【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨宏达电子 (300726):产品多元化发展见成效, 强劲需求助力公司快速成长
（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨宏达电子 (300726):产品多元化发展见成效, 强劲需求助力公司快速成长》研报附件原文摘录）
公司点评 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，实现营收20.0亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16亿元，同比增长68.68%。2022Q1实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长2.69%。 ◆稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021年营业收入20.00亿元（YoY+42.8%）,归母净利润8.16亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。 1) 分季度来看，公司2021Q4收入4.65亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1实现收入4.29亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2) 分产品来看，2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 ◆期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NOR FLASH、抗辐照MOSFET等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 ◆存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。21年末，公司存货8.29亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1存货9.47亿，较21年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。 ◆大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021年公司递延收益2.72亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00亿元，未来将有部分计入损益。 ◆公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021年募集资金约10亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021年末，已预先以自筹资金1.99亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为10.86亿元、13.68亿元和17.08亿元，EPS分别为2.64元、3.32元和4.15元，当前股价对应PE为20X、16X和13X，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】宏达电子：产品多元化发展见成效， 强劲需求助力公司快速成长》 报告发布日期：2022年4月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
公司点评 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，实现营收20.0亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16亿元，同比增长68.68%。2022Q1实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长2.69%。 ◆稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021年营业收入20.00亿元（YoY+42.8%）,归母净利润8.16亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。 1) 分季度来看，公司2021Q4收入4.65亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1实现收入4.29亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2) 分产品来看，2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 ◆期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NOR FLASH、抗辐照MOSFET等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 ◆存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。21年末，公司存货8.29亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1存货9.47亿，较21年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。 ◆大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021年公司递延收益2.72亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00亿元，未来将有部分计入损益。 ◆公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021年募集资金约10亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021年末，已预先以自筹资金1.99亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为10.86亿元、13.68亿元和17.08亿元，EPS分别为2.64元、3.32元和4.15元，当前股价对应PE为20X、16X和13X，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】宏达电子：产品多元化发展见成效， 强劲需求助力公司快速成长》 报告发布日期：2022年4月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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