【浙商轻工|史凡可/马莉】喜临门:Q1 业绩符合预期,零售品牌力提升
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】喜临门:Q1 业绩符合预期,零售品牌力提升》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布2022年一季报：22Q1单季实现营收14.05亿元（+12.35%），在高基数下（21Q1+72.51%）保持增长，归母净利0.54亿（-36.18%），扣非净利0.49亿（+12.85%），扣非利润率符合预期。非经常性损益主要系21Q1有出售晟喜的利得以及睿喜金融资产投资收益。公司1-2月增速较快、3月受疫情影响发货验收，预计递延至Q2兑现。 投资要点 22Q1 零售端成长性仍具韧性，门店持续扩张 （1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）22Q1营收9.18亿（+20%），其中线下6.94亿(+16%)、线上2.23亿（+31%）。疫情影响线下“321”营销活动，尤其风控地区活动效果不达预期，但公司零售业务增长仍然具备韧性。预计5月疫情得到控制后，物流逐步恢复，后续会逐步释放前期压抑的购置需求，公司安排的五一大促、6月梦想喜临门大促迎接疫情后需求复苏，看好后续表现。 （2）渠道&品类扩张方面，22Q1净增门店94家，喜临门净增92家至3991家（其中喜眠1085家），MD沙发598家（+2家），受疫情影响公司部分门店装修进度推迟，预计缓解后正常开店。分品类来看，床垫7.46亿（+21%）、软床+配套4.27亿（+16%），沙发1.93亿（-2%），沙发下滑主要系M&D作为高端品牌、主要在疫情管控较严格的一线城市，消费终端压力较大。21年公司主流客单价在1.4万左右，22年会把沙发品类加入到套细化销售，目标客单值提升至1.6万-2万。 （3）自主品牌工程（喜临门）22Q1营收0.39亿（-42%），系主动收缩酒店家具装修业务，而酒店床具业务保持快速增长。 （4）代加工业务22Q1营收4.48亿（+8%），21年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22年将利润率提升作为业务重心。 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大 （1）毛利率： 22Q1毛利率34.26%（还原运费调整口径同比提升3Pct），得益于零售业务占比提升；虽然Q1市场石油价格上涨明显，但公司内部采购部门通过原材料锁价+囤货、成本端控制较好，未影响到毛利。 （2）费用率：22Q1销售费用率19.93%（还原口径同比提升1.75pct），营销投入力度加大；管理+研发费用率9.21%（+1.56pct），主要系公司高端人才引进薪酬增加，且股权激励费用计提预计有300-400万。 （3）现金流：22Q1经营性现金流净额-5.51亿（20Q1为-2.10亿），其中应付账款20.35亿（较期初减少3.2亿），疫情期间公司支持加盟商、放宽货款授信额度，同时支持供应商、货款结算加快。 盈利预测及估值 床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24年营收97.33亿（+25.23%）、122.38亿（+25.73%）、153.12亿（+25.12%），归母净利7.18亿（+28.52%）、9.38亿（+30.68%）、12.04亿（+28.33%），对应PE分别为14.27X、10.92X、8.51X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布2022年一季报：22Q1单季实现营收14.05亿元（+12.35%），在高基数下（21Q1+72.51%）保持增长，归母净利0.54亿（-36.18%），扣非净利0.49亿（+12.85%），扣非利润率符合预期。非经常性损益主要系21Q1有出售晟喜的利得以及睿喜金融资产投资收益。公司1-2月增速较快、3月受疫情影响发货验收，预计递延至Q2兑现。 投资要点 22Q1 零售端成长性仍具韧性，门店持续扩张 （1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）22Q1营收9.18亿（+20%），其中线下6.94亿(+16%)、线上2.23亿（+31%）。疫情影响线下“321”营销活动，尤其风控地区活动效果不达预期，但公司零售业务增长仍然具备韧性。预计5月疫情得到控制后，物流逐步恢复，后续会逐步释放前期压抑的购置需求，公司安排的五一大促、6月梦想喜临门大促迎接疫情后需求复苏，看好后续表现。 （2）渠道&品类扩张方面，22Q1净增门店94家，喜临门净增92家至3991家（其中喜眠1085家），MD沙发598家（+2家），受疫情影响公司部分门店装修进度推迟，预计缓解后正常开店。分品类来看，床垫7.46亿（+21%）、软床+配套4.27亿（+16%），沙发1.93亿（-2%），沙发下滑主要系M&D作为高端品牌、主要在疫情管控较严格的一线城市，消费终端压力较大。21年公司主流客单价在1.4万左右，22年会把沙发品类加入到套细化销售，目标客单值提升至1.6万-2万。 （3）自主品牌工程（喜临门）22Q1营收0.39亿（-42%），系主动收缩酒店家具装修业务，而酒店床具业务保持快速增长。 （4）代加工业务22Q1营收4.48亿（+8%），21年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22年将利润率提升作为业务重心。 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大 （1）毛利率： 22Q1毛利率34.26%（还原运费调整口径同比提升3Pct），得益于零售业务占比提升；虽然Q1市场石油价格上涨明显，但公司内部采购部门通过原材料锁价+囤货、成本端控制较好，未影响到毛利。 （2）费用率：22Q1销售费用率19.93%（还原口径同比提升1.75pct），营销投入力度加大；管理+研发费用率9.21%（+1.56pct），主要系公司高端人才引进薪酬增加，且股权激励费用计提预计有300-400万。 （3）现金流：22Q1经营性现金流净额-5.51亿（20Q1为-2.10亿），其中应付账款20.35亿（较期初减少3.2亿），疫情期间公司支持加盟商、放宽货款授信额度，同时支持供应商、货款结算加快。 盈利预测及估值 床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24年营收97.33亿（+25.23%）、122.38亿（+25.73%）、153.12亿（+25.12%），归母净利7.18亿（+28.52%）、9.38亿（+30.68%）、12.04亿（+28.33%），对应PE分别为14.27X、10.92X、8.51X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
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