【国君钢铁|周策略】粗钢全年产量继续压减,钢材需求待回补
（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】粗钢全年产量继续压减,钢材需求待回补》研报附件原文摘录）
投资摘要 短期疫情影响钢材需求回暖进程。上周五大品种钢材社库降30.80万吨、厂库降0.78万吨，总库存降31.58万吨。上周五大品种钢材表观消费量1026.02吨，升30.41万吨。上周钢材需求有所回升，但受疫情影响，旺季需求释放仍不及预期。短期来看，目前多地下游开工及物流运输持续受疫情影响，钢材需求回升继续承压；但全年来看，我们认为在“稳增长”背景下，随着各地疫情逐步好转，基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回补态势。 上周五大品种钢材周产量994.44万吨，较前一周环比增5.78万吨，较去年同期同比降6.31%。上周全国247家钢厂高炉开工率79.8%，较前一周降0.31个百分点；全国电炉开工率74.1%，较前一周升17.96个百分点。据国家统计局数据，3月全国粗钢产量8829万吨，同比降6.4%；粗钢日均产量284.8万吨，同比降6.1%，环比升6.4%。3.15限产放开后，短期钢材供给逐步回升，但受利润低位抑制，钢厂增产积极性不及预期，上周产量仅小幅上升。全年来看，发改委已明确将继续开展粗钢产量压减工作，我们预期后期粗钢产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑不变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为268、-72元/吨。从成本端来看，上周澳巴铁矿发运小幅回升，中国到港量低位反弹至年均线以上，整体铁矿供应呈增长趋势；而继续开展全国粗钢产量压减工作的要求，影响了市场对铁矿石需求的预期，整体上周铁矿石价格有所回落。另外受疫情影响，焦炭、废钢等原料供应受阻，价格持续偏强运行。总体来看，上周钢厂利润持续承压。但全年来看，四大矿山及非主流矿铁矿供应预计增约4000万吨，且焦炭、焦煤的保供政策仍将延续，因此我们预期后期钢厂原料价格中枢将重回合理区间，钢厂利润将逐步回升。 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；推荐转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 螺纹钢价小幅上行， 钢材总库存下降 1.1 螺纹钢现货价格上涨、期货价格下跌，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨10元/吨至5090元/吨，涨幅0.20%；期货跌85元/吨至4964元/吨，跌幅1.68%。热轧卷板现货跌60元/吨至5150元/吨，跌幅1.15%；期货跌124元/吨至5074元/吨，跌幅2.39%。上海中板价格持平，冷卷价格上升，线材价格上升。中板5250元/吨与前一周持平；冷卷涨20元/吨至6080元/吨，涨幅0.33%；线材涨50元/吨至5590元/吨，涨幅0.90%。从成交来看，上周个别地区疫情缓解，钢材下游消费有所好转；但整体来看多地运输及下游开工仍受疫情影响，旺季钢材需求回暖仍不及往年。而我们认为疫情只是短期抑制了钢材需求回暖进程，在“稳增长”政策背景下，随着疫情逐渐好转，基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气度，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回升态势。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降30.81万吨，钢厂库存下降0.78万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存925.19万吨，环比减少17.05万吨；线材社会库存206.39万吨，环比下降10.34万吨；热卷社会库存243.12万吨，环比下降1.23万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存334.93万吨，下降5.08万吨；线材钢厂库存113.42万吨，下降2.64万吨；热卷钢厂库存105.11万吨，上升5.84万吨。短期来看，唐山等地逐步解封，钢厂陆续复产，但受钢厂利润低位抑制，钢厂主动增产积极性不高，钢材周产量仅小幅上升。4月19日，发改委表示2022年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。因此全年来看我们认为行业严禁新增产能的要求一直都未改变，行业长周期景气的逻辑也未改变。 1.2 钢材表观消费量、建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量1026.02万吨，环比升3.05%，同比降11.14%。其中，螺纹钢表观需求量329.13万吨，环比升5.56%，同比降23.39%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.83万吨，环比升10.69%，同比降28.29%。 1.3 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率51.59%，较前一周下跌0.79个百分点；全国电炉开工率74.1%，较前一周上升11.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率79.8%，较前一周下跌0.31个百分点。上周唐山产能利用率为69.53%，较前一周下跌1.11个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62%，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量994.44万吨，环比上升5.78万吨。其中螺纹钢产量307.00万吨，环比下降0.29万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低30.18万吨。热卷产量322.08万吨，环比上升0.81万吨，较2017-2021年同期平均水平低0.47万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润、热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润、测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌85.2元/吨至268.0元/吨，热卷生产利润跌155.2元/吨至-72.0元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本螺纹钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下跌， 焦炭现货价格上升 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌2元/吨至990.0元/吨，跌幅0.20%；铁矿石主力期货价格跌34.5元/吨至881.0元/吨，跌幅3.77%。焦炭方面，焦炭现货价格涨200元/吨至4110.0元/吨，涨幅5.12%；焦炭期货价格跌387元/吨至3830.0元/吨，跌幅9.18%。上周焦煤现货价格，涨170元/吨至3220.0元/吨，涨幅5.57%；焦煤期货价格跌239元/吨至3000.5元/吨，跌幅7.38%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存、钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存14725.4万吨，周环比下降147.1万吨。4月20日钢厂铁矿石可用天数26天，较前一周上升1天。唐山陆续解除封控管理，港口疏港持续改善，港口库存维持去库趋势。 巴西铁矿石总发货量、澳大利亚铁矿石总发货量上升。4月17日巴西铁矿石总发货量544.40万吨，周环比上升74.9万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1607.1万吨，周环比上升102.5万吨。上周澳巴发运量维持小幅回升态势，中国到港量低位反弹至年均线以上，整体供应呈增长趋势。但根据船期往前推的发运低位，我们预期短期铁矿到港量仍将维持低位水平。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1183.3万吨，周环比上升316.1万吨；铁矿石日均疏港量308.25万吨，周环比上升7.89万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。4月17日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1511.4万吨，周环比上升66.5万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量577.3万吨，周环比下降14.3万吨；必和必拓铁矿石发货量578.1万吨，周环比上升24.5万吨；FMG铁矿石发货量356.0万吨，周环比上升56.3万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存638.1万吨，较前一周下降13.7万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.62天，较前一周下降0.41天。 焦化厂焦炭库存、港口焦炭库存环比下降。100家焦化企业焦炭总库存108.7万吨，环比下降4.9万吨；北方四港口焦炭库存总计253.3万吨，周环比下降1.2万吨。 钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。4月1日，焦煤钢厂库存820.67万吨，环比下降34.83万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数13.17天，较前一周下降0.60天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1067.7万吨，环比上升18.6万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存153万吨，环比下降32万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存167万吨，环比下降37万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格、 石墨电极价格下降，钒价持平 3.1 废钢价格、普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年3月生铁粗钢比为82.55%，环比下降1.10个百分点。即粗钢产量中17.45%是废钢。 上周废钢价格、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格3830元/吨，与前一周持平。4月22日，电弧炉炼钢成本4750.58元/吨，与前一周持平。上周普通功率石墨电极价格21500元/吨、高功率石墨电极价格23250元/吨、超高功率石墨电极价格25625元/吨，皆与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰小幅上升 硅铁价格持平，上周硅锰价格上升。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格上升50元/吨至8600元/吨。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格、五氧化二钒价格同步下降。上周钒铁价格降3000元/吨至147500元/吨，跌幅2.00%；五氧化二钒价格降250元/吨至141000元/吨，跌幅0.18%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格为2670元/吨，皆与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格持平，碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格、吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降100元/吨至20400元/吨，跌幅0.49%；上周电解镍价格升15000元/吨至242500元/吨，涨幅6.59%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升243元/吨至18812.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本升771.05元/吨至28049.91元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升232.00元/吨至18557.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降343.00元/吨至1581.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利降871.005元/吨至7649.85元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降332.00元/吨至1842.50元/吨。 4.2 碳酸锂价格下降 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格下降。上周工业级碳酸锂价格下降3000元/吨至447500元/吨，电池级碳酸锂价格降3000元/吨至479500元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由820000元/吨降至840000元/吨，周环比上升20000元/吨；钕铁硼价格为259.5元/吨，与前一周持平。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-3月粗钢产量累计同比下降，3月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022年1-3月全国粗钢产量较2021年同期减少10.50%；1-2月粗钢日均产量为284.8万吨/天，环比上升17.1万吨/天，较去年同期下降18.5万吨/天。 1-3月生铁产量累计同比增速下降，1-3月生铁日均产量环比、同比下降。2022年1-3月我国生铁产量累计同比增速为-11.00%，较1-2月下降0.2个百分点。3月份生铁日均产量当月值为231.0万吨/天，环比下降7.05万吨/天，较去年同期下降10.1万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2022年3月我国钢材累计出口1318万吨，累计同比增速-25.5%，较2月下降6.7个百分点；钢材累计进口322万吨，累计同比增速为-13.4%，较2月下降5.5个百分点，累计净出口钢材996万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-3月我国铁矿石进口2.68亿吨，累计同比增速-5.20%，较2月累计同比增速下降5.20个百分点。 5.2 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年3月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速上升。2022年1-3月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速9.3%，增速较1-2月下降2.9个百分点。 2022年1-3月份基建投资完成额增速较1-2月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-2月下降。2022年1-3月，我国基建投资完成额累计25.3万亿元，较去年同期同比增加8.8%，增速较较1-2月上升0.7个百分点；1-3月我国房地产开发投资完成额累计2.78万亿元，较去年同期同比上升0.7%，增速较1-2月份下降3.0个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-3月，我国商品房待售面积56113万平方米，较1-3月下降913万平方米。在购地和新开工方面，2022年1-3月土地购置面积累计同比增速为-41.8%，较1-2月上升0.5个百分点；1-3月房屋新开工面积累计同比增速为-17.5%，较1-2月下降5.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-11.5%，较1-2月下降1.7个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。2022年1-3月份，工业增加值累计同比增速为6.50%，较1-2月下降1.0个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速下降。2022年1-3月，我国水泥产量累计同比增速为-12.1%，较1-2月份上升5.7个百分点；汽车产量累计同比增速为4.9%，较1-2月下降6.2个百分点。 2022年1-3月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年1-3月我国空调产量累计同比增速为0.7 %，较1-2月下降3.2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-5.9%，较1-2月下降3.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-0.1%，较1-2月下降5.1个百分点；彩电产量累计同比增速为1.7%，较1-2月上升0.7个百分点。 3月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-3月，我国发电量累计同比增速为3.1%，较1-2月下降0.9个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。
投资摘要 短期疫情影响钢材需求回暖进程。上周五大品种钢材社库降30.80万吨、厂库降0.78万吨，总库存降31.58万吨。上周五大品种钢材表观消费量1026.02吨，升30.41万吨。上周钢材需求有所回升，但受疫情影响，旺季需求释放仍不及预期。短期来看，目前多地下游开工及物流运输持续受疫情影响，钢材需求回升继续承压；但全年来看，我们认为在“稳增长”背景下，随着各地疫情逐步好转，基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回补态势。 上周五大品种钢材周产量994.44万吨，较前一周环比增5.78万吨，较去年同期同比降6.31%。上周全国247家钢厂高炉开工率79.8%，较前一周降0.31个百分点；全国电炉开工率74.1%，较前一周升17.96个百分点。据国家统计局数据，3月全国粗钢产量8829万吨，同比降6.4%；粗钢日均产量284.8万吨，同比降6.1%，环比升6.4%。3.15限产放开后，短期钢材供给逐步回升，但受利润低位抑制，钢厂增产积极性不及预期，上周产量仅小幅上升。全年来看，发改委已明确将继续开展粗钢产量压减工作，我们预期后期粗钢产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑不变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为268、-72元/吨。从成本端来看，上周澳巴铁矿发运小幅回升，中国到港量低位反弹至年均线以上，整体铁矿供应呈增长趋势；而继续开展全国粗钢产量压减工作的要求，影响了市场对铁矿石需求的预期，整体上周铁矿石价格有所回落。另外受疫情影响，焦炭、废钢等原料供应受阻，价格持续偏强运行。总体来看，上周钢厂利润持续承压。但全年来看，四大矿山及非主流矿铁矿供应预计增约4000万吨，且焦炭、焦煤的保供政策仍将延续，因此我们预期后期钢厂原料价格中枢将重回合理区间，钢厂利润将逐步回升。 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；推荐转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 螺纹钢价小幅上行， 钢材总库存下降 1.1 螺纹钢现货价格上涨、期货价格下跌，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨10元/吨至5090元/吨，涨幅0.20%；期货跌85元/吨至4964元/吨，跌幅1.68%。热轧卷板现货跌60元/吨至5150元/吨，跌幅1.15%；期货跌124元/吨至5074元/吨，跌幅2.39%。上海中板价格持平，冷卷价格上升，线材价格上升。中板5250元/吨与前一周持平；冷卷涨20元/吨至6080元/吨，涨幅0.33%；线材涨50元/吨至5590元/吨，涨幅0.90%。从成交来看，上周个别地区疫情缓解，钢材下游消费有所好转；但整体来看多地运输及下游开工仍受疫情影响，旺季钢材需求回暖仍不及往年。而我们认为疫情只是短期抑制了钢材需求回暖进程，在“稳增长”政策背景下，随着疫情逐渐好转，基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气度，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回升态势。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降30.81万吨，钢厂库存下降0.78万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存925.19万吨，环比减少17.05万吨；线材社会库存206.39万吨，环比下降10.34万吨；热卷社会库存243.12万吨，环比下降1.23万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存334.93万吨，下降5.08万吨；线材钢厂库存113.42万吨，下降2.64万吨；热卷钢厂库存105.11万吨，上升5.84万吨。短期来看，唐山等地逐步解封，钢厂陆续复产，但受钢厂利润低位抑制，钢厂主动增产积极性不高，钢材周产量仅小幅上升。4月19日，发改委表示2022年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。因此全年来看我们认为行业严禁新增产能的要求一直都未改变，行业长周期景气的逻辑也未改变。 1.2 钢材表观消费量、建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量1026.02万吨，环比升3.05%，同比降11.14%。其中，螺纹钢表观需求量329.13万吨，环比升5.56%，同比降23.39%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.83万吨，环比升10.69%，同比降28.29%。 1.3 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率51.59%，较前一周下跌0.79个百分点；全国电炉开工率74.1%，较前一周上升11.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率79.8%，较前一周下跌0.31个百分点。上周唐山产能利用率为69.53%，较前一周下跌1.11个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62%，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量994.44万吨，环比上升5.78万吨。其中螺纹钢产量307.00万吨，环比下降0.29万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低30.18万吨。热卷产量322.08万吨，环比上升0.81万吨，较2017-2021年同期平均水平低0.47万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润、热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润、测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌85.2元/吨至268.0元/吨，热卷生产利润跌155.2元/吨至-72.0元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本螺纹钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下跌， 焦炭现货价格上升 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌2元/吨至990.0元/吨，跌幅0.20%；铁矿石主力期货价格跌34.5元/吨至881.0元/吨，跌幅3.77%。焦炭方面，焦炭现货价格涨200元/吨至4110.0元/吨，涨幅5.12%；焦炭期货价格跌387元/吨至3830.0元/吨，跌幅9.18%。上周焦煤现货价格，涨170元/吨至3220.0元/吨，涨幅5.57%；焦煤期货价格跌239元/吨至3000.5元/吨，跌幅7.38%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存、钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存14725.4万吨，周环比下降147.1万吨。4月20日钢厂铁矿石可用天数26天，较前一周上升1天。唐山陆续解除封控管理，港口疏港持续改善，港口库存维持去库趋势。 巴西铁矿石总发货量、澳大利亚铁矿石总发货量上升。4月17日巴西铁矿石总发货量544.40万吨，周环比上升74.9万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1607.1万吨，周环比上升102.5万吨。上周澳巴发运量维持小幅回升态势，中国到港量低位反弹至年均线以上，整体供应呈增长趋势。但根据船期往前推的发运低位，我们预期短期铁矿到港量仍将维持低位水平。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1183.3万吨，周环比上升316.1万吨；铁矿石日均疏港量308.25万吨，周环比上升7.89万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。4月17日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1511.4万吨，周环比上升66.5万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量577.3万吨，周环比下降14.3万吨；必和必拓铁矿石发货量578.1万吨，周环比上升24.5万吨；FMG铁矿石发货量356.0万吨，周环比上升56.3万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存638.1万吨，较前一周下降13.7万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.62天，较前一周下降0.41天。 焦化厂焦炭库存、港口焦炭库存环比下降。100家焦化企业焦炭总库存108.7万吨，环比下降4.9万吨；北方四港口焦炭库存总计253.3万吨，周环比下降1.2万吨。 钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。4月1日，焦煤钢厂库存820.67万吨，环比下降34.83万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数13.17天，较前一周下降0.60天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1067.7万吨，环比上升18.6万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存153万吨，环比下降32万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存167万吨，环比下降37万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格、 石墨电极价格下降，钒价持平 3.1 废钢价格、普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年3月生铁粗钢比为82.55%，环比下降1.10个百分点。即粗钢产量中17.45%是废钢。 上周废钢价格、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格3830元/吨，与前一周持平。4月22日，电弧炉炼钢成本4750.58元/吨，与前一周持平。上周普通功率石墨电极价格21500元/吨、高功率石墨电极价格23250元/吨、超高功率石墨电极价格25625元/吨，皆与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰小幅上升 硅铁价格持平，上周硅锰价格上升。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格上升50元/吨至8600元/吨。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格、五氧化二钒价格同步下降。上周钒铁价格降3000元/吨至147500元/吨，跌幅2.00%；五氧化二钒价格降250元/吨至141000元/吨，跌幅0.18%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格为2670元/吨，皆与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格持平，碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格、吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降100元/吨至20400元/吨，跌幅0.49%；上周电解镍价格升15000元/吨至242500元/吨，涨幅6.59%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升243元/吨至18812.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本升771.05元/吨至28049.91元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升232.00元/吨至18557.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降343.00元/吨至1581.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利降871.005元/吨至7649.85元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降332.00元/吨至1842.50元/吨。 4.2 碳酸锂价格下降 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格下降。上周工业级碳酸锂价格下降3000元/吨至447500元/吨，电池级碳酸锂价格降3000元/吨至479500元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由820000元/吨降至840000元/吨，周环比上升20000元/吨；钕铁硼价格为259.5元/吨，与前一周持平。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-3月粗钢产量累计同比下降，3月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022年1-3月全国粗钢产量较2021年同期减少10.50%；1-2月粗钢日均产量为284.8万吨/天，环比上升17.1万吨/天，较去年同期下降18.5万吨/天。 1-3月生铁产量累计同比增速下降，1-3月生铁日均产量环比、同比下降。2022年1-3月我国生铁产量累计同比增速为-11.00%，较1-2月下降0.2个百分点。3月份生铁日均产量当月值为231.0万吨/天，环比下降7.05万吨/天，较去年同期下降10.1万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2022年3月我国钢材累计出口1318万吨，累计同比增速-25.5%，较2月下降6.7个百分点；钢材累计进口322万吨，累计同比增速为-13.4%，较2月下降5.5个百分点，累计净出口钢材996万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-3月我国铁矿石进口2.68亿吨，累计同比增速-5.20%，较2月累计同比增速下降5.20个百分点。 5.2 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年3月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速上升。2022年1-3月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速9.3%，增速较1-2月下降2.9个百分点。 2022年1-3月份基建投资完成额增速较1-2月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-2月下降。2022年1-3月，我国基建投资完成额累计25.3万亿元，较去年同期同比增加8.8%，增速较较1-2月上升0.7个百分点；1-3月我国房地产开发投资完成额累计2.78万亿元，较去年同期同比上升0.7%，增速较1-2月份下降3.0个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-3月，我国商品房待售面积56113万平方米，较1-3月下降913万平方米。在购地和新开工方面，2022年1-3月土地购置面积累计同比增速为-41.8%，较1-2月上升0.5个百分点；1-3月房屋新开工面积累计同比增速为-17.5%，较1-2月下降5.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-11.5%，较1-2月下降1.7个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。2022年1-3月份，工业增加值累计同比增速为6.50%，较1-2月下降1.0个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速下降。2022年1-3月，我国水泥产量累计同比增速为-12.1%，较1-2月份上升5.7个百分点；汽车产量累计同比增速为4.9%，较1-2月下降6.2个百分点。 2022年1-3月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年1-3月我国空调产量累计同比增速为0.7 %，较1-2月下降3.2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-5.9%，较1-2月下降3.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-0.1%，较1-2月下降5.1个百分点；彩电产量累计同比增速为1.7%，较1-2月上升0.7个百分点。 3月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-3月，我国发电量累计同比增速为3.1%，较1-2月下降0.9个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。
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