环保及公用事业行业周报(2022年第16期):生物柴油行业初探

（以下内容从华创证券《环保及公用事业行业周报(2022年第16期):生物柴油行业初探》研报附件原文摘录）
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环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；可再生能源补贴发放不及预期；煤炭产能释放不及预期、进口煤受限等。 本周小专题与核心观点 （一）本周专题：生物柴油行业基础知识梳理 1、生物柴油种类及其优缺点 生物柴油是指植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。生物柴油是典型的绿色能源，具有环保性能好、发动机启动性能好、燃料性能好，原料来源广泛、可再生等特点。按原料来源分类，可将生物柴油分为以下四种：植物油、动物油、废弃油脂和微生物油脂，每个种类有各自的优缺点。 根据当前欧盟的规则，生物燃料被分为两大类，第一类为传统生物燃料，主要包括RME（菜籽油所制），SME（豆油所制），PME（棕榈油所制）等，目前欧洲本土生物柴油生产以及进口依然以传统生物燃料为主。第二类为先进生物燃料，原料是非食物，包括PARTA和PARTB两种类型，PARTA主要以各种农作物的非使用部分为原料，包含秸秆、藻类、木质纤维素、松油、妥尔油等，可以制备生物乙醇、氢化植物油（HVO）等；PARTB主要以废油脂、动物脂肪作为原料，主要制备废油脂生物柴油（UCOME）。目前我国生产的大多为PARTB的UCOME。 2、燃料特性 历经多年发展，现阶段生物柴油的燃料特性已与石油基柴油接近，且具备部分传统石化柴油不具备的优点。在燃烧的过程中，生物柴油的点火性能佳，生物柴油的十六烷值高于石化柴油的45，点火性能优于石化柴油。燃烧时含氧量可达到11%，燃烧过程中所需氧气量较石化柴油少，燃烧更充分。并且，生物柴油的通用性好，无需改动柴油机即可直接添加使用；比柴油的运动黏度高，更易在气缸内壁形成油膜，从而提高运动机件的润滑性，保护动力设备；闪点比石化柴油高，更加安全可靠；含硫量低，使得燃烧时SO2和硫化物的排放可减少约30%。 在部分场景，生物柴油的应用范围更广。除了做公交车等柴油机的替代燃料之外，还可以作为海洋运输、燃料发电厂等非道路用柴油机的替代燃料。功能也更多，不仅可作燃料又可作为添加剂促进燃烧效果，同时更加节能降耗。生物柴油中不含石蜡，低温流动性佳，适用区域广泛，气候的适应性也更强。 3、产业链 产业链上游：依据资源禀赋的不同，各国选择不同的原材料生产生物柴油，欧洲以菜籽油为主；巴西、阿根廷、美国以大豆油为主；马来西亚和印度尼西亚以棕榈油为主；我国以废弃餐厨油脂为主（相关标的：北清环能）。 产业链中游：以卓越新能、嘉澳环保、三聚环保、河北金谷等企业为代表的生物柴油制造厂商。 产业链下游：我国生物柴油主要作为清洁燃料对外出口，部分深加工为环保增塑剂。 4、我国生物柴油政策发展历程 与欧美国家相比，我国生物柴油产业起步较晚。2001年，我国首家生物柴油工厂在河北武安投产，宣告着我国生物柴油开始步入产业化进程。2004年，科技部启动了“十五”国家科技攻关计划“生物燃料油技术开发”项目，并纳入生物柴油相关研究课题，自此我国生物柴油产业的发展进入了加速发展阶段。 此后，国家十分重视与鼓励生物柴油产业的健康稳步发展，先后出台了一系列法律、产业与财税政策、规划以及产品标准。2007年，中国第一部关于生物柴油的标准《柴油机燃料调和用生物柴油B100》正式发布，标志着行业规范化的开始。2009年的《可再生能源法》明确规定石油销售企业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系，标志着生物柴油正式被加入石油销售企业中。 2014年，《生物柴油产业发展政策》从原料、布局、准入、监管等方面明确了产业规范要求，这意味着行业发展更加规范化与制度化。在优惠政策上，目前对符合国家标准的生物柴油产品执行免征消费税和70%增值税退税政策，相比石化柴油，每吨折合减免税费约1900元。 2018年，上海作为全国首个试点支持餐厨废弃油脂制生物柴油（B5）在上海市加油站推广应用，并设置应急托底保障机制，鼓励源头补偿。下一步，将会同有关部门继续指导试点城市推广生物柴油，加强“地沟油”收储运体系建设和监管，防止“地沟油”回流餐桌污染环境，稳定生物柴油企业原料供应，促进产业高质量发展。 5、供给端 由于人口、饮食习惯、粮食战略等因素，我国生产的生物柴油主要以餐饮废弃油脂为原料。我们对国内废弃油脂的来源进行了拆解： 1）国内食用油消费量巨大，年均消费量已经超过2500万吨，其中10%-15%在使用过程中遭到各种形式的浪费，对应300万吨左右的废弃油脂规模。 2）根据智研咨询的统计，2021年我国餐厨垃圾产量约为1.21亿吨，行业平均提油率4%-5%，对应近600万吨的废油。根据发改委调查数据显示，仅可统计的地沟油规模已达40万吨/年，还存在各种尚未得到妥善处理的其他形式废弃油脂。按照2020年中国精制食用油产量5476万吨测算，综合考虑消费方式、资源集中度、可收集范围等因素，实际可供收集量约为600万吨-800万吨。 虽然可供收集的废油脂资源众多，但由于废弃油脂产生源头众多，餐饮企业、酒店宾馆、屠宰企业、单位食堂以及居民家庭厨房等数量巨大、分布广泛，国家层面集中收集较为困难。据不完全统计，目前中国餐饮废弃油脂收集利用量约为300万吨，其中约有150万吨用于生产生物柴油。 生物柴油行业市场集中度较高，CR10占比超过70%。据不完全统计，我国目前生物柴油行业名义产能为250-300万吨，头部前10名企业的总产能就接近200万吨，马太效应明显。上市公司中除卓越新能和嘉澳环保外，北清环能（规划30万吨1代+40万吨2代）和三聚环保（40万吨2代，21年产能利用率6.43%）亦有布局。 6、需求端 目前生物柴油在国内本土的销售情况不佳，主要用于生产表面活性剂、增塑剂、脱模剂、油田化学用剂等。各地对生物柴油的接受程度各不相同，目前仅上海一地拥有相应的配套政策，开展了生物柴油的规模化推广，大部分地区将其没有用于交通燃料替代。 欧洲作为气候变化政策的领军代表，在生物柴油的推广上明显领先于国内。虽然欧盟将生物燃料有两大类，但是传统生物柴油在可持续发展、间接地利用土地、农业问题等方面存在一定问题，于是欧盟自2010年起对第一代生物燃料的掺混比例设置了7%的上限。2018年REDII规定传统生物燃料的掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%。而先进生物燃料的混掺比例将在2030年达到10.2%以上，且先进生物燃料PARTA的掺混下限将从2021年的1.5%上升到2030年的6.8%。先进生物燃料PARTB在2030年要求由无要求提升至1.7%。 欧盟生物柴油供不应求，我国是主要出口国之一。2014年-2017年，国际原油价格跌幅明显，欧洲生物柴油消费量不景气致使消费量小于生产量。自2018年开始，欧盟生物柴油市场逐渐呈现供不应求趋势，需从国外进口才能满足需求。2020年，中国是欧盟进口生物柴油的第二大来源国，仅次于阿根廷，占当年总进口量的31%。 废弃油脂基生物柴油价格不断上涨，但仍具性价比优势。2021年以来，受原油价格上涨、欧洲菜籽油产量下滑，生物柴油需求增加等因素影响，国内废弃油脂基生物柴油价格已由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价达8900元/吨，但仍低于菜籽油、棕榈油、大豆油，极具性价比优势。未来随着欧盟生物柴油混掺比例的提升和我国“双碳”政策的推进，生物柴油的国内和国外需求量均有望上涨，景气度提升。 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有13家上涨，83家下跌，1家横盘。涨幅前三名是启迪环境（7.44%）、上海洗霸（6.92%）、菲达环保（6.04%）。上海洗霸主要业务为水处理服务业务和风管清洗业务。其中，水处理业务主要为客户提供专业的水处理高技术整体解决方案。18日，公司发布公告中标雄县污水处理厂委托运营项目，服务期限为3年，中标价为2.63元/吨，中标合同期总价约1亿元。如果项目合同能够顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极作用。 （三）重要事件与驱动 1、国家节能中心印发《节能增效、绿色降碳服务行动方案》 《方案》指出围绕促进经济社会发展全面绿色转型，落实节约优先方针，以节能增效、减排降碳为重点工作方向，充分发挥政府主导和市场机制两方面的作用。以降低能耗、提升能效水平压力大的地市、地方产业园区绿色化改造、地方重点用能行业领域和重点用能单位为重点，着力推动节能服务由单一、短时效的技术服务向整体性、系统性的综合服务延伸拓展。 2、《四川省促进工业经济稳定增长行动方案》印发 《方案》围绕保持产业链供应链稳定、释放工业增长潜力、纾解企业生产经营困难、继续工业稳定增长后劲等方面出台多项措施，促进工业经济稳定增长。指出确保能源安全保供，推动新建成水风光发电机组应投尽投。加快发展清洁能源、钒钛、动力电池、晶硅光伏等绿色低碳优势产业和新型基础设施建设。推进钢铁、水泥、平板玻璃等高耗能行业节能降碳改造，支持节能降碳技术和产品推广应用。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元。建议关注南网能源、涪陵电力。2、2030年、2060年非石化比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。平价上网将改善新能源运营商现金流，CCER亦将增厚新能源盈利能力。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技。 本周板块表现 板块表现 本周沪深300指数下跌4.19%，环保指数下跌4.77%，周相对收益率-0.58%。电力及公用事业指数下跌0.48%，周相对收益率3.71%。在31个申万一级行业中分别排名第20和第2。科学服务周下跌4.62%。 个股表现 环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有13家上涨，83家下跌，1家横盘。涨幅前三名是启迪环境（7.44%）、上海洗霸（6.92%）、菲达环保（6.04%）。 公用事业行业 本周A股公用事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公用事业公司有36家上涨，81家下跌，2家横盘。涨幅前三名是东方环宇（15.71%）、闽东电力（14.73%）、宁波能源（12.16%）。 科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数下跌，科学服务指数中10家科学服务公司2家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是泰坦科技（4.64%）、洁特生物（0.44%）、皖仪科技（-4.02%）。 行业动态与公司公告 行业动态 1、环保 （1）《福建省推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案》印发 4月18日，福建省发展和改革委员会、福建省财政厅、福建省自然资源厅印发《福建省推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案》。《方案》指出保障资源能源安全，推动资源型地区实现创新、协调、绿色和共享发展。开展生态环境综合治理。严格落实资源开采相关各项生态保护和污染防治措施。加大历史遗留矿山生态修复力度，探索实施“生态修复+废弃资源利用+产业融合”新模式，到2025年完成历史遗留矿山治理面积2万亩。全面推行林长制，实施森林质量精准提升工程和绿化美化行动，推进林业精细化管理，科学化育林，调整优化林分结构，加强天然林与生态公益林保护修复。 （2）《2022年湖北省农药包装废弃物回收处理工作方案》印发 4月19日，湖北省农业农村厅办公室印发《2022年湖北省农药包装废弃物回收处理工作方案》。《方案》指出强化建设回收暂存站点，继续开展试点。2022年，在宜昌市、仙桃市、潜江市、新洲区、郧阳区等15个市、县（区）开展农药包装废弃物回收处理工作试点，试点县2022年农药包装废弃物回收率达到75%以上。切实畅通工作运行线条，统筹联动全面推进。在试点县带动下，全省尽快建立健全农药包装废弃物回收处理体系，确保非试点县2022年农药包装废弃物回收率达到65%以上，并确保按期完成全省“到2025年回收率达到80%以上”目标任务。 （3）《贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划》印发 4月19日，贵州能源局印发《贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划》。《规划》提出新能源和可再生能源发展目标。到2025年底，新能源与可再生能源发电装机达6546万千瓦以上，地热能供暖制冷面积达到2500万平方米以上，生物天然气产能达到2亿立方米。明确新能源和可再生能源发展重点任务：积极拓展光伏发电多元化产业布局，稳步推进风电协调发展，因地制宜开发生物质能，促进新能源和可再生能源消纳，加强新能源和可再生能源直接利用，持续推进可再生能源技术革命等。 （4）《安徽省关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复若干措施的通知》印发 4月19日，安徽省人民政府办公厅印发《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复若干措施的通知》。《通知》明确鼓励和支持社会资本参与自然生态、农田生态、城镇生态、矿山生态保护修复及发展生态产业。细化了生态资源权益交易政策，明确鼓励生态系统碳汇项目参与碳排放权交易。 2、电力 （1）国家发改委：2022年新建风电项目延续平价上网政策 近日，国家发改委价格司发布的《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》指出，2021年，我国新建风电、光伏发电项目全面实现平价上网。2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行。新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以充分体现新能源的绿色电力价值。鼓动各地出台针对性扶持政策，支持风电、光伏发电产业高质量发展。 （2）国家发改委披露一季度发用电数据 4月19日，国家发改委召开新闻发布会并通报一季度发用电情况。今年一季度全国规模以上工业发电19922亿千瓦时，同比增长3.1%。其中，火电同比增长1.3%、水电增长12.7%、核电增长6.9%、风电增长3.3%、太阳能发电增长10.3%。 （3）《关于实施强省会战略支持长沙市高质量发展的若干意见》印发 4月20日，中共湖南省委、湖南省人民政府最新印发《关于实施强省会战略支持长沙市高质量发展的若干意见》。《意见》指出，打造能源提升工程，加快建设天然气调峰电站、抽水蓄能电站，合理布局风能、太阳能，探索发展氢能产业，依托特高压交直流工程，构建500千伏“立体双环网”。到2026年实现电网供电能力达到1300万千瓦。加快推进充电桩建设，到2026年全市公共充电桩保有量达到4万个左右。 （4）《云南省“十四五”区域协调发展规划》印发 4月21日，云南省人民政府印发《云南省“十四五”区域协调发展规划》。《规划》提出加快推进能源枢纽建设。加快区域电网建设，开展区域大容量柔性输电、智慧能源网等关键技术攻关，推动电力“源网荷储一体化”和多能互补发展。统筹油气管道设施建设，完善成品油输送体系建设。推进充电基础设施建设，到2025年，建成4万个公共充电桩，建设改造充换电站500座，实现全省新能源汽车充电基础设施建设运营统一平台管理。 3、天然气 （1）2022年3月份天然气生产保持增长，进口降幅扩大 4月18日，国家统计局发布2022年3月份能源生产情况。2022年3月份，生产天然气197亿立方米，同比增长6.3%，增速比1—2月份放缓0.4个百分点，日均产量6.3亿立方米。进口天然气798万吨，同比下降8.5%，降幅比1—2月份扩大4.7个百分点。一季度，生产天然气569亿立方米，同比增长6.6%。进口天然气2782万吨，同比下降5.1%。 （2）《丽水市绿色能源发展“十四五”规划》印发 4月21日，浙江省丽水市发展和改革委员会印发《丽水市绿色能源发展“十四五”规划》。《规划》明确“十四五”时期，在电力、油气体制改革中，将进一步优化能源要素配置，推进能源要素市场化改革，将为丽水实现天然气、电力等能源输配环节的优化、能源价格形成机制的市场化等带来新的改革契机，进一步推动完善丽水市优质优价能源产品供给。扩大天然气消费，到2025年，全市城镇居民天然气气化率达到35%。 公司公告 1、环保 【三达膜-年度报告】公司预计2021年度实现营业总收入11.51亿元,较上年增长31.29%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,较上年增长11.41%。 【圣元环保-年度报告】公司2021年度实现营业总收入22.96亿元,较上年增长122.08%；归属于上市公司股东的净利润4.72亿元,较上年增长55.27%。 【洪城环境-年度报告】公司2021年度实现营业总收入81.74亿元，较上年增长23.83%；归属于上市公司股东的净利润8.20亿元，较上年增长23.52%。 【路德环境-年度报告】公司预计2021年度实现营业总收入3.82亿元,较上年增长52.56%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,较上年增长58.23%。 【伟明环保-年度报告】公司2021年度实现营业总收入41.85亿元,较上年增长34.00%；归属于上市公司股东的净利润15.35亿元,较上年增长22.13%。 【永清环保-年度报告】公司2021年度实现营业总收入9.99亿元,较上年增长33.39%；归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,较上年增长115.45%。 【德创环保-股权激励】公司本次激励计划为限制性股票激励，拟授予限制性股票707.00万股，其中，首次授予限制性股票566.00万股，涉及73人，价格为每股9.20元。 2、电力 【川能动力-经营情况】2021年，公司实现总发电量为23.8651亿千瓦时，其中风电发电量为23.5152亿千瓦时，光伏发电量为0.3499亿千瓦时。风电光伏售电量约23.299亿千瓦时，较上年同期售电量增加约6.74亿千瓦时。 【深圳能源-经营情况】2021年，能源环保板块垃圾日处理量达29,700吨（含试生产），同比增幅10.82%；累计完成垃圾处理量1,042.99万吨，同比增长18.33%。 【凌云B股-年度报告】公司2021年度实现营业总收入1.13亿元,较上年增长13.75%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,较上年增长26.85%。 【郴电国际-年度报告】公司预计2021年度实现营业总收入34.11亿元,较上年增长11.94%；归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,较上年下降49.05%。 【国网信通-年度报告】公司2021年度实现营业总收入74.66亿元,较上年增长6.49%；归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,较上年增长11.57%。 【华能水电-年度报告】公司2021年度实现营业总收入202.02亿元,较上年增长4.93%；归属于上市公司股东的净利润58.38亿元,较上年增长20.75%。 3、天然气 【凯添燃气-年度报告】公司2021年度实现营业总收入4.59亿元,较上年增长19.08%；归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,较上年增长15.73%。 【东方环宇-减持】公司1位监事预计于2022年4月18日起15个交易日后的6个月减持公司股份合计不超过20,000股，占公司总股本比例不超过0.01%。 本周大宗交易情况 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；可再生能源补贴发放不及预期；煤炭产能释放不及预期、进口煤受限等等。 团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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