天风证券——全球金融市场周报2022.4.18-2022.4.24
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.4.18-2022.4.24》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关人民币汇率波动：4月18日当周，人民币兑美元汇率从6.36贬值至6.50，表面上看是中美利差持续缩窄的滞后反应，深层次原因是中美经济周期的错位。2022年以来，受新一轮疫情的冲击，近期中国经济下行压力边际上有所增加，宽信用始终未兑现，尤其是房地产市场下行压力一直未得到有效缓解，而美国经济持续复苏，主要得益于就业生产消费循环的持续改善，美联储持续加息缩表的预期引发了美国长端和短端利率持续走高。近期，国际资金对中国利率债和股票市场的偏好下降，部分资金开始减持人民币资产，增持美元资产，边际上增加了人民币兑美元贬值的压力。人民币汇率贬值对国内股市的影响并不是直接的，两者的关系取决于国内信用周期的方向。在类似2016年那样的宽信用周期里，人民币汇率贬值与沪深300指数上涨同时出现。在类似2018年那样的紧信用周期里，人民币汇率贬值与沪深300指数下跌同时出现。未来几个月，沪深300指数的运行方向取决于中国宽信用政策的努力程度，而不是人民币汇率的变动方向。短期来看，疫情干扰让国内宽信用实现难度较大，国内股市有一定的下行压力，当疫情得到基本控制之后，宽信用政策的效果将开始显现，从而支撑股市的表现。同样，中国十年期国债收益率的变动方向依赖于信用的变动，而不是人民币汇率的变动。 2、有关国内权益市场：如上所述，信用敏感的沪深300指数走势依赖于信用周期，而非人民币汇率。以创业板指数为表征的成长股则非常难以判断，一是很难找到一个稳定的锚来分析成长股的估值，我们只能说高利率环境对成长股的估值是不利的，但是不能说利率走高时，成长股就一定下跌；二是，即便利率水平与成长股的估值有关系，但是以国内十年期国债收益率作为锚，还是以美国十年期国债收益率作为锚，实证研究难以给出特别有价值的结论；三是，景气度拐点与成长股指数的拐点并不总是时间上一致的，领先滞后的关系并不为稳定，并且竞争格局的边际变化也是难以量化的。成长股的投资可能是一个偏艺术而非偏科学的领域。 3、有关大宗商品价格：静态的看，人民币汇率贬值对人民币计价的进口大宗商品价格起到支撑作用，但是动态的看，人民币贬值意味着中国主体对美元计价大宗商品购买力的下降，叠加中国当前宽信用的困难与经济下行的压力，中国对原油、铜、铁矿石、大豆等众多大宗商品的进口需求会因为人民币汇率贬值而下降，进而影响这些大宗商品的供需格局。美联储加息对美国经济的影响需要考虑边界值，在边界之下，加息不会改变经济复苏的趋势，但是在边界之上，会引发美国经济衰退与美国股市下跌，历史上均如此。难点在于边界值难以事前估计，只能事后确认。 4、有关资产配置策略：在美联储持续加息缩表预期的影响下，中国经济下行压力短期较大，国内股市与债市均难有较少表现，股债组合继续控制仓位，等待宽信用被证实之后，增加信用敏感型的权益类头寸，大宗商品维持交易性思路，不再中期配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国3月新屋开工数179万套，环比增长0.3%，为2006年以来最高水平。建筑商积压订单较多，原材料和劳动力等供应链问题依然持续限制补库节奏。美国3月成屋销售量577万套，为2020年6月以来最低。最近一周抵押贷款利率升至12年新高，或抑制美国居民购房需求。美国4月Markit制造业PMI59.7，创7个月新高；服务业PMI创三个月新低。警惕俄乌冲突和制裁背景下，全球通胀压力维持高位，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：一季度GDP增速4.8%，低于5.5%的增速目标。国内3月以来多地疫情频发，受疫情政策、美联储加息以及俄乌局势影响，或对国内经济的负面影响进一步加深。全年5.5%的增速目标的难度可能加大。3月社融超预期增长，企业贷款有所有回暖，但居民贷款依旧低迷。短期内，因受疫情等多种因素冲击，企业和居民的投资消费需求不足难见明显好转。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了600亿元7天逆回购操作，对冲本周600亿元到期。本周流动性宽松，资金价格维持在低位。相较于上周五，DR001下行4bp至1.30%，dr007上行2bp至1.75%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面显著转松，3*10曲线走平。截至4月24日，3Y国债210012与国开210218收于2.37%与2.55%，较上周分别上行5bp和8bp，10Y国债210017与国开220205分别收于2.86%与3.068%，较上周分别上行4bp和5.8bp，国债3*10曲线利差走平1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均显著上升。本周新发4053亿元，净融资1409亿元。二级收益率大多下行，除3年期和5年期AAA等级中票城投债收益率有所上行外，其余期限等级中票城投债收益率均下行，总体来看，1年期品种表现最好。信用债收益率下行幅度普遍大于同期限利率债，信用利差期限分化，除1年期各等级中票城投债信用利差走阔外，其余期限等级信用品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：本周资金面延续宽松，全国疫情尤其是防控政策影响延续，中美国债收益率倒挂，美联储加息情绪。本周国债期货震荡下挫。截至本周末，10Y国债收益率2.8325，较上周上行5.25bp，10Y国开3.0680，较上周上行5.55bp，5Y国债2.60，较上周上行8.5bp， 5Y国开2.77，较上周上行6bp，国债期货T2206收盘100.10，较上周-0.55元，TF2206收盘101.345元，较上周-0.470元，TS2206收盘101.145元,较上周-0.190元；国债5*10曲线利差23.25bp，较上周走平3.25bp，10Y跨期价差0.38元，较上周走阔0.02元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格平稳，本周公开市场净回笼100亿，公开市场加权利率2.91%。R001 下17BP，R007下18BP， Shibor3M下2BP，AAA同业存单3M下7BP。利率互换：Shibor3M本周下2BP，FR007下18BP，FR007端IRS 1年无变化，5年上2BP，互换Shibor3M端1年、5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周市场延续震荡下行，表现低迷。指数方面，主要指数均出现大跌，其中科创50、上证指数、上证50分别下跌3.22%、3.87%、3.97%；沪深300、深证成指、中证500均下跌超4%；中证1000和创业板指表现最弱，分别下跌6.11%和6.66%。风格方面，大盘优于中小盘，成长风格表现较差。行业方面，一级行业仅有纺织服饰行业上涨，其余行业全部下跌，其中前期表现强势的房地产、钢铁、有色金属等行业跌幅居前。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数下跌1.21%，上证指数下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，创业板指下跌 6.66%。转债表现出较好的抗跌性，因为为偏债的转债被给予较高的估值保护。疫情状况，对政策不及预期的担忧，以及汇率的影响，使得市场下跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。纽约尾盘，美元指数涨0.48%报101.12，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.3%报1.0800，英镑兑美元跌1.45%报1.2839，澳元兑美元跌1.76%报0.7241，美元兑日元涨0.07%报128.49，美元兑瑞郎涨0.38%报0.9570，离岸人民币兑美元跌470个基点报6.5274。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.41%。从板块表现上看，原油下跌2.68%，黑链指数下跌3.37%，化工板块上涨0.11%，有色板块上涨0.83%，农产品上涨0.95%，贵金属下跌0.90%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：俄乌冲突与国际制裁持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。近期关注主要央行政策收紧表态与节奏；中美利差明显收窄，需关注其未来走势和对国内资产价格影响。数据方面关注美国3月耐用品订单初值、新屋销售、个人收入与支出（PCE），一季度GDP环比、PCE环比，多项联储指数；欧元区4月经济景气指数；法、德及欧元区4月CPI、一季度GDP等。 国内宏观：未来关注4月政治局会议。目前，多地疫情仍处于发酵中，疫情对第二季度的冲击较一季度更大。结构性政策或将加大以支持受疫情影响较大的行业和人群。3月金融委会议明确释放了稳增长加码的信号，待疫情好转，有望出台更多稳增长举措，包括基建、地产和消费。关注4月政治局会议定调。 资金面：下下周央行将有600亿元逆回购到期，下周降准资金即将到位，供给压力尚可，届时关注跨月资金价格。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：LPR连续3月维持不变，债市整体心态趋于谨慎。国内方面，宽货币预期降温以及宽信用的担忧升温，上周五降准幅度不及预期持续压制债市情绪。海外方面，美联储进入加息缩表周期，中美利差大幅倒挂，人民币汇率贬值压力增大，人民币计价资产吸引力下降，跨境资金异常流动压力加剧。我们建议投资者观望，维持谨慎态度。建议关注4月政治局会议、PMI数据、疫情演进等。 信用债：4月18日央行、外汇局出台的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》中提到“支持地方政府超前开展基础设置投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求”，类似提法在2018年国常会也有提到，并且在当时成为城投政策转松的一个重要转折点。当前来看，城投审批政策虽然同比收严，但整体来看并不算紧，在强调严控隐性债务新增以及当前城投整体利差已经处于低位的情况下预计边际利好可能不大，当前极弱资质平台仍受到市场规避的情况预计也很难因此得到改变。 国债期货：下周主要关注全国范围内的疫情及防控政策的边际变化，以及汇率近期快速走贬对大类资产的影响，鉴于海外加息和缩表的掣肘，货币进一步宽松空间可能不会太大。中短端可能会比长端更优，利差可能会出现走阔，曲线仍持偏陡观点。期限套利无明显空间，仍可观察基差收敛的机会。跨期价差窄幅波动，目前无明显趋势。 利率互换：资金面中性，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面中性，资金利率恢复低位，债券收益率反弹， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周海外地缘冲突仍在僵持，美联储5月加息预期增强，中美利差倒挂持续，人民币面临贬值压力。国内疫情超预期导致经济下行压力加大，一季度经济增长好于预期但低于政策目标值，内部需要更多宽松政策扶持。我国货币政策虽“以我为主”但需要兼顾内外平衡，经济回暖或需更大内心。在宏微观形势未根本性扭转前，稳增长主线的确定性最高，而疫情得到控制后风险偏好修复，消费或成为反弹主线。 转债市场：估值方面，95~110元平价券的转股溢价率均值16.95%，环比下跌2.76pct；纯债溢价率均值20.04%，环比下跌1.08pct。当前疫情对市场情绪及部分行业影响仍然较大，部分行业龙头也出现业绩不及预期的情况，市场情绪不高，操作上仍建议以稳为主，观察市场底部。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币仍有贬值惯性。受美联储积极收紧货币政策预期影响，美元指数低位反弹至100关口上方。因俄乌冲突仍在持续，欧央行可能下调增长预期，欧元因此受挫。英国通胀继续攀升，市场预计英国央行将继续加息操作。但昨日英国央行行长的讲话缺乏指引，令英镑多头预期落空，英镑对美元明显走弱。离岸人民币贬值速度明显加快，盘中突破6.53。在岸人民币跟随离岸快速走弱，交易量进一步增长，由于客盘结汇需求仍在释放，境内外价差扩大。 大宗商品：原油方面，美国原油库存下降802万桶，美国财长耶伦表示欧洲全面禁止进口俄罗斯能源需要谨慎，国内疫情抑制原油需求，德国今年年底将停止进口俄罗斯原油，法国大选将近尾声，欧盟能源禁令存在不确定性，俄罗斯地缘冲突没有实质变化，油价高位调整的概率高；黑色金属，发改委发表粗钢压减指示，确保粗钢产量同比下降，原材料成本支撑减弱，终端需求不见起色，料下周钢材价格继续回调；化工品，政策支持物流改善，终端需求存在补库存预期，整体价格走势跟随成本波动，但周度化工板块走势相比油价偏强的概率较高；有色金属，欧盟22日发布指导文件称“在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的”，天然气短期断供风险下降，但卢布结算带来的贸易成本抬升导致天然气价格现极端很难回到战前水平，美联储货币政策收紧压力，周度有色金属价格可能回调，但空间有限；农产品，印尼总统周五表示，该国将从4月28日起禁止食用油及其原料出口，以控制不断飙升的国内价格，叠加乌克兰葵油生产和出口受阻，油脂价格可能在油价回调期间高位回落，但基本趋势仍旧偏强；3月生猪存栏和能繁母猪存栏均回落，饲料成本价格继续上涨，运输受阻叠加今年猪周期见底的预期，生猪价格反弹剧烈，远月合约定价相对合理，期货价格上涨空间不大，现货价格存在持续波动上行的风险；贵金属，美联储加息抑制贵金属价格，地缘冲突没有实质变化，贵金属基本趋势向上不变，调整之后可能再次上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关人民币汇率波动：4月18日当周，人民币兑美元汇率从6.36贬值至6.50，表面上看是中美利差持续缩窄的滞后反应，深层次原因是中美经济周期的错位。2022年以来，受新一轮疫情的冲击，近期中国经济下行压力边际上有所增加，宽信用始终未兑现，尤其是房地产市场下行压力一直未得到有效缓解，而美国经济持续复苏，主要得益于就业生产消费循环的持续改善，美联储持续加息缩表的预期引发了美国长端和短端利率持续走高。近期，国际资金对中国利率债和股票市场的偏好下降，部分资金开始减持人民币资产，增持美元资产，边际上增加了人民币兑美元贬值的压力。人民币汇率贬值对国内股市的影响并不是直接的，两者的关系取决于国内信用周期的方向。在类似2016年那样的宽信用周期里，人民币汇率贬值与沪深300指数上涨同时出现。在类似2018年那样的紧信用周期里，人民币汇率贬值与沪深300指数下跌同时出现。未来几个月，沪深300指数的运行方向取决于中国宽信用政策的努力程度，而不是人民币汇率的变动方向。短期来看，疫情干扰让国内宽信用实现难度较大，国内股市有一定的下行压力，当疫情得到基本控制之后，宽信用政策的效果将开始显现，从而支撑股市的表现。同样，中国十年期国债收益率的变动方向依赖于信用的变动，而不是人民币汇率的变动。 2、有关国内权益市场：如上所述，信用敏感的沪深300指数走势依赖于信用周期，而非人民币汇率。以创业板指数为表征的成长股则非常难以判断，一是很难找到一个稳定的锚来分析成长股的估值，我们只能说高利率环境对成长股的估值是不利的，但是不能说利率走高时，成长股就一定下跌；二是，即便利率水平与成长股的估值有关系，但是以国内十年期国债收益率作为锚，还是以美国十年期国债收益率作为锚，实证研究难以给出特别有价值的结论；三是，景气度拐点与成长股指数的拐点并不总是时间上一致的，领先滞后的关系并不为稳定，并且竞争格局的边际变化也是难以量化的。成长股的投资可能是一个偏艺术而非偏科学的领域。 3、有关大宗商品价格：静态的看，人民币汇率贬值对人民币计价的进口大宗商品价格起到支撑作用，但是动态的看，人民币贬值意味着中国主体对美元计价大宗商品购买力的下降，叠加中国当前宽信用的困难与经济下行的压力，中国对原油、铜、铁矿石、大豆等众多大宗商品的进口需求会因为人民币汇率贬值而下降，进而影响这些大宗商品的供需格局。美联储加息对美国经济的影响需要考虑边界值，在边界之下，加息不会改变经济复苏的趋势，但是在边界之上，会引发美国经济衰退与美国股市下跌，历史上均如此。难点在于边界值难以事前估计，只能事后确认。 4、有关资产配置策略：在美联储持续加息缩表预期的影响下，中国经济下行压力短期较大，国内股市与债市均难有较少表现，股债组合继续控制仓位，等待宽信用被证实之后，增加信用敏感型的权益类头寸，大宗商品维持交易性思路，不再中期配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国3月新屋开工数179万套，环比增长0.3%，为2006年以来最高水平。建筑商积压订单较多，原材料和劳动力等供应链问题依然持续限制补库节奏。美国3月成屋销售量577万套，为2020年6月以来最低。最近一周抵押贷款利率升至12年新高，或抑制美国居民购房需求。美国4月Markit制造业PMI59.7，创7个月新高；服务业PMI创三个月新低。警惕俄乌冲突和制裁背景下，全球通胀压力维持高位，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：一季度GDP增速4.8%，低于5.5%的增速目标。国内3月以来多地疫情频发，受疫情政策、美联储加息以及俄乌局势影响，或对国内经济的负面影响进一步加深。全年5.5%的增速目标的难度可能加大。3月社融超预期增长，企业贷款有所有回暖，但居民贷款依旧低迷。短期内，因受疫情等多种因素冲击，企业和居民的投资消费需求不足难见明显好转。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了600亿元7天逆回购操作，对冲本周600亿元到期。本周流动性宽松，资金价格维持在低位。相较于上周五，DR001下行4bp至1.30%，dr007上行2bp至1.75%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面显著转松，3*10曲线走平。截至4月24日，3Y国债210012与国开210218收于2.37%与2.55%，较上周分别上行5bp和8bp，10Y国债210017与国开220205分别收于2.86%与3.068%，较上周分别上行4bp和5.8bp，国债3*10曲线利差走平1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均显著上升。本周新发4053亿元，净融资1409亿元。二级收益率大多下行，除3年期和5年期AAA等级中票城投债收益率有所上行外，其余期限等级中票城投债收益率均下行，总体来看，1年期品种表现最好。信用债收益率下行幅度普遍大于同期限利率债，信用利差期限分化，除1年期各等级中票城投债信用利差走阔外，其余期限等级信用品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：本周资金面延续宽松，全国疫情尤其是防控政策影响延续，中美国债收益率倒挂，美联储加息情绪。本周国债期货震荡下挫。截至本周末，10Y国债收益率2.8325，较上周上行5.25bp，10Y国开3.0680，较上周上行5.55bp，5Y国债2.60，较上周上行8.5bp， 5Y国开2.77，较上周上行6bp，国债期货T2206收盘100.10，较上周-0.55元，TF2206收盘101.345元，较上周-0.470元，TS2206收盘101.145元,较上周-0.190元；国债5*10曲线利差23.25bp，较上周走平3.25bp，10Y跨期价差0.38元，较上周走阔0.02元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格平稳，本周公开市场净回笼100亿，公开市场加权利率2.91%。R001 下17BP，R007下18BP， Shibor3M下2BP，AAA同业存单3M下7BP。利率互换：Shibor3M本周下2BP，FR007下18BP，FR007端IRS 1年无变化，5年上2BP，互换Shibor3M端1年、5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周市场延续震荡下行，表现低迷。指数方面，主要指数均出现大跌，其中科创50、上证指数、上证50分别下跌3.22%、3.87%、3.97%；沪深300、深证成指、中证500均下跌超4%；中证1000和创业板指表现最弱，分别下跌6.11%和6.66%。风格方面，大盘优于中小盘，成长风格表现较差。行业方面，一级行业仅有纺织服饰行业上涨，其余行业全部下跌，其中前期表现强势的房地产、钢铁、有色金属等行业跌幅居前。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数下跌1.21%，上证指数下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，创业板指下跌 6.66%。转债表现出较好的抗跌性，因为为偏债的转债被给予较高的估值保护。疫情状况，对政策不及预期的担忧，以及汇率的影响，使得市场下跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。纽约尾盘，美元指数涨0.48%报101.12，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.3%报1.0800，英镑兑美元跌1.45%报1.2839，澳元兑美元跌1.76%报0.7241，美元兑日元涨0.07%报128.49，美元兑瑞郎涨0.38%报0.9570，离岸人民币兑美元跌470个基点报6.5274。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.41%。从板块表现上看，原油下跌2.68%，黑链指数下跌3.37%，化工板块上涨0.11%，有色板块上涨0.83%，农产品上涨0.95%，贵金属下跌0.90%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：俄乌冲突与国际制裁持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。近期关注主要央行政策收紧表态与节奏；中美利差明显收窄，需关注其未来走势和对国内资产价格影响。数据方面关注美国3月耐用品订单初值、新屋销售、个人收入与支出（PCE），一季度GDP环比、PCE环比，多项联储指数；欧元区4月经济景气指数；法、德及欧元区4月CPI、一季度GDP等。 国内宏观：未来关注4月政治局会议。目前，多地疫情仍处于发酵中，疫情对第二季度的冲击较一季度更大。结构性政策或将加大以支持受疫情影响较大的行业和人群。3月金融委会议明确释放了稳增长加码的信号，待疫情好转，有望出台更多稳增长举措，包括基建、地产和消费。关注4月政治局会议定调。 资金面：下下周央行将有600亿元逆回购到期，下周降准资金即将到位，供给压力尚可，届时关注跨月资金价格。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：LPR连续3月维持不变，债市整体心态趋于谨慎。国内方面，宽货币预期降温以及宽信用的担忧升温，上周五降准幅度不及预期持续压制债市情绪。海外方面，美联储进入加息缩表周期，中美利差大幅倒挂，人民币汇率贬值压力增大，人民币计价资产吸引力下降，跨境资金异常流动压力加剧。我们建议投资者观望，维持谨慎态度。建议关注4月政治局会议、PMI数据、疫情演进等。 信用债：4月18日央行、外汇局出台的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》中提到“支持地方政府超前开展基础设置投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求”，类似提法在2018年国常会也有提到，并且在当时成为城投政策转松的一个重要转折点。当前来看，城投审批政策虽然同比收严，但整体来看并不算紧，在强调严控隐性债务新增以及当前城投整体利差已经处于低位的情况下预计边际利好可能不大，当前极弱资质平台仍受到市场规避的情况预计也很难因此得到改变。 国债期货：下周主要关注全国范围内的疫情及防控政策的边际变化，以及汇率近期快速走贬对大类资产的影响，鉴于海外加息和缩表的掣肘，货币进一步宽松空间可能不会太大。中短端可能会比长端更优，利差可能会出现走阔，曲线仍持偏陡观点。期限套利无明显空间，仍可观察基差收敛的机会。跨期价差窄幅波动，目前无明显趋势。 利率互换：资金面中性，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面中性，资金利率恢复低位，债券收益率反弹， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周海外地缘冲突仍在僵持，美联储5月加息预期增强，中美利差倒挂持续，人民币面临贬值压力。国内疫情超预期导致经济下行压力加大，一季度经济增长好于预期但低于政策目标值，内部需要更多宽松政策扶持。我国货币政策虽“以我为主”但需要兼顾内外平衡，经济回暖或需更大内心。在宏微观形势未根本性扭转前，稳增长主线的确定性最高，而疫情得到控制后风险偏好修复，消费或成为反弹主线。 转债市场：估值方面，95~110元平价券的转股溢价率均值16.95%，环比下跌2.76pct；纯债溢价率均值20.04%，环比下跌1.08pct。当前疫情对市场情绪及部分行业影响仍然较大，部分行业龙头也出现业绩不及预期的情况，市场情绪不高，操作上仍建议以稳为主，观察市场底部。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币仍有贬值惯性。受美联储积极收紧货币政策预期影响，美元指数低位反弹至100关口上方。因俄乌冲突仍在持续，欧央行可能下调增长预期，欧元因此受挫。英国通胀继续攀升，市场预计英国央行将继续加息操作。但昨日英国央行行长的讲话缺乏指引，令英镑多头预期落空，英镑对美元明显走弱。离岸人民币贬值速度明显加快，盘中突破6.53。在岸人民币跟随离岸快速走弱，交易量进一步增长，由于客盘结汇需求仍在释放，境内外价差扩大。 大宗商品：原油方面，美国原油库存下降802万桶，美国财长耶伦表示欧洲全面禁止进口俄罗斯能源需要谨慎，国内疫情抑制原油需求，德国今年年底将停止进口俄罗斯原油，法国大选将近尾声，欧盟能源禁令存在不确定性，俄罗斯地缘冲突没有实质变化，油价高位调整的概率高；黑色金属，发改委发表粗钢压减指示，确保粗钢产量同比下降，原材料成本支撑减弱，终端需求不见起色，料下周钢材价格继续回调；化工品，政策支持物流改善，终端需求存在补库存预期，整体价格走势跟随成本波动，但周度化工板块走势相比油价偏强的概率较高；有色金属，欧盟22日发布指导文件称“在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的”，天然气短期断供风险下降，但卢布结算带来的贸易成本抬升导致天然气价格现极端很难回到战前水平，美联储货币政策收紧压力，周度有色金属价格可能回调，但空间有限；农产品，印尼总统周五表示，该国将从4月28日起禁止食用油及其原料出口，以控制不断飙升的国内价格，叠加乌克兰葵油生产和出口受阻，油脂价格可能在油价回调期间高位回落，但基本趋势仍旧偏强；3月生猪存栏和能繁母猪存栏均回落，饲料成本价格继续上涨，运输受阻叠加今年猪周期见底的预期，生猪价格反弹剧烈，远月合约定价相对合理，期货价格上涨空间不大，现货价格存在持续波动上行的风险；贵金属，美联储加息抑制贵金属价格，地缘冲突没有实质变化，贵金属基本趋势向上不变，调整之后可能再次上涨。 免责声明 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