华创家电秦一超丨倍轻松:疫情扰动短期经营,线上渠道维持高增
(以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨倍轻松:疫情扰动短期经营,线上渠道维持高增》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告及 2022年一季报。2021年公司实现营收11.9亿元,同增43.9%,归母净利润0.9亿元,同增29.9%;其中,21Q4 公司实现营收3.8亿元,同增 23.8%,归母净利润0.3亿元,同减31.8%。22Q1公司实现营收2.5亿元,同增15.3%,归母净利润-0.1亿元,同减188.8%。 评论 新品驱动收入提升,线上渠道维持高增。 21年公司实现营收11.9亿元,同增43.9%,其中新品收入规模为2.4亿元,占全年收入比例19.9%,有力带动营收增长。单Q4营收增速收窄(同比+23.8%),主因疫情扰动下直营门店收入下滑,拖累全年营收增速,亦致使22Q1收入增速持续回落(同比+15.3%)。分产品看,颈部产品增势强劲,21年收入3.1亿元,同增50.2%,我们判断主要系新品iNeckC2与iNeck3pro带动;眼部/头部/头皮产品稳健增长,收入同比+19.6%/+11.1%/+1.6%,艾灸产品营收6024.5万元,耗材复购及品类扩张带来新的增长驱动力。分渠道看,疫情影响下线下门店表现偏弱,21年/22Q1同比+26.1%/-15.4%,营收占比逐季下降,但线上渠道快速发展,21年/22Q1实现收入6.8/1.6亿元,同增58.4%/48.8%。伴随公司对抖音等新媒体渠道持续拓展,未来线上收入规模有望维持高增。 防控政策影响线下经营,直营门店拖累盈利能力。 21年公司归母净利润0.9亿元,同增29.9%,业绩增速低于营收,单Q4增速转负(同比-31.8%),主要系疫情防控政策趋严,尤其是3月以来部分城市进行静态管理导致线下客流大幅减少,而公司直营门店租金与人员薪资等固定成本较高,因此线下门店出现亏损。盈利能力方面,公司线上渠道产品结构持续优化,毛利率微增0.2pct至59.8%,但疫情影响下直营门店收入受损,叠加原材料价格上涨,使得全年毛利率同比-1.6pcts至56.7%。费用率方面,21年公司销售/管理/研发费用同比+45.6%/+42.6%/+28.0%,其中销售费用增长主要与聘请代言人与加大推广力度有关,对应费用率同比+0.5pct至40.8%。综合影响下公司全年净利率同比-0.8pcts至7.8%,盈利能力有所下降。 疫情扰动公司短期经营,股权激励彰显长期信心。 当前国内疫情反复,而公司直营门店主要分布于交通枢纽与市区商场,防控政策力度趋严对公司线下经营造成较大负面影响,但公司及时调整渠道布局,不断加大电商拓展力度使得线上渠道仍有亮眼表现。同时公司积极探索加盟新模式,通过与代理加盟、渠道分销等方式开拓三四线下沉市场,有望成为新的收入增量。此外,公司推出限制性股票激励计划,考核目标为2022-2024年营收及业绩复合增速均不低于30%,亦充分彰显公司对疫情后整体经营前景的恢复信心。 投资建议 倍轻松核心战略引领市场,有望加速按摩赛道扩张,考虑到短期疫情扰动,我们调整公司2022-2023年EPS预测为1.95/2.65元(前值为2.91/4.55元),新增2024年EPS预测3.55元,对应PE为23/17/12倍。参考DCF估值法,给予目标价65元,对应22年33倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 线下门店经营拓展不及预期,新品研发不及预期,行业竞争加剧。 盈利预测 相关研究报告: 1、《倍轻松(688793)2021年三季报点评:线上渠道持续拓展,多重因素扰动盈利》 2、《倍轻松(688793)深度研究报告:按摩器初盛,领航启征程》 具体内容详见华创证券研究所4月26日发布的报告《倍轻松(688793)2021年报&2022一季报点评:疫情扰动短期经营,线上渠道维持高增》 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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