【招商电子】德赛电池:一季度淡季不淡,受益A客户及电动工具业务增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:一季度淡季不淡,受益A客户及电动工具业务增长》研报附件原文摘录）
　　事件：德赛电池25日盘后公告2022年一季报，22Q1实现总营收49.02亿，同比+27.56%；归母净利润1.54亿，同比+14.36%；扣非归母净利润1.44亿，同比+12.30%。我们点评如下： 1、Q1淡季不淡，收入增量贡献主要源于A客户及电动工具等新业务。公司Q1营收49.02亿，同比+27.56%环比-28.43%；归母净利润1.54亿，同比+14.36%环·比-49.01%；扣非归母净利1.44亿，同比+12.30%环比-49.65%；毛利率8.82%，同比+0.03pct环比-0.50pct，净利率3.14%，同比-0.37pct环比-1.27pcts。Q1营收同比大幅增长主因A客户业务持续回升（A客户收入占比Q1达55%），电动工具及储能业务下游需求继续保持高增态势，产品业绩结构持续优化。盈利能力同比下滑主因公司SIP/储能等新业务投入扩大，期间费用率有所提升。存货周转方面，公司22Q1存货27.19亿，较21年末增长5.27%，存货周转天数53.4天，同比+11.2天/环比+9.7天，由于疫情封控对供应链影响，公司库存短期将维持较高水平。 2、Q2环比恐受疫情影响，全年A客户以及电动工具/储能/EMS/SIP等新业务望提供增长动能。展望22Q2，公司4月份受下游长三角地区部分客户因疫情停工影响，出货量有所下滑，未来需继续关注疫情封控对下游需求以及供应链物流的影响。22H2外部负面因素有望趋弱，且随着下游迎来新品周期，需求望有所回升。展望22全年，传统3C业务，尽管下游安卓市场需求疲软，但公司A客户份额稳定且营收占比较高，全年有望趋于稳定；电动工具、智能家居和出行类产品下游景气较高，有望保持高速增长；EMS整机业务今年有望导入新客户带来增量；SIP业务22H2有望进入A客户新品供应链并占较大份额，将带动SIP业务规模增长至十亿以上；储能PACK业务，公司将继续深耕现有客户，随着产能扩充，22年望贡献十亿左右收入。 3、继续关注公司储能电芯及SIP项目后续进展。公司21年于长沙望城投资75亿分三期布局20GWh储能电芯项目，积极向产业链上游拓展，进一步优化公司在储能领域的业务布局，公司力争23Q1实现项目一期投产（年产值22.44亿），若项目顺利推进，有望为公司带来新一轮增长；22年2月公司于惠州仲恺投资约21亿建设SIP封装产业项目，进一步强化公司在SIP领域的研发制造能力，为未来下游应用领域拓展和新客户开拓奠定坚实基础。 4、投资建议：维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持22/23/24年营收预测221.0/254.6/293.1亿，归母净利润8.2/9.8/11.9亿，对应EPS为2.72/3.27/3.97元，对应PE为10.6/8.8/7.3倍，相对同行业可比公司低估，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：客户需求不及预期，疫情封控对生产经营的影响，业务拓展不及预期，SIP封装及储能电芯项目推进不及预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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