晨会聚焦220426重点关注机械行业、欧莱雅、绿的谐波、先导智能、长川科技、美畅股份、三一重工
（以下内容从国信证券《晨会聚焦220426重点关注机械行业、欧莱雅、绿的谐波、先导智能、长川科技、美畅股份、三一重工》研报附件原文摘录）
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:03 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 机械行业双周报（4月第2期）-6台核电新机组审批落地，培育钻石需求再创历史新高 海外化妆品企业运营观察-欧莱雅中国市场一季度实现双位数增长，功效、高端护肤成为亮点 绿的谐波(688017)财报点评-归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长 先导智能(300450)财报点评-营收突破百亿，锂电设备龙头保持高速增长 长川科技(300604)财报点评-领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升 美畅股份(300861)财报点评-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72% 三一重工(600031)财报点评-营收稳步增长，国际业务表现强劲 行业与公司 机械行业双周报（4月第2期）-6台核电新机组审批落地，培育钻石需求再创历史新高 6台核电新建机组核准创近7年新高，培育钻石需求再创历史新高 核电：4月20日国务院常务会议上对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准，继2019年核电重启以来核准台数创近年新高（2019-2022年核准新机组分别为4/4/5/6台）。国家发展核电态度积极明确，景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。 培育钻石：2022年3月毛坯钻同比+157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高，行业高景气度持续验证，我们持续看好培育钻石行业的投资机会，建议重点关注中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达等。 重要数据跟踪 近两周机械行业下降10.32%，跑输沪深300 5.18个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数上涨8.00%/7.39%/7.13%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-0.20%/+1.80%/-1.18%。 培育钻石（GJEPC4月16日数据）：毛坯钻进口额看，2022年3月印度培育钻石毛坯钻进口额2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高；裸钻出口额看，2022年3月印度培育钻石裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.45%，环比+8.90%。 工业机器人（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月工业机器人产量10.25万台，同比+10.20%。 机床（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月金属切削机床产量同比-6.05%，金属成形机床产量同比+8.00%。 工程机械（中国工程机械工业协会4月22日数据）：预计2022年4月销售各类挖掘机26500台左右，同比下降43%.其中国内预计销量16500台，同比下降60%；出口预计销量10000台，同比增长82%。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；恒立液压、浙江鼎力；联赢激光、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、克来机电、伊之密。 行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司 1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、苏试试验，关注广电计量、中国电研、国检集团、电科院、信测标准。 2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。 3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石。 4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 海外化妆品企业运营观察-欧莱雅中国市场一季度实现双位数增长，功效、高端护肤成为亮点 2022年4月19日，欧莱雅集团发布了2022年一季度财报。集团一季度实现销售额90.6亿欧元（约合625.45亿元人民币），按固定汇率计算增长+13.9%，合并增长+19.0%。其中中国市场预计实现双位数增长，在疫情反弹、消费环境承压，以及自身较高的基数背景下，依旧实现了较强的业绩表现。 国信零售观点：根据欧莱雅集团一季度财报表现和行业环境变化趋势，我们归纳出如下市场趋势及特征：1）美妆市场整体继续表现坚韧，具备抗周期的发展韧性。据欧莱雅集团预计，22Q1全球美妆市场约8%的增长，保持与去年相近的增长节奏，宏观环境的消极对美妆市场影响较小，从我们此前对成熟国家美妆市场分析来看，化妆品行业长期具备抗周期发展韧性；2）在多重因素影响下，市场加速呈现头尾部分化趋势。今年以来，国内疫情反复、原料成本上涨、供应链紧张对行业内企业的经营发展带来较大不确定性；在此背景下，行业进入加速洗牌期，大量抗风险能力较弱的中小品牌被出清，但头部品牌的龙头效应正在突显，今年一季度我国化妆品社零增速+1.8%，而欧莱雅集团在我国市场仍然取得双位数增长，头尾部分化趋势进一步得到印证；3）功效护肤及高端护肤品继续维持高景气。2019年至今，欧莱雅集团活性化妆品部门一直为集团增速最快的部门，22年Q1同比增速为+18.0%；此外，高端护肤品部门同样取得了17.5%的高增长。伴随消费者更加理性与专业以及美妆市场的进一步成熟，护肤的功效化以及高端化发展成为不可逆趋势，在此趋势下，品牌的产品升级迭代、大单品战略的实施也将显得尤为重要。 综合上述特征分析，我们认为，已经具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，同样具备较强的经营韧性。目前来看，在今年一季度行业短期受到消费环境承压以及疫情反弹等不利因素影响下，部分国内头部企业仍然实现了远好于行业的靓丽增长，验证了其穿越周期的经营实力。重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：王畅； 绿的谐波(688017)财报点评-归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长 2021年收入同比增长104.77%，归母净利润同比增长130.56% 公司2021年实现营收4.43亿元，同比增长104.77%；归母净利润1.89亿元，同比增长130.56%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长214.47%。单季度看，2021Q4实现营收1.24亿元，同比增长82.95%；归母净利润0.47亿元，同比增长154.36%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长203.97%。 收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业快速发展，下游市场需求旺盛，公司扩产能规划稳步推进 公司2021年毛利率/净利率为52.52%/42.87%，同比变动+5.33/+5.34个pct，盈利能力稳中有升，规模效应彰显。费用端整体下降，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/3.93%/9.28%/-4.11%，同比变动-0.23/-1.96/-1.81/-1.27个pct。公司经营性现金流净额0.46亿元，同比减少63.81%，主要系经营规模扩张，生产、研发相关现金流支出增加。 深度受益工业机器人行业快速发展，股权激励彰显长期发展信心 分产品来看：1）谐波减速器及金属件：2021年收入4.16亿元，同比增长104.34%，毛利率53.18%，同比增加5.60个pct。其中，2021年谐波减速器产量26.74万台，同比增长138.34%，销量25.66万台，同比增长131.47%。公司稳步推进谐波减速器产能扩张，且产能利用率维持较高水平。2）机电一体化产品：2021年收入0.22亿元，同比增长176.15%，毛利率37.51%，同比增加3.02个pct。公司持续进行产业链横向拓展，积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等本体所需的精密部件，打开更大成长空间。根据国家统计局统计，2021年中国工业机器人产量36.60 万台，同比增长44.90%，2022年1-3月产量10.25 万台，同比增长10.20% 工业机器人行业延续高景气，公司作为国产谐波减速器龙头，产品市场竞争力强，有望深度受益工业机器人行业快速发展及进口替代大趋势。公司2021年9月推出限制性股票激励计划，拟向166人（占总人数的25.15%）授予22.50万股限制性股票（占总股本的0.19%），覆盖范围广泛，充分激励基层员工，有助于团队的长期稳定发展，彰显公司发展信心。 风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级 公司是上游核心零部件公司，行业需求持续旺盛，深度受益工业机器人行业发展及进口替代。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.76/3.81/4.92亿元，EPS为2.29/3.16/4.08元，对应PE 36/26/20倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：田丰； 先导智能(300450)财报点评-营收突破百亿，锂电设备龙头保持高速增长 2021年收入同比增长71.32%，归母净利润同比增长106.47% 公司2021年实现营收100.37亿元，同比增长71.32%；归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。2022Q1公司营收29.26亿元，同比增长142.41%；归母净利润为3.46亿元，同比增长72.50%。业绩增长主要系下游需求旺盛推动锂电装备业务大幅增长，同时智能物流系统、3C智能装备和汽车智能产线等非锂电业务发展迅速。2021年公司新签订单金额达 187 亿元（不含税），同比增长69.03%，创历年新高，为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 规模效应推动期间费用率下降明显，净利率提升显著 2021年公司毛利率/净利率34.05%/15.79%，同比变动-0.27/+2.69个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率2.74%/5.22%/-0.02%/8.95%，同比变动-0.34/-0.17/-0.75/-0.24个pct,期间费用同比下降1.26个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。 锂电设备龙头企业，打造新能源智能装备平台型公司 公司专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商。业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域。2021年公司锂电池智能装备/智能物流系统/光伏智能装备/3C智能装备业务收入分别为69.56/10.56/6.00/5.91亿元，同比变动+114.82%/+90.54%/-44.64%/+5.25%，占营业收入比重分别为69.30%/10.52%/5.98%/5.89%。公司依靠技术和客户优势，从最初的薄膜电容器赛道切入更具成长性的锂电、光伏赛道，且获得高速发展，目前公司已成为锂电设备全球龙头企业，是国内外为数不多的可以提供全产品锂电整线方案的锂电设备公司，下游客户包括宁德时代、Northvolt、亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等国内外头部电池企业。同时公司积极发展光伏、3C、氢能、汽车智能产线等非锂电业务板块，致力于打造新能源智能装备平台型公司，业务多点开花，为公司的持续增长提供助力。 风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司充足订单以及下游设备需求旺盛，我们预计2022-24年归母净利润为23.30/33.61/44.87亿元，对应PE 30/21/16倍，维持“增持”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 长川科技(300604)财报点评-领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升 2021年收入同比增长88.00%，归母净利润同比增长157.17% 公司2021年实现营收15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2021 年末公司存货和合同负债分别为 8.87 和 0.11 亿元，同比+103.92%和+88.92%，2022 年公司经营有望保持高增长。 2021年规模效应推动期间费用率降低明显，盈利能力显著提升 2021年公司毛利率/净利率51.83%/14.70%，同比变动+1.72/+4.13个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率9.14%/7.38%/-0.15%/21.86%，同比变动-1.75/-2.85/-1.39/-1.44个pct,期间费用率同比变动-5.99个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。 打造半导体测试设备平台型公司，提升公司盈利水平 公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。2021年测试机/分选机营收分别为4.89/9.36亿元，同比变动+174.33%/+67.59%，占营业收入比重32.37%/61.96%。同时公司通过定增、并购等手段进一步增强公司平台化经营能力，提升盈利水平。（1）2021年8月公司定增落地，发行股票 8,126,775 股，发行价为每股人民币 45.75 元，募集资金净额3.62亿元，其中2.60亿元用于探针台研发机产业化项目，预计探针台业务产业化后将为公司业务提供新的增长点。（2）公司2022年3月14日公告拟发行股份购买长弈科技97.67%股权，发行价格40.27元/股，标的资产97.67%股权的交易价格为2.767亿元，长弈科技专注于转塔式分选机细分领域，下游客户包括博通、MPS、NXP、比亚迪半导体等，收购完成后公司将丰富产品类型，实现分选机产品全覆盖。 风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为3.85/5.51/7.12亿元，对应PE 48/34/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 美畅股份(300861)财报点评-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72% 2021年收入同比增长53.29%，归母净利润同比增长69.72% 公司2021年实现营收18.48亿元，同比增长53.29%；归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%，业绩增长主要系光伏新增装机容量持续增长，下游硅片厂商扩产积极，金刚石线需求量大幅增长所致。2021年毛利率/净利率为55.16%/41.31%，同比变动-1.38/3.75个pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.45%/2.48%/4.69%/-0.11%，同比变动+1.31/-1.42/-2.71/-0.24个pct，公司期间费用控制良好。公司经营性现金流净额3.43亿元，同比增长34.00%，公司回款情况良好。 盈利能力稳定，产能优势明显 公司2021年金刚石线销量4541万公里，同比增长82.80%。由于金刚石线厂商前期过量扩张产能,2021年金刚石线市场价格稳中有降，公司销售均价为40.17元/公里，同比下降15.68%。公司一方面向上游原材料延伸,降低原材料成本，另一方面通过实现新产品研发及量产，提升整体产品价格，因此公司整体保持较高的盈利能力。产能方面，公司金刚石线产能7000万公里/年，处于行业领先，规模化优势明显，同时公司预留10%安全产能，以便快速响应客户。目前，公司正对现有生产线进行“单机十二线”改造，预计2022年6月底完成，完成后产能将提升33%，年化产能将达到8500万公里。公司预计2022年底金刚石线的年化产能为12500万公里。 光伏景气度持续向好，预期公司深度受益 公司是金刚石线龙头企业，产品主要用于光伏硅片切割，也可用于蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等其他硬脆材料，客户包括隆基、晶科、晶澳、保利协鑫等。在光伏切片呈现薄片化与大片化的背景下，公司持续创新，目前金刚石线产品线径涵盖42-36μm，行业内处于领先地位。同时，公司不断向上游产业链延伸，已实现部分母线自供，大幅降低金刚石线生产成本，并在黄丝、金刚石粉方面有所布局，加强对重要原材料的管理。未来全球光伏新增装机容量预期仍将保持增长态势，金刚石线作为硅片切割环节的消耗品，需求将维持快速增长，公司作为行业龙头，深度受益。 风险提示：光伏新增装机容量不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司系金刚石线龙头，产品良率、成本、产能方面均处于行业领先水平。在全球光伏新增装机容量持续增长的背景下，预期公司深度受益。我们预计公司2022-24年归母净利润为9.80/11.82/14.03亿元，对应PE 25/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 三一重工(600031)财报点评-营收稳步增长，国际业务表现强劲 2021年收入同比增长6.82%，归母净利润同比下降22.04% 公司2021年实现营收1068.73亿元，同比增长6.82%；归母净利润120.33亿元，同比下降22.04%，业绩下滑主要系2021年工程机械行业进入下行周期，且下游基建、房地产行业整体景气度较低，同时原材料价格、运费大幅上涨所致。2021年毛利率/净利率为25.85%/11.62%，同比下降3.97/4.35个pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.27%/2.59%/7.20%/-0.12%，同比变动+0.94/+0.39/-0.40/+0.95个pct，公司销售费用率上升主要系加大代理商帮扶。公司经营性现金流净额119.04亿元，同比下降11.29%。 多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位 分业务看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为417.50/266.74/218.59/51.66/27.06亿元，同比变动+11.25%/-1.40%/+12.62%/-24.30%/-3.51%。挖掘机市场份额持续提升，销量突破10万，连续2年全球第一、11年国内第一；混凝土机为全球第一品牌；起重机械方面，公司市场份额超过40%，其中汽车起重机市场份额突破31%，全国第一；路面机械方面，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一。 海外业务增长强劲，“两新三化”取得多项突破 国际化方面，2021公司海外收入248.46亿元，同比增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；海外收入占比23.4%，同比增加9.2个pct。分产品来看，挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械营收分别为107/71/41/30亿元，同比变动+101%/+24%/+137%/+121%。从市场份额来看，挖掘机海外市场份额突破6%，同比增加2个pct，海外销量排名进入前五。混凝土泵车、汽车起重机、履带起重机等业务在多个国家市场份额第一。数字化方面，公司2021年推进建设22家灯塔工厂，目前14家已建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。电动化方面，2021年公司电动搅拌车、自卸车、起重机销售取得突破，电动化工程车辆销售额近10亿元，居行业第一。 风险提示：国内基建投资不及预期；疫情反复风险。 投资建议：公司是工程机械龙头，虽然短期工程机械行业进入下行周期，但公司核心竞争力逐步加强，海外业务增长强劲部分对冲行业周期波动，长期看公司经营有望稳步向上。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为126.84/138.80/156.26亿元（2022-23年前值173.90/183.74亿元），对应PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 研报精选：近期公司深度报告 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:03 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 机械行业双周报（4月第2期）-6台核电新机组审批落地，培育钻石需求再创历史新高 海外化妆品企业运营观察-欧莱雅中国市场一季度实现双位数增长，功效、高端护肤成为亮点 绿的谐波(688017)财报点评-归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长 先导智能(300450)财报点评-营收突破百亿，锂电设备龙头保持高速增长 长川科技(300604)财报点评-领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升 美畅股份(300861)财报点评-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72% 三一重工(600031)财报点评-营收稳步增长，国际业务表现强劲 行业与公司 机械行业双周报（4月第2期）-6台核电新机组审批落地，培育钻石需求再创历史新高 6台核电新建机组核准创近7年新高，培育钻石需求再创历史新高 核电：4月20日国务院常务会议上对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准，继2019年核电重启以来核准台数创近年新高（2019-2022年核准新机组分别为4/4/5/6台）。国家发展核电态度积极明确，景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。 培育钻石：2022年3月毛坯钻同比+157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高，行业高景气度持续验证，我们持续看好培育钻石行业的投资机会，建议重点关注中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达等。 重要数据跟踪 近两周机械行业下降10.32%，跑输沪深300 5.18个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数上涨8.00%/7.39%/7.13%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-0.20%/+1.80%/-1.18%。 培育钻石（GJEPC4月16日数据）：毛坯钻进口额看，2022年3月印度培育钻石毛坯钻进口额2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高；裸钻出口额看，2022年3月印度培育钻石裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.45%，环比+8.90%。 工业机器人（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月工业机器人产量10.25万台，同比+10.20%。 机床（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月金属切削机床产量同比-6.05%，金属成形机床产量同比+8.00%。 工程机械（中国工程机械工业协会4月22日数据）：预计2022年4月销售各类挖掘机26500台左右，同比下降43%.其中国内预计销量16500台，同比下降60%；出口预计销量10000台，同比增长82%。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；恒立液压、浙江鼎力；联赢激光、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、克来机电、伊之密。 行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司 1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、苏试试验，关注广电计量、中国电研、国检集团、电科院、信测标准。 2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。 3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石。 4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 海外化妆品企业运营观察-欧莱雅中国市场一季度实现双位数增长，功效、高端护肤成为亮点 2022年4月19日，欧莱雅集团发布了2022年一季度财报。集团一季度实现销售额90.6亿欧元（约合625.45亿元人民币），按固定汇率计算增长+13.9%，合并增长+19.0%。其中中国市场预计实现双位数增长，在疫情反弹、消费环境承压，以及自身较高的基数背景下，依旧实现了较强的业绩表现。 国信零售观点：根据欧莱雅集团一季度财报表现和行业环境变化趋势，我们归纳出如下市场趋势及特征：1）美妆市场整体继续表现坚韧，具备抗周期的发展韧性。据欧莱雅集团预计，22Q1全球美妆市场约8%的增长，保持与去年相近的增长节奏，宏观环境的消极对美妆市场影响较小，从我们此前对成熟国家美妆市场分析来看，化妆品行业长期具备抗周期发展韧性；2）在多重因素影响下，市场加速呈现头尾部分化趋势。今年以来，国内疫情反复、原料成本上涨、供应链紧张对行业内企业的经营发展带来较大不确定性；在此背景下，行业进入加速洗牌期，大量抗风险能力较弱的中小品牌被出清，但头部品牌的龙头效应正在突显，今年一季度我国化妆品社零增速+1.8%，而欧莱雅集团在我国市场仍然取得双位数增长，头尾部分化趋势进一步得到印证；3）功效护肤及高端护肤品继续维持高景气。2019年至今，欧莱雅集团活性化妆品部门一直为集团增速最快的部门，22年Q1同比增速为+18.0%；此外，高端护肤品部门同样取得了17.5%的高增长。伴随消费者更加理性与专业以及美妆市场的进一步成熟，护肤的功效化以及高端化发展成为不可逆趋势，在此趋势下，品牌的产品升级迭代、大单品战略的实施也将显得尤为重要。 综合上述特征分析，我们认为，已经具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，同样具备较强的经营韧性。目前来看，在今年一季度行业短期受到消费环境承压以及疫情反弹等不利因素影响下，部分国内头部企业仍然实现了远好于行业的靓丽增长，验证了其穿越周期的经营实力。重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：王畅； 绿的谐波(688017)财报点评-归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长 2021年收入同比增长104.77%，归母净利润同比增长130.56% 公司2021年实现营收4.43亿元，同比增长104.77%；归母净利润1.89亿元，同比增长130.56%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长214.47%。单季度看，2021Q4实现营收1.24亿元，同比增长82.95%；归母净利润0.47亿元，同比增长154.36%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长203.97%。 收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业快速发展，下游市场需求旺盛，公司扩产能规划稳步推进 公司2021年毛利率/净利率为52.52%/42.87%，同比变动+5.33/+5.34个pct，盈利能力稳中有升，规模效应彰显。费用端整体下降，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/3.93%/9.28%/-4.11%，同比变动-0.23/-1.96/-1.81/-1.27个pct。公司经营性现金流净额0.46亿元，同比减少63.81%，主要系经营规模扩张，生产、研发相关现金流支出增加。 深度受益工业机器人行业快速发展，股权激励彰显长期发展信心 分产品来看：1）谐波减速器及金属件：2021年收入4.16亿元，同比增长104.34%，毛利率53.18%，同比增加5.60个pct。其中，2021年谐波减速器产量26.74万台，同比增长138.34%，销量25.66万台，同比增长131.47%。公司稳步推进谐波减速器产能扩张，且产能利用率维持较高水平。2）机电一体化产品：2021年收入0.22亿元，同比增长176.15%，毛利率37.51%，同比增加3.02个pct。公司持续进行产业链横向拓展，积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等本体所需的精密部件，打开更大成长空间。根据国家统计局统计，2021年中国工业机器人产量36.60 万台，同比增长44.90%，2022年1-3月产量10.25 万台，同比增长10.20% 工业机器人行业延续高景气，公司作为国产谐波减速器龙头，产品市场竞争力强，有望深度受益工业机器人行业快速发展及进口替代大趋势。公司2021年9月推出限制性股票激励计划，拟向166人（占总人数的25.15%）授予22.50万股限制性股票（占总股本的0.19%），覆盖范围广泛，充分激励基层员工，有助于团队的长期稳定发展，彰显公司发展信心。 风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级 公司是上游核心零部件公司，行业需求持续旺盛，深度受益工业机器人行业发展及进口替代。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.76/3.81/4.92亿元，EPS为2.29/3.16/4.08元，对应PE 36/26/20倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：田丰； 先导智能(300450)财报点评-营收突破百亿，锂电设备龙头保持高速增长 2021年收入同比增长71.32%，归母净利润同比增长106.47% 公司2021年实现营收100.37亿元，同比增长71.32%；归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。2022Q1公司营收29.26亿元，同比增长142.41%；归母净利润为3.46亿元，同比增长72.50%。业绩增长主要系下游需求旺盛推动锂电装备业务大幅增长，同时智能物流系统、3C智能装备和汽车智能产线等非锂电业务发展迅速。2021年公司新签订单金额达 187 亿元（不含税），同比增长69.03%，创历年新高，为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 规模效应推动期间费用率下降明显，净利率提升显著 2021年公司毛利率/净利率34.05%/15.79%，同比变动-0.27/+2.69个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率2.74%/5.22%/-0.02%/8.95%，同比变动-0.34/-0.17/-0.75/-0.24个pct,期间费用同比下降1.26个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。 锂电设备龙头企业，打造新能源智能装备平台型公司 公司专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商。业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域。2021年公司锂电池智能装备/智能物流系统/光伏智能装备/3C智能装备业务收入分别为69.56/10.56/6.00/5.91亿元，同比变动+114.82%/+90.54%/-44.64%/+5.25%，占营业收入比重分别为69.30%/10.52%/5.98%/5.89%。公司依靠技术和客户优势，从最初的薄膜电容器赛道切入更具成长性的锂电、光伏赛道，且获得高速发展，目前公司已成为锂电设备全球龙头企业，是国内外为数不多的可以提供全产品锂电整线方案的锂电设备公司，下游客户包括宁德时代、Northvolt、亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等国内外头部电池企业。同时公司积极发展光伏、3C、氢能、汽车智能产线等非锂电业务板块，致力于打造新能源智能装备平台型公司，业务多点开花，为公司的持续增长提供助力。 风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司充足订单以及下游设备需求旺盛，我们预计2022-24年归母净利润为23.30/33.61/44.87亿元，对应PE 30/21/16倍，维持“增持”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 长川科技(300604)财报点评-领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升 2021年收入同比增长88.00%，归母净利润同比增长157.17% 公司2021年实现营收15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2021 年末公司存货和合同负债分别为 8.87 和 0.11 亿元，同比+103.92%和+88.92%，2022 年公司经营有望保持高增长。 2021年规模效应推动期间费用率降低明显，盈利能力显著提升 2021年公司毛利率/净利率51.83%/14.70%，同比变动+1.72/+4.13个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率9.14%/7.38%/-0.15%/21.86%，同比变动-1.75/-2.85/-1.39/-1.44个pct,期间费用率同比变动-5.99个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。 打造半导体测试设备平台型公司，提升公司盈利水平 公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。2021年测试机/分选机营收分别为4.89/9.36亿元，同比变动+174.33%/+67.59%，占营业收入比重32.37%/61.96%。同时公司通过定增、并购等手段进一步增强公司平台化经营能力，提升盈利水平。（1）2021年8月公司定增落地，发行股票 8,126,775 股，发行价为每股人民币 45.75 元，募集资金净额3.62亿元，其中2.60亿元用于探针台研发机产业化项目，预计探针台业务产业化后将为公司业务提供新的增长点。（2）公司2022年3月14日公告拟发行股份购买长弈科技97.67%股权，发行价格40.27元/股，标的资产97.67%股权的交易价格为2.767亿元，长弈科技专注于转塔式分选机细分领域，下游客户包括博通、MPS、NXP、比亚迪半导体等，收购完成后公司将丰富产品类型，实现分选机产品全覆盖。 风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为3.85/5.51/7.12亿元，对应PE 48/34/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 美畅股份(300861)财报点评-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72% 2021年收入同比增长53.29%，归母净利润同比增长69.72% 公司2021年实现营收18.48亿元，同比增长53.29%；归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%，业绩增长主要系光伏新增装机容量持续增长，下游硅片厂商扩产积极，金刚石线需求量大幅增长所致。2021年毛利率/净利率为55.16%/41.31%，同比变动-1.38/3.75个pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.45%/2.48%/4.69%/-0.11%，同比变动+1.31/-1.42/-2.71/-0.24个pct，公司期间费用控制良好。公司经营性现金流净额3.43亿元，同比增长34.00%，公司回款情况良好。 盈利能力稳定，产能优势明显 公司2021年金刚石线销量4541万公里，同比增长82.80%。由于金刚石线厂商前期过量扩张产能,2021年金刚石线市场价格稳中有降，公司销售均价为40.17元/公里，同比下降15.68%。公司一方面向上游原材料延伸,降低原材料成本，另一方面通过实现新产品研发及量产，提升整体产品价格，因此公司整体保持较高的盈利能力。产能方面，公司金刚石线产能7000万公里/年，处于行业领先，规模化优势明显，同时公司预留10%安全产能，以便快速响应客户。目前，公司正对现有生产线进行“单机十二线”改造，预计2022年6月底完成，完成后产能将提升33%，年化产能将达到8500万公里。公司预计2022年底金刚石线的年化产能为12500万公里。 光伏景气度持续向好，预期公司深度受益 公司是金刚石线龙头企业，产品主要用于光伏硅片切割，也可用于蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等其他硬脆材料，客户包括隆基、晶科、晶澳、保利协鑫等。在光伏切片呈现薄片化与大片化的背景下，公司持续创新，目前金刚石线产品线径涵盖42-36μm，行业内处于领先地位。同时，公司不断向上游产业链延伸，已实现部分母线自供，大幅降低金刚石线生产成本，并在黄丝、金刚石粉方面有所布局，加强对重要原材料的管理。未来全球光伏新增装机容量预期仍将保持增长态势，金刚石线作为硅片切割环节的消耗品，需求将维持快速增长，公司作为行业龙头，深度受益。 风险提示：光伏新增装机容量不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司系金刚石线龙头，产品良率、成本、产能方面均处于行业领先水平。在全球光伏新增装机容量持续增长的背景下，预期公司深度受益。我们预计公司2022-24年归母净利润为9.80/11.82/14.03亿元，对应PE 25/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 三一重工(600031)财报点评-营收稳步增长，国际业务表现强劲 2021年收入同比增长6.82%，归母净利润同比下降22.04% 公司2021年实现营收1068.73亿元，同比增长6.82%；归母净利润120.33亿元，同比下降22.04%，业绩下滑主要系2021年工程机械行业进入下行周期，且下游基建、房地产行业整体景气度较低，同时原材料价格、运费大幅上涨所致。2021年毛利率/净利率为25.85%/11.62%，同比下降3.97/4.35个pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.27%/2.59%/7.20%/-0.12%，同比变动+0.94/+0.39/-0.40/+0.95个pct，公司销售费用率上升主要系加大代理商帮扶。公司经营性现金流净额119.04亿元，同比下降11.29%。 多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位 分业务看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为417.50/266.74/218.59/51.66/27.06亿元，同比变动+11.25%/-1.40%/+12.62%/-24.30%/-3.51%。挖掘机市场份额持续提升，销量突破10万，连续2年全球第一、11年国内第一；混凝土机为全球第一品牌；起重机械方面，公司市场份额超过40%，其中汽车起重机市场份额突破31%，全国第一；路面机械方面，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一。 海外业务增长强劲，“两新三化”取得多项突破 国际化方面，2021公司海外收入248.46亿元，同比增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；海外收入占比23.4%，同比增加9.2个pct。分产品来看，挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械营收分别为107/71/41/30亿元，同比变动+101%/+24%/+137%/+121%。从市场份额来看，挖掘机海外市场份额突破6%，同比增加2个pct，海外销量排名进入前五。混凝土泵车、汽车起重机、履带起重机等业务在多个国家市场份额第一。数字化方面，公司2021年推进建设22家灯塔工厂，目前14家已建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。电动化方面，2021年公司电动搅拌车、自卸车、起重机销售取得突破，电动化工程车辆销售额近10亿元，居行业第一。 风险提示：国内基建投资不及预期；疫情反复风险。 投资建议：公司是工程机械龙头，虽然短期工程机械行业进入下行周期，但公司核心竞争力逐步加强，海外业务增长强劲部分对冲行业周期波动，长期看公司经营有望稳步向上。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为126.84/138.80/156.26亿元（2022-23年前值173.90/183.74亿元），对应PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 研报精选：近期公司深度报告 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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