【国海食饮 | 科拓生物年报及一季报点评:益生菌板块高增,整体业务结构持续优化 220427】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 科拓生物年报及一季报点评:益生菌板块高增,整体业务结构持续优化 220427】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月27日发布的报告《科拓生物年报及一季报点评：益生菌板块高增，整体业务结构持续优化 》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布年报和一季报，2021年全年实现营业收入3.65亿，同+7.51%；归母净利1.10亿，同+13.42%；扣非净利0.83亿，同-8.36%；EPS 0.74元/股，每10股派5.00元(含税)。其中Q4营业收入0.96亿，同+1.09%，归母净利0.25亿，同+2.77%。2022Q1营业收入0.86亿，同+6.63%；归母净利0.23亿，同+8.75%；扣非归母净利0.20亿，同+3.69%。 1、复配食品添加剂业务下滑&公司三费提升拖累公司业绩，整体业务结构进一步优化。2021年复配食品添加剂收入2.39亿元，同-11.82%，占比65.51%，毛利率45.60%，同-0.72pct,下滑原因：（1）基于与蒙牛的《战略合作协议》，向蒙牛销售产品的价格有所下降；（2）新冠肺炎导致终端消费波动影响公司销售规模。食用益生菌收入0.75亿元，同+128.63%，占比20.46%，毛利率63.47%，同+11.10pct,下游客户和终端消费者对公司益生菌产品认可度提升驱动该板块业务持续高增。动植物微生态制剂收入0.45亿元，同+25.74%，占比12.22%,毛利率56.10%，同-3.67pct。2021年公司通过转让菌株特定功能&技术授权实现非经常性损益1000万元，此类已成为公司业务拓展、增强客户粘性，建立长期战略合作的一种重要手段，预计此模式将逐步走向常态化，在未来公司整体业务构成中占据重要地位。2021年公司销售/管理/研发费用分别为0.25/0.38/0.27亿元，同比+38.40%/+70.51%/54.50%。销售费用的提升主要系公司扩展销售渠道、扩大销售团队所致，管理费用的提升主要由于公司在增加工资薪酬，计提股权激励费用所致。 2、2022年Q1，益生菌板块再次提速。2022年Q1，公司食用益生菌板块实现收入2673万元，同+183%，再次提速。动植物微生态制剂实现收入733万元，同+14.2%，受呼和浩特疫情影响增速有所放缓。据公司经营计划，2022年公司将保持复配食品添加剂业务稳健，重点推进益生菌业务增长，努力使益生菌制品和动植物微生态制剂业务占比达到公司整体销售规模的50%以上。 3、益生菌板块高景气度，ToB端为重点，ToC端发力。根据Markets and Markets，2021年全球益生菌市场规模预计达611亿美元，未来5年保持8.3%的复合增速，其中亚太区的益生菌销售规模高达44.4%，呈现良好发展势头。根据欧睿国际，中国益生菌当前的销售市场规模位居全球第二，且以每年11-12%的速度快速增长。当前我国益生菌原料市场中，海外的杜邦和科汉森合计市场占有率仍超过80%，因贸易摩擦、技术封锁以及疫情对国际交流带来的影响，国内大型食品企业开始在国内寻求找益生菌原料的替代供应商，科拓生物长期以来专注于适合中国人肠道菌群益生菌菌种资源库的建设，目前拥有亚洲最大的包含20000余株乳酸菌的菌种资源库，其中已产业化的益生菌120余株，拥有干酪乳杆菌Zhang、乳双歧杆菌V9等核心菌株，为公司B端业务的开发提供了极具竞争力的资源，目前蒙牛、光明、圣牧高科等均为公司B端客户。C端方面，2021年11月正式成立了电商部，原由公司委托经销商经营的线上业务改由公司直营，负责天猫、京东、微信小店等线上渠道，线下重点开发药企代加工、美容产业和专业经销商，线上&线下共同发力C端。预计在未来2-3年内，食用益生菌制品的销售将超过复配食品添加剂，成为公司收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块，高毛利的益生菌板块占比的提升将有助于推动公司业绩持续上行。 4、动植物微生态制剂仍在市场培育期，未来前景广阔。公司动植物微生态制剂属于微生态饲料添加剂，通过调节动物肠道菌群，提高动物集体免疫力，提高饲料转化率，在畜禽、水产养殖等方面经济效益显著，属于饲料添加剂行业的新兴产业，目前仍处于市场培育期。目前公司下游客户以奶牛养殖业为主，未来随着这国家在饲料产品中全面禁止食用抗生素，以及对养殖行业防疫、抗疫能力的不断提升，公司产品在生猪、禽类、水产等领域发展空间广阔。 5、计划开展定增推进募投项目，保证产能供应。2022年4月公司公告定预案，拟募资不超过7亿元，其中6.2亿元投资于食品板块研发生产基地，目建成后，可实现年产10000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂、600吨后生元和1200吨益生菌终端消费品的生产力。目前公司在浙江金华的食用益生菌制品工厂已全面投产，2021年平均产能利用率超50%，该厂在2022年有望实现满产，产能的有序释放为公司益生菌板块业务持续高增提供有力保障。 6、盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利1.35/1.68/2.18亿元，同比+23%/+25%/+30%，EPS分别为0.91、1.13、1.47元/股，PE分别为25/20/15。给予“增持”评级。 6、风险提示：1）市场竞争加剧；2）下游客户集中度较高且需求不及预期；3）非公开增发实施的不确定性；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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