[国君建筑韩其成]周观点:国家抓紧落实各项稳增长政策,基建跳升龙头业绩将逐季加速_第257期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:国家抓紧落实各项稳增长政策,基建跳升龙头业绩将逐季加速_第257期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:先行指标新开工项目计划投资增55%/国家预算资金增35%,目前8%基建投资将继续加速;推荐新基建中国电建/地产中国建筑/老基建中国中铁,RETIs中国交建/中国铁建 摘要 1、央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 2、银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化（ABS）、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。 3、资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)1季度基建投资增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，3月基建投资增8.8%、比2月加快0.7个百分点。(2)1季度水利投资增10%（21全年1.3%），公共投资增8%（21全年-1.3%），道路投资增3.6%（21全年-1.2%），生态环境投资增3.9%（21全年-2.6%）。(3)1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。(4)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐月走低。 4、国家抓紧落实已确定各项稳增长政策，基建跳升龙头业绩将逐季加速。(1)银保监会传达学习国务院金融委专题会议精神，要求抓紧落实已确定的各项金融政策，进一步增强和改善融资供给，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。(2)在手订单保障倍数中国交建4.6倍/中国中铁4倍增22%/中国铁建4.3倍增14%/中国建筑3.4倍增17%。1季度中国中铁/化学/中冶新签订单增84%/90%/14%。(3)21年四季度计提减值和22年1季度疫情基数低，原材料下行毛利率将提升，基建跳升。国改有动力，中国中铁/中国建筑/中国化学/华设集团/设计总院等股权激励，中国电建具再融资条件。 5、估值十年新低性价比高，首推新基建中国电建/地产中国建筑/老基建中国中铁，REITs中国交建/铁建等。(1)中国电建2022PE 10倍（历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍）PB1.1倍。中国建筑2022PE4倍近五年低位(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.7倍，低于万保招金PB1.2倍。中国中铁2022PE5倍近十年低位(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.7倍。(2)首推新基建中国电建/地产中国建筑/中国中铁铜，推荐RETIs中国交建/中国铁建，己二腈中国化学/镍氢中国中冶等。设计华设集团/设计总院，BIPV杭萧钢构/鸿路钢构，地方上海建工等。 6、新基建（首推中国电建。推荐中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是新能源电力和双碳建设大年：(1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（首推）、粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁建材有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中材国际。(4)绿色交通氢锂等，推荐隧道股份/四川路桥。(5)园林森林碳汇推荐东珠生态等。(6)元宇宙岭南股份等受益。 7、老基建（首推中国中铁，推荐中国交建/中国铁建/华设集团/鸿路钢构）、地产链（首推中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国交建/中国铁建等，二是钢结构推荐鸿路钢构，三是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/X建工等。（2）地产链：地产政策宽松估值修复，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）4月18日上海建工《净利润增速12%符合预期,钍基熔盐堆核能筹备预运行试验》 1、维持增持。21年净利润增速12%符合预期，维持预测上海建工2022-23年EPS至0.48/0.52元增速13/9%，预测公司24年EPS为0.59元增速13%。维持目标价6.05元，对应22年12.6倍PE。 2、上海建工营收增22%净利增12%符合预期，经营性现金流改善、负债率下降。1)21年营收2811亿(+22%)，Q1-Q4单季营收增速56/13/20/10%；21年净利38亿(+12%)，Q1-Q4单季净利增速13/10/59/-27%(20年同期-91%/75%/31%/-8%)。2)毛利率9.43%(-0.24pct)，净利率1.44%(+0.05pct)，加权ROE11.09%(-0.02pct)，计提减值26亿(+49%)。3)经营性现金流103.68亿(+3181%)，应收账款552亿(+25%)，资产负债率85.42%(-0.92pct)。 3、上海建工21年新签增14%保障倍数为2，22年目标营收增9%，新签增10%。1)21年新签4425亿(+14%)，新签中上海2721亿（占61%），外省市1629亿，海外75亿。2)新签分业务看，建筑施工3528亿元(+13%)，其中政府或国企投资项目比例逾80%，设计咨询235亿元(+12%)，建材工业242亿元(+17%)，房产开发161亿元(+75%)，城市建设投资148亿元(+74%)。3)公司同苏州市人民政府等18家签署战略合作协议。4)金矿等矿产营收5.9亿元(-39%)，销量5万盎司(-37%)。5)在手订单4596亿元，保障倍数约2。 4、上海建工打造国际一流的建筑全生命周期服务商，钍基熔盐堆核电项目竣工待验收。1)以建筑和土木工程为基础，地产开发和城市建设投资为两翼，工程设计咨询业务和建筑材料业务为支撑，发展城市更新、水利水务、屋顶光伏等新业务。2)钍基熔盐堆核能系统实验平台配套项目完成竣工待验收；攻克了核堆核心部件高洁净装配、高精度定位盲装等技术，完成熔盐实验堆本体离线组装及一体化吊装就位，积极配合业主筹备预运行试验。 （二）4月19日《1季度基建投资跳升超预期,央国企业绩逐季加速性价比高》 1、一季度消费/出口/地产投资增速下降，基建投资超预期加速独领风骚。(1)一季度社零同增3.3%、比2021年下降9.2个百分点，出口同增13.4%、下降7.8个百分点。(2)一季度狭义基础设施投资同增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，广义基建投资增10.5%、加快10.3个百分点，制造业投资增长15.6%、加快2.1个百分点，房地产投资增长0.7%、下降3.7个百分点。(3)单3月社零下降3.5%、环比2月下降10.2个百分点，狭义基建投资增8.8%、环比2月加快0.7个百分点，地产投资下降2.4%、环比下降6.1个百分点，制造业投资同增11.9%、环比下降8.9个百分点。 2、基建中电力/水利/公共设施/道路/生态环境投资跳升加速。(1)基建细分领域一季度，电力等投资增长19.3%（21全年1.1%）。水利管理业投资增长10.0%（21全年1.3%），公共设施管理业投资增长8.1%（21全年-1.3%），道路运输业投资增长3.6%（21全年-1.2%），生态保护和环境治理业投资增长3.9%（21全年-2.6%），铁路运输业投资下降2.9%（21全年-1.8%），教育、卫生领域投资分别增长17.2%（21全年24.5%）和23.8%（21全年11.7%）。(2)制造业细分领域一季度，化学投资增16%（21全年15.7%），有色投资增9.4%（21全年4.6%），金属制品投资增24.2%（21全年11.4%）。 3、投资先行指标增势良好，预示着基建投资将超预期加速。(1) 3月全国城镇调查失业率为5.8%环比升0.3个百分点，经济下行压力进一步加大，国家将继续加大宏观政策实施力度。央行下调存款准备金，地产土拍规则改善出售增强地方政府资金来源。(2)一季度投资新开工项目3.5万个同比增52%，新开工项目计划总投资同比增长54.9%，国家预算资金增长34.7%，自筹资金增长15.0%，基础设施业中长期贷款增长13.2%，地方政府专项债1.33万亿元同比多1.1万亿元，剩余专项债已全部下达。(3) 2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐步走低。 4、国企改革股权激励催化，央国企等龙头业绩未来四个季度将逐季加速。(1)基建投资旺季加速单月最高两位数增长，央国企等龙头竞争优势强，将获得超越行业的高增长。(2)央企在手订单充足，在手订单保障倍数中国交建4.6倍/中国中铁4倍增22%/中国铁建4.3倍增14%/中国建筑3.4倍增17%。一季度中国中铁/化学/中冶新签订单增84%/90%/14%。3月新签合同中国电建同增13%加速/环增127%。(3)去年四季度计提减值基数低，原材料下行毛利率ROE将提升。(4)有动力，中国中铁/华设集团/设计总院/中国建筑/中国化学等股权激励，中国电建置出地产具备再融资条件。 5、估值近十年新低性价比高，新基建推中国电建，地产推中国建筑，老基建推中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国电建2022PE 11倍（历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍）PB1.2倍。中国建筑2022PE4.5倍近五年低位(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.8倍，低于万保招金PB1.2倍。中国中铁2022PE5倍近十年低位(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.7倍。(2)首推新基建中国电建/地产中国建筑/中国中铁铜，RETIs中国交建/中国铁建，己二腈中国化学/镍氢中国中冶等。设计华设集团/设计总院，BIPV钢结构杭萧/鸿路钢构，地方基建上海建工等。 6、新基建（首推中国电建。推荐中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是双碳政策和新能源电力建设大年：(1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（首推）/粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构、森特股份，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁建材有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中材国际。(4)绿色交通氢锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)森林碳汇东珠生态等。(6)元宇宙岭南股份等受益。 7、老基建（首推中国中铁，推荐中国交建/中国铁建/华设集团/鸿路钢构）、地产链（首推中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一是央企推荐中国中铁（股权激励）/中国交建/中国铁建等，二是钢结构推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是设计华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/X建工等。（2）地产链：地产政策宽松估值修复，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 （三）4月19日东南网架《净利增82%新签及中标增29%,转型“装配式建筑＋BIPV”》 1、维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期，下调预测东南网架2022-23年EPS为0.52/0.62元(原0.65/0.78元)增速22/20%，预测24年EPS为0.73元增速18%。下调目标价至11.28元，对应2022年22倍PE。 2、东南网架减值拖累净利增82%低于预期，Q4业绩同比减亏。1)21年营收113亿(+22%)，Q1-Q4营收增37%/28%/21%/8%；净利润4.93亿(+82%)，Q1-Q4净利增51%/52%/135%/-15%(20年同期17%/29%/63%/-211%)，减值1.36亿(+120%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率13.26% (+1.66pct)，净利率4.37%(+1.44pct)，加权ROE10.72%(+4.48pct)。3)经营现金流-4.4亿(-199%)因支付较多，应收账款38.5亿(+22%)，资产负债率62.12%(-2.32pct)。 3、东南网架建筑业新签及中标增速29%，化纤板块毛利率改善。1)建筑21年新签及中标186亿(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。2)工程总承包营收18.6亿(+178%)占比16.5%，毛利率14.67%(+1.50pct)；钢结构分包营收60.6亿(+0.36%)占比53.7%，毛利率15.27%(-0.20pct)；化纤业务营收30.9亿(+51.2%)占比27.3%，毛利率6.37%(+9.02pct)。 4、东南网架战略转型“装配式建筑+BIPV”，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 （四）4月20日苏交科《业绩增22%低于预期,构建南京-广州双中心》 1、维持增持。净利增22%低于预期，下调预测苏交科2022-23年EPS为0.43/0.48元（原0.65/0.77元）增速14/13%。预测公司24年EPS为0.53元增速10%。考虑到公司受益江苏省基建投资及稳增长政策加码，发力安全咨询/数字化等新业务，上调目标价至8.28元，对应22年19倍PE。 2、苏交科营收降7%净利增22%，毛净利率提升。1）21营收51亿元（-7%）其中工程承包占5%营收下降45%，Q1-Q4单季营收增速24/-25/-14/1%。21归母净利润4.7亿元（+22%）系费用及项目管控，Q1-Q4单季度增速351/6/18/18%（去年同期-91/-22/-52/-40%），扣非净利增27%，减值4.1亿元（-7%）。2）毛利率38.3%（+2.44pct），四费率18.79%（-0.19pct），净利率9.8%(+2.25%)。3)经营净现金流0.87亿（-89%）,ROE8.1%(+0.26pct)。 3、苏交科是地方设计龙头具科研/技术/市场优势，加速数字化智能化。1）国内首家工程咨询A股上市公司，科研/技术能力、市占率等居国内前列。2）突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS/PaaS等业务领域，探索培育智慧/城市运营/双碳/数字化平台等新领域。3）引进珠实集团作为战略股东，目标2030年ENR全球工程设计公司150强TOP20，苏交科广州业务中心将力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 4、经济下行压力下稳增长需持续加码，江苏省基建建设投资维持高位。1）一季度GDP增速4.8%。国际国内环境超预期变化经济下行压力加大，稳增长政策实施力度需加大，重点项目开工建设加快形成更多实物工作量。2) 央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。3）2022年江苏省年度投资计划5590亿元，其中基础设施项目28个，年度投资2162亿元占比约40%。 （五）4月22日杭萧钢构《钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务》 1、维持增持。21年净利润增速-43%低于预期，下调预测22-23年EPS0.21/0.26元(原0.24/0.29元)增速24/21%，预测24年EPS为0.3元增速17%。业绩低于预期，下调目标价至4.33元，对应2022年20.6倍PE，维持增持。 2、净利润同降43%，钢价上涨等导致毛净利率下降。1）21营收96亿元（+18%），Q1-Q4单季营收增速108/31/4/-7%。净利润4.1亿元（-43%）因地产剥离及业务结构调整等，Q1-Q4单季度增速-59/-65/6/-33%（去年同期131/132/77/-54%），减值1.04亿元（+33%）。2）毛利率13.9%（-3.88pct）受钢价上涨等影响，净利率5.1%（-4.13pct）。3）经营净现金流 -9.04亿元（去年为-0.1亿）因业务扩张支出增加等。4）ROE9.94%(-9.48pct)。 3、21年新签增17%，其中万郡绿建增68%。1) 21年新签150亿元增速17%（相比2019年增速33%）；2)新签分业务，钢结构制造和安装107亿（+7%），其中多高层钢结构71亿元（+17%）占比65%以上；建材销售1.2亿（+33%）；设计服务0.4亿（-21%）；万郡绿建41亿（+68.29%）。3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为 1290万㎡（+50%）。 4、立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1) 工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5 家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产 100 万平方智能生产线投产，新签订单 2000 余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：22年3月新签增13%，新老基建双重加持安全边际高，电力运营超预期重塑盈利模式 1、3月新签合同同增13%，新签/中标的新能源/传统基建项目约26个，受益稳增长新老基建订单加速落地。1）22年Q1新签2475亿元同增7%，其中3月新签1264亿元同增13%。2）3月初中标数字孪生小浪底水利枢纽项目。该项目为国内投资额最大的数字孪生水利工程项目，是水利部建设数字孪生工程中头号试点工程。3）3月与江西省萍乡市上栗县签署"风光水储综合能源基地项目"战略合作框架协议，标志着全国首个零碳水生态治理县域示范项目。4）公司中标133亿元四川德阳天府旌城片区基础设施建设项目。5）3月底中标内蒙古巴彦淖尔市临河区整区推进100兆瓦屋顶分布式光伏试点项目。 2、新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22年底前核准一批项目。2）3月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025年，抽水蓄能装机达到 6200万干瓦以上，在建装机容量达到6000万千瓦左右。3）前两月光伏/风电新增装机增速234/61%，公司水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。 3、经济下行稳增长再次加码基建，公司交通/市政/水利等传统基建央企优势强将充分受益。1）政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。优化投资审批，加快项目建设进度。2）一季度发行新增专项债1.3万亿元。要求抓紧下达剩余专项债，发挥地方政府专项债等撬动作用，尽快形成实物工作量。3）水利部规划今年完成水利投资约八千亿。4）2021年每月披露新签/中标重点订单3699亿，其中基建占比35%房建占比22%（工业厂房占15%）。 4、新老基建双重加持，电力运营重塑三张报表，具再融资条件估值安全边际高。1)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700万千瓦，由建设为主向“投建营”一体化转型。2）地产置换电网辅业恢复再融资能力，央企再融资PB需大于1倍，资产安全边际高。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元；维持目标价14.39元。 （二）中国中铁：22Q1新签增84%超预期，股权激励释放业绩动力强 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价9.25元，对应2022年7倍PE。 2、Q1新签增84%其中基建增94%大超预期，全球最大建设集团之一充分受益基建发力。1）未完合同额45453亿（+22%）保障倍数约4。2）22年Q1新签6057亿元（+84%），两年CAGR+34%，三年CAGR+25%。其中基建5434亿（+94%），勘察设计119亿（+158%），房地产开发72亿元（-28%），其他业务283亿元（+39%）。3）前两月新开工项目计划总投资增长62.8%，新开工项目个数同增1.1倍。公司占国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 3、铜和基建地产稳增长提供业绩弹性，股权激励提供业绩确定性。1）全球最大的多功能综合型建设集团之一。2）矿山保有资源/储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先，21年权益净利30亿（约占11%）。3）表内基础设施运营项目36个，运营期8-40年之间。4）股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%；大股东拟增持1.5-3亿元。5）21年地产销售收入占5%/毛利占10%，受益地产政策边际回暖。 4、经济下行压力仍大稳增长政策将继续加码，旺季基建投资加速驱动PE和业绩双升。(1)3月综合PMI产出指数48.8%比上月下降2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。(2)国常会强调咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。(3)国常会指出要适时灵活运用货币工具，加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。 （三）中国交建：订单增19%保障倍数4.6倍，交通基建龙头REITs获准注册 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%。维持目标价13.27元，对应2022年10倍PE。 2、减值拖累净利增11%低于预期，22年计划新签增11.8%收入增6%。1)21年营收6856亿(+9%)，Q1-Q4营收增59%/25%/8%/-22%；净利润180亿(+11%)，Q1-Q4净利增85%/95%/5%/-51%(20年同期-40%/-40%/3%/-7%)，计提减值71亿(+26%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率12.52%(-0.50pct)，净利率2.62%(+0.04pct)，加权ROE7.59%(+0.47pct)。3)经营现金流-126亿(-191%)，应收账款975亿(-5%)，资产负债率71.86%(-0.70pct)。 3、新签12679亿同增19%，在手订单保障倍数4.6倍。1)21年累计新签合同额12679亿(+19%)，其中境内新签10519亿(+22%)，境外新签2160亿(+5%)。2)新签分业务：基建建设11254亿(+18%)占比89%，其中港口建设481亿(+27%)占比4%，道路桥梁3109亿(+12%)占比28%，铁路建设250亿(+62%)占比2%，城市建设5320亿(+27%)占比47%，境外工程2094亿(+4%)占比19%。4)2021年底在手订单31283亿(+7%)保障倍数4.6倍。 4、稳增长加码中国交建特许经营权类项目占比最高，嘉通高速基建REITs获准注册。1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs发力大年，证监会表示将深入推进公募REITs试点，发改委加快推进REITs做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠，3月13日嘉通高速基建REITs获准注册，公司特许经营权类进入运营期项目27个投资1851亿元，未来发行潜力大；3)海上风电安装业务的市占率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。 （四）中国建筑：22Q1新签增7.7%，建筑业中基建新签增23.8%房建新签增9.4% 1、增持维持。维持预测 2022-24 年 EPS 为 1.35/1.48/1.60 元增 10/10/8%，维持目标价 8.42 元，对应 22 年 6.2 倍 PE。 2、营收增17%净利增14%符合预期，ROE和毛利率提升、负债率下降。1)21年营收1.89万亿元(+17%)，Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%；21年净利514.08亿元(+14%)，Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%(20年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率11.33%(+0.50pct)，净利率4.11% (-0.28pct)，加权ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流143.61亿元(-29%)，应收账款1807亿元(+13%)，资产负债率73.21%(-0.46pct)。 3、22Q1新签增7.7%，建筑业中基建新签增23.8%房建新签增9.4%。1)22Q1新签8966亿元(+7.7%)，其中房屋建筑6266亿(+9.4%)，基础设施2052亿(+23.8%)。2)21年房建新签2.25万亿元(+8%)占比64%，营收1.15万亿元(+15%)，毛利率 7.8%(+1.1pct)。新签中医疗设施2044亿（+64%），工业厂房2105亿（+42%），教育设施1272亿（+26%）。3) 21年基建新签8439亿元(+24%)占比24%，营收4100亿元(+18%)，毛利率10.4%(+1.9pct)。新签中生态环保838亿（+35%），铁路255亿（+60%），轨道交通1148亿（-1.5%）。 4、地产开发业土储4.9倍于销售面积超七成在一线和省会城市，稳增长加码央行降准地产政策持续优化。1)土地开发面积2816万m2 (+5%)，销售面积2143万m2 (-10%)，储备面积10395万m2，存货超七成集中在一线和省会城市。2)新签4221亿元(-2%)，占12%，营收3309亿元(+22%)，占18%，毛利率21.1%(-5.1pct)，毛利润占比33%。3)稳增长持续加码，央行降准0.25个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善。 5、中国建筑 4.5PE 仅万保招金 50%，过去 5 年平均 73%最大 99%。公司全球最高信用评级和央国资融资优势将助推地产量质双升。国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”，公司继续保持行业内全球最高信用评级。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。稳增长政策加码，龙头公司市占率提升带来业绩超预期，公司有望迎来PE和EPS双重提升。 （五）中国铁建：22Q1新签增1.5%，估值创10年新低 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.60元增速17/11/10%。维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、地产减值导致净利增速略低于预期，但仍达10%以上(过去10年均高于10%)。1)21年营收10200亿(+12%)，基建工程占50%，房屋建设占22%，Q1-Q4单季营收增61%/13%/-2%/-1%；21年净利247亿(+10%)，Q1-Q4单季净利增69%/15%/0%/-9%(20年同期-24%/18%/3%/36%)。2)毛利率9.60%(+0.34pct)，净利率2.42%(-0.04pct)，加权ROE11.10%(-0.35pct)，计提减值99亿(+165%)，因考虑存续期内预期信用损失，对某房企应收款计提损失准备。3)经营性现金流-73亿(-118%)，资产负债率74.39%(-0.37pct)。 3、22Q1新签增1.5%，21年新签增10%在手订单增14%保障倍数4.3倍。1)22Q1新签4659亿(+1.5%)，其中境内新签4340亿(+2.8%)，境外新签319亿(-12.8%)。2)21年累计新签28197亿(+10%)，境外新签2573亿(+11%)占比9%。3)新签分业务：工程承包24105亿(+9%)占比85%，其中铁路3765亿(+30%)占16%/公路2730亿(+4%)占11%/房建9736亿(+13%)占40%/城轨1696亿(-14%)占7%/市政4309亿(-6%)占18%/水利电力606亿(-1%)占3%/机场码头航道198亿(-34%)占1%。4)房地产销售额1432亿(+13%)，地产占集团利润10%。4)2021年末在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍。 4、PE3.6倍创10年新低，稳增长加码估值将获得修复。1)当前3.6倍PE处历史2%分位，过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍，预测基建投资二三季度加速上行，央企业绩有望超预期带动估值修复；2)扎实推进国企改革，引导二、三级企业采用分拆上市、股权转让等方式，推进混合所有制改革；3)大力推动产业转型升级，工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融等业务协同发展。 （六）中国化学：22Q1新签增90%/营收增41%超预期,己二胺开车成功 1、维持增持。维持预测中国化学2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 2、中国化学Q1新签增90%/营收增41%超预期。1）Q1新签1039亿同增90%/营收355亿元同增41%，3月新签272亿增98%，营收116亿元增16%。2）分业务看，化学工程165亿占比61%，基础设施88亿占比32%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业3亿占比1%。3）Q1境内新签930亿元同增86%占比90%，境外新签109亿同增135%占比10%。 3、中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶段。1）4月初公告尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，对补齐我国尼龙产业链短板具重要意义。公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。 4、稳增长政策聚焦投资将再次加码，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）经济下行压力加大，国家稳增长政策将再次加码，推进订单持续落地。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。4）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励，后续需要经董事会等部门审批。5）垃圾制氢处于中试阶段。 （七）中国中冶：22Q1新签增14%，21年净利润增速7%因减值计提，稳增长下发力新兴产业 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、净利增速7%因减值计提较充分。1）21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季度增速30/45/13/14%。净利润84亿（+7%），扣非后净利增速-2%，Q1-Q3单季度增速13/65/17/-31%（去年同期7/22/16/27%）2）净利率2.32%（-0.03pct），加权ROE8.93%（+0.12%），计提减值53亿元（+49%）。3）经营性净现金流176亿（-37%），负债率72.14%比2020年末下降0.14%。 3、前三月新签增14%，镍钴等矿产资源提供业绩弹性。1）21年新签11,608亿元（+19%），22年前两月新签3,191亿（+14%）。2）21年订单分业务，冶金工程1,578 亿元（+10%），占比14%；非冶金工程10,030 亿元（+20%），占比 86%。公司新签海外工程合同额为 347.27 亿元，同比增长 8.95%。3）矿产资源营收6669亿（+52%）占比1.3%，毛利率42.7%（+14%），其中镍销量3.3万吨（+10%）。4）22年计划营收5500亿（+10%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。 （八）华设集团：基建设计龙头22年业绩加速反转, 推进智能化/数字化 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.07/1.27/1.47 元增速19/18/15%。维持目标价13.75元,对应2022年12.5倍PE。 2、21年营收增9%净利增6%符合预期，Q4业绩已加速反转。1) 21年营收58.22亿(+8.74%)，Q1-Q4单季营收增40%/-6%/-13%/20%，勘察设计营收 51亿(+6.69%)；21年净利6.18亿元(+6.10%)，Q1-Q4单季净利增34%/-7%/-27%/22%(20同期-22%/28%/22%/12%)。2)毛利率31.86%（-1.12%），净利率10.93%（-0.36%），加权ROE17.10%(-1.25pct)。3)经营净现金3.9亿(-3.01%)，应收账款38亿元(+28%)，负债率62.7%（+0.19%）。 3、交通与城市基础设施规划设计等综合服务企业，长三角、大湾区为主要业务区域。1) 21年新承接业务107亿 (+4.42%)，勘察设计72亿 (+2.09%)；新型业务营收9.42亿(+20%)，其中数字智慧/绿色低碳分别3.9亿/5.52亿元。2)新承接合同额连续两年突破100亿，跃升至2021年全球 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）分地区看，长三角设计咨询合同 46 亿（14%），广东省近三年业绩4亿元以上规模。 4、股票激励激发团队推进数字化智能化转型，受益稳增长基建发力业绩加速反转。1)在智库咨询/工程设计/工程工程总承包/检测与感知等领域全面提升整体解决方案能力。2)基于 BIM+GIS 的工程设计和数字化交付合同额9.3亿元，支撑公司数字化转型；打造MES+数字孪生工厂计产出近 7 万方砼，营收2 亿元；发展智慧交通与智慧城市加快业务平台和领域的数字化转型。3)21年11月以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年三年净利润均值为业绩基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4）22年规划订单和收入增10-30%、净利润增10-20%。 （九）杭萧钢构：钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务 1、维持增持。21年净利润增速-43%低于预期，下调预测22-23年EPS0.21/0.26元(原0.24/0.29元)增速24/21%，预测24年EPS为0.3元增速17%。业绩低于预期，下调目标价至4.33元，对应2022年20.6倍PE，维持增持。 2、杭萧钢构净利润同降43%，钢价上涨等导致毛净利率下降。1）21营收96亿元（+18%），Q1-Q4单季营收增速108/31/4/-7%。净利润4.1亿元（-43%）因地产剥离及业务结构调整等，Q1-Q4单季度增速-59/-65/6/-33%（去年同期131/132/77/-54%），减值1.04亿元（+33%）。2）毛利率13.9%（-3.88pct）受钢价上涨等影响，净利率5.1%（-4.13pct）。3）经营净现金流 -9.04亿元（去年为-0.1亿）因业务扩张支出增加等。4）ROE9.94%(-9.48pct)。 3、杭萧钢构21年新签增17%，其中万郡绿建增68%。1) 21年新签150亿元增速17%（相比2019年增速33%）；2)新签分业务，钢结构制造和安装107亿（+7%），其中多高层钢结构71亿元（+17%）占比65%以上；建材销售1.2亿（+33%）；设计服务0.4亿（-21%）；万郡绿建41亿（+68.29%）。3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为 1290万㎡（+50%）。 4、杭萧钢构立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1) 工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5 家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产 100 万平方智能生产线投产，新签订单 2000 余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]东南网架:净利增82%新签及中标增29%,转型“装配式建筑＋BIPV”_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]苏交科:业绩增22%低于预期,构建南京-广州双中心_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]1季度基建投资跳升超预期,央国企业绩逐季加速性价比高_深挖基建系列25_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]上海建工:净利润增速12%符合预期,钍基熔盐堆核能筹备预运行试验_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]周观点:央行降准/REITs扩容稳增长加码,基建央企业绩将加速超预期_256期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国建筑40%空间:土储4.9倍于销售面积,行业最高信用评级估值仅万保招金50%_央企系列十五_韩其成团队 （13）[国君建筑韩其成]中国化学:Q1新签增90%/营收增41%超预期,己二胺开车成功_央企系列十四_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]设计总院:安徽基建投资超预期,股权激励获批业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国电建79%空间:新老基建双重加持安全边际高,电力运营超预期重塑盈利模式_央企十三_韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]周观点:经济新下行压力加大,稳增长政策聚焦投资将再次加码_第255期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:净利增44%产量增35%,最大钢结构制造商吨净利稳步提升_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]中国中铁43%空间:Q1新签增84%超预期,股权激励释放业绩动力强_央企系列十二_国君建筑韩其成团队 （7）[国君建筑韩其成]中国建筑41%空间:地产估值仅万保招金50%,央国资信用和全产业链优势待重估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]地产限购信贷土拍政策持续宽松,央企信用融资优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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