国君宏观 | 债市杠杆虽高企,但央行容忍度有所提高

（以下内容从国泰君安《国君宏观 | 债市杠杆虽高企,但央行容忍度有所提高》研报附件原文摘录）
　　4月债市杠杆持续上升，当前已接近108%，“滚隔夜、滚7天”成交量超5.5万亿，各期限质押式回购成交量总额达到8.6万亿，隔夜占比超九成。2022年4月18日至4月22日银行间债券市场杠杆率呈现上升趋势，由4月18日的107.35%上升至4月22日的107.95%，总体处于2020年以来中等偏高的历史分位。此外，2022年4月22日R001成交量为2.82万亿元、R007成交量为2.85万亿元，“滚隔夜”和“滚7天”成交量合计达到5.67万亿元，隔夜回购占比达到95.92%。这从微观层面印证在全面降准25BP搭配央行上缴6000亿元利润之后，当前银行间流动性合理充裕。目前专项债投向基建领域已达六成，4月投向保障性安居工程、农林水利占比有所抬升，支持中小银行补充资本金专项债集中发行。 3月债市托管增量的核心贡献是地方债和政金债，占比达到60%，印证Q1专项债发行进度史上最快，财政正在积极发力。而外资托管量由于俄乌冲突下避险情绪有所升温而持续下降。此外，中美名义利差的收窄也促使外资有所流出，细分中债托管机构来看，2022年3月境外机构托管面额3.57万亿元，环比下降981.55亿元。往后看，中美利差二季度内可能进一步倒挂，但区间0到-30bp左右都可以容忍，下半年随着国内基本面企稳或重新转正，对外资流出影响有限。此外，虽然外资持债比例近年来提高，但目前仍不足4%，并不构成国内关键长端利率的核心驱动力。 往后看，货币政策角度，我们认为央行当前对债市杠杆的容忍度有所提高，核心原因在于当前稳增长的诉求比2021年初更强。在2021年1月，债市资金“滚隔夜”加杠杆套利也较为明显，央行随即减少了OMO投放。对比当下，我们认为货币政策的核心目标仍是稳增长，宽货币仍是主导，同时兼顾观测外部联储加息节奏以及内部物价走势，资金空转一类的金融风险暂未成为政策主要考虑。 虽然二季度专项债将重回提速，政府债在二季度供给压力边际加大，但在央行“宽货币”保驾护航以及资金避险下，供给压力影响有限，长短端利率均仍有下行空间。4月地方债发行暂缓只是因为Q1发行的“提前批”在地方县市需要时间分解，符合历史规律。叠加最新表示6月底前大部分发完专项债（保守估计Q2专项债发行1.2万亿），预计5-6月份政府债供给量边际加大，月均维持在8000亿元以上。但央行后续还有4000~5000亿元上缴利润在路上，宽货币也仍将为宽信用保驾护航，预计后续长短端利率仍有下行空间。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国泰君安道合 ， 交易担保 ， 放心买 ， 债市杠杆虽高企，但央行容忍度有所提高 Mini Program 报告名称：《债市杠杆虽高企，但央行容忍度有所提高》 发布时间：2022年4月26日 发布机构：国泰君安证券研究所 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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