应对汇率贬值,央行可以出什么牌?——利率周报【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《应对汇率贬值,央行可以出什么牌?——利率周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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央行工具储备是相对充足的，市场看待当前的贬值也是相对理性的状态，管理当局的政策意图尚未明确显露，市场力量和预期引导的博弈也未展开，后期更关注贬值压力释放的过程能否平顺，以及压力出清后对国内政策宽松空间的影响。 周度政策跟踪：金融“23条举措”加大支持经济力度，加快专项债发行进度。就宏观政策定调而言，把物流保通保畅工作放在重要位置，推动农产品和能源稳供；就财政政策而言，加快新增专项债发行进度，防范化解隐性债务风险基调不改；就货币政策而言，首要维护物价稳定，“23条举措”加大支持实体经济力度；就金融监管而言，各部委贯彻金融委会议精神，推动疫情防控和经济社会发展；就房地产政策而言，因城施策基调不改，部分省会城市继续放宽政策。 海外市场复盘：10年期美债收益率从2.83%上行7个bp至2.90%，主要受海外主要央行货币政策紧缩预期快速升温影响。10年与2年期美债利差期限收窄至18个bp ；10年期中美利差为-5.91个bp，与上周基本持平，2年期和5年期中美利差倒挂程度加深；3个月Libor美元指数大幅上行，Libor-美债3个月利差走阔，美元资金价格边际上行。 风险提示：资金面超预期收紧，债市波动加剧 正文 4月第三周，降准预期兑现，债市缺乏进一步做多的理由，为应对经济进一步的下行压力，“宽信用”政策再次进入发力高峰，叠加人民币汇率快速贬值，债市处于承压状态。其中，资金面宽松带动短端1年期品种继续走强，“宽信用”预期下城投品种表现也相对更好，3、5年利率品种抛盘压力最大，10年期国债活跃券再次接近2.85%的震荡上沿。从因素来看，上周进入快速贬值区间的人民币汇率，使得人民币资产受到猝不及防的冲击，也增加了对后期国内货币政策预期的不确定性。 一、应对汇率贬值，央行可以出什么牌？ 在报告《美联储收紧，会掣肘国内宽松吗？——中美货币政策周期初探》中，我们讨论了中美货币政策背离2016年和2018年两个周期，提到后期影响国内货币政策走势的关键因素是人民币汇率的走势；前期两个背离周期中，都有人民币汇率的单边贬值，但因为央行管理汇率的方式和工具储备不同，两轮国内货币政策所承受的压力也有差异，明显2018年的工具储备更加充足，国内所承受的压力也相对较小。 上周人民币快速走弱，周五在岸人民币收盘报6.4875，周度跌幅合计1163个基点，回抹2021年8月末至今的涨幅。随着近期美联储紧缩表态加码，中美利差出现倒挂，人民币退出与美元的“同涨”区间，贬值压力显现。若后续贬值压力持续，央行可以作何应对，目前的汇率管理工具箱有哪些储备？我们从2018年中美货币政策背离背景下的人民币贬值周期中，寻找线索，讨论后续央行汇率管理的政策空间。 （一）回顾：2018至2019年的贬值周期中央行动用了哪些工具？ 从汇率变动来看，始于2018年初开始的贬值周期的核心关键词是中美贸易冲突，叠加4月后国内进入货币政策宽松周期，而美联储货币政策收紧提速，期间美元兑人民币即期汇率从6.26快速上行至7.18。为对冲人民币贬值的顺周期影响，央行使用的汇率管理工具主要包括逆周期因子、外汇风险准备金、资本流动管理、掉期市场干预、央行票据、口头干预等六大类。 在政策工具密集出台的2018年8月至10月期间，单边贬值的市场预期得到控制，汇率阶段性拐点出现。从政策效果来看，2018年10月末以来至2019年3月，人民币币值由6.97小幅下行至6.71；但2019年4月后中美贸易摩擦再度升温，人民币再度落入贬值趋势之中，冲破“7”的关口，直至2019年三季度末，贸易战缓和及经济景气度企稳后，此轮贬值周期才得以结束。可见，央行调控工具的密集出台，明显阻止单边预期出现自我强化，有效维护了人民币汇率的双向波动。 期间央行所出台的调控政策，具体包括： 第一，定价公式中加入“逆周期调节因子”，进行汇率中间价管理。受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，2018年8月24日央行宣布，自8月以来，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，中间价报价模型已调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。汇率定价机制中的“逆周期因子”能够适度对冲贬值方向，调节市场预期等，以此打破人民币顺周期贬值的压力，2018年8月当月，即期汇率由6.9回升至6.8附近。逆周期因子可称为汇率调控的一大“杀器”，可以直接通过中间价报价体现央行政策意愿，也是当前汇率形成机制的重要组成部分。 第二，上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，对结售汇行为进行的宏观审慎调控。2018年8月3日，央行要求金融机构在开展远期售汇业务（含期权和掉期）时按照签约额的20%交存外汇风险准备金，由于该部分准备金在央行的存放利率为0，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损计提风险准备，意味着做远期售汇业务将付出更高成本，进一步抑制企业远期售汇的顺周期行为，并缓解人民币快速贬值的压力。从数据表现上看，外汇风险准备金率上调后，银行远期代客售汇签约额出现快速下行，2018年9月，银行代客远期净结汇金额由负转正。外汇宏观审慎管理是宏观审慎框架的重要组成部分，相关因子和参数的调控将抑制市场主体的顺周期行为。 第三，限制银行向境外拆借或存放人民币，对跨境资金流出实行严监管。2018年8月16日，央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，对跨境资金流出的限制有助于收紧离岸人民币流动性，减少离岸市场的人民币汇率贬值压力。对于离岸人民币市场而言，限制境内银行向境外的拆放，相当于在离岸市场收紧银根，限制离岸人民币流动性的派生，以此缓解离岸汇率贬值压力。 第四，借助掉期市场回收过剩的人民币流动性，缓解贬值预期。2018年8月20日，据腾讯新闻《一线》消息称，央行在掉期市场通过短期限回笼人民币融出美元的方式进行干预，此举直接抽取了即期市场的人民币的流动性，同时向市场提供美元，缓解掉期市场人民币超调的贬值预期。在2018年的贬值周期中，央行已经不再参与外汇市场的直接买卖，但外汇衍生品的参与，利用杠杆效应，避免了外汇储备大幅减少的压力，也起到有效调控的效果。 第五，采取发行离岸央行票据等创新措施，稳定预期，抬升离岸人民币融资成本。2018年10月起，央行通过发行离岸央票（期限在3个月、6个月、1年），回收香港市场的人民币流动性，提高人民币融资成本，辅助稳定外汇市场。由于央票发行规模并不大，主要是滚动续发的形式，用发行离岸央票的方式稳汇率或主要在于预期引导作用。2018年汇率贬值的典型特点是CNH加大了CNY的贬值预期，央行在香港市场以离岸央票的形式，调控人民币拆借利率，抬高融资成本，缓解CNH的贬值压力。 第六，政策层面通过预期引导方式实现稳定汇率预期的目标。在2018年以来的快速贬值时期，央行及外管局密集向市场发声，表明政策工具储备充足，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节的立场，强调了外汇管理的“底线思维”，稳定市场预期。回顾货政报告对于汇率的相关提法，2018年8月Q2货政报告中特设专栏，同时首次强调“必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节”，央行“稳汇率”的意图充分外显，Q4货政报告中新增强调“稳定市场预期”，该阶段相关工具密集出台；2019年Q2货政报告颁布处在汇率破“7”压力最为显著的阶段，央行新增表态“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”，汇率市场的干预方式或主要在政策层面的预期管理；直至2019年三季度末，汇率得到稳定后，宏观审慎管理的要求才隐去。 （二）汇率管理工具箱充足，关键在央行调控思路 随着人民币升至预期逐渐明朗化，2020年10月起，汇率逆周期调控工具逐渐退出。2020年10月，即期汇率回升到6.7附近的波动区间，外汇风险准备金率调降至0，“逆周期因子”逐渐淡出使用，跨境融资宏观审慎调节参数也得以同步调整回前期水平，同时境内企业境外放款和QDII投资额度放松，鼓励资金“走出去”。多措并举之下，汇率逐渐收敛于6.3-6.4的低位区间窄幅波动。 当前央行汇率管理工具箱，多数处于前期贬值周期结束后的退出状态，人民币再次进入贬值周期后可能“激活”。 一则，逆周期因子、外汇风险准备金在2020年以来的升值周期中首先退出。逆周期因子、外汇风险准备金作为目前维护外汇市场平稳运行的核心手段，往往是最先使用，并最先退出，政策信号的指引值得关注。2020年10月初，人民币回涨至6.7附近的中枢水平，基于对经济基本面修复的态势和汇率市场预期的判断，央行宣布外汇风险准备金率下调至0，以降低企业购汇成本；此外，10月末，外汇市场自律机制公告称，部分中间价报价行已基陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。 二则，调整跨境资金的宏观审慎管理模式。（1）伴随着出口的高景气度，国际收支维持顺差，金融机构借助外债融资的必要性降低，2020年12月，央行将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1，调低了外汇资金流入的限额。（2）政策积极鼓励各主体开展跨境投资，2021年1月5日，境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，同年11月，合格境内机构投资者（QDII）投资审批中新向17家机构发放QDII额度103亿美元。 三则，外汇存款准备金工具被重新“激活”，抑制人民币升值预期。2021年6月、12月人民币汇率外汇存款准备金率分别上调两个百分点，通过冻结银行部分外汇头寸，进一步减少境内金融机构的外汇资产的派生，同时配合政策表态，也释放了央行希望平抑人民币过快升值的信号。 从工具箱储备来看，央行稳定人民币汇率的“后招”充足。逆周期因子、外汇风险准备金等核心工具通常作为政策介入的头阵，上周人民币快速贬值过程中，逆周期因子有重新启动的可能，但目前尚未官宣使用；跨境融资宏观审慎管理工具作为辅助工具，其参数设置还都是升值状态下的模式；对于掉期市场和离岸市场流动性的干预在必要时仍可重拾；2021年重新进入视野的外汇存款准备金也存在下调的空间。 经过几个交易日人民币汇率的快速贬值，目前管理当局仍然“淡定”，尚未出台明确的干预措施和预期引导。面对疫情冲击下更为复杂的国内国外形势，央行当前的汇率调控思路如何，尚未出现明确的脉络。需要关注的几点是：（1）央行当前对于汇率双向波动的容忍度强于以往。2019年以来，央行曾主动引导人民币“破7”，也明确引导人民币的双向波动，加大弹性，对于市场适应汇率的波动，央行一贯持肯定态度；（2）央行并不乐见人民币继续升值，是否愿意看到贬值不得而知。人民币单边升值从去年年中至今已经维持三个季度，前期央行已经通过提升外汇存准率，明确释放了抑制升值的信号。当前国内又面临疫情反复，经济下行压力加大的宏观环境，显然人民币汇率的贬值对于出口热度的维持可能起到一定程度的助益，或也可以换取一些宽松空间，政策取舍之间的选择，目前尚不明确；（3）底线或是不形成单边贬值预期。“快贬”好还是“慢贬”好，关键在于是否助长单边贬值预期。当前的人民币贬值，是释放前期国内货币政策宽松和中美利差倒挂等积累之下的压力，出清的过程或快或慢，总会来。目前看，前几个交易日的贬值速度属于很快的节奏，贬值在市场的预期内，只要压力释放后，不进一步强化贬值的预期，影响或也相对有限。另一个关键在于点位，但鉴于汇率的“测不准”，还需要市场力量和央行预期引导的平衡，央行“出牌”之际，或也是新的均衡实现之时。 总之，央行工具储备是相对充足的，市场看待当前的贬值也是相对理性的状态，管理当局的政策意图尚未明确显露，市场力量和预期引导的博弈也未展开，后期更关注贬值压力释放的过程能否平顺，以及压力出清后对国内政策宽松空间的影响。 （三）债市策略：短久期品种有超调，3-5年期已经“跌出”配置价值 对于当前债市而言，流动性处于极度宽松状态，短久期品种火爆，但长端走的是利多兑现逻辑，并且后期欠缺进一步做多的理由，收益率曲线走陡，投资者趋于防御。后续来看：（1）流动性宽松状态短期或维持，但时间不会太长，1年期品种有超调风险。4月流动性季度宽松，隔夜加权中枢下行至1.3%附近，其主要原因在于，3月末财政存款支出规模创历史同期新高，其中部分是“积攒效应”，部分或有央行上缴利润的影响，由于4月缴准等因素偏小，欠缺流动性的集中回收，叠加降准在下旬落地，往年4月收紧的最大因素“税期”被延后或打散，缓缴政策也减轻了收紧效应，导致资金面极度宽松；但4月末部分税期延后兑现，叠加5月份地方债的集中发行，资金面或也将随之趋于收敛，极度宽松状态很难长期维持。对于短久期品种，1年期国股行NCD价格在合理区间2.55%-2.75%之下，城投品种成交火爆，短期行情或已经有所超调，需要警惕仓位在短久期品种的过分集中和资金收敛带来的估值回归风险；（2）3-5年期利率品种，近期表现更为弱势，部分或因止盈盘集中出清影响，部分或有外资抛售的压力，使得3年期和5年期与短久期的利差处于较高分位数水平，本身收益率的绝对水平也处于配置价值区间。鉴于后期票息策略的确定性，当前3-5年期或处于配置价值区间内；（3）10年期利率品种的上行最为明显，回到本轮宽松预期发酵起点的位置，10年国债活跃券也在我们前期所提到2.7%-2.85%区间的上沿。一方面，当前的多空布局难以给长端继续做多提供理由。在降准落地前的一周，长端已经在走利多兑现的逻辑，上周进一步反应“宽信用”政策再次进入发力高峰。短期格局类似于2020年4月和2021年2月，即宽货币利多出尽，宽信用政策推出高峰，宽信用效果前途未卜；另一方面，期限利差又处于高分位数水平，难以定价后续可能的上行空间。从相对估值来看，止盈盘出清过程和宽信用政策推出高峰叠加，难以衡量长端对后续宽信用利空反应了多少，且本身疫情扰动、需求走弱、政策对冲的不确定都前所未有，长期逻辑也难以落地到短期定价中。故长端较为明确的是短期欠缺做多的理由，但并不明确有没有上行空间，建议“五一”节前较少交易，适度降低长端仓位，以时间换空间。 二、周度政策跟踪：金融“23条举措”加大支持经济力度，加快专项债发行 就宏观政策定调而言，把物流保通保畅工作放在重要位置，推动农产品和能源稳供。全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议部署十项重要举措，要求努力实现“民生要托底、货运要畅通、产业要循环”，包括建立健全物流保通保畅工作机制、加快推广使用全国统一互认的通行证等，把物流保通保畅放在全局工作的重要位置；国常会部署措施确保农产品稳定供应，利于稳定物价和保障民生，推动能源保供增供举措，推进条件成熟、发展需要的能源项目开工建设，利于扩大有效投资和带动就业。 就财政政策而言，加快新增专项债发行进度，防范化解隐性债务风险基调不改。据第一财经，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分专项债的发行，目前1.46万亿专项债提前批额度接近发完，意味剩余2.19万亿额度的大部分将集中在5、6月份发行，单月发行可能超过1万亿；中央深改委继续推进财政事权和支出责任划分改革、完善区域财政支持政策等，防范化解隐性债务风险的基调不改；财政部和税务总局发文加快增值税期末留抵退税政策实施进度，一方面加快小微企业留抵退税政策实施进度，另一方面提前退还中型企业存量留抵税额，以尽快释放政策红利。 就货币政策而言，首要维护物价稳定，“23条举措”加大支持实体经济力度。（1）易纲行长：参加博鳌亚洲论坛时指出中国货币政策的首要任务是维护物价稳定，在二十国集团会议上强调央行将继续发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。（2）支持实体经济的23条政策举措：央行、外管局从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加大支持实体经济力度的23条政策举措；值得注意的是，央行表示已向财政上缴的6000亿结存利润相当于全面降准0.25个百分点，后续结存利润上缴进度将靠前发力，视退税需要及时拨付，与其他操作相互配合有力保持流动性合理充裕；（3）央行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会：抓好近期各项金融政策的落地工作，加大疫情防控和经济社会发展金融支持，保障物流畅通和促进产业链供应链循环。 就金融监管而言，各部委贯彻金融委专题会议精神，推动疫情防控和经济社会发展。（1）国务院金融委专题会议：各部委学习贯彻会议精神，央行指出要提供良好的货币金融环境保持物价基本稳定，落实好稳企业保就业各项金融政策措施；银保监会提出从十个方面进一步增强和改善融资供给，努力促进国民经济良性循环；外管局表示要强化外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理；证监会表示要及时回应市场关切，引导市场预期。（2）社保和大型银行保险机构座谈会：证监会鼓励长期资金应提高投资能力和权益投资比例，引导更多中长期资金入市。 就房地产政策而言，因城施策基调不改，部分省会城市继续放宽政策。（1）房地产基调：“23条举措”中指出要因城施策，合理确定个人住房贷款的最低首付比例和贷款利率要求，支持房企合理融资需求；金融支持实体经济座谈会上，央行要求金融机构要因城施策落实好差别化住房信贷政策，满足购房者合理住房需求，继续执行好房地产金融宏观审慎管理制度。（2）部分省会城市继续放宽政策：继兰州、福州、郑州等省会城市后，昆明出台加大货币化安置力度、降低公积金购买二套房首付比例等政策。 三、利率债周度复盘：“宽信用”再次发酵，收益率上行接近2.85% 从上周行情来看，疫情冲击影响下3月经济数据偏弱，市场预期后续稳增长政策或加码对冲，专项债发行进度加快，金融“23条”等宽信用政策落地，叠加中美利差倒挂加剧，债市收益率上行接近2.85%。 周一，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为46，隔夜加权价格上行3.74bp收于1.3818%，7D加权价格上行6.3bp收于1.7921%，隔夜与7D资金均处于低位，资金面较为宽松；3月经济数据公布，制造业生产受防疫停工停产影响较大，对工业增速的拖累较明显，消费、地产投资单月增速转负，而基建投资仍呈高位上行，制造业投资仍具韧性，就业压力边际抬升；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.43%，5年期主力合约跌0.28%，2年期主力合约跌0.10%；10年期国开活跃券220205收益率上行4.5bp报3.0325%，成交1150笔，10年期国债活跃券220003收益率上行5.03bp报2.8075%，成交285笔。早盘公布的3月经济数据疫情冲击有所体现，市场预期后续稳增长政策或加码对冲，叠加下午媒体报道专项债将加速发行，现券收益率大幅上行，短端幅度高于长端。 周二，央行公开市场开100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为48，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格下行8bp收于1.2947%，7D加权价格下行5.6bp收于1.7357%，资金面较为宽松；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券220205收益率上行1.25bp报3.045%，成交750笔，10年期国债活跃券220003收益率上1.25bp报2.82%，成交288笔。日内资金充裕，短券表现较好，长端收益率仍受到“宽信用”预期的扰动，现券整体偏弱震荡。 周三，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期，4月LPR报价保持不变；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为50，隔夜加权价格上行0.8bp收于1.3028%，7D加权价格上行5bp收于1.7857%，资金报价持续在低位水平，资金面较为宽松；国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约收平，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.02%；10年期国开活跃券220205收益率上行1.75bp报3.0625%，成交1027笔，10年期国债活跃券220003收益率上行1.25bp报2.8325%，成交531笔。政策对冲举措频频加码，市场“宽信用”预期强烈，叠加隔夜美债收益率明显上行，中美利差倒挂加剧，成为债市现阶段的“逆风”因素，日内国债期货低位徘徊，短券上行幅度略大，债市情绪偏弱。 周四，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为49，隔夜加权价格下行1.4bp收于1.2891%，7D加权价格下行8bp收于1.7018%，隔夜资金一度降至1.1%附近，日内维持在1.3%下方的低位，资金面延续宽松；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%；10年期国开活跃券220205收益率下行0.25bp报3.0575%，成交739笔，10年期国债活跃券220003收益率下行0.97bp报2.8225%，成交335笔。人民币汇率快速走贬，汇率续创2021年11月以来新低，权益市场表现低迷，午盘短暂拉升，而后再度回落；股债跷板效应下，叠加资金面宽松、宽信用担忧冲击减弱，债市情绪稍有回暖，现券收益率普遍下行0-1bp，短端下行幅度略大。 周五，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为50，下午全市场资金情绪指数为49，非银资金情绪指数为52，隔夜加权价格下行3.1bp收于1.258%，7D加权价格下行16bp收于1.5401%，资金面持续宽松；国债期货全线收跌，10年期央票主力合约跌0.15%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.06%；10年期国开活跃券220205收益率上行1.4bp报3.0765%，成交560笔，10年期国债活跃券220003收益率上行1.75bp报2.8425%，成交260笔。日内资金供给充裕，隔夜报价创三个月以来新低，带动短券走强，收益率延续下行，而宽信用预期仍在，加之美联储鹰派表态持续，长端收益率继续承压上行。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差大幅走扩。资金价格处于低位带动现券短端收益率下行，而长端受“宽信用”和中美利差倒挂的影响大幅上行回调，故国债和国开期限利差继续走扩。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩至85BP以上，国开10Y-1Y利差走扩至95BP以上。 （一）资金面：央行持续对冲OMO到期，资金面较为宽松 （二）一级发行：国债、地方债和存单净融资上行，政金债净融资下行 （三）基准变动：国债和国开期限利差走扩 四、海外市场复盘：美债收益率震荡上行，海外主要央行紧缩预期升温 本周10年期美债收益率延续上行趋势，主要受海外主要央行货币政策紧缩预期快速升温影响。上半周，俄乌武装冲突未有降温，和平谈判进展可能有限，经济衰退预期反复，但由于欧央行近期多位官员发表更加激进的鹰派观点，支持7月逐步取消资产购买计划，并最早可能在7月加息，导致海外市场对紧缩担忧升温，叠加美国房地产数据继续走强，10年期美债收益率上行10个bp至2.93%。周中，海外经济和政策多空因素继续博弈，20年期美国国债一级发行数据显示终端需求明显走强，带动10年期美债收益率下行9个bp至2.85%。下半周，英央行鸽派官员演讲中表示，正在考虑比单次加息25个bp更快的调整节奏，海外市场紧缩恐慌再次升温，同时美联储官员戴利认为未来或多次加息50个bp，鲍威尔同样表示5月议息会议可能考虑加息50个bp，10年期美债收益率反弹至2.9%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率普遍上行，1年期至3年期美债收益率上行20个bp以上，上行幅度明显超过中端和长端，10年期美债收益率从2.83%上行7个bp至2.90%。期限利差方面，本周10年与2年期美债利差期限收窄至18个bp，10年期与5年期美债收益率再次倒挂。中美利差方面，中美利差继续倒挂，10年期中美利差为-5.91个bp，与上周基本持平，2年期和5年期中美利差倒挂程度加深，分别为-39个bp和-33个bp。资金方面，3个月Libor美元指数大幅上行，Libor-美债3个月利差走阔，美元资金价格边际上行；欧元对美元1年期流动性互换基点小幅回升，欧元流动性或仍偏紧。 （一）利差变化：期限利差收窄，中美利差继续倒挂 （二）隐含预期：长期通胀预期继续上升，市场对美联储年内加息预期升至9次 （三）资金面：美元资金价格边际收紧，欧元流动性或仍偏紧 （四）其他海外市场指标：海外多国汇率贬值，大宗商品价格有所回落 具体内容详见华创证券研究所4月24日发布的报告《应对汇率贬值，央行可以出什么牌？——利率周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1585篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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