【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨新雷能 (300593):22Q1归母净利增速近70%, 增长势头强劲

（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨新雷能 (300593):22Q1归母净利增速近70%, 增长势头强劲》研报附件原文摘录）
　　公司点评 核心观点 ◆事件：公司发布2021年度报告，实现营收14.78亿元，同比增长75.37%。归母净利2.74亿元，同比增长122.02%。2022Q1实现营收4.71亿元，同比增长66.48%；归母净利0.87亿元，同比增长69.69%。 ◆单季持续环比增长态势，势头强劲。公司2021年实现营业收入14.78亿元（YoY +75.37%），实现归母净利润2.74亿元，（YoY +122.02%）。增收更增利主要因在特种和通信行业需求放量的同时，公司期间费用率大幅下降增厚利润，2021年期间费用率24.3%，同比减少5.2pct。 1) 分季度来看，公司2021Q4收入4.70亿元（YoY+66.0%，QoQ+21.7%），归母净利润0.79亿元（YoY+43.9%，QoQ+5.2%）。2022Q1收入4.71亿元（YoY+66.5%，QoQ+0.3%），归母净利润0.87亿元（YoY+69.7%，QoQ+9.9%），单季营收和净利润再创新高，在2021年基数较高的情形下维持环比增长态势。 2) 分产品来看，航空航天市场规模持续增加叠加电气化水平的大幅提升促使单位航空航天装备所需的电源产品同比增加，2021年公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入8.80亿元，同比增长62.3%，其中武汉永力营收和归母净利润分别为2.85亿元（YoY+23.7%）和0.34亿元（YoY-11.93%），其净利润下降主因是销售产品结构变化导致综合毛利率下降。受益于国内外5G通信基站建设的加快，以及通信行业尤其出口业务从疫情恢复较快，公司通信及网络领域实现营业收入5.43亿元，同比增长133.12%。 ◆毛利率有所下降，费用控制成效明显。公司2021年毛利率47.3%，较上年同期下降1.0pct，主要因产品结构变化所致，通信产品销售大幅增长，其2021年毛利率26.8%，与毛利率60.9%的特种产品相比差距较大。2021年公司期间费用率（含研发费）24.3%，同比大幅下滑5.2pct，其中销售费用率和管理费用率分别为4.1%和5.2%，同比分别下降0.7pct和2.5pct。另外，公司2021研发费用率13.6%，虽同比下降1.0pct，但研发投入常年处于较高水平，研发费用较上年增长63.2%。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得订单的能力。公司已具备一定规模效应，在保证研发持续推进的情况下，期间费用率大幅下滑，盈利能力大幅提升。 ◆存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货7.39亿，相比期初增长77.5%，环比增长15.2%，其中原材料和在产品较期初分别增长122.2%、和71.6%，备货大幅增加或预示公司订单需求增加。存货中“发出商品”较期初增长133.93%，一定程度验证了22Q1收入的高增长。2022Q1存货7.76亿，环比增长5.0%，未来增长依然可期。21年公司经营性现金流-0.65亿元，与净利润差额较大，主要因为业务快速增长以及公司为业务扩张做准备：1）订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多，2）人员增加导致职工薪酬费用增加；3）业务规模扩大，下游客户回款周期影响公司现金流。结合多财务指标和环境因素来看，我们认为公司目前在战略扩张期，短时间现金流下降不改公司经营良好态势。 ◆存货大幅增长，收入端高增长可期。积极扩产以满足下游旺盛需求。公司公告定增项目，拟向募资不超过15.8亿元进行建设特种电源扩产项目（建设期2年）、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目（建设期2年）、5G通信及服务器电源扩产项目（建设期1年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，每年将新增收入12.7亿元，新增净利润2.45亿元。此外，永力科技园已于2021年底基本完工、计划2022年上半年投入使用。我们认为，本轮扩产将为公司的可持续发展添助力。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为4.16亿、5.86亿和8.06亿，EPS为1.56元、2.20元和3.03元，当前股价对应PE为25X、18X和13X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】新雷能：22Q1归母净利增速近70%，增长势头强劲》 报告发布日期：2022年4月23日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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