与其雾里看花,不如隔岸观火

（以下内容从开源证券《与其雾里看花,不如隔岸观火》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 花非花 音乐： 潘佳杰 - 潘佳杰|唯美治愈的钢琴曲 摘要 配置建议—— 债市： 1）短期看震荡，往上或者往下都存在客观阻力； 2）当前债市基本面并不清晰，建议多跟踪少交易，可能导致利率变盘的因素包括：上海疫情边际出现明显变化，北京疫情持续发酵，特别国债的安排发行，房地产行业出现回暖； 3）当前这些因素大都存在很强的不确定性，建议保持谨慎，待形势进一步明朗之后再进行操作。 股市： 1）上调对股市的观点：我们认为A股当前已经跌至全年的合理区间，考虑到市场短期的情绪化和交易惯性会使得大盘出现波动，建议对于宽基指数逢低买入、逢高卖出，对于细分行业和个股则把握结构性机会； 2）社融是股票市场最为关键的资金面，社融同比增长与股票市场的估值之间的正相关关系非常明显。当前上证A股的市盈率约11.2X，与社融增速相比存在一定程度的低估； 3）PPI同比的下行会对上市公司的业绩产生显著的负面冲击。历史经验来看，企业利润增长与GDP增速和PPI增速密切相关，考虑到今年PPI增速的变化幅度要显著高于GDP的变化幅度，PPI同比的变化对上市公司利润的影响更为关键。在全年GDP、PPI同比确定性减速的环境下，整体企业利润也会出现降速。 商品： 1）年后所谓的超级行情的背后，本质是延续了去年的供应收缩思路，只是俄乌冲突等突发事件放大了波动率； 2）海外供需错配矛盾得到缓解，海外供应大概率延续偏紧，同时全球增长预期的下调也传递出需求端的压力； 3）在国际冲突不出现进一步恶化的前提下，我们认为大宗商品的短期高点已现，但是价格中枢依然坚挺，即商品总体并没有处于一个下行通道之中； 4）我们认为，今年下半年商品市场会进入一个比较理想的做空时段之中。 汇率： 1）中美利差的倒挂是两国经济周期错位叠加货币周期错位的结果，不是导致人民币出现大幅贬值的主要原因。中美两国当前经济基本面存在差异，叠加美联储持续快速加息，以及我国出口的边际回落，人民币仍存在阶段性的贬值空间； 2）基于全球的经济前景以及美国经济的相对增长率，我们看好美元指数的中长期走势。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 正文 一周关键数据 1）一季度，国内生产总值270178亿元，同比增长4.8%；社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%，扣除价格因素实际同比增长1.3%。其中，3月份社会消费品零售总额同比下降3.5%，从消费类型看，餐饮收入下滑拖累较大，3月份同比下降16.4%，而商品零售仅下降2.1%。 2）1-3月，全国房地产开发投资27765亿元，同比增长0.7%，创2020年6月以来新低；1-3月，全国固定资产投资（不含农户）104872亿元，同比增长9.3%，继1-2月同比增长12.2%有所下滑；3月份，，规模以上工业增加值同比增长5.0%，环比增长0.39%。 3）3月，70个大中城市新建商品房价格指数同比增长0.7%，其中一线、二线、三线城市新建商品房价格分别同比4.3%、1.6%、-0.6%。 4）一季度，全国一般公共预算收入62037亿元，同比增长8.6%；一般公共预算支出63587亿元，同比增长8.3%。一季度全国政府性基金预算收入13842亿元，同比下降25.6%；全国政府性基金预算支出24787亿元，同比增长43.0%。 截至3月末，专项债已发行1.25万亿元，占提前下达额度的86%，靠专项债支撑的支出的高位增长或难以延续。 5）2月，欧元区工业产值增速反弹，同比增长2.0%；日本工业生产同比增长0.73%，也略有好转。3月，美国工业产值同比增长5.24%，环比增长8%，显示经济仍在高位运行。 6）IMF4月19日，下调了今明两年的全球经济前景。2022年全球经济增长下调至4.4%，中国经济增长4.37%，美国经济增长3.71%；2023年，预计全球经济增长3.55%，中国GDP增长5.07%，美国GDP增长2.25%。 7）欧元区3月HICP通胀同比终值7.4%，日本3月CPI同比增长1.2%，预期1.2%，前值0.9%。 大类资产表现一览 外汇市场 人民币汇率快速走低 人民币兑美元汇率快速走低，4月22日，离岸人民币兑美元汇率盘中跌破6.54关口，日内跌逾600个点；在岸人民币兑美元汇率盘中跌破6.5关口，日内跌逾500个点。中美利差的倒挂是两国经济周期错位叠加货币周期错位的结果，不是导致人民币出现大幅贬值的主要原因。在美联储持续快速加息，以及我国出口边际回落的背景下，人民币仍存在阶段性的贬值空间。 美元指数持续走高 当地时间21日，美联储主席鲍威尔表示，美联储致力于“迅速”加息以降低通胀，包括下个月加息50bp，且此后可能需要进行类似的加息。受此鹰派言论的影响，美债收益率和美元指数延续涨势，欧美主要股指普跌。另据S&P Global发布4月美国PMI数据显示，美国4月制造业PMI初值59.7，经济仍处于高位运行。 商品市场 农产品：能源价格上涨推升粮食价格 能源和农产品走势的交互项不仅有作为农资的化肥，还有生物柴油的应用。具体而言，若能源价格在合理的区间内，农产品和能源大多数时间依照自身的基本面，价格走势相对独立。然而基于生物柴油的替代使用，在能源价格高位运行且短期无法转势的情况下，二者价格会出现联动。可以看到，去年以来，随着原油价格的强势上涨，粮食和油脂的价格表现和能源走势出现了高度协同性，很大程度上说，能源危机可以看成当前粮价的一个加速因子。 原油：多空博弈加剧，油价高位震荡 近期油价在100-110美元之间维持高位震荡，短期振幅逐渐收窄。地缘政治冲突持续仍对油价的供给端有支撑，全球经济放缓和中国需求的短期下降使得原油需求端承压。我们认为原油的供给端边际缺乏弹性，需求端虽短期有所下滑，但是长期需求仍未见顶，叠加当前全球原油库存处于低位，油价仍有支撑。 黑色金属：粗钢产量压减有助于行业盈利改善 国家发改委表态，今年将继续压减全国粗钢产量，坚持区分情况，有保有压，避免“一刀切”，在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量，目标就是确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。在上游焦煤、铁矿石价格持续上涨、下游钢材旺季不旺、库存累积的背景下，钢铁企业的利润受到严重挤压，主动限产有助于保持供需平衡，改善行业利润。 股票市场 本周全球股市普跌，其中又以中、美股市跌幅最大，万得全A下跌4.76%，纳斯达克下跌3.83%。但其中原因又不尽相同：中国更多是基于国内的经济现状和货币政策，以及外资的连续撤出；而美国则更多是因为美联储的鹰派表态，流动性紧缩的预期使得成长股承压。 本周国内股票市场行业表现来看，只有纺织服装收益为正，这与人民币短期贬值幅度较大，利好行业出口有关。前段时间涨幅较好的房地产（-9.2%）、钢铁（-9.1%）、有色金属（-8.1%）、煤炭（-7.2%）回调较大。 债券市场 在中美10年期国债收益率出现倒挂之后，我国10Y国债收益率呈现上行态势。本周10Y国债收益率收于2.84%，周内上行8bp；10Y国开债收益率收于3.08%，周内上行9bp；本周期限利差上行12bp至0.89%。国内货币市场继续保持宽松，本周央行在公开市场净回笼100亿元，拆借利率持续下行，本周DR007收于1.54%，月内下行约50bp。

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