【浙商医美】爱美客:增速超 60%,展现超强业绩兑现力

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】爱美客:增速超 60%,展现超强业绩兑现力》研报附件原文摘录）
　　报告导读 22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7 亿元，同比+ 66%/ 64%/ 64%。 投资要点 事件：22Q1 收入同比+66%，归母净利同比+64%。 2022Q1，收入增速双增超 60%，疫情压力下再创佳绩。收入/归母净利/扣 非归母净利 4.3/2.8/2.7 亿元，同比+66%/+64%/+64%。原预期为收入和利润 增速 60%-65%，此次收入增速 66%、净利润增速 64%，紧贴上限。 毛利率 94.5%、净利率 65.0%，盈利能力高位稳定。单季度来看，21Q1-22Q1， 1）毛利率：92.5%、93.8%、94.0%、94.1%、94.5%，逐季提升，系高毛利 产品熊猫针、濡白占比提升；2）净利率：64.1%、69.3%、72.6%、58.6%、 65.0%；扣非净利率：62.5%、66.3%、66.4%、57.4%、61.7%。3）销售费用率：10.7%、9.1%、9.9%、13.2%、12.5%，净利率略有波动主要系销售团 队扩张+新品推出后营销推广投放增多，盈利基本维持高位。 嗨体表现亮眼，单品驱动走向明星产品矩阵 按产品来看：产品矩阵丰富，由大单品驱动→向产品矩阵全面驱动转化。 1）嗨体：颈纹针基础盘稳定，高毛利熊猫针占比提升，看好框周市场成长空间。预计22Q1嗨体系列占比约70%+，其中单价更高的熊猫针收入占比提升。我们认为，熊猫针渠道端仍有较大渗透空间，且价格高、盈利水准高，预计收入及利润贡献将进一步提升。 2）濡白天使：新一代明星单品，医生培训及市场推广有序进行。作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，天使针产品采用医生注射牌照授权制度，自21年8 月上市以来市场反馈良好。 3）宝尼达：再生概念驱动下，老品焕活卓有成效。宝尼达上市 10 年，随着再生概念火爆，关注度提升。此外，公司考虑到产品矩阵价格体系的配置，于21年6月将其零售指导价从1.28万元/支上调至1.68万元/支，有望实现量价双升。 4）冭活：有望享受水光红利，看好发展潜力。 未来公司仍有 8 项在研项目，覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等，研发将持续助力丰富产品矩阵。 短期疫情冲击较为明显，看好医美疫后反弹逻辑 2021年华东区销售占比约44%，估算上海收入占比约10%-15%，加之各地疫情散点，4月份疫情冲击明显。我们认为，医美赛道业绩韧性佳，看好疫后迅速修复；爱美客作为渠道能力强大的医美上游公司有望最先反弹，主要系1）医美具备高粘性；2）解封后医美医院提前备货，医美供应商反弹速度快、确定性强；3）医美属于消费升级赛道，面向中高消费群体，消费力相对有保障。 盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计2022-2024年归母净利润分别为15.3、22.2、30.2亿元，增速分别60%、45%、36%，对应PE为69、47、35倍，维持增持评级。 风险提示：疫情影响消费环境的风险、市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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