【华创电子 耿琛团队】东山精密2021年报点评:业绩符合预期,管理改善持续兑现,汽车电子有望再造东山
(以下内容从华创证券《【华创电子 耿琛团队】东山精密2021年报点评:业绩符合预期,管理改善持续兑现,汽车电子有望再造东山》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事件 公司公告2021年营收317.93亿(YoY +13.17%),归母净利润18.62亿(YoY +21.72%),扣非归母净利润15.77亿(YoY +21.17%);其中Q4营收99.86亿(YoY +1.48%),归母净利润预计6.64亿(YoY+15.68%),扣非归母净利润5.37亿(YoY+3.96%)。 点评 业绩符合预期,经营质量显著改善。2021年全年扣非利润改善显著快于营收,经营性现金流持续优化,公司新的三年规划正在加快实现,新能源车相关业务收入同比增长120%。2021年美元持续贬值,上游成本居高不下,盈利能力持续提升实属不易,Q4扣非利润增速受汇率影响略有放缓,传统旺季中美元贬值拖累毛利率。 主业经营亮点突出,传统业务改善逐步兑现。分业务看,线路板业务收入204.95亿,同比增长9.18%,毛利率15.5%,同比下降0.99pct;触控显示模组收入51.56亿,同比增长26.07%,毛利率8.16%,同比下降3.91pct;LED收入26.04亿,同比增长20.4%,毛利率18.31%,同比提升4pct;精密制造收入34.27亿,同比增长14.47%,毛利率15.43%,同比下降0.29pct。PCB业务中软板Mflex受汇率影响毛利率,Multek经营改善成果显著,伴随服务器数据中心需求复苏,上游成本进入跌价通道,营收利润有望持续改善。传统业务提质增效举措已见成效,三大传统业务收入端均有显著改善,受上游成本影响目前仅LED业务毛利率明显改善。从综合毛利看,传统三大业务毛利同比增长6.65%,伴随改革持续推进和上游成本下降,传统业务有望持续实现盈利改善。 财务状况持续优化,去杠杆战略已取得显著成果。21年底资产负债率61.34%,同比下降3.53%,全年经营性现金流32.1亿,同比增长9.46%,公司未来资本开支稳中有降,财务状况有望持续优化。财务费用大幅下降,其中利息支出减少1.75亿,全年汇兑损失7000万左右,考虑汇率导致的毛利率损失,剔除汇兑影响后公司实际经营状况改善更好。从费率看,21年销售/管理/研发/财务费率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.37%,同比变动-0.66/0.02/0/-0.87pct。 展望22年,A客户SE3及下半年新机将贡献重要成长动能,AR/VR亦将迎来放量。受益于国内高端机竞争格局改善,苹果新机备货依然有望超预期,疫情后时代软板产业链转移趋势加强,Mflex份额仍有持续成长空间,从21年第一大客户收入同比增长17.2%看出公司在A客户中份额仍在显著提升。同时随着公司对冲力度的加大和新签订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望未来A客户新增料号确定性高,AR/VR贡献行业新增量,公司在消费电子基本盘有望稳健成长。 立体化布局汽车电子,开启下一个黄金十年。21年新能源车业务已经实现翻倍以上增长,PCB、触控模组、精密制造在汽车电子中均有广阔发展空间。其中汽车软板深度合作T客户,已经迎来爆发式增长,伴随BMS软板持续渗透,未来软板替代传统线束,单车ASP有望显著提升。Multek汽车板卡位完成,以传统油车为突破口逐步扩大汽车板份额,触控显示融入智能座舱,车身结构件料号份额持续扩大,我们预测今年汽车电子业务有望继续实现翻倍以上增长,未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持 50%+复合增速,中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。 投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在5G/新能源时代的产业布局,考虑疫情及下游需求变化,将公司22/23年EPS预测由1.46/1.8元调整为1.4/1.75元,参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2022年20倍PE,目标价调整为28元,维持“强推”评级。 风险提示:手机、汽车销量不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。 注:文中报告节选自华创证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《东山精密2021年报点评:业绩符合预期,管理改善持续兑现,汽车电子有望再造东山》 对外发布时间 2022年4月20日 华创电子 耳火公子的科技酒馆 耿琛 S0360517100004 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事件 公司公告2021年营收317.93亿(YoY +13.17%),归母净利润18.62亿(YoY +21.72%),扣非归母净利润15.77亿(YoY +21.17%);其中Q4营收99.86亿(YoY +1.48%),归母净利润预计6.64亿(YoY+15.68%),扣非归母净利润5.37亿(YoY+3.96%)。 点评 业绩符合预期,经营质量显著改善。2021年全年扣非利润改善显著快于营收,经营性现金流持续优化,公司新的三年规划正在加快实现,新能源车相关业务收入同比增长120%。2021年美元持续贬值,上游成本居高不下,盈利能力持续提升实属不易,Q4扣非利润增速受汇率影响略有放缓,传统旺季中美元贬值拖累毛利率。 主业经营亮点突出,传统业务改善逐步兑现。分业务看,线路板业务收入204.95亿,同比增长9.18%,毛利率15.5%,同比下降0.99pct;触控显示模组收入51.56亿,同比增长26.07%,毛利率8.16%,同比下降3.91pct;LED收入26.04亿,同比增长20.4%,毛利率18.31%,同比提升4pct;精密制造收入34.27亿,同比增长14.47%,毛利率15.43%,同比下降0.29pct。PCB业务中软板Mflex受汇率影响毛利率,Multek经营改善成果显著,伴随服务器数据中心需求复苏,上游成本进入跌价通道,营收利润有望持续改善。传统业务提质增效举措已见成效,三大传统业务收入端均有显著改善,受上游成本影响目前仅LED业务毛利率明显改善。从综合毛利看,传统三大业务毛利同比增长6.65%,伴随改革持续推进和上游成本下降,传统业务有望持续实现盈利改善。 财务状况持续优化,去杠杆战略已取得显著成果。21年底资产负债率61.34%,同比下降3.53%,全年经营性现金流32.1亿,同比增长9.46%,公司未来资本开支稳中有降,财务状况有望持续优化。财务费用大幅下降,其中利息支出减少1.75亿,全年汇兑损失7000万左右,考虑汇率导致的毛利率损失,剔除汇兑影响后公司实际经营状况改善更好。从费率看,21年销售/管理/研发/财务费率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.37%,同比变动-0.66/0.02/0/-0.87pct。 展望22年,A客户SE3及下半年新机将贡献重要成长动能,AR/VR亦将迎来放量。受益于国内高端机竞争格局改善,苹果新机备货依然有望超预期,疫情后时代软板产业链转移趋势加强,Mflex份额仍有持续成长空间,从21年第一大客户收入同比增长17.2%看出公司在A客户中份额仍在显著提升。同时随着公司对冲力度的加大和新签订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望未来A客户新增料号确定性高,AR/VR贡献行业新增量,公司在消费电子基本盘有望稳健成长。 立体化布局汽车电子,开启下一个黄金十年。21年新能源车业务已经实现翻倍以上增长,PCB、触控模组、精密制造在汽车电子中均有广阔发展空间。其中汽车软板深度合作T客户,已经迎来爆发式增长,伴随BMS软板持续渗透,未来软板替代传统线束,单车ASP有望显著提升。Multek汽车板卡位完成,以传统油车为突破口逐步扩大汽车板份额,触控显示融入智能座舱,车身结构件料号份额持续扩大,我们预测今年汽车电子业务有望继续实现翻倍以上增长,未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持 50%+复合增速,中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。 投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在5G/新能源时代的产业布局,考虑疫情及下游需求变化,将公司22/23年EPS预测由1.46/1.8元调整为1.4/1.75元,参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2022年20倍PE,目标价调整为28元,维持“强推”评级。 风险提示:手机、汽车销量不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。 注:文中报告节选自华创证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《东山精密2021年报点评:业绩符合预期,管理改善持续兑现,汽车电子有望再造东山》 对外发布时间 2022年4月20日 华创电子 耳火公子的科技酒馆 耿琛 S0360517100004 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。