【华创食饮】水井坊:理性降速蓄力, 高端布局坚定
(以下内容从华创证券《【华创食饮】水井坊:理性降速蓄力, 高端布局坚定》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年报及2022年一季报,21年收入46.3亿元,同增54.1%,归母净利润12.0亿元,同增64.0%,21Q4收入12.1亿元,同增14.0%,归母净利润2.0亿元,同降13.4%。22Q1收入14.2亿元,同增14.1%,归母净利润3.6亿元,同降13.5%。回款13.9亿元,同增2.4%,合同负债8.4亿元。 评论 21年量价兼具,Q4主动控制节奏。公司21年收入符合预期,利润增速略低于前期公告指引,全年量价贡献分别为46%/7%,臻酿八号及井台合计增速55%,高端品典藏增速58%,核心八大市场增速61%,盈利水平稳中有升。其中Q4收入同增14.0%,利润同降13.4%,净利率同降5.2pcts至16.4%,判断与公司四季度控货去库存、并加大投入培育高端等战略有关。在此背景下,测算Q4量价增速贡献分别为6%/7%,高档酒同增14.3%至11.8亿元,因此收入端增速放缓。叠加四季度加大高端化营销活动投入、员工持股计划费用增加等因素,销售费用率提升3.6pcts,因此利润端短期承压。 Q1收入业绩不及预期,合同负债维持高位为Q2预留。公司22Q1收入同增14.1%,利润同降13.5%,净利率25.6%,同降8.2pcts,表现不及预期。收入端主要系一季度井台停货升级增速暂缓,3月疫情扩散压力下,提前为二季度蓄力,因此Q1量/价分别同增11.5%/1.4%,高档酒增速仅12.1%,中档酒反而同增57.1%。净利端不及预期,主要与营销活动多、广告宣传投入及职工薪酬增加等因素有关,销售/管理费用率分别提升7.3pcts/1.6pcts。此外,Q1回款13.9亿元,同增2.4%,合同负债8.4亿元,维持高位,为Q2提前做预留。 高端化战略持续推进,新井台线上发布,团购业务有效拓展。公司扎实推进高端化战略,致力打造井台和典藏大单品,深耕八大核心市场,营销投放力度不减,高端销售公司稳步推进,持续拓展团购,其占比由30%提升至50%。长期看,邛崃项目如期推进,预计23年4月投产运营后,可增加原酒酿造能力2万吨,储存能力4万吨,有望进一步提升长期竞争力。结合渠道反馈,水井坊春节动销平稳,3月疫情扩散以来,公司谨慎积极应对,线上发布新井台,持续推进终端消费培育,库存保持合理水位,价盘稳定,并主动为Q2蓄力。 投资建议 短期降速蓄力,高端化与扩产布局长期竞争力,维持“强推”评级。当前需求承压背景下,公司主动降速蓄力,并坚定布局高端化,22年收入利润增速15%的目标理性谨慎,判断可顺利达成。结合最新目标,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS为2.90/3.56/4.33元(原22-23年为2.89/3.71元),考虑当前疫情扩散下的经营压力,以及全球流动性水平收紧,下调目标价至107元,对应23年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 疫情扩散致价盘、库存失控,费用投放持续较大致利润率低于预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】水井坊:轻装上阵,量增驱动 【华创食饮】水井坊:战略发力高端,改革步伐坚定 【华创食饮】水井坊:强劲增长,弹性优选 具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《水井坊(600779)2021年报及2022一季报点评:理性降速蓄力,高端布局坚定》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年报及2022年一季报,21年收入46.3亿元,同增54.1%,归母净利润12.0亿元,同增64.0%,21Q4收入12.1亿元,同增14.0%,归母净利润2.0亿元,同降13.4%。22Q1收入14.2亿元,同增14.1%,归母净利润3.6亿元,同降13.5%。回款13.9亿元,同增2.4%,合同负债8.4亿元。 评论 21年量价兼具,Q4主动控制节奏。公司21年收入符合预期,利润增速略低于前期公告指引,全年量价贡献分别为46%/7%,臻酿八号及井台合计增速55%,高端品典藏增速58%,核心八大市场增速61%,盈利水平稳中有升。其中Q4收入同增14.0%,利润同降13.4%,净利率同降5.2pcts至16.4%,判断与公司四季度控货去库存、并加大投入培育高端等战略有关。在此背景下,测算Q4量价增速贡献分别为6%/7%,高档酒同增14.3%至11.8亿元,因此收入端增速放缓。叠加四季度加大高端化营销活动投入、员工持股计划费用增加等因素,销售费用率提升3.6pcts,因此利润端短期承压。 Q1收入业绩不及预期,合同负债维持高位为Q2预留。公司22Q1收入同增14.1%,利润同降13.5%,净利率25.6%,同降8.2pcts,表现不及预期。收入端主要系一季度井台停货升级增速暂缓,3月疫情扩散压力下,提前为二季度蓄力,因此Q1量/价分别同增11.5%/1.4%,高档酒增速仅12.1%,中档酒反而同增57.1%。净利端不及预期,主要与营销活动多、广告宣传投入及职工薪酬增加等因素有关,销售/管理费用率分别提升7.3pcts/1.6pcts。此外,Q1回款13.9亿元,同增2.4%,合同负债8.4亿元,维持高位,为Q2提前做预留。 高端化战略持续推进,新井台线上发布,团购业务有效拓展。公司扎实推进高端化战略,致力打造井台和典藏大单品,深耕八大核心市场,营销投放力度不减,高端销售公司稳步推进,持续拓展团购,其占比由30%提升至50%。长期看,邛崃项目如期推进,预计23年4月投产运营后,可增加原酒酿造能力2万吨,储存能力4万吨,有望进一步提升长期竞争力。结合渠道反馈,水井坊春节动销平稳,3月疫情扩散以来,公司谨慎积极应对,线上发布新井台,持续推进终端消费培育,库存保持合理水位,价盘稳定,并主动为Q2蓄力。 投资建议 短期降速蓄力,高端化与扩产布局长期竞争力,维持“强推”评级。当前需求承压背景下,公司主动降速蓄力,并坚定布局高端化,22年收入利润增速15%的目标理性谨慎,判断可顺利达成。结合最新目标,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS为2.90/3.56/4.33元(原22-23年为2.89/3.71元),考虑当前疫情扩散下的经营压力,以及全球流动性水平收紧,下调目标价至107元,对应23年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 疫情扩散致价盘、库存失控,费用投放持续较大致利润率低于预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】水井坊:轻装上阵,量增驱动 【华创食饮】水井坊:战略发力高端,改革步伐坚定 【华创食饮】水井坊:强劲增长,弹性优选 具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《水井坊(600779)2021年报及2022一季报点评:理性降速蓄力,高端布局坚定》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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