国君家电 | 倍轻松2021年报&2022Q1季报点评:业绩端短期承压,股权激励彰显信心

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　　摘要 报告导读：2021年及2022Q1公司线上表现优于线下，利润短期承压；公司推出2022股权激励计划，制定的增速目标较高，彰显公司长期成长的信心。 投资要点： 投资建议：目标价68元，“增持”评级。预计22-24年EPS 为1.94/2.65/3.39元，增速为30%/36%/28%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 35x PE，目标价为68元，维持“增持”评级。 营收符合预期，业绩低于预期：公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.93%，归母净利润0.92亿元，同比+29.92%；2022Q1实现营业收入2.48亿元，同比+15.29%，归母净利润-988万元，同比-188.84%。营收符合预期，业绩低于预期。 颈部产品增长迅速，线上表现优于线下：2021年头部/颈部/眼部/头皮产品的营收分别为0.91/3.10/2.99/1.22亿元，分别同比+11.1%/+50.2%/+19.4%/+1.6%，颈部增长占按摩器增长的34.22%。公司新品艾灸系列产品销售额为6025万元，占公司主营业务收入的比例为5.07%。线上渠道层面，2021年营收6.83亿元，同比+58.44%，2022Q1营收1.64亿元，同比+48.77%；线下渠道层面，2021年营收4.39亿元，同比+26.05%，2022Q1公司线下营收8006.41万元，同比-15.38%。 股权激励目标较高，彰显长期成长信心：公司对董事及高管等149人授予177万股（约占总股本的2.87%）的股权激励计划，授予价格为27.4元/股（当前55.1元/股），条件为22-24年营收和净利润需同时满足CAGR为30%，彰显出公司长期成长的信心。 风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。 目录 1.事件 产品端：按摩产品更新升级，开辟艾灸系列新赛道。1）主要按摩品类持续迭代：公司收入来源以智能便携按摩器为主，2021年实现销售11.23亿元，同比增长36.73%，占主营收入的94.93%。其中头部/颈部/眼部/头皮产品的营收分别为0.91/3.10/2.99/1.22亿元，分别同比+11.1%/+50.2%/+19.4%/+1.6%，颈部增长占按摩器增长的34.22%。2021年至今，公司陆续推出头部按摩器Dream 6、颈部按摩器Neck C2等新一代主系列产品，根据“天猫后台生意参谋”平台数据，公司颈部按摩器产品在天猫平台的市场占有率已从2020年的4.03%提升至2021年的9.48%。2）艾灸盒系列开拓全新增长曲线：公司于2021Q3推广姜小竹艾灸盒新品，并于2021Q4陆续上市艾灸眼罩与艾灸袜套产品，迅速扩充艾灸品类产品系列。2021年度，公司艾灸系列产品销售额为6025万元，占公司主营业务收入的比例为5.07%。 渠道端：线上收入迅速增长，线下受疫情影响承压。1）线上增长迅速：公司2021年线上营收6.83亿元，同比+58.44%，其中线上B2C（直销）占2021年度线上营收比重为65.12%，同比+61.87%；2022Q1公司线上渠道营收1.64亿元，同比+48.77%；2）线下渠道承压：公司2021年线下营收4.39亿元，同比+26.05%，其中线下直销/经销分别营收2.97/1.42亿元，分别同比+33.88%/+12.33%。2021年末公司直营门店数累计达186家，其中购物中心门店数量为108家，交通枢纽门店数量为78家。2022Q1公司线下营收8006.41万元，同比-15.38%。公司线下营收承压主要由于疫情对线下交通枢纽门店持续影响，大幅减少门店客流量。 从国内外市场来看：境内贡献主要营收，海外市场增速较高。2021年公司境内营收10.63亿元，同比+42.34%，国外营收1.25亿元，同比+60.24%，主要来源于ODM客户及线上直销亚马逊、独立站等渠道。 3. 利润端 利润端：毛利同比下滑，净利短期承压。2021年公司毛利率为56.73%，同比-1.63pct，净利率为7.75%，同比-0.78pct；其中2021Q4毛利率为50%，同比-7.61pct，净利率为6.97%，同比-5.54pct。2022Q1公司毛利率为53.92%，同比-2.77pct，净利率为-4.02%，同比-9.15pct。公司2021Q4及2022Q1毛利率下滑较为严重，推测主要原因为近两个季度线下门店流量下滑，线上产品结构占比进一步提升，而线上产品毛利率低于线下直营产品。 费用端：21年费用率管控良好，22Q1销售费用率有所提升。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为40.75%、3.43%、3.97%、0.59%，同比-0.65、-0.03、-0.5、+0.39pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36.32%、2.75%、4.43%、0.49%，同比-1.7、+0.66、+0.78、+0.62pct。公司2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为45.68%、4.38%、6.2%、0.33%，同比+3.62、+1.05、+1.27、-0.51pct。22Q1销售费用率有所提升，推测原因为加大抖音、微信、小红书等新媒体平台推广力度。 4. 资产及现金流：货币资金充裕， 现金流与盈利匹配 资产情况：公司2021年期末现金+交易性金融资产为3.91亿元，同比+181.05%，存货为2.06亿元，同比+46.3%，应收票据和账款合计为0.81亿元，同比-1.43%。2022Q1期末现金+交易性金融资产为3.57亿元，同比+226.99%，存货为1.96亿元，同比+31.15%，应收票据和账款合计为0.75亿元，同比+64.91%。 周转情况：公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为121.11、24.00和103.39天，同比-6.16、-9.99和-47.88天。2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为158.28、27.54和76.81天，同比+18.07、+2.17和-41.28天。 现金流情况：公司2021年经营活动产生的现金流量净额为0.87亿元，同比+27.36%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.46亿元，同比+56.26%，购买商品、接受劳务支付的现金6.98亿元，同比+66.69%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）3.76亿元，同比+65.11%，支付给职工以及为职工支付的现金1.54亿元，同比+31.48%；其中，2021Q4经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元，同比-56.47%，其中销售商品及提供劳务现金流入4.53亿元，同比+49.49%，购买商品、接受劳务支付的现金2.57亿元，同比+146.63%。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-2.21亿元，现金流出同比+775.13%，主要系利用募集资金及自有资金购买理财产品所致。2021Q4投资活动产生的现金流量净额为-2.14亿元，同比-2.18亿元。公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为2.17亿元，同比+1312.87%，主要系募集资金到账所致。2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.39亿元，同比-245.50%。 2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，流出同比+325.33%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.88亿元，同比+2.77%，购买商品、接受劳务支付的现金2.19亿元，同比+21.92%。2022Q1投资活动产生的现金流量净额为1亿元，同比+0.99亿元。2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比+396.36%。 5. 利润分配：年度两次分红，分配比例较高 公司年度两次分红，分红比例较高。公司拟以总股本0.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发0.37亿元，公司2021年半年度已派发现金红利0.30亿元，合计本年度分红0.67亿元，约占公司2021年归母净利润的73%，股息率为2%。 6. 股权激励：激励目标较高，彰显公司信心 公司推出2022年股权激励计划，制定较高增速目标：1)激励对象：共计149人，包括公司的董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员；2)授予数量：177万股，约占当前公司股本总额0.62亿股的2.87%，股票来源为增发；3)授予价格：27.4元/股（当前股价为55.1元/股）；4)考核条件：以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增长率不低于30%/69%/119.7%；以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增长率不低于30%/69%/119.7%，以上两个条件需同时满足。即公司2022-2024年营收和净利润需同时满足CAGR为30%，制定的目标增速较高，彰显出公司长期成长的信心。 7. 投资建议 目标价68元，“增持”评级。预计22-24年EPS 为1.94/2.65/3.39元，增速为30%/36%/28%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 35x PE，目标价为68元，维持“增持”评级。 8. 风险提示 行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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