富安娜2021年报+22Q1点评:电商渠道高质量发展,22Q1体现增长韧性
（以下内容从东方证券《富安娜2021年报+22Q1点评:电商渠道高质量发展,22Q1体现增长韧性》研报附件原文摘录）
核心观点 公司发布2021年报/一季报，2021年实现收入和归母净利润31.8亿和5.5亿，同比增长10.6%和5.7%。2022Q1公司实现收入和归母净利润6.7亿和1.05亿，同比增长6.8%和13.8%。公司年报拟10派6元，继续保持高分红率回馈股东。 线上和直营渠道增速较快，线下实现净开店。1）分渠道来看，2021年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入13.2/7.7/8.1/1.8亿元，同比增长16.6%/10.4%/5%/-9.2%，净开店来看，直营净开33家至470家门店（新开96家、关闭63家），加盟净开26家至1,055家（新开136家、关闭110家）。2）分产品来看，套件/被芯/枕芯/家具类品分别实现收入12.6/12.3/2.4/1亿元，同比增长10.1%/10.5%/7.8%/14.6%。 电商盈利能力继续提升，实现高质量发展。1）毛利率：还原会计准则调整后（2021年将“销售费用-运费”调整至营业成本），2021年公司毛利率同比提升1.1 pcts至52.1%，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为46.2%/65.3%/50%，同比增长+2.3/-1.1/+1.1 pcts，其中线上渠道净利率为17.9%，同比增长1.4 pcts，盈利能力在行业中保持领先。公司电商管理团队分别从以下方面提升业绩，包括优化商品结构、深化柔性供应链管理、优化布局直播渠道、布局弹簧/乳胶床垫品类等。2）费用率：2021年销售/管理/研发费用率分别为23.1%/4.8%/2.4%，同比提升-0.6/0.5/-0.1 pcts（销售费用率已还原会计调整），我们认为，在去年洪水、疫情等多重外部不利因素影响下，费用管控能力较好。3）有效税率：2021年同比提升3.6 pcts至19.5%，主要系Q3完成库存一体化建设带来的一次性影响。 2021年存货和应收账款周转天数分别为186和24天，同比减少30天和3天，经营活动现金流净额为7.8亿，同比增长16.3%，公司运营质量持续改善。尽管22Q1受疫情影响，公司的线上/直营/加盟渠道仍然同比增长8%/4%/16%，体现增长韧性。我们认为，近年来公司品牌力、供应链和零售效率持续提升，产品设计风格鲜明，另外公司在线上渠道已积累丰富运营经验，未来有望实现可持续健康成长。 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.72、0.84和0.95元（原22-23年为0.86和0.98元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价9.36元，维持 “增持”评级！ 风险提示 疫情反复对线下零售的影响、电商增速低于预期等。 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调2022-2023年的盈利预测（下调了收入、毛利率和销售费用率，上调了管理费用率），预测2022-2024年每股收益分别为0.72、0.84和0.95元（原2022-2023年为0.86和0.98元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价9.36元，维持公司“增持”评级！ 纺织服装团队 施红梅/赵越峰/朱炎
核心观点 公司发布2021年报/一季报，2021年实现收入和归母净利润31.8亿和5.5亿，同比增长10.6%和5.7%。2022Q1公司实现收入和归母净利润6.7亿和1.05亿，同比增长6.8%和13.8%。公司年报拟10派6元，继续保持高分红率回馈股东。 线上和直营渠道增速较快，线下实现净开店。1）分渠道来看，2021年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入13.2/7.7/8.1/1.8亿元，同比增长16.6%/10.4%/5%/-9.2%，净开店来看，直营净开33家至470家门店（新开96家、关闭63家），加盟净开26家至1,055家（新开136家、关闭110家）。2）分产品来看，套件/被芯/枕芯/家具类品分别实现收入12.6/12.3/2.4/1亿元，同比增长10.1%/10.5%/7.8%/14.6%。 电商盈利能力继续提升，实现高质量发展。1）毛利率：还原会计准则调整后（2021年将“销售费用-运费”调整至营业成本），2021年公司毛利率同比提升1.1 pcts至52.1%，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为46.2%/65.3%/50%，同比增长+2.3/-1.1/+1.1 pcts，其中线上渠道净利率为17.9%，同比增长1.4 pcts，盈利能力在行业中保持领先。公司电商管理团队分别从以下方面提升业绩，包括优化商品结构、深化柔性供应链管理、优化布局直播渠道、布局弹簧/乳胶床垫品类等。2）费用率：2021年销售/管理/研发费用率分别为23.1%/4.8%/2.4%，同比提升-0.6/0.5/-0.1 pcts（销售费用率已还原会计调整），我们认为，在去年洪水、疫情等多重外部不利因素影响下，费用管控能力较好。3）有效税率：2021年同比提升3.6 pcts至19.5%，主要系Q3完成库存一体化建设带来的一次性影响。 2021年存货和应收账款周转天数分别为186和24天，同比减少30天和3天，经营活动现金流净额为7.8亿，同比增长16.3%，公司运营质量持续改善。尽管22Q1受疫情影响，公司的线上/直营/加盟渠道仍然同比增长8%/4%/16%，体现增长韧性。我们认为，近年来公司品牌力、供应链和零售效率持续提升，产品设计风格鲜明，另外公司在线上渠道已积累丰富运营经验，未来有望实现可持续健康成长。 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.72、0.84和0.95元（原22-23年为0.86和0.98元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价9.36元，维持 “增持”评级！ 风险提示 疫情反复对线下零售的影响、电商增速低于预期等。 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调2022-2023年的盈利预测（下调了收入、毛利率和销售费用率，上调了管理费用率），预测2022-2024年每股收益分别为0.72、0.84和0.95元（原2022-2023年为0.86和0.98元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价9.36元，维持公司“增持”评级！ 纺织服装团队 施红梅/赵越峰/朱炎
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