专科线+配方颗粒，驱动处方药业务发展，随着专科线新老产品共同成长以及配方颗粒行业逐步放开，处方药业务板块后续有望进一步发力。 销售费用率有所缩减，盈利能力不断提升。一季度毛利率55%，同比下降了4.4个百分点；净利率20.2%，同比提升了4.3个百分点。其中，管理费用率4.5%，同比基本持平；研发费用率4.48%，同比微增0.6个百分点；销售费用率23%，同比下降了10个百分点，销售费用的大幅减少，带动公司盈利能力提升。随着公司品牌力的进一步彰显以及规模化优势的逐步显现，预计公司销售费用将维持地位，从而优化公司整体盈利能力。 发挥999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。未来公司依托999品牌力，将拓展全领域优势：一方面，公司将不断细化产品品类，打造清晰地产品定位，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求；另一方面，不断引入产品，丰富产品线，通过产品结构调整和专业团队，推动公司全品类销量提升，带动公司持续发展。 盈利调整与投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%。 2022年04月23日《片仔癀：业绩增长符合预期，渠道建设不断优化》 业绩简评 4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收23.48亿元(+17.3%)，归母净利润6.89亿元(+21.9%)，扣非归母净利润6.76亿元(+20.8%)。 经营分析 各业务全面蓄力，带动公司持续发展。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构 建公司持续竞争优势。2022 年一季度公司心血管用药大幅增长，实现营收 6595 万元，同比增长 143%；食品业实现收入 3198 万元，同比增长 561%。 费用率结构持续优化，盈利能力稳中有升。2022年一季度销售费用率7.03%，同比下降2.02个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率3.33%，同比上涨2.23个百分点。整体来看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78个百分点；净利率30.01%，同比提升0.5个百分点，随着后续公司新品的逐步落地，公司业绩有望不断提升。 不断优化渠道建设，多核驱动业务发展。一方面，公司在自营线上渠道发力，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，稳定产品价格；另一方面，积极拓展线下零售业务，启动国药堂专项零售业务，并新增胶囊剂型用于专项供应。此外，公司在全国各地区全面布局，其中华北地区实现收入1.5亿元，同比增长41%。随着渠道建设的进一步成熟，公司业务有望稳中向好。 盈利调整与投资建议 公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润29.1/34.2/41.5亿元，分别同比增长20%、18%、21%。 CXO： ？ 2022年04月20日《凯莱英：一季报业绩增长靓丽，公司未来成长可期》 事件 4月20日，凯莱英发布2022年一季报，公司2022Q1实现营收20.62亿元，同比增长165.28%，归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，扣非后归母净利4.86亿元，同比增长275.76%，收入及利润端均实现强劲增长。 简评 2022 Q1业绩靓丽，收入及利润端均实现强劲增长。根据公司发布的2022年一季报，公司实现营收20.62亿元，同比增长超165.28%，剔除汇率波动因素影响后，同比增长171.64%；归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，经调整后归母净利同比增长252.42%；扣非后归母净利4.86亿元，同比增长275.76%，收入及利润端均实现强劲增长。我们预计非新冠部分业务保持 30%以上增长，新冠业务拉动整体业绩高速增长。 公司不断布局新业务领域，多板块一站式协同发展。公司目前已布局多个业务领域，形成一站式协同发展，在持续承接大订单的同时，其他各板块业务呈现出加速势头。小分子 CDMO 领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展；新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同。临床领域，收购医普科诺布局数统业务，提升临床 CRO 综合服务能力；大分子领域，化学大分子与生物大分子订单快速增长， CGT 领 域快速拓展。 行业高景气，公司未来成长空间广阔、确定性强。受益于全球产业链转移及中国本土创新崛起，CXO行业保持高景气。凯莱英作为一站式CDMO龙头，新签及在手订单饱满，业绩确定性强，未来发展潜力大。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润为25.15/25.61/27.45亿元，对应PE分别为 31/30/28 倍。 体外诊断：？ 2022年04月19日《迈克生物：自主业务稳健增长，业务结构持续优化》 业绩简述 4月19日，公司公布2021年度报告，2021年实现收入39.81亿元（+7.47%），归母净利润9.57亿元（+20.49%），扣非归母净利润9.47亿元（+21.83%）；Q4单季度实现收入9.71亿元（-17.28%），归母净利润1.60亿元（-29.58%），扣非归母净利润1.64亿元（-25.91%）。 经营分析 公司业绩保持平稳，自主产品放量明显。2021 年，国内疫情防控政策总体不变，局部地区疫情反复，公司各项经营活动稳步推进，业绩整体保持平稳。公司持续推进自主产品市场推广和渠道建设工作，优化营收结构，报告期内，自主产品销售收入实现23.00亿元（+24.08%），其中新冠产品收入7.11亿元（+24.19%），代理产品销售收入16.35亿元（-9.76%），净利润86%来源于自主产品贡献。 研发投入持续提升，经营指标健康。公司贯彻全产品线布局，增强核心竞争力，共计研发投入2.64亿元，同比增长12.45%，取得新产品注册证42项。其中免疫、生化、分子、快速检测平台研发投入迅速增长；期间经营指标健康，销售费用率15.99%（+1.93pt），管理费用率9.44%（+1.22pt），财务费用率1.45%（+0.01pt），研发费用率5.21%（+0.27pt）。 国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。公司重点发布了LABASF 9000全自动血液分析流水线和LABASF 9000X全自动血液分析工作站，并增加AS 120全自动推片染色机功能模块，可与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品，满足客户个性化需求；获批全自动特定蛋白分析仪P100/P100S、全自动尿液分析系统U2000/U2000S，全面满足实验室自动化、多样化需求，进一步巩固公司在临床检验领域的竞争能力。 盈利调整与投资建议 考虑22、23年新冠收入或逐步下行，下调公司22-23年盈利14%、23%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.76、12.05、13.86亿元，同比增长13%、12%、15%。对应PE为13、12、9倍。 风险提示 医疗服务纠纷事件风险：口腔医疗服务具有手工化、个性化特征，除了对器械、耗材等高度依赖，还对口腔医生个人专业能力、操作技能、审美水平等修养提出较高标准，可能产生治疗效果不及患者预期、治疗结果失败等情形，为公司带来经济赔偿损失、品牌形象受损等不利影响。 门店新设拓展不及预期风险：公司目前在省内推进“蒲公英计划”，将门店逐渐布局到更多城市，可能存在建设进展不及预期、盈利能力提升速度不及预期的风险。 行业竞争加剧风险：社会办医力量一直在口腔医疗服务领域中扮演着非常重要的角色，国内现有大量其他口腔连锁机构品牌参与市场份额争夺，可能会给公司经营带来一定影响。 新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险：公司旗下医疗机构地理位置布局相对分散，可能因当地新冠肺炎疫情爆发而造成客流量减少、正常诊疗节奏被打断等不利影响。 政策环境风险：医药政策环境具有一定的不确定性，国家或进一步加强社会办医监管力度。
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2022年04月19日《迈克生物：自主业务稳健增长，业务结构持续优化》 近期重点报告 生物制品： ？ 2022年04月18日生物制药行业研究《2022年一季度生物制品批签发估计与分析》 行业观点 2022 年一季度，国内血制品主要品种批签发批次快速增长。疫苗行业总计实现批签发 887 批次，同比减少 5%，HPV 疫苗等品种仍维持高速增长。 血制品：白蛋白、静丙签发批次快速上升。2022年1至3月，我国白蛋白合计实现 批签发 965 次（+26% ），进口白蛋白实现批签发596次（+34%）；静丙合计批签发250次（+33%）。从上市公司层面看，天坛生物人血白蛋白批签发 99 次（+10%）；静注人免疫球蛋白批签66次（+14%）。华兰生物人血白蛋白批签发53次（+152%）；静注人免疫球蛋白批签发30次（+275%）。上海莱士人血白蛋白批签发31次（+7%）；静注人免疫球蛋白批签发31次（+210%）。博雅生物人血白蛋白批签发27次（+8%）；静注人免疫球蛋白批签发18次（+100%）；人纤维蛋白原批签发14次（+27%）。派林生物人血白蛋白批签发16次（-16%）；静注人免疫球蛋白批签发11次（-45%）。卫光生物人血白蛋白批签发7次（+40%）；静注人免疫球蛋白批签发8次（+60%）。 疫苗：HPV疫苗仍呈现出快速上涨趋势。2022年1至3月，我国疫苗行业总计批签发887次。智飞生物九价HPV疫苗批签发21次（+320%）；四价HPV批签发9次（+29%）。万泰生物双价HPV疫苗批签发86次（+406%）。沃森生物13价肺炎结合疫苗批签发19次（+46%）。百克生物水痘减毒活疫苗批签发25次（-19%）。欧林生物破伤风疫苗批签发3次（-79%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发19次（+280%）。Pfizer 13价肺炎结合疫苗批签发1次（-93%）。 投资建议 2022年3月以来白蛋白和静丙批签发批次增长明显，行业供应端呈现回 暖。当前国内疫情防控态势总体较好，局部地区有所反复，若后续疫情影响减弱，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。中长期建议关注具备较大血浆供应弹性的头部厂商。 一季度，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种，有望推动国内疫情进一步受控，建议关注后续疫情防控态势与新冠疫苗和常规疫苗的终端接种情况，常规疫苗上重点关注HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗等大品种放量节奏。此外，4月，石药集团和康希诺生物针对变异株开发的mRNA新冠疫苗获批准开展临床试验，关注后续新冠疫苗变异株开发相关企业的管线进展。 重点公司 万泰生物、智飞生物、博雅生物、天坛生物、康泰生物等。 2022年04月24日生物制药行业研究《HPV疫苗市场远大，国内渗透率加速提升》 行业观点 全球宫颈癌负担沉重，HPV疫苗可有效预防发病。80%以上的女性一生中至少有过一次HPV感染。高危型HPV持续性感染是下生殖道高级别上皮内病变和癌发生的必要因素，已成为严重威胁女性健康的公共卫生问题。根据Global Cancer Statistics 2020和WHO数据，2020年，全球宫颈癌确诊人数60万例，死亡人数34万例，中国确诊人数为11万人，死亡人数为6万人。HPV疫苗接种是预防HPV感染相关疾病的一级预防措施，可有效阻断子宫颈癌前病变的发生和发展。 HPV疫苗已成为全球最畅销常规疫苗品种，全球供需缺口较大，国内渗透率提升空间广阔。HPV疫苗全球需求高企，2021年，默沙东Gardasil系列的全球销售额达到56.73亿美元，首次成为全球最畅销非新冠疫苗产品。以2020年批签发估计产值计算，MSD的四/九价HPV疫苗在中国市场的批签发产值估计达到123亿元，亦为国内排名第一的疫苗品种。2020年，万泰生物的首款国产二价HPV疫苗上市以来高速放量。随着国产九价HPV疫苗临床研发进入后期，产能建设同步推进，未来HPV疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。我们测算HPV疫苗国内潜在存量市场空间超千亿。 男性适应症临床在研逐步推进，有望进一步拓宽行业天花板。HPV病毒同样可感染男性，并有风险在男性中引发严重疾病，如尖锐湿疣、阴茎癌、肛门癌和头颈癌等。美国CDC建议11-12岁的所有男孩接种HPV疫苗，国内目前尚无相关政策建议。2021年起，默沙东先后启动了2项针对9-45岁中国男性的九价HPV疫苗III期临床，假设未来男性适应症获批，行业空间有望进一步拓宽。2020年全国9-45岁男性人口约有3.5亿人，据此测算假设未来男性适应症获批，国内HPV疫苗新增男性适应症市场空间有望达千亿左右规模。 海外市场需求广阔，国产HPV疫苗出海潜力可观。海外HPV疫苗市场仍存在较大供应缺口，即使在开展免疫规划的国家和地区，HPV疫苗首剂次平均覆盖率仅为67%，完全接种覆盖率为53%，不同国家和地区也存在较大差异性，远未达到WHO目标中9-14岁女孩覆盖率达到90%的目标。据WHO估计，2021年全球HPV疫苗潜在需求（不考虑供给约束）超过1亿剂。2021年，万泰生物完成WHO PQ现场检查并初步通过，未来国产企业有望凭借性价比与成本优势走向更广阔的国际市场。 投资建议 行业策略：我们看好 HPV 疫苗广阔的存量市场空间和未来多价产品升级迭代驱动的消费升级，同时受益于政策端对民众接种意识的提高与行业产能未来的逐步扩张，行业渗透率有望加速提升，建议重点关注。 推荐组合：推荐具备强大销售能力与创新产品开发技术能力的综合性龙头公司，智飞生物、万泰生物、沃森生物；以及在研管线临床进展领先的研发型公司，康乐卫士、瑞科生物等。 创新药： ？ 2022年04月20日《凯因科技：成熟产品强势增长，新产品逐渐放量》 业绩简评 4月20日公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现收入 11.44 亿元，同比增长 32.75%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.98%。 同日，公司公布 2022 年一季报，2022 年一季度公司实现收入 1.72 亿元，同比下降 0.02%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比增长 18.77%。 经营分析 成熟产品金舒喜持续强劲增长：2021 年公司干扰素阴道泡腾片产品金舒喜继续强势增长，全年销售量约 600 万盒，同比增长 51.15%。公司干扰素注射剂产品凯因益生销量同比增长 7.40%，继续在细分领域保持领先的市场份额。 丙肝新药凯力唯逐步实现放量：公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物，于 2021 年 3 月起执行医保报销。2021 年公司实现商业化自营队伍组建，目前已覆盖近 400 家定点医疗机构。2021 年全年实现销量约 2 万盒，同比增长 432.17%。预计凯力唯将在2022 年底进一步扩展医保适应症范围，在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下，有望实现长期增长。 研发投入持续增加，丰富乙肝管线布局：2021年公司研发投入0.83亿元，同比增长22.58%，占营收6.76%。2022年一季度，公司研发投入0.22亿元，同比增长105.52%，占营收12.56%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机制，通过自主研发和引进布局了多种药物组合。其中，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成首例受试者入组，预计公司将持续投入研发，推进更多早期研发阶段的产品。 盈利预期及投资建议 预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.30/1.54/1.74亿元，分别同比增长23%/15%/13%，对应PE别为23/20/17倍。 2022年04月19日《健友股份：依替巴肽、替加环素获批，注射剂管线持续突破》 事件 2022年4月19日，健友股份发布公告，公司分别收到国家食药监局关于核准签发依替巴肽注射液（规格：10m; 20mg）和注射用替加环素（规格：50mg）的药品注册证书的通知。 点评 中美两地，2个月获批4个药，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）公司于2022年2月8日、4月13日分别在美国FDA获批呋塞米和瑞加诺生注射液，此次又在中国食药监局获批依替巴肽和替加环素注射液，非肝素类注射剂管线持续突破。至此，健友股份已经拥有美国FDA的注射剂ANDA批件40个，非肝素类35个；在中国获批非肝素类注射剂品种6个，除此次批准的2个，还有4个为米力农，苯磺阿曲库铵，磺达肝癸钠和醋酸西曲瑞克。公司近2年年均申报产品10个，目前位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。（2）公司美国子公司Meitheal，在美国市场的制剂的销售亦见成效，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。 原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力。（1）公司2021年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。（2）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，国内注射剂市场同步快速打开，同比增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。 全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 投资建议与估值 公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23的营收38.5/49.3/63.8亿元，净利润10.91/14.39/19.71亿元。 2022年04月23日招股说明书梳理《圆心科技：处方药院外综合交付平台龙头崛起中》 事件 2022 年4月20日，圆心科技更新招股书并提交港交所。根据公司招股说明书，公司经营着中国第一大处方药的综合医疗交付平台，服务覆盖患者整个疾病管理周期；同时为医疗健康行业的其他参与者提供增值服务。 投资要素 圆心科技是一家为患者传递价值，提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务的医疗健康公司。公司的产品及服务在技术驱动下专注于患者的整个医疗服务周期。根据弗若斯特沙利文，2020年，按收益计算，公司经营中国最大专注于处方药的综合医疗交付平台。 业务：公司业务分成三个板块，分别为院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务的医疗平台，覆盖医疗健康行业各个参与者，向患者提供全面、个性化和贴心的服务。三个服务版块相辅相成，力求提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务，在院内就诊、院外医疗交付乃至医保支付的整个过程参与其中。公司互联网医院平台“妙手医生”为中国首批取得在线医疗执业牌照的互联网医院，截至2021年度，月平均用户访问量为4020万，其中付费用户约560万名。公司布局以销售新特药为主的线下DTP药房，2021年拥有药房264家，其中院边店176家，医保定点药房171家，双通道资质药店39家。通过妙手医生和圆心药房构建药房网络，处方可顺利流到药房，2019/20/21年通过药房网络承接约180万、280万、550万张处方。保险平台圆心惠保推出以新特药为主的创新保险产品、普惠型商业保险、带病险和药品福利保险。2021年，公司与超过100家保险公司开展合作，推出40多个专科药保险、90多个惠民保，保单数量约700万份。 行业：中国拥有庞大的医疗健康市场，医疗健康支出规模庞大且稳步增长。根据弗若斯特沙利文，2020年，中国的医疗健康支出总额排名全球第二，然而，2020年，中国人均医疗健康支出在全球十大最高国内生产总值的国家中仅排名第九，具备成长潜力。利用数据赋能传统医疗健康行业，可改善患者用药可及性、提高药企新药推广效率、提高医院经营效率、提供多样化健康保险产品，完善传统医疗健康行业痛点。 财务：公司于2019/20/21年度的总收入分别为23.5/36.3/59.4亿元，同比增长186.70%/54.33%/63.62%；归母净利润-2.2/-4.14/-9.05亿元。随着公司在互联网医院、药品销售、商业保险的规模增加，销售费用亦有所增加。2019-2021年间毛利率分别为10.6%/9.2%/9.0%。截至目前，公司主要收入来源于院外综合患者服务，2021/22/23年占比分别为97.9%/97.5%/94.6%，供给端赋能服务、创新医疗健康服务营收快速增长中。 公司竞争优势：拥有综合医疗健康平台、院外患者服务交付网络、患者服务的在线生态系统、多元化变现机会、强大的技术及研发能力。 资金募集用途及规划：发展院外综合患者服务、加强供给端赋能服务、开发创新医疗健康服务、提高技术平台的实力和数据分析能力。 医疗器械： ？ 2022年04月24日《万孚生物：常规业务稳步恢复，新品迭出未来增长有力》 业绩简评 4月24日，公司公布21年报及22年Q1报告。21年实现收入33.61亿元（+20%），归母净利润6.34亿元（+0.04%）；22Q4单季度实现收入8.54亿元（+34%），归母净利润0.07亿元（-89%），业绩符合预期。22年Q1实现收入26.25亿元（+277%），归母净利润9.04亿元（+481%），扣非归母净利润8.99亿元（+536%）。 经营分析 常规四大产线稳健增长，新冠抗原国内外放量。2021年新冠疫情得到有效管控，公司常规业务伴随样本检测需求持续恢复，其中慢病业务收入9.16亿（+61%），国外免疫荧光装机大幅提升；传染病业务实现收入5.23亿 （+28%）；毒检业务受美国新冠影响较大，实现收入2.70亿元（+12%）；优生优育业务收入2.07亿（+24%）。公司抗原产品积极助力全球新冠抗疫防疫攻坚，新冠检测业务对业绩增长贡献明显。 经营指标健康，员工激励到位。2021年，销售费用率19.17%（-3.28pct），管理费用率19.55%（+2.89pct），财务费用率1.46%（+0.46pct），研发费用率11.64%（+1.70pct），管理、财务费用增加系公司因业务运营需要开展了员工股权激励计划等项目相关费用增加，公司经营指标健康。 完善业务布局，打开长期发展空间。公司在化学发光、分子诊断、病理业务持续全面布局，全资收购深圳天深医疗器械有限公司、推出血栓弹力图仪TLT-101、全自动快速核酸扩增检测系统U-Box Dx、全自动免疫组化染色机PA3600及二抗系统等多款产品，进一步完善布局，打开长期发展空间。 盈利调整与投资建议 考虑未来新冠抗原的收入，上调公司22年盈利预测96%，预计公司22-24年实现归母净利润18.75亿元、12.31亿元、12.37亿元，同比增195%、- 34%、1%，对应PE分别为11、17、17倍。 2022年04月21日《新产业：21年高速机快速落地，22年Q1业绩超预期》 业绩 4月21日，公司公布2021年度报告及2022年第一季度报告。2021年实现收入25.45亿元（+15.97%），归母净利润9.74亿元（+3.68%）；Q4单季度实现收入6.52亿元（+4.31%），归母净利润3.08亿元（+27.91%），业绩符合预期。 2022年第一季度实现收入7.43亿元（+39.53%），归母净利润3.08亿元（+83.64%），扣非归母净利润2.86亿元（+98.17%），业绩超预期。 点评 高速机上量快速，三甲覆盖率不断突破。公司对仪器销售政策进行积极调整，推动国内外装机数量快速增长。2021年，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1673台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机601台，同比增长 47.67%。2022 年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1648台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机148台，截至22年Q1，公司国内市场三甲医院客户量达855家，三甲医院覆盖率升为54.11%。 费用率指标健康 ，研发费用提升。2021年公司销售费用率14.53%（+1.01pt），管理费用率15.02%（-1.25pt），财务费用率1.14%（-0.06pt），研发费用率8.45%（+1.59pt），研发不断加码。22年Q1净利润率42.45%，同比提升10pct，经营质量稳步提升。 持续研发优化与丰富产品线，注册新品有望赋能。为巩固和提高公司在免疫诊断领域的竞争力，继续追踪该领域技术发展方向，公司持续进行仪器研发，2022年，创新性使用创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMI X6及1600速全自动生化分析仪Biossays C8在国内注册中，若获批有望持续为公司赋能。 盈利调整与投资建议 我们看好公司未来高速机带动试剂销售放量，预计公司22-24年实现归母净利润13.82、18.38、23.79亿元，同比增长42%、33%、29%。对应PE为19、15、11倍。 2022年04月19日《迈瑞医疗：年报及一季报稳步增长，研发创新助力发展》 业绩简述 2022年4月19日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入252.70亿元，同比+20%；实现归母净利润80.02亿元，同比+20%；从四季度来看，2021年Q4公司实现收入58.78亿元，同比+18%，归母净利润13.39亿元，同比+3%；当日公司同时发布2022年一季度报告，2022Q1公司公司实现收入69.43亿元，同比+20%；实现归母净利润21.05亿元，同比+23%。 经营分析 国内医疗投入持续加大，推动设备制造企业发展。2021年国内医疗新基建的市场空间已超过 200 亿元，迈瑞作为国产医疗器械龙头品牌，更加适合医疗新基建的需要，2021年公司生命信息与支持类产品实现收入111.53亿元，同比+11%（两年复合增长+33%）。各业务均实现稳步发展，受到疫情抑制的有关产品条线逐步复苏，公司整体成长持续稳定。 持续投入研发创新，产品不断升级迭代。公司全年利润率同比基本持平，研发投入持续增长，2021 年研发费用同比增长35%。公司产品不断丰富，持续技术迭代，多领域实现高端产品突破，包括高端麻醉机、高端化学发光分析仪、BC-7500CRP、高端超声系统、4K超高清荧光内窥镜摄像系统等。 现金激励与股权激励并行，提高员工积极性。公司重视核心员工及技术骨干的工作积极性提升，在推行长期现金激励的同时，2022年初推出新一轮员工持股计划，覆盖面广，目标三年业绩复合增速20%，彰显公司发展信心。 系列新政策逐步落地，头部国产企业有望受益。公立医院绩效考核、DRG/DIP、集中带量采购等一系列政策的落地，为掌握核心技术、提供高性价比产品的优质国产企业加速进入公立医疗机构提供了机遇。2021年公司积极响应国家带量采购模式，参与包括骨科与体外诊断类产品等带量采购，最终取得了良好的中标结果，获得了快速扩大市场份额的机会。 盈利调整与投资建议 持续看好公司的创新实力与长期价值。预计2022-2024年公司归母净利润为96.04、116.56、139.95亿元，同比增长20%、21%、20%，EPS为7.92、9.61、11.54元，对应PE为41、34、28倍。 2022年04月23日《鱼跃医疗：抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展》 业绩简述 2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%；实现归母净利润14.82亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比-19%；分季度来看，2021年Q4公司实现收入15.84亿元，同比-16%，归母净利润1.31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。 经营分析 新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要系2020年受疫情影响业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理、康复器械等其他常规业务持续增长。 系列新产品持续获批，费用端投入加速。公司2021年综合毛利率达到48.29%，同比-4.4pct；全年净利率达到21.53%，同比-4.6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率13.71%，同比+2.5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加；全年研发费用率6.17%，同比+0.2pct，公司历来重视研发投入，在全球多地设立有研发中心，核心赛道上持续推出新产品。 AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。 盈利预测与投资建议 看好公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.81、19.36、22.47亿元，同比增长13%、15%、16%，EPS分别为1.68、1.93、2.24元，现价对应PE为15、13、11倍。 药房： ？ 2022年04月19日《达嘉维康：从“特门”到 DTP，创新药处方外流承接者》 投资逻辑 基础：二十年深耕医药流通，拥DTP、“特门”、院边店资源的湖南专业药房新星。（1）公司深耕湖南医药流通20年，同时布局了生殖专科医院。（2）公司分销网络覆盖广、整合度高，上游与千余家供应商建立深入合作，下游基本覆盖湖南全省三级以上及全部县域医疗机构，打通县市到村镇最后一公里。（3）公司布局特殊病种门诊服务、DTP专业药房和院边药房，依赖供应链优势为专业药房持续赋能。 成长：医改推进，处方外流；入院优势、患者管理与DTP/院边店三管齐下，快速抢占创新药处方外流新市场。（1）DTP（Direct-to-Patients）药房，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式；随着国家推动院内医保支付方式改革，高价药销售加速流向DTP药房。（2）截至21年3季度，公司已有零售门店115家，DTP药房37家；21年上半年，医药零售收入3.3亿（处方药3.2亿），营收占比25%；DTP业务近三年CAGR高达74%。公司已获得78个全国集采中标药品在湖南省内的委托配送权。（3）公司通过与省内多家大医院共建“互联网医院+处方共享平台”等协同路径助力承接处方外流。 募投分析 公司于2021年11月首次公开发行股票，净募资5.7亿，拟投资于连锁药房拓展项目、智能物流中心项目和偿还银行贷款。公司募集资金中的近6000万将用于2021~2022年新增50家零售门店（包括DTP门店和特门门店），再结合公司自有资金等，我们预计，公司2021~2022年将分别新增DTP和门特新店40/21家和20/31家，DTP将是未来门店增长的重心。 盈利预测与投资建议 公司的主要收入来源包括纯销与调拨业务、医药零售、生殖医院等构成，主要增长来自零售、DTP专业药房以及生殖医院业务成长。预计公司2021/22/ 23年营业收入25/29/34亿元，同比增长7.4% /16.1% /16.6%；归母净利润为 0.70/1.08/1.41亿元，同比增长8.6% /52.8% /30.7%。我们采取市销率估值法对公司进行估值，公司未来6-12个月的合理市值为58.28亿元，对应股价26.28元。公司目前股价，对应2021/22/23年的PE为57/37/29倍。 2022年04月24日《益丰药房：收购湖南九芝堂51%股权，加强中药产品及湖南省内布局》 业绩简评 4月24日公司公告，将以2.04亿元购买湖南九芝堂51%的股权，湖南九芝堂100%股权作价为4亿元。 经营分析 交易价格2.04亿元，预计交易后标的年利润增长119%。标的公司2021年年末股东全部权益价值的预估值为3.9亿元。交易经营整合完成后，公告预计目标公司第一个年度销售额将不低于11.4亿元（+9%），净利润不低于1840万元（+119%）。 湖南九芝堂深耕省内，兼顾零售和批发业务。湖南九芝堂在湖南省内拥有直营连锁门店190家，加盟店359家；下设湖南九芝堂零售连锁和常德九芝堂两家子公司，分别从事药品零售和药品批发业务。2021年标的公司营业收入10.44亿元，其中直营零售5.2亿元，占比49.8%；批发业务2.82亿元，占比27%；加盟配送1.20亿元，占比11.5%；B2C 业务0.70亿元，占比6.7%。 加强中药产品布局，双赢合作提高盈利能力。交易完成后，新湖南九芝堂总经理由公司委派，按照公司模式进行经营管理；同时按照市场公允原则购进九芝堂中药及药食同源类等大健康产品。收购完成后将产生协同效应：一方面，公司商品集采优势以及优质的医药零售供应链体系可以赋能标的，同时进一步扩展公司湖南地区市场，提高市场占有率；另一方面，以九芝堂品牌为依托，公司与九芝堂在中药品种生产和销售上进行深度合作，并在公司已进入省份进行新店扩张，提高公司盈利能力。 盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，不考虑此次收购后并表影响，我们给予公司2021-2023年归母净利润9.67/12.2/15.5亿元，同比增长26%、26%和27%。 辅助生殖： ？ 2022年04月22日《锦欣生殖：收购九洲及和万家医院股权，深化战略布局》 事件 2022年4月21日，公司公告拟收购云南九洲和昆明和万家两家医院合计91.4%的股权，对价9.54亿元人民币，对应估值10.43亿人民币。 交易完成后，公司将间接持有两家医院约96.50%实际股权，两家医院将成为公司的间接非全资附属公司，与公司扩大ARS业务范围的战略一致，公司在西南地区的布局进一步完善。 点评 云南九洲和昆明和万家两家医院在云南省民营营利性IVF医院排名第一位。云南省的ARS市场相对分散，以取卵周期数合计3226个周期计算，本次收购的云南九洲和昆明和万家两家医院于2021年合计在云南省民营营利性IVF医院方面排名第一位，公司将以现有资源与云南九洲和昆明和万家两家医院整合，在医师、实验室、临床管理经验及市场营销方面进行合作，预计两家医院的市场份额有望逐步提升。 2021两家医院与西囡医院签署“学科共建”协议后，深度合作效果逐渐兑现。九洲医院成立于2003年9月，是一家专门提供辅助生殖服务、男科、妇产科和妇科的二级综合医院。截至2021年12月31日，九洲医院进行2565个IVF周期，较截至2020年12月31日的2196个IVF周期增加16.8%。收入2.10亿元（同比+7%），经调整利润2000万元；和万家实现IVF周期681个，同比增长30%，收入7513万元（同比+10%），经调整利润-842万元。 公司自2021年6月收购两家医院少数股权后，除引入马艳萍，章小琴等知名医生外，引入公司质控体系，提高临床水平和服务体验。取得两家医院控制后，通过提高医院经营水平，可进一步释放医院的潜力。 盈利调整与投资建议 我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为6.00/7.50/9.00亿元，分别同比增长 33%、25%、20%。 眼科： ？ 2022年04月20日《爱博医疗：眼科一体化平台实力强劲，长期增长动力充足》 业绩简评 2022年4月20日，公司发布2021年一季报，实现营业收入1.31亿元，同比增长55.54%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长63%。一季度业绩增长超预期，实现扣非净利润0.52亿元，同比增长65%。 经营分析 人工晶状体快速增长，角塑持续放量。“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量增长，第一季度国内新冠疫情影响区域较广、时间较长，导致白内障和近视患者就诊量减少，一定程度上影响公司业绩增速。其中，境内，公司终端客户数量持续增加，销量稳定增长，境外，散光、EDOF相关人工晶状体逐步获得客户认可。 期间费用率有所下降，盈利能力进一步提升。2021年一季度毛利率85.12%（+2.04pct），净利率43.39%（+0.58%），销售费用率13.58%（-2.08pct），管理费用率10.24%（-2.27pct），研发费用率9.61%（-3.24pct）。 彩瞳系列产品已获多个型号NMPA注册证。公司旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的NMPA注册，天眼拥有国际领先的全自动化生产设备，采用全模压制造工艺，目前具备年产4000万片彩瞳的生产能力，二期扩建完工后，将达到年产1.0亿片以上彩瞳的生产能力。 公司在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点。离焦镜片作为OK镜的重要补充，公司最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜有望逐步交货，该产品有望成为公司在近视防控领域的新增长点。“普诺瞳-曦明”多功能硬性接触镜护理液已取得三类《医疗器械注册证》和生产许可证，正在进行市场推广。非球面扩景深（EDoF）人工晶状体在中国境内正在启动临床试验。 盈利调整与投资建议 考虑到公司在研产品丰富，有望逐步上市贡献业绩增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.41、3.18、4.13亿元，分别同比增长41%、 32%、30%。 2022年04月24日《明月镜片：产品结构持续优化，离焦镜产品有望逐渐放量》 业绩简评 2022年4月24日，公司发布2021年年报报告，实现营收5.76亿元（+7%），实现归母净利润8209万元，同比增长17%；Q4 实现营收1.66亿元，归母净利润2053万元，业绩增长符合预期。公司发布一季度报，2022年一季度公司实现营收1.36亿元（+13%），实现归母净利润2211万元（+70%），扣非净利润1720万元（+31%），业绩增长超预期。 经营分析 镜片业务逐渐增长，持续优化产品结构。分产品来看，（1）镜片业务实现收入4.52亿元（占比79%），同比增长4%；（2）原料业务实现收入6151万元（占比11%），同比增长27%；（3）成镜业务实现收入5553万元（占比10%），同比增长12%；（4）镜架业务实现收入344万元（占比 1%），同比下滑5%，其他业务实现收入275万元。2021年，公司功能性销售额占比49.88%，较2020年提升0.08%。 进军近视防控领域，离焦镜产品有望成为新增长点。2021年6月公司推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12月推出二代产品“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场，离焦镜产品通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。公司毛利率54.09%（-1.07pct），销售费用率18.28%（-4.08pct），管理费用率16.06%（+1.19%）。 直销为主，经销为辅的销售模式，建立了多层次、高覆盖的销售网络体系。面向全国数亿万计的各类眼镜连锁店和眼科医院。2021年公司直销渠道收入为3.46亿元，占比60%，经销渠道收入1.75亿元，占比30%；新零售模式方面，公司在天猫、京东等多个线上品台开设自营官方旗舰店，2021年线上自营收入为5291万元，同比增长16%。 盈利调整与投资建议 考虑到公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量，未来离焦镜产品有望逐渐贡献业绩增量。我们分别上22、23年净利润15%、5%，预计公司22-24年归母净利润分别为1.15/1.44/1.73亿元，分别同比增长40%/25%/20%。 中医药： ？ 2022年04月23日《华润三九：利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展》 业绩简评 4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收41.94亿元(+2.8%)，归母净利润8.39亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97亿元(+28%)。 经营分析 利润增长超出预期，转型驱动“质+量”双升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。公司CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升；另一方面，专科线+配方颗粒，驱动处方药业务发展，随着专科线新老产品共同成长以及配方颗粒行业逐步放开，处方药业务板块后续有望进一步发力。 销售费用率有所缩减，盈利能力不断提升。一季度毛利率55%，同比下降了4.4个百分点；净利率20.2%，同比提升了4.3个百分点。其中，管理费用率4.5%，同比基本持平；研发费用率4.48%，同比微增0.6个百分点；销售费用率23%，同比下降了10个百分点，销售费用的大幅减少，带动公司盈利能力提升。随着公司品牌力的进一步彰显以及规模化优势的逐步显现，预计公司销售费用将维持地位，从而优化公司整体盈利能力。 发挥999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。未来公司依托999品牌力，将拓展全领域优势：一方面，公司将不断细化产品品类，打造清晰地产品定位，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求；另一方面，不断引入产品，丰富产品线，通过产品结构调整和专业团队，推动公司全品类销量提升，带动公司持续发展。 盈利调整与投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%。 2022年04月23日《片仔癀：业绩增长符合预期，渠道建设不断优化》 业绩简评 4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收23.48亿元(+17.3%)，归母净利润6.89亿元(+21.9%)，扣非归母净利润6.76亿元(+20.8%)。 经营分析 各业务全面蓄力，带动公司持续发展。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构 建公司持续竞争优势。2022 年一季度公司心血管用药大幅增长，实现营收 6595 万元，同比增长 143%；食品业实现收入 3198 万元，同比增长 561%。 费用率结构持续优化，盈利能力稳中有升。2022年一季度销售费用率7.03%，同比下降2.02个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率3.33%，同比上涨2.23个百分点。整体来看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78个百分点；净利率30.01%，同比提升0.5个百分点，随着后续公司新品的逐步落地，公司业绩有望不断提升。 不断优化渠道建设，多核驱动业务发展。一方面，公司在自营线上渠道发力，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，稳定产品价格；另一方面，积极拓展线下零售业务，启动国药堂专项零售业务，并新增胶囊剂型用于专项供应。此外，公司在全国各地区全面布局，其中华北地区实现收入1.5亿元，同比增长41%。随着渠道建设的进一步成熟，公司业务有望稳中向好。 盈利调整与投资建议 公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润29.1/34.2/41.5亿元，分别同比增长20%、18%、21%。 CXO： ？ 2022年04月20日《凯莱英：一季报业绩增长靓丽，公司未来成长可期》 事件 4月20日，凯莱英发布2022年一季报，公司2022Q1实现营收20.62亿元，同比增长165.28%，归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，扣非后归母净利4.86亿元，同比增长275.76%，收入及利润端均实现强劲增长。 简评 2022 Q1业绩靓丽，收入及利润端均实现强劲增长。根据公司发布的2022年一季报，公司实现营收20.62亿元，同比增长超165.28%，剔除汇率波动因素影响后，同比增长171.64%；归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，经调整后归母净利同比增长252.42%；扣非后归母净利4.86亿元，同比增长275.76%，收入及利润端均实现强劲增长。我们预计非新冠部分业务保持 30%以上增长，新冠业务拉动整体业绩高速增长。 公司不断布局新业务领域，多板块一站式协同发展。公司目前已布局多个业务领域，形成一站式协同发展，在持续承接大订单的同时，其他各板块业务呈现出加速势头。小分子 CDMO 领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展；新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同。临床领域，收购医普科诺布局数统业务，提升临床 CRO 综合服务能力；大分子领域，化学大分子与生物大分子订单快速增长， CGT 领 域快速拓展。 行业高景气，公司未来成长空间广阔、确定性强。受益于全球产业链转移及中国本土创新崛起，CXO行业保持高景气。凯莱英作为一站式CDMO龙头，新签及在手订单饱满，业绩确定性强，未来发展潜力大。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润为25.15/25.61/27.45亿元，对应PE分别为 31/30/28 倍。 体外诊断：？ 2022年04月19日《迈克生物：自主业务稳健增长，业务结构持续优化》 业绩简述 4月19日，公司公布2021年度报告，2021年实现收入39.81亿元（+7.47%），归母净利润9.57亿元（+20.49%），扣非归母净利润9.47亿元（+21.83%）；Q4单季度实现收入9.71亿元（-17.28%），归母净利润1.60亿元（-29.58%），扣非归母净利润1.64亿元（-25.91%）。 经营分析 公司业绩保持平稳，自主产品放量明显。2021 年，国内疫情防控政策总体不变，局部地区疫情反复，公司各项经营活动稳步推进，业绩整体保持平稳。公司持续推进自主产品市场推广和渠道建设工作，优化营收结构，报告期内，自主产品销售收入实现23.00亿元（+24.08%），其中新冠产品收入7.11亿元（+24.19%），代理产品销售收入16.35亿元（-9.76%），净利润86%来源于自主产品贡献。 研发投入持续提升，经营指标健康。公司贯彻全产品线布局，增强核心竞争力，共计研发投入2.64亿元，同比增长12.45%，取得新产品注册证42项。其中免疫、生化、分子、快速检测平台研发投入迅速增长；期间经营指标健康，销售费用率15.99%（+1.93pt），管理费用率9.44%（+1.22pt），财务费用率1.45%（+0.01pt），研发费用率5.21%（+0.27pt）。 国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。公司重点发布了LABASF 9000全自动血液分析流水线和LABASF 9000X全自动血液分析工作站，并增加AS 120全自动推片染色机功能模块，可与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品，满足客户个性化需求；获批全自动特定蛋白分析仪P100/P100S、全自动尿液分析系统U2000/U2000S，全面满足实验室自动化、多样化需求，进一步巩固公司在临床检验领域的竞争能力。 盈利调整与投资建议 考虑22、23年新冠收入或逐步下行，下调公司22-23年盈利14%、23%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.76、12.05、13.86亿元，同比增长13%、12%、15%。对应PE为13、12、9倍。 风险提示 医疗服务纠纷事件风险：口腔医疗服务具有手工化、个性化特征，除了对器械、耗材等高度依赖，还对口腔医生个人专业能力、操作技能、审美水平等修养提出较高标准，可能产生治疗效果不及患者预期、治疗结果失败等情形，为公司带来经济赔偿损失、品牌形象受损等不利影响。 门店新设拓展不及预期风险：公司目前在省内推进“蒲公英计划”，将门店逐渐布局到更多城市，可能存在建设进展不及预期、盈利能力提升速度不及预期的风险。 行业竞争加剧风险：社会办医力量一直在口腔医疗服务领域中扮演着非常重要的角色，国内现有大量其他口腔连锁机构品牌参与市场份额争夺，可能会给公司经营带来一定影响。 新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险：公司旗下医疗机构地理位置布局相对分散，可能因当地新冠肺炎疫情爆发而造成客流量减少、正常诊疗节奏被打断等不利影响。 政策环境风险：医药政策环境具有一定的不确定性，国家或进一步加强社会办医监管力度。
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