【招商轻工纺服宋盈盈】菜百股份:受益黄金消费复苏,营收大幅提升,22Q1延续高增长。

（以下内容从招商证券《【招商轻工纺服宋盈盈】菜百股份:受益黄金消费复苏,营收大幅提升,22Q1延续高增长。》研报附件原文摘录）
　　受益于黄金珠宝消费复苏，同时公司积极拓展销售网络，营业收入大幅提升，21年实现营收104.06亿元，同比高增47.23%。金价上行推高营业成本，新增店面导致费用提高，2021年实现归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%，与上年基本持平。2022年Q1收入增速17.55%，归母净利润增速71.54%，延续高增长态势。2021年每股派发现金股利0.36元（含税），分红比例达到76.93%，具备高回报优势。公司致力于“菜百首饰”品牌建设，品牌形象深入人心；直营为主，聚焦京津冀，辐射重点城市，拓展销售网络；依托信息化平台，实现线上线下一体化，布局全渠道，预计未来经营业绩将持续稳健增长。 21全年营收大幅增长，金价和开店影响下利润略有增长，2022年Q1业绩大幅提升。21年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为104.06/5.01/3.64/3.54亿元，同比增长47.23%/ 1.28%/0.61%/4.06%，每股收益为0.50元。2021全年受益于黄金产品销售需求旺盛，公司收入大辐提升，超过百亿，实现规模突破；而由于2021全年金价走势波动较大，同时新增自营门店主要集中在下半年，费用前置，均拖累了净利润，全年业绩略有增长。22Q1营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.70/2.42/1.80/1.72亿元，同比增长17.55%/68.52%/71.54%/44.19%，尽管3月疫情对线下消费造成冲击，春节期间旺盛的黄金珠宝销售，使公司业绩保持快速增长态势。 调整产品结构贴合消费者喜好，黄金饰品及钻翠饰品增长迅速，拓展营销网络，线上线下增势良好。 1）分产品：21年疫情有所好转，消费回暖，同时受国际形势影响，黄金价格先抑后扬，宽幅震荡，避险情绪也促使人们更愿意购买黄金类产品。受益于“悦己”消费及国潮、IP流行，古法金类产品、文化产品以及钻石首饰均增长幅度较大。21年贵金属投资产品营收45.99亿元，同比增长37.37%；黄金饰品营收43.21亿元，同比增长64.82%。贵金属文化产品营收10.47亿，同比增长31.49%；钻翠珠宝饰品营收2.29亿元，同比增长76.62%。22年Q1黄金珠宝零售34.09亿元，同比增长18.14%。 2）分渠道：公司渠道端也在积极展店，21年线下直营店增加17家，实现北京16个市辖区全覆盖，开设华东地区苏州首店，设立西北大区。电商、银行渠道为辅，21年电商子公司营收同比增长58.58%，全年线上平台累计访客量达3800万。银行渠道方面，公司与6家银行开展合作并完成销售指标。2022年Q1新增5家直营门店，其中四家在西安，为公司深耕西北地区市场奠定基础，关闭1家北京地区的直营门店。 2021年毛利率、净利率有所下滑，22年Q1盈利能力好转，费用管控良好。 1）21年公司毛利率11.34%，同比-2.6pct，净利率3.5%，同比-1.67pct主要受金价波动和应收款项资产减值影响，净利润有所减少；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.03%/1.03%/0.08%/0.36%，同比-0.6pct/-0.35pct/+0.02pct /-0.12pct。 2）消费者对于国潮饰品热捧，带动古法黄金类、高工类等高附加值产品销售增长，“悦己”需求提升也促使高毛利的钻石产品消费场景延伸，公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升，同时一季度金价上行也利好利润率提升，22年Q1毛利率为12.64%，同比+0.75pct；净利率为5.22%，同比+1.66pct，期间费用率为3.92%，同比-0.18pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78% /0.89% / 0.05% /0.20%，同比+0.05pct /-0.04pct /+0.02pct /-0.21pct。 21年度应收账款及存货周转天数下降，经营性活动现金流充沛。 1）21年公司应收账款及存货周转天数下降，分别为5.31天、86.76天，同比减少1.49天、28.07天，由于2021年年末相较2020年年末更临近春节，公司增加备货，经营活动现金流-4.04亿元，同比减少143.14%。 2）22年Q1应收账款周转天数3.74天，存货周转天数73.13天，Q1之前春节备货商品销售后，资金回流，经营活动现金流7.54亿，同比增加395.17%。 盈利预测及投资建议：2021年公司每股派发现金股利0.36元（含税），分红比例达到归母净利润的76.93%，具备高回报优势。公司长期致力于“菜百首饰”品牌建设，品牌形象深入人心；自营为主，依托京津冀辐射主要城市，销售网络不断拓展；实现线上、线下全渠道布局，预计未来经营业绩将保持增长；预计公司2022-2024年业绩4.93亿、6.05亿，增速35%，23%，对应估值15x，12x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情反复影响线下消费需求、拓店速度不及预期等。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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