【国海食饮 | 贵州茅台一季报点评:Q1业绩超预期,奠定全年高增基础 220427】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 贵州茅台一季报点评:Q1业绩超预期,奠定全年高增基础 220427】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月27日发布的报告《贵州茅台一季报点评：Q1业绩超预期，奠定全年高增基础》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：贵州茅台发布一季报，2022Q1营业收入322.96亿，同+18.43%；归母净利172.45亿，同+23.58%；扣非净利172.43亿，同+23.43%。 1、Q1业绩超预期，确定全年增长中枢。公司2022Q1实际收入利润增速18.43%/23.58%，均高于此前业绩预告（预计总收入/归母净利同比分别+18%/19%），利润端增长超预期，奠定全年高增基础。其中茅台酒实现收入288.60亿元，同比+17.35%，系列酒 34.28亿元，同比+29.71%，系列酒延续高增趋势，茅台酒增长明显提速，主因直营渠道占比提升、新品贡献增量、非标配额比例增加拉升吨价等。3月茅台批价短期受市场情绪影响急剧下跌，但茅台酒消费、投资、收藏等需求强劲，近期整箱维持在2830元左右波动，我们认为随着茅台酒供给稳步增加、需求常态化，长期来看预计2500-3000元是供需平衡点。2500元下方消费者需求支撑强劲，批价回落会激发实际开瓶需求，有利于消化库存，使市场运行更加健康和可持续。 2、直营渠道占比增加，盈利能力提升。一季度直营渠道收入108.87亿元，同比大幅增长127.88%，占比进一步提升16pct至34%。公司持续进行渠道改革，增加直营店配额和省内直销渠道供货，并大力投放电商、商超渠道，3月底推出全新电商平台“i茅台”，既有利于扩大茅台消费群体，又传播了茅台文化，巩固和强化了公司品牌形象和市场地位。受益直营占比提升，公司一季度毛利率同比提升0.7pct至92.6%，销售费用率同比下降0.4pct至1.6%，净利率同比提升2.2pct至52.0%。 3、销售收现高增，经营性现金流净额为负主因财务公司收款减少。一季度销售商品收到的现金同比+41.2%至314.88亿元，增长亮眼，经营性现金流量净额-68.76亿元，主因财务子公司吸收集团其他单位资金减少，金融类经营活动现金净流出90亿元（去年同期净流入15亿元）。公司2021年末预收款项共计142.5亿元，一季度期末为92.6亿元，环比减少49.9亿元。白酒春节旺季打款已缩短至节前两周，且公司主动推迟经销商打款时间，因此现金流入有相应的错位。 4、看好红利在今年兑现，业绩加速确定性高。今年公司给出总收入增速目标为15%，相比前两年10%左右的增速有明显提高。我们认为公司2022年业绩呈现前低后高走势，全年增速超20%确定性较高：1）公司2021年业绩留力；2）今年茅台酒可供销量预计同比增长10%~15%；3）公司持续推进渠道改革，直供配货有望增加；4）已有产品提价（除飞天外）、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台1935等新品，均可贡献增量收入。同时，茅台具备提价的能力和空间，该部分红利尚未释放，我们认为今年仍有提价的可能。3月底新电商营销平台“i茅台”上线预示着又一改革举措顺利落地，后续经营管理有望持续改善。年初贵州省发布的报告中明确指出，建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上。长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的确定性优质标的。 5、盈利预测和投资评级：公司管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期，继续看好公司未来长期稳健发展。预计公司2022~2024年EPS为51.25/ 61.21/72.64元，对应PE分别为34/28/24倍，给予“买入”评级。 6、风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）提价的市场预期引发波动。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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