【国海食饮 | 立高食品年报及一季报点评:短期业绩承压,长期成长逻辑不变 220425】
（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 立高食品年报及一季报点评:短期业绩承压,长期成长逻辑不变 220425】》研报附件原文摘录）
本文来自国海证券研究所于2022年04月25日发布的报告《立高食品年报及一季报点评：短期业绩承压，长期成长逻辑不变》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：立高食品发布2021年报及2022年一季报：公司2021年全年实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，归母净利2.83亿元，同比增长21.98%，扣非净利2.69亿元，同比增长19.20%，公司拟每10股派现5元（含税）。2022年Q1营收6.30亿元，同比增长8.83%，归母净利0.40亿元，同比下降45.29% 1、2021年圆满收官，2022年Q1业绩表现不达预期。公司2021年Q4收入8.56亿元，同比+40.4%，归母净利0.86亿元，同比+16.6%，此前公司已发布年度业绩预告，Q4收入、利润均落在此前预告的中枢位置。今年Q1收入增速有所放缓，其中冷冻烘焙收入同比增长11.14%，烘焙原料收入同比增长5.57%，主要由于1）Q1受到疫情局部爆发的影响，部分工厂发货受限，下游烘焙门店场景受损较严重；2）去年Q1为全年收入增速最快的季度，同比增长130.45%，较高的基数也对今年Q1带来了较大压力；3）春节时点较早导致备货提前。同时，受到油脂等主要原材料成本持续上涨、计提股权激励费用等影响，Q1利润表现低于预期，若剔除股权激励支付款0.19万元的影响，扣非净利为0.55亿元，同比-23.97%。 2、冷冻烘焙业务占比持续提升，商超渠道表现亮眼。分品类看，2021年冷冻烘焙业务收入17.18亿元，同比增长79.70%，收入占比提升8.2pct至61.0%。主要受益于渠道扩张以及冷冻烘焙产品渗透率的提升，麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，河南工厂等新产能的释放基本满足渠道需求。全年奶油、水果制品、酱料以及其他烘焙原料业务收入分别为4.71亿元、2.18亿元、1.84亿元、2.24亿元，分别同比增长27.0%/29.3%/33.2%/28.1%，均实现较快增长，我们预计主要受益于下游客户一站式购买诉求，冷冻烘焙产品的畅销对烘焙原料具有较强促进作用。分渠道看，全年经销渠道收入18.35亿元，同比增长30.34%；由于大单品在商超渠道持续旺销，全年直销渠道实现收入9.62亿元，同比增长144.43%。 3、成本持续上涨叠加股权激励费用影响，Q1净利率下滑较明显。2021年公司毛利率34.90%，同比下降3.37pct，其中Q4毛利率上升3.36pct至34.49%，主要由于毛利率更高的冷冻烘焙产品占比提升，对整体毛利率的提升贡献较大，同时河南新工厂产能陆续释放，解决高毛利单品产能受限问题。而由于股权激励费用以及原材料成本上涨的原因，Q4净利率同比下降2.04pct至10.00%。2022年Q1利润下滑受到了相同因素影响：1）自2021年下半年以来，棕榈油价格持续上涨，最高时达到近11700元/吨，上涨幅度超过50%，产品结构调整以及部分产品提价难以覆盖成本的大幅上涨，Q1毛利率同比下降3.40pct至33.09%；2）Q1计提股权激励费用，管理费用率同比增加5.93pct至12.34%，导致净利率同比下降6.29pct至6.36%，剔除股权激励费用影响后，扣非净利率同比下降3.71pct至8.73%。 4、短期受疫情以及成本上涨的双重压力影响，长期成长逻辑不变。展望Q2，疫情多地爆发，B端消费场景受损较严重，同时部分地区物流受阻，公司下游主要为烘焙店、餐饮（茶饮）、会员商超等消费场景，均受到疫情不同程度的影响。预计5月疫情影响延续，且主要原材料成本仍处于较高位，双重压力下Q2业绩预计继续承压。但我们认为，疫情是短期影响，公司受益于烘焙行业的发展，长期成长逻辑清晰。今年公司河南工厂葡挞、冷冻蛋糕等产线将陆续投产，浙江工厂葡挞、甜甜圈、麻薯等生产线也将有望在下半年实现部分投产，为疫情形势放缓后需求恢复提供产能支撑，同时有效解决了高毛利单品产能受限问题，带来盈利水平的持续改善。 5、盈利预测和投资评级：考虑到疫情与原材料成本上涨的影响，我们下调了盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润为2.83/3.76/4.74亿元，EPS为1.67/2.22/2.80元/股，对应PE分别为51/38/30倍，若剔除股权激励费用影响，对应PE分别为41/34/29倍，给予“增持”评级。 6、风险提示：1）疫情改善趋势不及预期；2）产能投放不及预期风险；3）食品质量安全风险；4）新品推广不达预期风险；5）原材料价格波动风险；6）行业竞争加剧风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
本文来自国海证券研究所于2022年04月25日发布的报告《立高食品年报及一季报点评：短期业绩承压，长期成长逻辑不变》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：立高食品发布2021年报及2022年一季报：公司2021年全年实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，归母净利2.83亿元，同比增长21.98%，扣非净利2.69亿元，同比增长19.20%，公司拟每10股派现5元（含税）。2022年Q1营收6.30亿元，同比增长8.83%，归母净利0.40亿元，同比下降45.29% 1、2021年圆满收官，2022年Q1业绩表现不达预期。公司2021年Q4收入8.56亿元，同比+40.4%，归母净利0.86亿元，同比+16.6%，此前公司已发布年度业绩预告，Q4收入、利润均落在此前预告的中枢位置。今年Q1收入增速有所放缓，其中冷冻烘焙收入同比增长11.14%，烘焙原料收入同比增长5.57%，主要由于1）Q1受到疫情局部爆发的影响，部分工厂发货受限，下游烘焙门店场景受损较严重；2）去年Q1为全年收入增速最快的季度，同比增长130.45%，较高的基数也对今年Q1带来了较大压力；3）春节时点较早导致备货提前。同时，受到油脂等主要原材料成本持续上涨、计提股权激励费用等影响，Q1利润表现低于预期，若剔除股权激励支付款0.19万元的影响，扣非净利为0.55亿元，同比-23.97%。 2、冷冻烘焙业务占比持续提升，商超渠道表现亮眼。分品类看，2021年冷冻烘焙业务收入17.18亿元，同比增长79.70%，收入占比提升8.2pct至61.0%。主要受益于渠道扩张以及冷冻烘焙产品渗透率的提升，麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，河南工厂等新产能的释放基本满足渠道需求。全年奶油、水果制品、酱料以及其他烘焙原料业务收入分别为4.71亿元、2.18亿元、1.84亿元、2.24亿元，分别同比增长27.0%/29.3%/33.2%/28.1%，均实现较快增长，我们预计主要受益于下游客户一站式购买诉求，冷冻烘焙产品的畅销对烘焙原料具有较强促进作用。分渠道看，全年经销渠道收入18.35亿元，同比增长30.34%；由于大单品在商超渠道持续旺销，全年直销渠道实现收入9.62亿元，同比增长144.43%。 3、成本持续上涨叠加股权激励费用影响，Q1净利率下滑较明显。2021年公司毛利率34.90%，同比下降3.37pct，其中Q4毛利率上升3.36pct至34.49%，主要由于毛利率更高的冷冻烘焙产品占比提升，对整体毛利率的提升贡献较大，同时河南新工厂产能陆续释放，解决高毛利单品产能受限问题。而由于股权激励费用以及原材料成本上涨的原因，Q4净利率同比下降2.04pct至10.00%。2022年Q1利润下滑受到了相同因素影响：1）自2021年下半年以来，棕榈油价格持续上涨，最高时达到近11700元/吨，上涨幅度超过50%，产品结构调整以及部分产品提价难以覆盖成本的大幅上涨，Q1毛利率同比下降3.40pct至33.09%；2）Q1计提股权激励费用，管理费用率同比增加5.93pct至12.34%，导致净利率同比下降6.29pct至6.36%，剔除股权激励费用影响后，扣非净利率同比下降3.71pct至8.73%。 4、短期受疫情以及成本上涨的双重压力影响，长期成长逻辑不变。展望Q2，疫情多地爆发，B端消费场景受损较严重，同时部分地区物流受阻，公司下游主要为烘焙店、餐饮（茶饮）、会员商超等消费场景，均受到疫情不同程度的影响。预计5月疫情影响延续，且主要原材料成本仍处于较高位，双重压力下Q2业绩预计继续承压。但我们认为，疫情是短期影响，公司受益于烘焙行业的发展，长期成长逻辑清晰。今年公司河南工厂葡挞、冷冻蛋糕等产线将陆续投产，浙江工厂葡挞、甜甜圈、麻薯等生产线也将有望在下半年实现部分投产，为疫情形势放缓后需求恢复提供产能支撑，同时有效解决了高毛利单品产能受限问题，带来盈利水平的持续改善。 5、盈利预测和投资评级：考虑到疫情与原材料成本上涨的影响，我们下调了盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润为2.83/3.76/4.74亿元，EPS为1.67/2.22/2.80元/股，对应PE分别为51/38/30倍，若剔除股权激励费用影响，对应PE分别为41/34/29倍，给予“增持”评级。 6、风险提示：1）疫情改善趋势不及预期；2）产能投放不及预期风险；3）食品质量安全风险；4）新品推广不达预期风险；5）原材料价格波动风险；6）行业竞争加剧风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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