【浙商宏观||李超】贬值促进出口企业外汇增值
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】贬值促进出口企业外汇增值》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张浩 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 06:18 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 近期市场对出口关注度提升，聚焦汇率和疫情两大问题。1）汇率贬值有助于增强部分企业汇兑损益、增厚当期利润，主要是持有美元或美元应收账款较多、对外融资依赖较高的企业。2）市场担心疫情导致外供不畅直接拖累出口，目前看这一利空有限。我们认为，短期显著拖累出口可能是由于疫情超预期恶化冲击国内供应链，降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。 >>汇率贬值会产生何种影响？短期利好企业汇兑收益 汇率贬值短期利好结汇收益，中长期有利于提升成本优势。4月18日以来美元兑离岸人民币自6.38快速贬值至近6.6水平，汇率急贬成为市场关注焦点，特别是汇率贬值将产生如何影响？我们认为可以从中长期利好和短期利好两方面来看：1）基本面中长期利好出口导向性公司。汇率贬值有利于出口部门降成本进而提升竞争力，促进出口，但也会抬升进口成本，因此对于出口导向性公司，汇率贬值有助于提升其竞争力，但作用效果偏长期，学术界常常用J曲线来表征汇率贬值进而推动出口的作用机制。2）短期汇率贬值有助于提升汇兑收益。出口导向型公司在对外贸易过程中会增加外币货币或应收账款（国际贸易95%以上以美元结算），贬值区间可使得结汇时增加汇兑收益，增厚利润；此外，部分参与海外投融资活动的公司，只要其综合外币负债高于综合外币资产，汇率贬值时也可增加汇兑收益。 我们认为，疫情后我国依赖供给优势积累了大量贸易顺差，2020年及2021年货物及服务贸易顺差分别达到4355亿美元和4012亿美元，显著高于2019年的2409亿美元水平，但伴随着近两年的人民币升值进程（2020年5月至2022年3月），高顺差并未带来高顺收，部分企业因为出口推迟收款、存放境外等原因并未将海外收入结汇，外汇储备及外汇占款变动不大、银行间承载的美元流动性有限也可以印证。我们认为，当下美元兑人民币汇率急贬，部分持有美元或应收账款多的企业，或对外融资依赖度高的企业短期将受益于汇率贬值而增加汇兑损益，有助于增厚其当期利润。 >>疫情冲击出口：短期供应链不畅是隐忧 市场对疫情冲击出口的关注度提升。3月国内疫情扰动加剧后，叠加此前地缘政治因素和海外经济增长变动，市场对出口的关注度提升，主要担心国内疫情导致港口、物流等领域面临出海压力导致出口下降，特别是广东、上海等地区一定程度上出现了港口拥堵、通行效率下降等特征。我们认为，通过扰动港口物流效率直接冲击出口的影响相对有限，从港口端数据来看，3月下旬起八大港外贸吞吐量同比数据开始转正，且3月出口数据维持较高水平，其他未受疫情冲击的港口吞吐量提升递补了部分受到疫情扰动的港口，我们认为前期港口不畅对出口的影响有限。 但我们重点提示，短期疫情次生伤害冲击国内供应链可能拖累出口。本轮疫情对国内供应链冲击更大，3月上旬至4月中旬我国外贸-内贸港口吞吐量剪刀差分别为10.7、23.2、17.4、16.6和5.8个百分点，内贸显著低于外贸，国内供应链不畅可能导致原材料采购和供应不足、企业生产制造强度下降、生产要素流通效率显著下滑等现象，供给侧利空及其外溢冲击可能冲击我国供给优势、降低订单承接能力，进而拖累出口，近期上海的汽车、半导体等产业运转骤停对全国范围内的相关产业链产生了显著的外溢冲击，中小企业PMI出口新订单、上海在华外资企业希望政府实施纾困支持等方面也有所体现。 综合来看，我们认为，前期外供不畅对出口影响有限，但短期疫情因素冲击国内供应链，可能降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。 风险提示 中美博弈超预期恶化，疫情超预期冲击，海外宏观政策超预期收紧 近期视角 [ 1 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 2 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 3 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 4 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中下盘余剑秋】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 [ 5 ] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 [ 6 ] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） [ 7 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） [ 8 ] 共同富裕系列 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本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 文章内容源自4月25日外发的报告《贬值促进出口企业外汇增值》
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张浩 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 06:18 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 近期市场对出口关注度提升，聚焦汇率和疫情两大问题。1）汇率贬值有助于增强部分企业汇兑损益、增厚当期利润，主要是持有美元或美元应收账款较多、对外融资依赖较高的企业。2）市场担心疫情导致外供不畅直接拖累出口，目前看这一利空有限。我们认为，短期显著拖累出口可能是由于疫情超预期恶化冲击国内供应链，降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。 >>汇率贬值会产生何种影响？短期利好企业汇兑收益 汇率贬值短期利好结汇收益，中长期有利于提升成本优势。4月18日以来美元兑离岸人民币自6.38快速贬值至近6.6水平，汇率急贬成为市场关注焦点，特别是汇率贬值将产生如何影响？我们认为可以从中长期利好和短期利好两方面来看：1）基本面中长期利好出口导向性公司。汇率贬值有利于出口部门降成本进而提升竞争力，促进出口，但也会抬升进口成本，因此对于出口导向性公司，汇率贬值有助于提升其竞争力，但作用效果偏长期，学术界常常用J曲线来表征汇率贬值进而推动出口的作用机制。2）短期汇率贬值有助于提升汇兑收益。出口导向型公司在对外贸易过程中会增加外币货币或应收账款（国际贸易95%以上以美元结算），贬值区间可使得结汇时增加汇兑收益，增厚利润；此外，部分参与海外投融资活动的公司，只要其综合外币负债高于综合外币资产，汇率贬值时也可增加汇兑收益。 我们认为，疫情后我国依赖供给优势积累了大量贸易顺差，2020年及2021年货物及服务贸易顺差分别达到4355亿美元和4012亿美元，显著高于2019年的2409亿美元水平，但伴随着近两年的人民币升值进程（2020年5月至2022年3月），高顺差并未带来高顺收，部分企业因为出口推迟收款、存放境外等原因并未将海外收入结汇，外汇储备及外汇占款变动不大、银行间承载的美元流动性有限也可以印证。我们认为，当下美元兑人民币汇率急贬，部分持有美元或应收账款多的企业，或对外融资依赖度高的企业短期将受益于汇率贬值而增加汇兑损益，有助于增厚其当期利润。 >>疫情冲击出口：短期供应链不畅是隐忧 市场对疫情冲击出口的关注度提升。3月国内疫情扰动加剧后，叠加此前地缘政治因素和海外经济增长变动，市场对出口的关注度提升，主要担心国内疫情导致港口、物流等领域面临出海压力导致出口下降，特别是广东、上海等地区一定程度上出现了港口拥堵、通行效率下降等特征。我们认为，通过扰动港口物流效率直接冲击出口的影响相对有限，从港口端数据来看，3月下旬起八大港外贸吞吐量同比数据开始转正，且3月出口数据维持较高水平，其他未受疫情冲击的港口吞吐量提升递补了部分受到疫情扰动的港口，我们认为前期港口不畅对出口的影响有限。 但我们重点提示，短期疫情次生伤害冲击国内供应链可能拖累出口。本轮疫情对国内供应链冲击更大，3月上旬至4月中旬我国外贸-内贸港口吞吐量剪刀差分别为10.7、23.2、17.4、16.6和5.8个百分点，内贸显著低于外贸，国内供应链不畅可能导致原材料采购和供应不足、企业生产制造强度下降、生产要素流通效率显著下滑等现象，供给侧利空及其外溢冲击可能冲击我国供给优势、降低订单承接能力，进而拖累出口，近期上海的汽车、半导体等产业运转骤停对全国范围内的相关产业链产生了显著的外溢冲击，中小企业PMI出口新订单、上海在华外资企业希望政府实施纾困支持等方面也有所体现。 综合来看，我们认为，前期外供不畅对出口影响有限，但短期疫情因素冲击国内供应链，可能降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。 风险提示 中美博弈超预期恶化，疫情超预期冲击，海外宏观政策超预期收紧 近期视角 [ 1 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 2 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 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本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 文章内容源自4月25日外发的报告《贬值促进出口企业外汇增值》
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