财经委诉求强基建,目标和进度如何?——宽信用观察系列之四【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《财经委诉求强基建,目标和进度如何?——宽信用观察系列之四【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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1、3-4月疫情对基建落地进度或存一定扰动。4月15日发改委表示疫情等因素之下，保持投资平稳增长面临一定压力，说明在当前的“稳增长”力度之下，当前的基建增速可能仍低于其应有水平。 2、疫情平复后5、6月“稳增长”或加速发力，投资需求有望集中释放。一季度经济增速低于目标值，故二季度发力追赶的必要性抬升，经济增长动能或仍主要依靠投资。我们测算若上半年经济增速要达标5.5%，则二季度增速需达到6.1%，4-6月基建单月平均增速应达到7%以上，且5、6月至少要对冲4月疫情的影响。 对于债市而言，我们仍然提示持续关注高频数据层面的“宽信用”验证，从4月下旬以来的投资指标看，需求端已有一些边际改善的迹象，若5、6月疫情形势好转，伴随华东等地防疫封控放开，投资相关的高频指标有望进一步回暖，届时“宽信用”将迎来重要观察期。 风险提示：投资韧性超预期，4月经济数据进一步走强，抑制债市情绪。 正文 一、中央财经委员会议解读：基建长期规划重要性高，发力确定性强 2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议召开，研究全面加强基础设施建设问题。会议强调，“基础设施是经济社会发展的重要支撑，要统筹发展和安全，优化基础设施布局、结构、功能和发展模式，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础”。 从定位上看，本次中央财经委员会议主要突出的是基建投资在长期发展规划中的重要性，明确了基础设施建设的高层次定位和角色。2021年“730”政治局会议以来，重要会议反复突出基建靠前发力的诉求，但是，聚焦点是短期宏观经济运行情况，以及基建对于年内“稳增长”目标的影响。本次中央财经委员会议对基建的定位更高，主要着眼于顶层设计和长期规划，明确了基建投资对社会经济发展的重要地位，强调当前基础设施建设水平相较于需求尚存一定缺口，实际上突出的是基建长期发力的必要性。 值得关注的是，本次会议“构建现代化基础设施体系”的表述，在“十四五”纲要中“建设现代化基础设施体系”一章也有相似提法，所列项目部分重叠，但整体来看侧重点略有不同：本次会议所提项目多分布在传统基建升级的领域；而“十四五”纲要这一节中对新基建发力的着墨较多。 从内容上看，一是，在更长时期的视角下，会议依然明示基建要“适度超前”，可见基建对于经济社会发展的基石地位，发力诉求强；二是，在基建资金来源上，强调要积极支撑保障，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，集中保障重大项目建设的资金需求，可见长期规划中财政支出向基建领域倾斜的确定性高，尤其是重大项目建设优先级高；三是，明确了交通、能源、水利等方面22类主要建设项目，基建发力的方向。 相较于“十四五”纲要的“现代化基础设施体系”一章中的重点工程项目，本次会议提及的项目范围更广、数量更多，与此同时，在所列明的建设方向中，对传统基建升级的侧重性更强，相比于新基建项目，这类项目或使得基建投资落地的效率更高。 综合而言，本次中央财经委员会议突出基础设施建设在长期规划中的重要地位，其作为推动经济发展抓手的这一角色，在中长期内不会改变，意味着除了年内拉动经济增长以外，长期来看，基建发力的确定性更强。 二、基建发力，目前准备得如何？ 项目端来看，2022年审批节奏明显加快，单位投资额大幅上升。据发改委披露，截至2022年4月15日，年内累计审批核准固定资产投资项目数量32个，总投资5200亿元。与2017年以来的1-4月累计数据相比，项目数量上略高于2021年同期，低于其他年份，但是项目投资总规模明显超过同期水平，表明单位投资额明显上升，对应今年重大项目储备增多的特征。 此外，2022年4月12日，财政部表示去年9月部署地方报送2022年专项债券项目资金需求，今年1月布置地方补报一批专项债储备项目，合计两批已储备了7.1万个项目，指向当前项目储备充裕，为年内基建投资发力留下空间。 从资金端来看，财政前置保障基建需求的态度明确： 一是，专项债方面，去年四季度起，财政端即积极为基建发力做筹备。在额度下达方面， 2021年12月，财政部提前下达2022年新增专项债额度1.46万亿，提前下达时间较2021年提前3个月左右；3月30日下达剩余新增专项债限额2.19万亿。 在发行进度上，3月29日，国常会明确，2021年12月提前下达的额度预计于5月底之前发行完毕；今年3月底下达的额度将尽快于9月底前全部发行。4月下旬，据第一财经报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分发行，三季度完成剩余额度扫尾工作。这意味着第二批下达的专项债额度将集中于5、6月份发行，平均单月发行规模或超过1万亿。整体来看，为配合基建发力，专项债资金落地效率较同期明显更高。 二是，其他资金方面，央行“23条”明确，要满足城投平台的“合理融资需求”，意在保障基建的配套资金需求。2022年4月18日，中国人民银行、外管局联合印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（简称“23条”），主要包含23条举措，指出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”。 从近期会议表述看，现阶段严控隐债新增的基调依然维持，而“23条”的表态意味着，今年城投融资政策很难边际收紧。如我们在报告《“23条”的城投策略影响》中的观点，若下半年疫情反复，再度加剧经济下行压力，则不排除城投融资政策灵活调整的可能性。 三、基建发力的进展如何？ 第一，3-4月疫情对基建落地进度存在一定扰动。4月15日发改委在专题新闻发布会上表示，“3月份以来，受疫情等因素影响，保持投资平稳增长面临一些压力”，这说明尽管3月份基建投资单月增速较1-2月进一步抬升，但在当前的“稳增长”力度之下，可能仍然低于其应有水平。 结合我们在《疫情跨季，交运数据看“宽信用”压力》的观点，3月底至4月上旬持续发酵的物流受阻问题，造成水泥等物料转运困难，下游施工需求难以完全释放，这或拖累全月的投资增速。考虑到本轮疫情贯穿4月，故投资增速所受影响可能较3月更大，不排除4月基建增速会出现边际回落。 第二，“稳增长”基调明确，预计疫后5、6月“稳增长”或加速发力，投资需求有望集中释放。一季度GDP增速4.8%，已明显低于全年5.5%的目标，故二季度发力追赶的必要性在提升。考虑到3月失业率5.8%已经滑出年内5.5%的红线，消费增速落入负区间，在居民收入效应的影响下，二季度经济增长的主要动能或仍要依靠投资，而地产投资短期难改弱势，故制造业投资和基建应当仍是短期内的主要抓手。 进一步测算，在一季度的基础上，假设上半年要追平5.5%的全年目标，按经济总量测算，二季度GDP总量至少应当达到约31万亿，对应不变价当季增速为6.1%，以支出法测算，二季度基建投资（不含电力）当季值对应为4.9万亿以上，当季各月基建投资平均增速应达到7%以上（二季度为年内基数高点）。按三年平均增速看，各月平均复合增速应达到4.0%左右，略低于一季度的4.2%，考虑到疫情对4月份的冲击或比3月更深，因此5、6月的投资表现至少要对冲这一影响。 第三，我们可以关注哪些指标观测基建进度？部分高频指标可以提供投资边际变化的线索。我们在此前的报告《微观视角下，“宽信用”成色如何？》、《疫情如何影响“宽信用”的节奏？》中都曾提及过这类观测基建投资指标，其中效果较好的包括水泥出货量、混凝土产能利用率等，可以灵敏地反映终端施工投资需求的边际变化。以4月份指标表现观察：4月上旬受假期、物流等因素影响，混凝土产能利用率基本持平3月下旬，这一表现实际弱于季节性；而4月中旬以来水泥出货节奏边际上明显加快，呈持续回升的状态，这指向复工复产推进、物流压力改善之后，下游需求或开始加速释放。 此外，我们在《疫情跨季，交运数据看“宽信用”压力》报告中，也提及过借助“整车货运物流指数”推导“货运量总计”增速，进而观察投资表现的方法。4月第三周开始，这一反映物流情况的指标较上旬明显好转，也暗示下旬投资表现正在持续改善。 综上所述，我们认为在4月“稳增长”发力受阻的前提下，5、6月基建投资发力的可能性更高。一方面体现在专项债发行提速，5、6月或有集中供给，积极支持基建发力，另一方面，近期下发的央行“23条”对城投平台融资的表态相较于以往更偏中性，或意在满足基建的配套资金需要。此外，一季度经济增速已低于目标值，而上半年若要达标，则意味着二季度基建投资在边际上需要延续一季度的强势，考虑到4月投资或因疫情受损，因此5、6月发力的必要性在抬升。对于债市而言，我们仍然提示持续关注高频数据层面的“宽信用”验证，从4月下旬以来的投资指标看，需求端已有一些边际改善的迹象，若5、6月疫情形势好转，伴随华东等地防疫封控放开，投资相关的高频指标有望进一步回暖，届时“宽信用”将进入重要观察期。 四、风险提示 投资韧性超预期，4月经济数据进一步走强，抑制债市情绪。 具体内容详见华创证券研究所4月27日发布的报告《财经委诉求强基建，目标和进度如何？——宽信用观察系列之四》 往期回顾 疫情如何影响“宽信用”的节奏？【华创固收|周冠南团队】 疫情与政策博弈下的“宽信用”成色——宽信用观察系列之二&3月经济数据解读【华创固收 | 周冠南团队】 疫情跨季，交运数据看“宽信用”压力——宽信用观察系列之三【华创固收|周冠南团队】 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1589篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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