【招商电子】圣邦股份:22Q1业绩超预期,产品数量增长加速和结构优化调整
（以下内容从招商证券《【招商电子】圣邦股份:22Q1业绩超预期,产品数量增长加速和结构优化调整》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告，2021年实现营收22.38亿元，同比+87.07%，归母净利润6.99亿元，同比+142.21%，扣非归母净利润6.48亿元，同比+145.48%；2022Q1实现营收7.75亿元，同比+96.81%，归母净利润2.60亿元，同比+244.98%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+241.78%。 点评： 1、22Q1业绩超预期，营收和利润环比增长 经测算，21Q4季度营收7.03亿元，同比+110.65%，环比+13.39%，归母净利润2.48亿元，同比+203.74%，环比+29.84%，扣非归母净利润2.36亿元，同比+292.88%，环比+26.88%，21Q4毛利率57.16%，同比+13.97pcts，环比-2.76pcts，净利率34.61%，同比+11.03pcts，环比+4.21pcts；22Q1季度营收7.75亿元，同比+96.81%，环比+10.24%，归母净利润2.60亿元，同比+244.98%，环比+4.84%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+241.78%，环比+4.66%，22Q1毛利率60.62%，同比+12.75pcts，环比+3.46pcts，净利率33.22%，同比+14.44pcts，环比-1.39pcts。营运能力方面，21Q4/22Q1存货周转天数分别为119.19/119.13天，22Q1存货周转环比保持稳定。21Q4和22Q1毛利率和净利率水平持续保持较高水平，主要得益于公司不断扩充产品品类、不断拓展客户以及产品结构升级等多方面因素的驱动。 2、2021年新产品数量增至500余款，增速明显提升 2021年公司推出新产品数量增至500余款，增速明显提升，并且广泛覆盖到各个产品品类，目前公司自主研发的可供销售产品逾3800款，涵盖二十余个产品类别，可满足客户的多元化需求。具体产品方面，公司新增一批具有世界先进水平的新产品，包括高压高精度低噪声仪表放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片、高效功率限制热插拔控制器、集成可调负压稳压器的负压电荷泵电源、35nA超低静态电流带看门狗功能的系统计时器、140dB大动态对数电流—电压转换器、3.8V~55V输入1.5A输出可调频率高达2MHz的高压DC-DC降压电源转换器、DDR终端稳压器、集成PGA的高速高精度24位Sigma-Delta ADC等。表1是我们根据公司官网和部分经销商的网站列举了部分公司新品供投资者参考。公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、具备优异隔离性能的SOI工艺、WLCSP封装等。截至2021年底，公司员工人数达到858人，同比+50%，其中研发人员达到602人，占公司员工总数的70%，同比+59%。 3、信号链产品营收增长加速，首次超过电源管理营收增速 分产品线看，2021H1/2021H2电源管理产品线营收分别为6.37/8.92亿元，同比+107.49%/+64.88%，营收占比70%/67%，毛利率48.32%/56.39%，信号链产品线营收分别为2.78/4.31亿元，同比+74.84%/126.84%，营收占比30%/33%，毛利率57.84%/62.66%，可见公司产品结构有所调整，2021年下半年信号链产品营收明显增速，收入占比提升，我们认为这亦是公司毛利率在22Q1环比仍然有所增长的原因。 4、投资建议 公司持续深耕高性能模拟产品领域，在研项目不断攻克模拟领域底层技术，如高精度AD/DA、高性能运放、高速模拟开关等技术和产品，高端产品的不断突破有利于继续完善公司目录式销售的产品矩阵，亦有利于公司持续产品结构调整带来盈利能力优化，考虑到新冠疫情持续下潜在需求端的影响，以及下半年潜在模拟行业价格端波动等因素，同时结合公司22Q1业绩表现，我们调整盈利预测，预计22-24年营收为34.29/48.57/63.96亿元，归母净利润为10.65/14.38/18.29亿元，对应EPS为4.50/6.07/7.73元，对应当前股价PE为62/46/36倍，维持 “审慎推荐-A”评级。 风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，上游供应链风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险等。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告，2021年实现营收22.38亿元，同比+87.07%，归母净利润6.99亿元，同比+142.21%，扣非归母净利润6.48亿元，同比+145.48%；2022Q1实现营收7.75亿元，同比+96.81%，归母净利润2.60亿元，同比+244.98%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+241.78%。 点评： 1、22Q1业绩超预期，营收和利润环比增长 经测算，21Q4季度营收7.03亿元，同比+110.65%，环比+13.39%，归母净利润2.48亿元，同比+203.74%，环比+29.84%，扣非归母净利润2.36亿元，同比+292.88%，环比+26.88%，21Q4毛利率57.16%，同比+13.97pcts，环比-2.76pcts，净利率34.61%，同比+11.03pcts，环比+4.21pcts；22Q1季度营收7.75亿元，同比+96.81%，环比+10.24%，归母净利润2.60亿元，同比+244.98%，环比+4.84%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+241.78%，环比+4.66%，22Q1毛利率60.62%，同比+12.75pcts，环比+3.46pcts，净利率33.22%，同比+14.44pcts，环比-1.39pcts。营运能力方面，21Q4/22Q1存货周转天数分别为119.19/119.13天，22Q1存货周转环比保持稳定。21Q4和22Q1毛利率和净利率水平持续保持较高水平，主要得益于公司不断扩充产品品类、不断拓展客户以及产品结构升级等多方面因素的驱动。 2、2021年新产品数量增至500余款，增速明显提升 2021年公司推出新产品数量增至500余款，增速明显提升，并且广泛覆盖到各个产品品类，目前公司自主研发的可供销售产品逾3800款，涵盖二十余个产品类别，可满足客户的多元化需求。具体产品方面，公司新增一批具有世界先进水平的新产品，包括高压高精度低噪声仪表放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片、高效功率限制热插拔控制器、集成可调负压稳压器的负压电荷泵电源、35nA超低静态电流带看门狗功能的系统计时器、140dB大动态对数电流—电压转换器、3.8V~55V输入1.5A输出可调频率高达2MHz的高压DC-DC降压电源转换器、DDR终端稳压器、集成PGA的高速高精度24位Sigma-Delta ADC等。表1是我们根据公司官网和部分经销商的网站列举了部分公司新品供投资者参考。公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、具备优异隔离性能的SOI工艺、WLCSP封装等。截至2021年底，公司员工人数达到858人，同比+50%，其中研发人员达到602人，占公司员工总数的70%，同比+59%。 3、信号链产品营收增长加速，首次超过电源管理营收增速 分产品线看，2021H1/2021H2电源管理产品线营收分别为6.37/8.92亿元，同比+107.49%/+64.88%，营收占比70%/67%，毛利率48.32%/56.39%，信号链产品线营收分别为2.78/4.31亿元，同比+74.84%/126.84%，营收占比30%/33%，毛利率57.84%/62.66%，可见公司产品结构有所调整，2021年下半年信号链产品营收明显增速，收入占比提升，我们认为这亦是公司毛利率在22Q1环比仍然有所增长的原因。 4、投资建议 公司持续深耕高性能模拟产品领域，在研项目不断攻克模拟领域底层技术，如高精度AD/DA、高性能运放、高速模拟开关等技术和产品，高端产品的不断突破有利于继续完善公司目录式销售的产品矩阵，亦有利于公司持续产品结构调整带来盈利能力优化，考虑到新冠疫情持续下潜在需求端的影响，以及下半年潜在模拟行业价格端波动等因素，同时结合公司22Q1业绩表现，我们调整盈利预测，预计22-24年营收为34.29/48.57/63.96亿元，归母净利润为10.65/14.38/18.29亿元，对应EPS为4.50/6.07/7.73元，对应当前股价PE为62/46/36倍，维持 “审慎推荐-A”评级。 风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，上游供应链风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险等。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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