晨报0426 | 设计总院、科沃斯、宁德时代、靖远煤电、固收
（以下内容从国泰君安《晨报0426 | 设计总院、科沃斯、宁德时代、靖远煤电、固收》研报附件原文摘录）
0426 音频： 进度条 00:00 12:42 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】设计总院（603357）：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。安徽投资跳升公司业绩加速，上调目标价至16.12元，对应22年16倍PE。 22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司拟以5.98元/股授予1360万股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标ROE三年不低于13.74%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告设计总院（603357）：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92%，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】科沃斯（603486）：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足 投资建议：公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为4.56/5.74/7.18元（2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%），同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE（原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至137元，维持“增持”评级。 营收略超预期，业绩符合预期：公司2021年实现营收130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。 双轮持续驱动，新品类拓展可期：2021年，公司科沃斯自有品牌营收67.10亿元，同比+ 58.42%；添可自主品牌营收51.37亿元，同比+ 307.97%；窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。公司上新的料理机等新品也在打造增量。 毛利率提升明显，费用转化效率优化：2021年/2022Q1公司毛利率分别同比+8.55/+2.75pct，主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年/2022Q1公司销售费用率分别同比+3.16/+4.35pct，但2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct，销售费用的转化效率有所优化。 风险提示：原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告科沃斯（603486）：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】宁德时代（300750）：业绩超预期，储能高增长 维持增持评级。公司作为动力电池龙头，原材料成本大幅上涨背景下，利润率环比提升，超市场预期。上调公司22-24年EPS分别为11.74（+2.87）、16.69（+4.69）、25.19元，维持公司目标价798.3元，维持增持评级。 业绩超预期，出货量持续提升。2021年宁德时代实现国内装机77.3GWh，市场份额达到52.3%。公司海外业务快速发展，公司2021年报确认的海外收入为279亿元，同比实现252%的爆发式增长，预计出口销量在35GWh左右。根据公司年报披露，2021年全年实现锂电池出货133.41GWh，其中动力电池116.71GWh，储能电池出货16.7GWh，2021年产量162.3GWh。 利润率稳定。公司21全年毛利率26.28%，净利率13.70%。公司毛利率呈现逐季度下滑趋势，各项业务分类中，储能（28.52%）＞锂电材料（25.12%）＞动力电池（22.00%），2022年开始逐步向下游整车厂开始传导。公司净利率Q4大幅回升主要受益于公司Q4确认投资收益约11亿元。 原材料库存充足。公司截至21年底共有库存402亿元，其中库存商品193亿元，发出商品84亿元，原材料81亿元，其中库存电池量40.19GWh，锂电正极材料量6.09万吨（对应约30GWh电池量），由此可见公司具备较为充足的低价原材料库存。 风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宁德时代（300750）：业绩超预期，储能高增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】靖远煤电（000552）：收购进度超预期，业务规模将大增 维持盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022一季报预告，实现归母净利3.8亿(+136.6%)、扣非净利3.7亿(+136.5%)，业绩大增，符合预期。此外，公司发布定增交易预案，拟收购关联方窑街煤电100%资产，收购进度超预期。不考虑收购下，维持公司22~24年0.71、0.91、1.07元EPS，维持6.72元目标价和增持评级。 长协提升，红会矿提供增量，22Q1业绩再创新高。三重因素助22Q1煤炭业务量价齐升：1）长协基准价大幅提升；2）魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦配煤，售价提升；3）搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨，22Q1业绩同比大增。此外，公司Q4完成红会矿搬迁费计提1.8亿成本，22Q1成本预计环比下降，价稳本降业绩环比提升46.2%。 收购进度超预期，业务规模将大增。公司原计划2023年底前解决与关联方窑街煤电的同业竞争，4.24日发布预案，以3.63元(较停牌前仅折价6.9%)的价格定增收购甘肃能化、信达、华融持有的窑街煤电77%、22%、1%的股份，并以该价格配套募集配套资金，进度超预期。窑街煤电具备570万吨在产优质焦煤，21年营收48.4亿，归母净利12.4亿，产量604万吨，分别相当于公司21年的100%、171%、69%，负债率为85.7%，收购后公司煤炭产能+56.5%，并拥有440万吨在建矿井。 三大引擎支撑远期成长。1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏；2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产；3）煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿。 风险提示：煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告靖远煤电（000552）：收购进度超预期，业务规模将大增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】转债一季度机构行为变化 转债市场在结束连续上行之后，一季度跟随权益急转直下，转股溢价率高位波动，甚至再度出现拉伸。复盘一季度的转债市场，虽然有明显的资金赎回影响，但是也夹杂着大股东减持；转股溢价率虽然处于高位，但是内部结构出现明显分化。 中证转债指数一季度下行8.36%，整体回调幅度较大，但是相较同期权益指数仍有相对抗跌特征。成交量而言，2月末3月初转债成交出现放量，多日单日成交破千亿。 随着转债市场的不断扩大，持有机构类型也逐步多样化，从3月份变价变化来看，主流机构的持仓变化没有市场所担心那么悲观：年金、证券公司自营仍有加仓态势，公募基金仓位小幅度下行。 详细拆分一季度出现减持的转债，晨丰、太平、洋丰、仙乐、凤21、长汽和牧原等，几乎都是经过减持限制期之后进行减持。其他2020年上市的部分标的，多是选择在相对高位减持。 一季度转债市场公募基金整体持仓规模出现下行，根据wind 整理的数据，2021年末公募基金持仓市值为2,141.20亿元，2022年一季度略微下行至2,057.89亿元，市值变化为3.89%。 转债的市值增长转负，相较于去年的突出行情，投资者情绪已经逐步转向谨慎。公募减仓幅度微弱，转债占净值比重没有明显下降，但是资金风险偏好下降导致资金流向债券市场，使得转债占债券投资比重有明显下行。 从一季度机构持仓来看，公募基金出现了小幅度减仓，但是整体仍维持在较高水平，此外年金、专户等机构，仍有边际资金增量。一季度的公募持仓来看，更为青睐低价和偏大盘的转债标的，在权益市场尚未企稳的当下，防守成为一致追求，进攻角度趋于分化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告转债一季度机构行为变化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
0426 音频： 进度条 00:00 12:42 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】设计总院（603357）：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。安徽投资跳升公司业绩加速，上调目标价至16.12元，对应22年16倍PE。 22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司拟以5.98元/股授予1360万股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标ROE三年不低于13.74%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告设计总院（603357）：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92%，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】科沃斯（603486）：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足 投资建议：公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为4.56/5.74/7.18元（2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%），同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE（原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至137元，维持“增持”评级。 营收略超预期，业绩符合预期：公司2021年实现营收130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。 双轮持续驱动，新品类拓展可期：2021年，公司科沃斯自有品牌营收67.10亿元，同比+ 58.42%；添可自主品牌营收51.37亿元，同比+ 307.97%；窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。公司上新的料理机等新品也在打造增量。 毛利率提升明显，费用转化效率优化：2021年/2022Q1公司毛利率分别同比+8.55/+2.75pct，主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年/2022Q1公司销售费用率分别同比+3.16/+4.35pct，但2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct，销售费用的转化效率有所优化。 风险提示：原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告科沃斯（603486）：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】宁德时代（300750）：业绩超预期，储能高增长 维持增持评级。公司作为动力电池龙头，原材料成本大幅上涨背景下，利润率环比提升，超市场预期。上调公司22-24年EPS分别为11.74（+2.87）、16.69（+4.69）、25.19元，维持公司目标价798.3元，维持增持评级。 业绩超预期，出货量持续提升。2021年宁德时代实现国内装机77.3GWh，市场份额达到52.3%。公司海外业务快速发展，公司2021年报确认的海外收入为279亿元，同比实现252%的爆发式增长，预计出口销量在35GWh左右。根据公司年报披露，2021年全年实现锂电池出货133.41GWh，其中动力电池116.71GWh，储能电池出货16.7GWh，2021年产量162.3GWh。 利润率稳定。公司21全年毛利率26.28%，净利率13.70%。公司毛利率呈现逐季度下滑趋势，各项业务分类中，储能（28.52%）＞锂电材料（25.12%）＞动力电池（22.00%），2022年开始逐步向下游整车厂开始传导。公司净利率Q4大幅回升主要受益于公司Q4确认投资收益约11亿元。 原材料库存充足。公司截至21年底共有库存402亿元，其中库存商品193亿元，发出商品84亿元，原材料81亿元，其中库存电池量40.19GWh，锂电正极材料量6.09万吨（对应约30GWh电池量），由此可见公司具备较为充足的低价原材料库存。 风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宁德时代（300750）：业绩超预期，储能高增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】靖远煤电（000552）：收购进度超预期，业务规模将大增 维持盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022一季报预告，实现归母净利3.8亿(+136.6%)、扣非净利3.7亿(+136.5%)，业绩大增，符合预期。此外，公司发布定增交易预案，拟收购关联方窑街煤电100%资产，收购进度超预期。不考虑收购下，维持公司22~24年0.71、0.91、1.07元EPS，维持6.72元目标价和增持评级。 长协提升，红会矿提供增量，22Q1业绩再创新高。三重因素助22Q1煤炭业务量价齐升：1）长协基准价大幅提升；2）魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦配煤，售价提升；3）搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨，22Q1业绩同比大增。此外，公司Q4完成红会矿搬迁费计提1.8亿成本，22Q1成本预计环比下降，价稳本降业绩环比提升46.2%。 收购进度超预期，业务规模将大增。公司原计划2023年底前解决与关联方窑街煤电的同业竞争，4.24日发布预案，以3.63元(较停牌前仅折价6.9%)的价格定增收购甘肃能化、信达、华融持有的窑街煤电77%、22%、1%的股份，并以该价格配套募集配套资金，进度超预期。窑街煤电具备570万吨在产优质焦煤，21年营收48.4亿，归母净利12.4亿，产量604万吨，分别相当于公司21年的100%、171%、69%，负债率为85.7%，收购后公司煤炭产能+56.5%，并拥有440万吨在建矿井。 三大引擎支撑远期成长。1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏；2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产；3）煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿。 风险提示：煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告靖远煤电（000552）：收购进度超预期，业务规模将大增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】转债一季度机构行为变化 转债市场在结束连续上行之后，一季度跟随权益急转直下，转股溢价率高位波动，甚至再度出现拉伸。复盘一季度的转债市场，虽然有明显的资金赎回影响，但是也夹杂着大股东减持；转股溢价率虽然处于高位，但是内部结构出现明显分化。 中证转债指数一季度下行8.36%，整体回调幅度较大，但是相较同期权益指数仍有相对抗跌特征。成交量而言，2月末3月初转债成交出现放量，多日单日成交破千亿。 随着转债市场的不断扩大，持有机构类型也逐步多样化，从3月份变价变化来看，主流机构的持仓变化没有市场所担心那么悲观：年金、证券公司自营仍有加仓态势，公募基金仓位小幅度下行。 详细拆分一季度出现减持的转债，晨丰、太平、洋丰、仙乐、凤21、长汽和牧原等，几乎都是经过减持限制期之后进行减持。其他2020年上市的部分标的，多是选择在相对高位减持。 一季度转债市场公募基金整体持仓规模出现下行，根据wind 整理的数据，2021年末公募基金持仓市值为2,141.20亿元，2022年一季度略微下行至2,057.89亿元，市值变化为3.89%。 转债的市值增长转负，相较于去年的突出行情，投资者情绪已经逐步转向谨慎。公募减仓幅度微弱，转债占净值比重没有明显下降，但是资金风险偏好下降导致资金流向债券市场，使得转债占债券投资比重有明显下行。 从一季度机构持仓来看，公募基金出现了小幅度减仓，但是整体仍维持在较高水平，此外年金、专户等机构，仍有边际资金增量。一季度的公募持仓来看，更为青睐低价和偏大盘的转债标的，在权益市场尚未企稳的当下，防守成为一致追求，进攻角度趋于分化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告转债一季度机构行为变化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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