【国信食饮|21年年报及22年一季报点评】立高食品:冷冻烘焙食品业务持续高增 短期扰动不改长期成长

（以下内容从国信证券《【国信食饮|21年年报及22年一季报点评】立高食品:冷冻烘焙食品业务持续高增 短期扰动不改长期成长》研报附件原文摘录）
　　立高食品 21年年报及22年一季报点评 （报告正式外发时间：2022年4月26日） 1. 21Q4 冷冻烘焙业务实现 70%+的高速增长，22Q1 受疫情影响经营短期承压。 公司21年实现营收28.17亿元（+55.66%），归母净利润2.83亿元（+21.98%），若剔除计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用（约3500万元）的影响，实现扣非归母净利润3.04亿元（+34.51%）；其中21Q4实现营收8.56亿元（+40.43%），归母净利润0.86亿元（16.58%）。分业务看，21全年冷冻烘焙食品/烘焙食品原材料营收分别为17.18/10.96亿元，分别同增79.70%/28.65%，其中冷冻烘焙食品表现亮眼，在21Q4依然维持70%+的高速增长。分渠道看，经销/直营/零售营收分别为18.35/9.60/0.2亿元，分别同增30%/145%/140%。麻薯、冷冻蛋糕等大单品在山姆店（直营）的放量是增长的主要来源，河南工厂的投产则提供了产能支持。22Q1公司实现营收6.3亿元（+8.83%），归母净利润0.4亿元（-45.29%），若剔除计提股权激励的股份支付费用约2000万元的影响，实现扣非归母净利润0.55亿元（-23.97%），主要系春节前置及疫情影响烘焙店、商超等正常营业所致。 2.成本上行毛利率承压，产品结构改善下看好盈利能力提升。 21年公司毛利率34.9%，受油类、葡萄糖粉等原材料价格涨幅较大的影响（涨幅30%+），同比下降3.37pct。同时，公司加强费用投放管控，随着营收体量扩大，销售费率同比下降1.06pct；在职工薪资提高及增加股份支付费用的影响下，管理费率同比提升1.38pct,最终公司21年实现净利率10.05%，同比降低2.78pct。22Q1公司实现毛利率33.09%，受原材料价格上涨影响同比下降3.4pct，剔除股份支付费用影响，净利率同比下滑3.1pct。我们认为随着高毛利冷冻烘焙业务占比提升以及销售体量的扩大，公司盈利能力有望提升。此外，未来若原材料价格下降，亦有望带来一定业绩弹性。 3. 投资建议：高增长赛道高壁垒龙头，维持“买入”评级 公司是冷冻烘焙高增长细分赛道的优势龙头，21Q4其冷冻烘焙食品业务的高速成长再次验证行业的高景气度，虽然受疫情及原材料价格大幅上涨的影响公司经营短期承压，但我们认为公司中长期的成长逻辑不变。因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为36/46/59亿元，同比增速28%/28%/29%；归母净利润3.7/5.4/7.8亿元，同比增速32%/43%/46%；当前股价对应PE为39/27/18x，维持“买入”评级。 4. 风险提示 原料成本价格波动；食品安全风险；产能释放不达预期；行业竞争加剧。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《立高食品-300973-2021年业绩预告点评：营收高速增长，盈利能力逐渐改善》 ——2022-01-23 《立高食品-300973-2021 年中报点评：21Q2营收超预期，高增长赛道龙头维持高增可期》——2021-08-31 《立高食品-300973-重大事件快评：股权激励计划强激励、长周期，助力长远发展》 ——2021-08-03 《立高食品-300973-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头》 ——2021-07-03 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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