【华创汽车&有色】立中集团:盈利能力开始恢复,今年新业务开拓元年
（以下内容从华创证券《【华创汽车&有色】立中集团:盈利能力开始恢复,今年新业务开拓元年》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2021年报与2022年一季报，4Q21归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%；1Q22归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%。 4Q21、1Q22业绩进入恢复通道（公司营收受铝价影响，重点关注盈利指标）： 4Q21：归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%，环比大幅改善，除销量/营收增长外，毛利有显著拉动（公司营收随铝价波动，我们关注利润指标绝对额）：4Q21为5.17亿元、同比+61%、环比+37%，4Q20受会计准则调整基数较低，剔除影响后我们估计4Q21海内外铝价倒挂、海运费上涨影响依然存在，但较3Q有明显恢复。此外，年末费用开支较高，其中主要研发费用增长明显，同比+117%至2.01亿元、环比+53%，显示新项目情况较好。 1Q22：归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%，环比增加主要在于毛利随行业产销略减，但费用明显减少： 1）毛利4.52亿元、同比+14%、环比-13%。 2）费用同比增加、环比优化，销售费用0.5亿元、同比+21%、环比-30%；研发费用1.2亿元、同比+34%、环比-40%。 一体化压铸材料龙头短期盈利水平有望提升，中期关注新业务开拓。 成长看点1：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，而立中已有的龙头地位将在一体化压铸材料领域进一步增强：传统产品，再生料使用比例提升带动2021年单位毛利同比+176元/吨至766元/吨，中长期传统龙头有望受益汽车铸造铝需求扩容；免热材料，立中是国内唯一一家通过自主研发并获得专利的公司，产品已于2020年实现市场应用，与下游一体化压铸合作也在逐步推进。对比市占/ROE/ROIC等指标可以看到立中所处的材料环节竞争格局比压铸环节更好，我们认为公司既能够凭借先发优势在新领域取得更高的市场份额，也能够在中长期回归传统竞争模式后持续保持龙头地位。 成长看点2：铝合金车轮业务进入量价齐升通道，今年有望改善盈利：2021年海内外铝价倒挂、海运费上涨致单只毛利同比-6元至54元/只，2022年铝价、运费等不利因素影响减少，这是今年公司业绩增长的关键推动因素。此外，公司近年推出性价比更高的旋压工艺产品，预计将在新能源车、高端车等客户中提高配套量进而提升整体份额，板块产品、ASP、利润结构都将得到提升优化。 成长看点3：锂电新材料形成产业链闭环带来潜在增量：锂电材料副产品可作为中间合金原材料形成产业闭环，一期1万吨六氟磷酸锂产能已开始基础设施建设，订单业务已开始洽谈，有望于2022年内实现投产并贡献全新增量。 投资建议：短期公司业绩开始进入恢复阶段，中长期铝合金、车轮、锂电材料、中间合金业务均有较强成长展望。参考财报，考虑一体化压铸放量预期及股权激励费用，我们对公司2022-2023年归母净利预期由6.9亿、12.5亿元调整为6.4亿、11.4亿元，引入2024年预期16.0亿元，增速分别为42%、78%、41%。按分部区间估值，未来6-12个月目标市值146-204亿元，对应2022年目标PE 22.8-31.9倍，目标价相应调整为23.7-33.1元。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 03-29: 立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 04-23: 3月海外销量降幅扩大，2Q外销增长压力略增 04-17: 汽车零部件迎来重新布局机会了吗？ 04-12: 疫情影响近期销量，但扰动终将过去 04-07: 车价、油价齐上涨，如何影响汽车消费？ 04-06: 销量前瞻：3月疫情影响，批发零售预期下调 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年4月25日发布的报告《立中集团（300428）2021年报与2022年一季报点评：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2021年报与2022年一季报，4Q21归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%；1Q22归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%。 4Q21、1Q22业绩进入恢复通道（公司营收受铝价影响，重点关注盈利指标）： 4Q21：归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%，环比大幅改善，除销量/营收增长外，毛利有显著拉动（公司营收随铝价波动，我们关注利润指标绝对额）：4Q21为5.17亿元、同比+61%、环比+37%，4Q20受会计准则调整基数较低，剔除影响后我们估计4Q21海内外铝价倒挂、海运费上涨影响依然存在，但较3Q有明显恢复。此外，年末费用开支较高，其中主要研发费用增长明显，同比+117%至2.01亿元、环比+53%，显示新项目情况较好。 1Q22：归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%，环比增加主要在于毛利随行业产销略减，但费用明显减少： 1）毛利4.52亿元、同比+14%、环比-13%。 2）费用同比增加、环比优化，销售费用0.5亿元、同比+21%、环比-30%；研发费用1.2亿元、同比+34%、环比-40%。 一体化压铸材料龙头短期盈利水平有望提升，中期关注新业务开拓。 成长看点1：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，而立中已有的龙头地位将在一体化压铸材料领域进一步增强：传统产品，再生料使用比例提升带动2021年单位毛利同比+176元/吨至766元/吨，中长期传统龙头有望受益汽车铸造铝需求扩容；免热材料，立中是国内唯一一家通过自主研发并获得专利的公司，产品已于2020年实现市场应用，与下游一体化压铸合作也在逐步推进。对比市占/ROE/ROIC等指标可以看到立中所处的材料环节竞争格局比压铸环节更好，我们认为公司既能够凭借先发优势在新领域取得更高的市场份额，也能够在中长期回归传统竞争模式后持续保持龙头地位。 成长看点2：铝合金车轮业务进入量价齐升通道，今年有望改善盈利：2021年海内外铝价倒挂、海运费上涨致单只毛利同比-6元至54元/只，2022年铝价、运费等不利因素影响减少，这是今年公司业绩增长的关键推动因素。此外，公司近年推出性价比更高的旋压工艺产品，预计将在新能源车、高端车等客户中提高配套量进而提升整体份额，板块产品、ASP、利润结构都将得到提升优化。 成长看点3：锂电新材料形成产业链闭环带来潜在增量：锂电材料副产品可作为中间合金原材料形成产业闭环，一期1万吨六氟磷酸锂产能已开始基础设施建设，订单业务已开始洽谈，有望于2022年内实现投产并贡献全新增量。 投资建议：短期公司业绩开始进入恢复阶段，中长期铝合金、车轮、锂电材料、中间合金业务均有较强成长展望。参考财报，考虑一体化压铸放量预期及股权激励费用，我们对公司2022-2023年归母净利预期由6.9亿、12.5亿元调整为6.4亿、11.4亿元，引入2024年预期16.0亿元，增速分别为42%、78%、41%。按分部区间估值，未来6-12个月目标市值146-204亿元，对应2022年目标PE 22.8-31.9倍，目标价相应调整为23.7-33.1元。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 03-29: 立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 04-23: 3月海外销量降幅扩大，2Q外销增长压力略增 04-17: 汽车零部件迎来重新布局机会了吗？ 04-12: 疫情影响近期销量，但扰动终将过去 04-07: 车价、油价齐上涨，如何影响汽车消费？ 04-06: 销量前瞻：3月疫情影响，批发零售预期下调 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年4月25日发布的报告《立中集团（300428）2021年报与2022年一季报点评：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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