华能国际(600011)2022年一季报点评:风光提速+火电反转共同助力业绩修复

（以下内容从华创证券《华能国际(600011)2022年一季报点评:风光提速+火电反转共同助力业绩修复》研报附件原文摘录）
　　华能国际（600011）2022年一季报点评： 风光提速+火电反转共同助力业绩修复 事项 2022年4月26日公司发布2022年一季度报告，报告期内公司实现营收652.50亿元，较去年同期增长30.54%；归母净利润亏损9.56亿元，较去年同期减少129.96%。 评论 1. 公司“十四五”风光装机进程或呈现先“低”后“高”，补贴发放为新能源发展再添动力。作为“十四五”的开局之年，2021年公司新增风光装机3.2GW，整体推进节奏相较十四五新增40GW（年均8GW）的目标相对较慢，主要受两方面影响：一方面，公司“十四五”规划在去年中后期才正式发布，装机节奏并未兑现到全年；另一方面，受去年光伏组件价格上涨的影响，公司部分项目递延到22年。随着光伏上游原材料产能的逐步释放，预计将于今年三季度迎来组件价格拐点，公司装机进程有望进一步加快，去年递延项目或将于今年落地。此外，今年财政计划将一次性解决此前拖欠的约4000-4500亿补贴欠款，公司财务压力及后续风光投资的资金压力均有望缓解，拖欠补贴的发放将为公司风光发展再添动力。 2. 2022Q1国内煤炭产能稳中有升，但受国际形势扰动，煤价仍维持高位进而拖累一季度盈利。国内方面，2022年1-2月份国内动力煤产量57308万吨，同比增长11.7%，随着国内产能的逐步释放，整体供应稳中有升。进口方面：受印尼出口限制、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件影响，2022年1-2月份动力煤进口1470万吨，较去年同期下降18%。虽然进口动力煤在总动力煤供应中的占比较小（21年进口动力煤占总共给约3.4%），但在煤炭整体供应偏紧的背景下依然导致了煤炭价格的上涨，秦港动力煤市场价从年初跌破千元每吨后又回升至3月份1664元/吨的高点。 3. 供需改善叠加煤炭监管加强，煤价有望企稳，火电业绩或将逐步修复。需求端看，2021年供热用煤3.2亿吨，约占总动力煤消耗的9%，随着三月供暖季结束（东北供暖季结束在四月），占9%煤炭消耗的供热用煤将逐渐回落。供给端看，技改1.5亿吨、新增1.5亿吨，共计3亿吨产能将逐步释放，全国日产将维持在1260万吨。供需两方面的改善将为煤价下行提供一定的基本面支撑。此外，《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（303号文）将于5月1日起正式开始实施，对哄抬煤价惩处力度将进一步加大。我们预计公司后续用煤成本将逐步回落，火电业绩修复有望开启 4. 投资建议：在政策支持、煤炭供需改善的背景下火电修复有望开启，同时风光发展也将提速，公司业绩将逐步改善。我们维持对公司目标价11.4元的判断，对公司采用分部估值法，火电部分给予0.8倍PB，对应火电部分市值492亿；新能源部分参照可比公司2022年Wind一致性预期PE均值为17x，由于公司十四五风光发展进程发展较快且有火电部分现金流的强势加持，我们认为存在一定溢价空间，给予20xPE（溢价率18%），预计2022年新能源部分可实现利润64.5亿，对应新能源板块市值为1289亿。预计2022年公司市值为1782亿，较当前市值1061亿有68%上浮空间，目标价11.4元，维持“强推”评级。 5. 风险提示：煤价难以回落、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期、风光推进不及预期等。 团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 END

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