【国海食饮 | 水井坊事件点评:2021坚定发力高端化,2022Q1疫情扰动业绩承压 220424】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 水井坊事件点评:2021坚定发力高端化,2022Q1疫情扰动业绩承压 220424】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月24日发布的报告《水井坊事件点评：2021坚定发力高端化，2022Q1疫情扰动业绩承压》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布2021年报和2022年一季度报告，2021年实现营业收入46.32亿元，同比增长54.10%；归母净利11.99亿元，同比增长63.96%；扣非净利12.16亿元，同比增长67.51%；EPS 2.45元/股；拟每10股派7.50元（含税）。2022年一季度实现营业收入14.15亿元，同比增长14.10%；归母净利3.63亿元，同比下滑13.54%；扣非净利3.57亿元，同比下滑12.19%。 1、2021坚持推进高端化，盈利能力稳步提升。（1）2021年公司实现白酒业务收入46.21亿元（同+53.8%），其中量价分别增长40%/10%，销量在2020年低基数基础上实现高增。分产品看，高档酒实现营收45.19亿元（同+54%），高端核心产品典藏（2021版）、典藏（冰雪）、典藏（三星堆）和菁翠收入同比增长约58%，其中典藏系列同比增长约为60%；臻酿八号、井台和井台（冰雪）收入同比增长约55%。中档酒实现营收1.02亿元（同+34%），销量同比增长39%。分区域看，2021年公司八大核心市场中的六大市场持续保持高速（河南、湖南受到水灾等影响），八大市场收入同比增长61%，其他市场同比增长44%。（2）2021年公司产品结构持续提升，带动毛利率同+0.33pct至84.5%；由于年内继续推动产品高端化，销售和管理费用仍处于高位，但受益于收入高增，费用被摊平后销售/管理费用率同比分别-1.49pct/-2.33pct；综合影响公司净利率同+1.56pct至25.89%。（3）公司2021年Q4分别实现收入/利润为12.09/2.0亿元，同比分别+14.05%/-13.43%，表现略低于预期，单四季度利润为负预计系公司推进产品高端化加大费用投入所致。 2、2022Q1短期受疫情影响承压。2022年Q1公司实现营收14.15亿元（同比增长14.10%）；实现归母净利3.63亿元（同比下滑13.54%），一季度表现略低于预期。分量价来看，一季度白酒业务量价分别增长11.5%/1.4%；其中高端酒实现营收13.6亿元，同比增长12.15%。一季度公司延续高端化战略，加大渠道和消费者培育工作，费用投放仍保持较高水平，销售费用率同+7.34pct；同时，公司一季度业绩表现承压，主要还受到疫情扰动影响，节后公司库存有所增加，当前仍处于合理水平，后续随疫情管控到位预计也将逐步转好。 3、盈利预测和投资评级：2022年公司业绩目标稳健，营收/净利润计划同增约为15%/15%。长期看，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。激励计划的落地料将充分激发管理层活力，公司的考核目标完成度较高。预计公司2022-2024年EPS分别为2.84/3.47/4.18元，对应PE分别为28/23/19倍，给予“增持”评级。 4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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