【国海食饮 | 百润股份年报及一季报点评:短期受疫情影响,内部组织变革适应长期发展 220426】
（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 百润股份年报及一季报点评:短期受疫情影响,内部组织变革适应长期发展 220426】》研报附件原文摘录）
本文来自国海证券研究所于2022年04月26日发布的报告《百润股份年报及一季报点评：短期受疫情影响，内部组织变革适应长期发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布年报和一季报，2021年全年实现营业收入25.94亿，同+34.66%；归母净利6.66亿，同+24.38%；扣非净利6.30亿，同+36.63%；EPS 0.89元/股。其中Q4营业收入6.80亿，同+12.97%，归母净利1.03亿，同-32.41%。2022Q1营业收入5.39亿，同+4.14%；归母净利0.92亿，同-29.94%；扣非净利0.91亿，同-30.36%。公司拟每10股转增4股派息5元（含税）。 1、疫情影响物流运输与生产，业绩增速放缓。公司业绩低于预期主要由于：1）去年Q4，天津工厂周边物流运输管控趋严，影响华北东北区域产品发货；2）今年Q1，受到天津，成都，华南，上海疫情轮番影响。公司总部位于上海浦东，3月受疫情影响严重，生产线停工。天津、佛山、成都工厂的原料和产品双向物流运输受阻。3）全国物流运输网络管控加严，仓库之间调货增加，物流费用上升明显。4）虽然销售端受阻，公司各种品牌宣传费用仍然照常投入，销售费用率上升。目前看上海疫情对四月公司的销售还有影响。预计未来随着疫情的好转，物流运输恢复正常，公司的业绩将明显改善。 2、预调酒短期增速回落，数字渠道增长显著。（1）分产品看，21年预调酒/食用香精业务分别实现收入22.85/2.73亿元，同+33.49%/+37.72%。尽管下半年预调酒业务因消费需求疲软、天津工厂受影响等因素，增速放缓至21.64%，但保持较快增长。其中预调酒业务仍有稳健较快增长，主因1）延伸产品矩阵：清爽上市即成为销量贡献第三的子品牌，帮助RIO在渠道深耕上进一步扩张，未来会成为RIO品牌的增量担当。“RIO微醺”推出的草莓乳酸菌风味，线上定制小美好系列和季节限定热红酒系列也成为品牌传播的焦点。强爽2021年度销量翻倍，复购率、复购周期表现优异，在饮酒人群中的渗透率顺利提升。2）品牌立体化传播，营销组织重塑。通过在热播电视剧中高频亮相，富有创意的联名跨界合作等保持品牌热度。组织变革方面，公司线上部门合并为品销一体的全面面向消费者的数字化组织；线下渠道扁平化改革，取消大区层级；即饮渠道设立专业的大客户部门，针对系统大客户推出定制化服务。数字化建设方面，公司累计6年消费者数据为基础，搭建自有数据平台CDP，并依此建立私域，依托会员小程序和逐渐扩张的微信群组，品牌可直接和消费者进行互动交流，极大程度地缩短了营销链路和提升了销售效率。目前，RIO可触达用户体量超过2000万，每日小程序活跃用户达到几万次。香精香料业务多年来增长稳定，随着下游新需求产生和生产工艺简化，公司引入新兴客户贡献收入新增量，今年收入增长环比提速。（2）分渠道看，数字零售渠道增长亮眼，全年线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道收入分别为18.14/6.48/0.97亿元，同比+23.70%/70.29%/52.35%。公司强化传统电商优势的同时积极拥抱新兴电商平台，数字零售渠道占比提升5.4pct至25.3%。 3、全年毛利率基本持平，净利率下滑主要为政府补助减少所致。公司全年毛利率65.43%，同比-0.07pct，变化较小。单Q4毛利率同比提升5.03pct至62.29%，主要为2020年Q4会计政策调整，运费计入营业成本所致。Q4加大了销售费用投放，毛销差下降8.20pct 。但是全年销售费用率保持平稳，略有下降0.37个百分点。2021年政府补助由0.96亿元减少至0.44亿元，占收入比重下降3.28pct，因此全年净利率下降2.18pct至25.61%。 4、疫情影响生产物流，Q1业绩短期受损。今年一季度尤其是3月受疫情影响严重， Q1整体收入仅有个位数增长，但公司需求端仍然旺盛，预计复工复产后渠道存在补库存需求，全年仍有望实现股权激励目标。利润端主因大量调货导致物流费用增长显著，生产受限成本有所增加， Q1毛利率同比下滑4.81pct至62.51%，叠加品牌宣传推广活动按节奏进行，销售费率/管理费率及研发费率同比增长2.93/2.90pct，因此净利率大幅减少8.33pct至16.95%。 5、长期成长驱动因素不变，低度酒饮渗透率将持续提升。2022年公司经营主基调为“专注中长期战略，稳中求进”。预调酒业务将1）升级品牌传播策略，包括签约新的品牌代言人组合，赞助、植入更多垂直类的综艺、网剧等热点节目；在公司CDP平台的支持下，实现在兴趣、社交平台更精准和更高效的内容传播等。2）加大产品矩阵渗透力度，实现多渠道协同发展；3）数字化转型持续推进，赋能场景走向纵深。低度酒饮口味的多样化是行业未来发展的趋势。公司深耕行业多年，RIO品牌深入人心，消费基础稳固。清爽、强爽等口感更适合佐餐的预调酒新品推广顺利，有望打开餐饮端消费需求的第二成长曲线。同时公司前瞻性布局烈酒业务，崃州蒸馏厂项目已经投产，以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作为传播理念，获得业内广泛关注。预计未来将在基酒品质及稳定性、基酒成本以及品牌调性上赋能公司预调酒业务。长期看公司走在正确道路上，无需过于担忧短期业绩波动。公司此前已于2021年底发布股权激励方案，以2021年营收为基数，2022-2024年营收增长不低于25%/53.75%/84.50%，同比增长不低于25%/23%/20%，激励目标稳健，与员工分享公司成长红利。公司3月22日发布公告，将使用2~4亿元自有资金回购股份，回购价格不超过62.27元/股，体现了了对未来发展的信心。 5、盈利预测和投资评级：疫情影响下，公司业绩短期受损，但是低度酒饮发展趋势不改，公司积极进行内部组织调整变革适应长期发展，长期成长逻辑不变。我们预计公司2022-2024年实现归母净利8.1/9.8/11.9亿元，同比+21%/+21%/+22%，EPS分别为1.08、1.31、1.59元/股，PE分别为30/25/20。给予“买入”评级 6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
本文来自国海证券研究所于2022年04月26日发布的报告《百润股份年报及一季报点评：短期受疫情影响，内部组织变革适应长期发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布年报和一季报，2021年全年实现营业收入25.94亿，同+34.66%；归母净利6.66亿，同+24.38%；扣非净利6.30亿，同+36.63%；EPS 0.89元/股。其中Q4营业收入6.80亿，同+12.97%，归母净利1.03亿，同-32.41%。2022Q1营业收入5.39亿，同+4.14%；归母净利0.92亿，同-29.94%；扣非净利0.91亿，同-30.36%。公司拟每10股转增4股派息5元（含税）。 1、疫情影响物流运输与生产，业绩增速放缓。公司业绩低于预期主要由于：1）去年Q4，天津工厂周边物流运输管控趋严，影响华北东北区域产品发货；2）今年Q1，受到天津，成都，华南，上海疫情轮番影响。公司总部位于上海浦东，3月受疫情影响严重，生产线停工。天津、佛山、成都工厂的原料和产品双向物流运输受阻。3）全国物流运输网络管控加严，仓库之间调货增加，物流费用上升明显。4）虽然销售端受阻，公司各种品牌宣传费用仍然照常投入，销售费用率上升。目前看上海疫情对四月公司的销售还有影响。预计未来随着疫情的好转，物流运输恢复正常，公司的业绩将明显改善。 2、预调酒短期增速回落，数字渠道增长显著。（1）分产品看，21年预调酒/食用香精业务分别实现收入22.85/2.73亿元，同+33.49%/+37.72%。尽管下半年预调酒业务因消费需求疲软、天津工厂受影响等因素，增速放缓至21.64%，但保持较快增长。其中预调酒业务仍有稳健较快增长，主因1）延伸产品矩阵：清爽上市即成为销量贡献第三的子品牌，帮助RIO在渠道深耕上进一步扩张，未来会成为RIO品牌的增量担当。“RIO微醺”推出的草莓乳酸菌风味，线上定制小美好系列和季节限定热红酒系列也成为品牌传播的焦点。强爽2021年度销量翻倍，复购率、复购周期表现优异，在饮酒人群中的渗透率顺利提升。2）品牌立体化传播，营销组织重塑。通过在热播电视剧中高频亮相，富有创意的联名跨界合作等保持品牌热度。组织变革方面，公司线上部门合并为品销一体的全面面向消费者的数字化组织；线下渠道扁平化改革，取消大区层级；即饮渠道设立专业的大客户部门，针对系统大客户推出定制化服务。数字化建设方面，公司累计6年消费者数据为基础，搭建自有数据平台CDP，并依此建立私域，依托会员小程序和逐渐扩张的微信群组，品牌可直接和消费者进行互动交流，极大程度地缩短了营销链路和提升了销售效率。目前，RIO可触达用户体量超过2000万，每日小程序活跃用户达到几万次。香精香料业务多年来增长稳定，随着下游新需求产生和生产工艺简化，公司引入新兴客户贡献收入新增量，今年收入增长环比提速。（2）分渠道看，数字零售渠道增长亮眼，全年线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道收入分别为18.14/6.48/0.97亿元，同比+23.70%/70.29%/52.35%。公司强化传统电商优势的同时积极拥抱新兴电商平台，数字零售渠道占比提升5.4pct至25.3%。 3、全年毛利率基本持平，净利率下滑主要为政府补助减少所致。公司全年毛利率65.43%，同比-0.07pct，变化较小。单Q4毛利率同比提升5.03pct至62.29%，主要为2020年Q4会计政策调整，运费计入营业成本所致。Q4加大了销售费用投放，毛销差下降8.20pct 。但是全年销售费用率保持平稳，略有下降0.37个百分点。2021年政府补助由0.96亿元减少至0.44亿元，占收入比重下降3.28pct，因此全年净利率下降2.18pct至25.61%。 4、疫情影响生产物流，Q1业绩短期受损。今年一季度尤其是3月受疫情影响严重， Q1整体收入仅有个位数增长，但公司需求端仍然旺盛，预计复工复产后渠道存在补库存需求，全年仍有望实现股权激励目标。利润端主因大量调货导致物流费用增长显著，生产受限成本有所增加， Q1毛利率同比下滑4.81pct至62.51%，叠加品牌宣传推广活动按节奏进行，销售费率/管理费率及研发费率同比增长2.93/2.90pct，因此净利率大幅减少8.33pct至16.95%。 5、长期成长驱动因素不变，低度酒饮渗透率将持续提升。2022年公司经营主基调为“专注中长期战略，稳中求进”。预调酒业务将1）升级品牌传播策略，包括签约新的品牌代言人组合，赞助、植入更多垂直类的综艺、网剧等热点节目；在公司CDP平台的支持下，实现在兴趣、社交平台更精准和更高效的内容传播等。2）加大产品矩阵渗透力度，实现多渠道协同发展；3）数字化转型持续推进，赋能场景走向纵深。低度酒饮口味的多样化是行业未来发展的趋势。公司深耕行业多年，RIO品牌深入人心，消费基础稳固。清爽、强爽等口感更适合佐餐的预调酒新品推广顺利，有望打开餐饮端消费需求的第二成长曲线。同时公司前瞻性布局烈酒业务，崃州蒸馏厂项目已经投产，以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作为传播理念，获得业内广泛关注。预计未来将在基酒品质及稳定性、基酒成本以及品牌调性上赋能公司预调酒业务。长期看公司走在正确道路上，无需过于担忧短期业绩波动。公司此前已于2021年底发布股权激励方案，以2021年营收为基数，2022-2024年营收增长不低于25%/53.75%/84.50%，同比增长不低于25%/23%/20%，激励目标稳健，与员工分享公司成长红利。公司3月22日发布公告，将使用2~4亿元自有资金回购股份，回购价格不超过62.27元/股，体现了了对未来发展的信心。 5、盈利预测和投资评级：疫情影响下，公司业绩短期受损，但是低度酒饮发展趋势不改，公司积极进行内部组织调整变革适应长期发展，长期成长逻辑不变。我们预计公司2022-2024年实现归母净利8.1/9.8/11.9亿元，同比+21%/+21%/+22%，EPS分别为1.08、1.31、1.59元/股，PE分别为30/25/20。给予“买入”评级 6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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