[国君建筑韩其成]中国交建40%空间:Q1订单环增65%两年复合增38%,政策加码公路基建REITs最受益_央企十六_韩其成团队

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国交建40%空间:Q1订单环增65%两年复合增38%,政策加码公路基建REITs最受益_央企十六_韩其成团队》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国交建拟分拆设计子公司上市;银保监会/交通部支持公路交通高质量发展;特许经营权类项目27个投资1851亿占比基建央企最高;2021年底在手订单保障倍数4.6倍。 投资要点 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，稳增长落实基建投资加速，上调目标价至13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建22Q1新签增4.9%，2年复合增速38%。1)22Q1新签合同额4307亿同增4.9%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路桥梁1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%；此外基建设计165亿(+25%)占比4%，疏浚325亿(-11%)占比8%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6倍。 3、中国交建拟分拆设计子公司上市，提升公司融资能力。1)中国交建拟将所持公规院、一公院、二公院的100%股权，中国城乡拟将所持西南院、东北院和能源院的100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。2)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。3)分拆设计子公司重组上市，提升融资能力，利于公司相关业务发展。 4、银保监会/交通部支持公路交通高质量发展，中国交建特许经营权类项目占比最高。1)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》，提供基建REITs等业务创新支持，支持保险公司参与公路交通建设，稳妥做好存量债务风险化解。2)4月发改委、水利部表态支持基建REITs发行，保障性租赁住房REITs破冰。3)4月7日中交REITs首日公众投资者认购金额844亿，是拟募总规模93.99亿的9倍，公众配售比例0.84%创新低。4)特许经营权类项目27个投资1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。2）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。3）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 6、风险提示：基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。 正文 2022年，公司聚焦主责主业，秉承做大现汇、做强投资的经营策略，强化智慧经营和赓续经营，紧盯优质项目、战略类重点项目落地，一季度新签合同额再创新高，“大交通”传统业务及现汇项目显著增长，实现“开门红”“开局稳”。 2022年1-3月，公司新签合同额为4,306.93亿元，同比增长4.90%，比2021年四季度环比增长64.89%，完成年度目标的30%（按照在2021年新签合同额12,679.12亿元的基础上增长11.8%测算）。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为3,792.77亿元、165.22亿元、325.13亿元和23.81亿元。 各业务来自于境外地区的新签合同额为616.46亿元（约折合95.53亿美元），同比增长5.71%，约占公司新签合同额的14%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为607.40亿元、2.84亿元、1.80亿元和4.42亿元。 此外，新签基础设施等投资类项目总投资概算为709.40亿元（境内为644.22亿元，境外为65.18亿元），按照公司股比确认合同额为450.29亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为400.26亿元。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。2）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。3）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化（ABS）、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。 中国交建为中国领先的交通基建企业，公司的核心业务领域－基建建设、基建设计和疏浚均为业内领导者。凭借公司多年来在多个领域的各类项目中积累的丰富营运经验、专业知识及技能，公司能为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。业务范围主要包括国内及全球港口、航道、吹填造地、流域治理、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大的工程船船队。本公司拥有33家主要全资、控股子公司，业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家和地区。 （一）主营业务领域优势突出，多元化提高市场占有率。公司是世界最大的港口设计及建设企业，拥有领先的专业能力与健全的产业链条。公司承揽了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头的设计与建造，并参与境外大量大型港口的设计与建造，具有明显的竞争优势和品牌影响力。公司是世界最大的道路与桥梁设计及建设企业，实现了从单一产业链到全产业链（规划策划、可行性研究、投融资、勘察设计、工程建设、运营维护、资产处置）、从国内到国外、从公路到大土木行业的基础设施全生命周期、全过程一体化服务产业格局。在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁的设计及建设方面具有领先的技术力量、充足的资金能力、突出的项目业绩、丰富的资源储备、良好的信誉等优势。随着国家投融资体制改革的深入推进，社会资本进入基建行业的速度逐步加快。公司是中国最大的铁路建设企业之一，凭借自身出色的建设水平和优异的管理能力，已经发展成为我国铁路建设的主力军。在境外市场方面，公司成功进入非洲、亚洲、南美洲、大洋洲等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目，并成为第一批获颁“铁路运输许可证”的工程建设单位，市场影响力举足轻重。在铁路基建设计业务方面，公司在“十一五”期间进入该市场领域，正在不断提高市场影响力，目前主要处在市场培育期。公司是全球规模最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。经过多年发展，在核心装备、专业优势、科技实力、信用评价、公共形象、行业品牌等方面具备了很强的竞争优势，覆盖港口疏浚、航道疏浚、吹填造地、流域治理、浚前浚后、环境工程等领域的规划、咨询、投资、设计、施工、运营等全产业链。公司拥有目前中国最大、最先进的疏浚工程船舶团队，耙吸挖泥船及绞吸船的规模居全球首位。 （二）巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力。公司高度重视科技创新，不断完善科技创新体系建设，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力，持续深化科技体制机制改革，加强科技激励力度和人才队伍建设，多措并举，大力实施创新驱动发展战略，以科技创新持续推动公司向“科技型”世界一流企业迈进。公司成立了科技创新暨关键核心技术攻关领导小组，大力推进“卡脖子”技术攻关；拥有集应用基础研究、技术研发、工程化与产业化研发于一体的“三级三类”平台体系，组建了由中国工程院院士组成的公司高端科技智库，作为公司的外脑、智囊团和思想库，搭建对外高端引智与合作平台。此外，公司拥有15个博士后科研工作站，4个院士工作站，依托创新平台以及重大科研项目和重大工程建设，创建人才、团队、平台“三位一体”的科技人才队伍培养模式，系统地培养了一大批科技领军人才和高水平创新团队。复杂自然条件下公路筑养、多年冻土区高速公路、大跨径桥梁、长大山岭隧道、水下隧道、公铁两用桥施工、离岸深水港、外海快速筑岛、深水沉管隧道、风电基础安装施工等技术取得重大突破，跻身国际领先行列。超大直径隧道盾构机制造的关键技术，打破了国外技术封锁，实现了整机国产化和产业化，达到了与欧美一流企业同台竞技的水平。BIM、北斗卫星、高分遥感等应用技术发展较快，居国内行业领先地位。公司已累计获得国家科技进步奖40项，国家技术发明奖5项，鲁班奖108项，国家优质工程奖333（含金奖40项），詹天佑奖105项，中国专利金奖2项，中国专利优秀奖29项；公司作为主参编累计参与颁布国家标准123项、行业标准448项。未来，公司科技创新要准确把握相关领域全球科技前沿和跨界技术动向，紧密结合科技发展趋势、国家战略与安全、市场与现场需求，聚焦价值创造，注重创新链与产业链相互协同，立足“抓重点，固优势，补短板，强弱项”，分级分类部署重大研发方向布局，加强关键核心技术攻关，力争巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力，尽快缓解“卡脖子”技术问题，全面向“科技型”世界一流企业迈进。 （三）主营业务稳健增长，境外新签逆势上扬。2021年，公司新签合同额为12,679.12亿元，同比增长18.85%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、市政工程、房屋建筑、道路与桥梁、轨道交通等项目领域投资与建设需求的增加。截至2021年12月31日，公司持有在执行未完成合同金额为31,282.54亿元。2021年，公司沉着应对百年变局和世纪疫情，克难前行，主动应变求变，境外新签合同额实现逆势上扬。公司各业务来自于境外地区的新签合同额为2,159.78亿元（约折合312.99亿美元），同比增长5.36%，约占公司新签合同额的17%。其中，新签合同额在3亿美元以上项目24个，总合同额185.26亿美元，占全部境外新签合同额的59%。经统计，截至2021年12月31日，公司共在139个国家和地区开展业务。此外，新签基础设施等投资类项目总投资概算为4,001.96亿元，按照公司股比确认合同额为2,181.04亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为1,871.55亿元。 （四）深入区域大战略，把握发展新机遇。2021年，公司心怀“国之大者”，深度融入京津冀、长三角、粤港澳等区域重大战略，高质量推进冬奥工程、川藏铁路、深中通道等一大批国家重大战略工程，交通强国建设国家队的担当有力彰显。聚焦“3060”双碳目标，持续打造中国海上风电第一品牌，积极参与长江流域综合开发治理、黄河流域生态保护和高质量发展，在海洋强国、美丽中国等重大战略领域先行示范。全面对接经济社会发展和人民需求，市政管网建设、老城区改造、人居环境及生态提升等一批代表性强、影响力大的重点项目顺利实施，在乡村振兴、城市更新等民生福祉领域积极作为。推进先进技术深度赋能传统产业，自主研发国内最大直径16.07米泥水平衡盾构机“运河号”，并在北京市东六环公路改造工程成功始发，引领中国盾构设备制造不断迈向新高端，在科技强国的道路上大步前行。 （五）基础设施公募REITs试点稳步推进，优化投资资源配置。2021年，地方政府专项债投资用途仍以基建为主、基础设施公募REITs试点稳步推进、政策性金融机构对PPP的支持力度加大等政策松绑政府和企业资金限制，盘活存量资产。此外，城镇化高质量发展、乡村振兴、补短板、公共服务均等化等领域的项目建设投入增加，为扩大基础设施投资规模发展提供新动能。公司回归价值投资理念本源，在充分识别风险的前提下，根据宏观政策积极调整市场开拓及经营策略，把市场开拓重心向地方政府负债率低的重要区域倾斜，落实聚焦主业，专注专业等要求，持续优化投资资源配置，稳步开拓市场。落地河南高速公路“13445工程”第二批项目包、广西省全州—容县公路（平乐至昭平段）项目等，巩固公司在高速公路领域市场地位；签约成都彭州市濛阳新城片区综合开发项目、浙江金华中央创新区（南区）综合开发项目等具有区域影响力的重大项目，跑出大城市、大体量的“加速度”；在粤港澳大湾区、京津冀、成渝经济圈等重要区域斩获多个水环境治理项目，深入贯彻落实绿色低碳循环可持续发展理念。 2022年目标：新签合同额同比增长不低于11.8%，营业收入同比增长不低于6%；利润总额和净利润稳步增长，资产负债率控制在75%以内；营业收入利润率要力争提高0.1个百分点以上，全员劳动生产率要力争提高2个百分点，科技研发投入增幅要与营业收入增幅相匹配；加强经营性现金流净流量、盈余现金保障倍数等指标的管理与改善。2021年，经统计公司新签合同额为12,679.12亿元，完成年度目标的108%，符合预期；营业收入为6,856.39亿元，完成年度目标的99%，符合预期。 资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)1季度基建投资增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，3月基建投资增8.8%、比2月加快0.7个百分点。(2)1季度水利投资增10%（21全年1.3%），公共投资增8%（21全年-1.3%），道路投资增3.6%（21全年-1.2%），生态环境投资增3.9%（21全年-2.6%）。(3)1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。(4)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐月走低。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]设计总院-涨停45%空间:Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92%_国君建筑韩其成团队 （19）[国君建筑韩其成]周观点:国家抓紧落实各项稳增长政策,基建跳升龙头业绩将逐季加速_第257期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]东南网架:净利增82%新签及中标增29%,转型“装配式建筑＋BIPV”_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]苏交科:业绩增22%低于预期,构建南京-广州双中心_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]1季度基建投资跳升超预期,央国企业绩逐季加速性价比高_深挖基建系列25_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]上海建工:净利润增速12%符合预期,钍基熔盐堆核能筹备预运行试验_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:央行降准/REITs扩容稳增长加码,基建央企业绩将加速超预期_256期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国建筑40%空间:土储4.9倍于销售面积,行业最高信用评级估值仅万保招金50%_央企系列十五_韩其成团队 （11）[国君建筑韩其成]中国化学:Q1新签增90%/营收增41%超预期,己二胺开车成功_央企系列十四_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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