【招商轻工王鹏】好太太:智能家居驱动产品结构升级,线下渠道改革成效渐显

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】好太太:智能家居驱动产品结构升级,线下渠道改革成效渐显》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业总收入14.25亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润3.00亿元，同比增长12.97%；22Q1公司实现营业总收入2.44亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长1.8%。 智能家居产品21年增长靓丽驱动收入增长，省运营平台成效初显线下渠道迎拐点。分产品来看，公司21年智能家居产品实现收入10.8亿元，同比增长54%，晾衣架产品实现收入3.1亿元，同比下滑24%，公司逐步完成从传统晾晒产品向智能晾晒产品的持续升级，坚持全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活与智能光感四大品类发展。分销售模式来看，公司21年经销、直营模式分别实现6.4、7.8亿元，分别同比增长15%、33%。分渠道来看，公司21年电商渠道实现收入6.8亿元，同比增长39%，采取全网多渠道铺开策略，“618”活动中销量首次破亿，“双十一”活动成交额首破2亿，取得天猫、京东类目晾晒双冠军；线下高效推进渠道变革，加快省运营平台模式落地，线下渠道收入迎来拐点，并将在未来继续加强并细化省运营平台考核，提升其运营效率；大宗渠道主动调整与部分开发商合作模式，并进一步聚焦优质客户，21年晾衣机独家中标杭州2022年亚运村项目、上海绿地黄浦湾超豪宅。 原材料价格波动+疫情反复致盈利能力暂承压。公司21年毛利率约为45.1%，同比下滑3pcts，预计主因原材料价格上涨明显，但公司生产制造能力提升叠加产品结构升级对冲部分影响，22Q1毛利率43.3%，同比略增0.2pct。21年公司销售/管理/研发费用率分别为14.3%/4.6%/3.4%，分别同比下降1.4/0.1/0.5pct，22Q1公司销售/管理/研发费率分别为15.9%/7.7%/2.6%，分别同比+1.5/+2.0/-1.2pcts，销售费率提升预计主因品牌投入力度加大。综合来看，公司21全年、22Q1归母净利率分别为21.1%/18.6%，分别同降1.8/2.4pcts。 盈利预测及投资建议：公司启动省运营平台模式，优化渠道结构，深化经销改革蓄势长期发展，电商业务持续较快发展，工程渠道有望贡献增量。预计2022~2023年归母净利分别为3.55亿元、4.51亿元，同比分别增长18%、27%，目前股价对应2022年PE为13x，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：经销渠道调整不及预期，大宗业务拓展不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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