【广发金融工程】中小板块估值接近历史极低(20220424)
（以下内容从广发证券《【广发金融工程】中小板块估值接近历史极低(20220424)》研报附件原文摘录）
主 要 结 论 最近5个交易日，全线下跌，创业板指跌6.66%，大盘价值跌3.24%，大盘成长跌4.92%，上证50跌3.97%，国证2000代表的小市值跌5.59%，地产钢铁有色医药煤炭电力设备等大跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间接近2015年、2018年，时空皆在底部。 50全收益指数长期收益率平均值为8%，进一步观察月线，当月线处于超跌位置时，历史样本显示平均未来三年年化收益率为15%以上，而当前正处于超跌位置，超跌程度与2016年初、2018年底类似。 目前A股宽基指数在月线上进入超跌区域，历史超跌区域对应未来三年年化收益率都比较高，长期投资者不应过于悲观，从极值点看，TTM静态估值对应历史极度悲观时点比如2018年尚有一定空间，但空间不大。 从情绪数据看，均线强弱指标（多空均线排列占比差）处于低位，200日均线以上占比低位，低位程度与2018年底类似，信用在底部，新的信用周期只会推迟不会缺席，无论以何种方式开始，这是周期自然规律，坚定看好A股中期行情。 估算宏观杠杆率增速同比已经转正，而年初在-7%左右，从数据上看杠杆回升周期已经来临，坚定A股处于底部的判断。 两市成交本周急速下降到7500亿左右，融资余额1.5万亿，年初高点1.7万亿。 再汇报一下我们跟踪的几项数据： 1.主流ETF本期估算处于净流入，累计规模在125亿元。 2.北向资金本期净流入4亿元。 1 量化模型择时结论 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。 2 A股日历效应 所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。 3 市场与行业估值 沪深300最新PE为12.0倍，位于历史29%分位，创业板指最新PE为44.3倍，位于历史32%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是通信、机械设备、非银金融、国防军工和轻工制造。 4 主流ETF规模变化 主流ETF本周估算处于净流入状态，累计规模在125亿元左右。 5 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。 6 市场情绪之200日长期均线之上比例 7 权益市场与货币通胀周期 8 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 详情请参考我们在2022年4月24日发布的报告《金融工程：中小板块估值接近历史极低》。 相关研究报告 【广发金融工程】信用周期拐点已至(20220417) 【广发金融工程】筑底震荡，长期准备(20220410) 【广发金融工程】情绪指标显示底部位置(20220405) 【广发金融工程】进入缩量震荡阶段(20220327) 【广发金融工程】维持底部判断(20220320) 【广发金融工程】估值距离2018年的空间(20220313) 【广发金融工程】长期收益率高峰时段(20220306) 【广发金融工程】50/100权重指数底背弛(20220227) 【广发金融工程】轮动反弹时间(20220220) 【广发金融工程】创业板换手率是重要指标(20220213) 【广发金融工程】春节效应失效的年份(20220206) 【广发金融工程】ETF与北向连续净买(20220123) 【广发金融工程】或是布局时点(20220116) 【广发金融工程】布局春季信用扩张行情(20220109) 【广发金融工程】春节效应即将来临(20220103) 【广发金融工程】50回调或已结束(20211226) 【广发金融工程】回调可能是机会(20211219) 【广发金融工程】权重股或是长周期行情(20211212) 【广发金融工程】上涨有望延续(20211205) 【广发金融工程】外部扰动不改多头趋势(20211128) 【广发金融工程】继续看多至春节（20211121） 【广发金融工程】看多至春节（20211114） 【广发金融工程】静待年末行情（20211107） 【广发金融工程】关注年底短期机会（20211031） 【广发金融工程】年底趋势或增强（20211025） 【广发金融工程】关注基本面趋势策略（20211017） 【广发金融工程】低估值回升（20211010） 【广发金融工程】小盘成长价值高性价比（20210926） 【广发金融工程】持续关注高景气风格（20210921） 【广发金融工程】中盘换手率正在加速（20210912） 【广发金融工程】小盘成长与小票价值性价比较高（20210905） 【广发金融工程】大盘成长性价比提升（20210829） 【广发金融工程】或在反映杠杆下行（20210823） 【广发金融工程】中小盘价值与成长反复（20210815） 【广发金融工程】不同板块预期增速情况（20210808） 【广发金融工程】静待均值回复（20210801） 【广发金融工程】细分行业极致分化（20210725） 【广发金融工程】与主流资金共舞（20210718） 【广发金融工程】微观结构线索（20210711） 【广发金融工程】风险阶段释放（20210704） 【广发金融工程】北向大幅流入（20210627） 【广发金融工程】没有趋势性机会（20210620） 【广发金融工程】维持月度谨慎（20210614） 【广发金融工程】三个模型，三个角度（20210606） 【广发金融工程】北向流入而ETF流出（20210530） 【广发金融工程】风险仍需持续关注（20210523） 【广发金融工程】估值改善与信用下行（20210516） 【广发金融工程】配置模型与日历效应结论（20210509） 【广发金融工程】北向资金与美债反向（20210425） 【广发金融工程】价值与成长无序波动（20210418） 【广发金融工程】调整扩散（20210411） 【广发金融工程】资产配置权益观点谨慎（20210405） 【广发金融工程】抱团股融资盘变化（20210328） 【广发金融工程】头部产品Beta变化（20210321） 【广发金融工程】净值仍与抱团股高相关（20210314） 【广发金融工程】长周期调整问题（20210307） 【广发金融工程】如何看待调整周期（20210228） 【广发金融工程】北向细分行业偏好（20210221） 【广发金融工程】K型行情已成常态（20210207） 【广发金融工程】春节行情的明细数据（20210131） 【广发金融工程】风格扩散，中盘成长（20210124） 【广发金融工程】领涨与补涨的轮动规律（20210117） 【广发金融工程】结构性风险不容忽视（20210110） 【广发金融工程】降低预期（20210103） 【广发金融工程】低估值或有所表现（20201227） 【广发金融工程】等待春季攻势尾声行情（20201220） 【广发金融工程】为春季行情蓄势（20201213） 【广发金融工程】宏观因子看多年底行情（20201206） 【广发金融工程】低估值权重股或将推升指数（20201129） 【广发金融工程】新一轮上行可期（20201122） 【广发金融工程】M1同比上行无熊市（20201115） 【广发金融工程】中证100已创本轮新高（20201108） 【广发金融工程】日历及宏观因子结论更新（20201101） 【广发金融工程】慢牛是更好的形式（20201025） 【广发金融工程】看多市场至明年春季躁动（20201018） 【广发金融工程】创业板回归上行趋势（20201011） 【广发金融工程】适当布局国庆效应（20200927） 【广发金融工程】看多市场至明年一季度（20200920） 【广发金融工程】流动性上升难言熊市（20200913） 【广发金融工程】宏观因子趋势与事件看多权益（20200906） 【广发金融工程】9月上行季来临（20200830） 【广发金融工程】维持乐观判断（20200823） 【广发金融工程】地量显现，阶段回暖（20200816） 【广发金融工程】当下市场应保持理性（20200809） 【广发金融工程】宽幅震荡或仍继续（20200802） 【广发金融工程】见底需成交额进一步下降（20200726） 【广发金融工程】等待成交额下降（20200719） 【广发金融工程】非银加速行情之后的市场规律（20200712） 【广发金融工程】当下市场的两个核心问题（20200705） 【广发金融工程】新高或将来临（20200628） 【广发金融工程】震荡与加速行情的选择（20200621） 【广发金融工程】M1同比上行的权益历史规律（20200614） 【广发金融工程】北向资金推升市场（20200607） 【广发金融工程】两会历史规律正在简单重复（20200531） 【广发金融工程】上证指数2750经过几次考验（20200524） 【广发金融工程】由普涨向震荡转换（20200517） 【广发金融工程】中期震荡，长期战略机会（20200510） 【广发金融工程】低开或是机会（20200505） 【广发金融工程】楔形形态已完成（20200426） 【广发金融工程】楔形反弹之经验规律（20200419） 【广发金融工程】箱体磨底，战略做多不变（20200412） 【广发金融工程】磨底阶段，下行有限（20200406） 【广发金融工程】战略做多不变（20200329） 【广发金融工程】VIX高点或已出现（20200322） 【广发金融工程】风险因素终将消失（20200315） 【广发金融工程】上行依然是主要矛盾（20200308） 【广发金融工程】外围风险释放，A股不改上行（20200301） 【广发金融工程】估值远未泡沫化（20200223） 【广发金融工程】底部逻辑不变（20200216） 【广发金融工程】市场结构分化，底部支撑力量增强（20200209） 【广发金融工程】中长期更关注底部支撑力量（20200202） 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
主 要 结 论 最近5个交易日，全线下跌，创业板指跌6.66%，大盘价值跌3.24%，大盘成长跌4.92%，上证50跌3.97%，国证2000代表的小市值跌5.59%，地产钢铁有色医药煤炭电力设备等大跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间接近2015年、2018年，时空皆在底部。 50全收益指数长期收益率平均值为8%，进一步观察月线，当月线处于超跌位置时，历史样本显示平均未来三年年化收益率为15%以上，而当前正处于超跌位置，超跌程度与2016年初、2018年底类似。 目前A股宽基指数在月线上进入超跌区域，历史超跌区域对应未来三年年化收益率都比较高，长期投资者不应过于悲观，从极值点看，TTM静态估值对应历史极度悲观时点比如2018年尚有一定空间，但空间不大。 从情绪数据看，均线强弱指标（多空均线排列占比差）处于低位，200日均线以上占比低位，低位程度与2018年底类似，信用在底部，新的信用周期只会推迟不会缺席，无论以何种方式开始，这是周期自然规律，坚定看好A股中期行情。 估算宏观杠杆率增速同比已经转正，而年初在-7%左右，从数据上看杠杆回升周期已经来临，坚定A股处于底部的判断。 两市成交本周急速下降到7500亿左右，融资余额1.5万亿，年初高点1.7万亿。 再汇报一下我们跟踪的几项数据： 1.主流ETF本期估算处于净流入，累计规模在125亿元。 2.北向资金本期净流入4亿元。 1 量化模型择时结论 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。 2 A股日历效应 所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。 3 市场与行业估值 沪深300最新PE为12.0倍，位于历史29%分位，创业板指最新PE为44.3倍，位于历史32%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是通信、机械设备、非银金融、国防军工和轻工制造。 4 主流ETF规模变化 主流ETF本周估算处于净流入状态，累计规模在125亿元左右。 5 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。 6 市场情绪之200日长期均线之上比例 7 权益市场与货币通胀周期 8 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 详情请参考我们在2022年4月24日发布的报告《金融工程：中小板块估值接近历史极低》。 相关研究报告 【广发金融工程】信用周期拐点已至(20220417) 【广发金融工程】筑底震荡，长期准备(20220410) 【广发金融工程】情绪指标显示底部位置(20220405) 【广发金融工程】进入缩量震荡阶段(20220327) 【广发金融工程】维持底部判断(20220320) 【广发金融工程】估值距离2018年的空间(20220313) 【广发金融工程】长期收益率高峰时段(20220306) 【广发金融工程】50/100权重指数底背弛(20220227) 【广发金融工程】轮动反弹时间(20220220) 【广发金融工程】创业板换手率是重要指标(20220213) 【广发金融工程】春节效应失效的年份(20220206) 【广发金融工程】ETF与北向连续净买(20220123) 【广发金融工程】或是布局时点(20220116) 【广发金融工程】布局春季信用扩张行情(20220109) 【广发金融工程】春节效应即将来临(20220103) 【广发金融工程】50回调或已结束(20211226) 【广发金融工程】回调可能是机会(20211219) 【广发金融工程】权重股或是长周期行情(20211212) 【广发金融工程】上涨有望延续(20211205) 【广发金融工程】外部扰动不改多头趋势(20211128) 【广发金融工程】继续看多至春节（20211121） 【广发金融工程】看多至春节（20211114） 【广发金融工程】静待年末行情（20211107） 【广发金融工程】关注年底短期机会（20211031） 【广发金融工程】年底趋势或增强（20211025） 【广发金融工程】关注基本面趋势策略（20211017） 【广发金融工程】低估值回升（20211010） 【广发金融工程】小盘成长价值高性价比（20210926） 【广发金融工程】持续关注高景气风格（20210921） 【广发金融工程】中盘换手率正在加速（20210912） 【广发金融工程】小盘成长与小票价值性价比较高（20210905） 【广发金融工程】大盘成长性价比提升（20210829） 【广发金融工程】或在反映杠杆下行（20210823） 【广发金融工程】中小盘价值与成长反复（20210815） 【广发金融工程】不同板块预期增速情况（20210808） 【广发金融工程】静待均值回复（20210801） 【广发金融工程】细分行业极致分化（20210725） 【广发金融工程】与主流资金共舞（20210718） 【广发金融工程】微观结构线索（20210711） 【广发金融工程】风险阶段释放（20210704） 【广发金融工程】北向大幅流入（20210627） 【广发金融工程】没有趋势性机会（20210620） 【广发金融工程】维持月度谨慎（20210614） 【广发金融工程】三个模型，三个角度（20210606） 【广发金融工程】北向流入而ETF流出（20210530） 【广发金融工程】风险仍需持续关注（20210523） 【广发金融工程】估值改善与信用下行（20210516） 【广发金融工程】配置模型与日历效应结论（20210509） 【广发金融工程】北向资金与美债反向（20210425） 【广发金融工程】价值与成长无序波动（20210418） 【广发金融工程】调整扩散（20210411） 【广发金融工程】资产配置权益观点谨慎（20210405） 【广发金融工程】抱团股融资盘变化（20210328） 【广发金融工程】头部产品Beta变化（20210321） 【广发金融工程】净值仍与抱团股高相关（20210314） 【广发金融工程】长周期调整问题（20210307） 【广发金融工程】如何看待调整周期（20210228） 【广发金融工程】北向细分行业偏好（20210221） 【广发金融工程】K型行情已成常态（20210207） 【广发金融工程】春节行情的明细数据（20210131） 【广发金融工程】风格扩散，中盘成长（20210124） 【广发金融工程】领涨与补涨的轮动规律（20210117） 【广发金融工程】结构性风险不容忽视（20210110） 【广发金融工程】降低预期（20210103） 【广发金融工程】低估值或有所表现（20201227） 【广发金融工程】等待春季攻势尾声行情（20201220） 【广发金融工程】为春季行情蓄势（20201213） 【广发金融工程】宏观因子看多年底行情（20201206） 【广发金融工程】低估值权重股或将推升指数（20201129） 【广发金融工程】新一轮上行可期（20201122） 【广发金融工程】M1同比上行无熊市（20201115） 【广发金融工程】中证100已创本轮新高（20201108） 【广发金融工程】日历及宏观因子结论更新（20201101） 【广发金融工程】慢牛是更好的形式（20201025） 【广发金融工程】看多市场至明年春季躁动（20201018） 【广发金融工程】创业板回归上行趋势（20201011） 【广发金融工程】适当布局国庆效应（20200927） 【广发金融工程】看多市场至明年一季度（20200920） 【广发金融工程】流动性上升难言熊市（20200913） 【广发金融工程】宏观因子趋势与事件看多权益（20200906） 【广发金融工程】9月上行季来临（20200830） 【广发金融工程】维持乐观判断（20200823） 【广发金融工程】地量显现，阶段回暖（20200816） 【广发金融工程】当下市场应保持理性（20200809） 【广发金融工程】宽幅震荡或仍继续（20200802） 【广发金融工程】见底需成交额进一步下降（20200726） 【广发金融工程】等待成交额下降（20200719） 【广发金融工程】非银加速行情之后的市场规律（20200712） 【广发金融工程】当下市场的两个核心问题（20200705） 【广发金融工程】新高或将来临（20200628） 【广发金融工程】震荡与加速行情的选择（20200621） 【广发金融工程】M1同比上行的权益历史规律（20200614） 【广发金融工程】北向资金推升市场（20200607） 【广发金融工程】两会历史规律正在简单重复（20200531） 【广发金融工程】上证指数2750经过几次考验（20200524） 【广发金融工程】由普涨向震荡转换（20200517） 【广发金融工程】中期震荡，长期战略机会（20200510） 【广发金融工程】低开或是机会（20200505） 【广发金融工程】楔形形态已完成（20200426） 【广发金融工程】楔形反弹之经验规律（20200419） 【广发金融工程】箱体磨底，战略做多不变（20200412） 【广发金融工程】磨底阶段，下行有限（20200406） 【广发金融工程】战略做多不变（20200329） 【广发金融工程】VIX高点或已出现（20200322） 【广发金融工程】风险因素终将消失（20200315） 【广发金融工程】上行依然是主要矛盾（20200308） 【广发金融工程】外围风险释放，A股不改上行（20200301） 【广发金融工程】估值远未泡沫化（20200223） 【广发金融工程】底部逻辑不变（20200216） 【广发金融工程】市场结构分化，底部支撑力量增强（20200209） 【广发金融工程】中长期更关注底部支撑力量（20200202） 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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