【招商军工】航发控制(000738):22Q1业绩保持快速增长,盈利能力持续提升
（以下内容从招商证券《【招商军工】航发控制(000738):22Q1业绩保持快速增长,盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布《2022年第一季度报告》，期内公司实现营业收入12.10亿，同比增长31.33%；实现归母净利润2.14亿，同比增长59.99%；实现扣非归母净利润2.13亿，同比增长66.07%。 评论 1、22Q1业绩持续快速增长。 公司2021年发动机控制系统及衍生产品占收入比重为85.2%，是公司收入的最主要来源，22Q1公司收入持续增长，反映了下游航空发动机产业的高景气度。2022年营业收入预算目标为51亿元，相比2021年营收增长22.7%，22年营收目标预期高增长将持续。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。 2、期间费用率改善明显，净利润率显著提升。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为34.66%，比去年同期微降0.34pct。期内公司发生销售费用（0.16亿，+114.46%），主要是销售服务费同比增加913万元；管理费用（1.01亿，+17.43%）；财务费用（-293万，去年同期为-22万）；研发费用（0.4亿，-32.28%），主要是研发项目结算减少。公司期间费用率12.73%，比去年同期下降3.74pct。销售净利润率为17.70%，比去年提升2.16pct。 3、2022年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。 根据公司公告，公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。 4、公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。 公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28亿元（资产认购），航发资产获配金额9亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元，国新投资有限公司获配金额6亿元，合计占总获配金额72.78%。 5、航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。 公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。 6、盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.69/8.89/11.64亿元，对应PE 39/29/22倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布《2022年第一季度报告》，期内公司实现营业收入12.10亿，同比增长31.33%；实现归母净利润2.14亿，同比增长59.99%；实现扣非归母净利润2.13亿，同比增长66.07%。 评论 1、22Q1业绩持续快速增长。 公司2021年发动机控制系统及衍生产品占收入比重为85.2%，是公司收入的最主要来源，22Q1公司收入持续增长，反映了下游航空发动机产业的高景气度。2022年营业收入预算目标为51亿元，相比2021年营收增长22.7%，22年营收目标预期高增长将持续。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。 2、期间费用率改善明显，净利润率显著提升。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为34.66%，比去年同期微降0.34pct。期内公司发生销售费用（0.16亿，+114.46%），主要是销售服务费同比增加913万元；管理费用（1.01亿，+17.43%）；财务费用（-293万，去年同期为-22万）；研发费用（0.4亿，-32.28%），主要是研发项目结算减少。公司期间费用率12.73%，比去年同期下降3.74pct。销售净利润率为17.70%，比去年提升2.16pct。 3、2022年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。 根据公司公告，公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。 4、公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。 公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28亿元（资产认购），航发资产获配金额9亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元，国新投资有限公司获配金额6亿元，合计占总获配金额72.78%。 5、航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。 公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。 6、盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.69/8.89/11.64亿元，对应PE 39/29/22倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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