【国金晨讯】原材料成本上升对机械行业影响几何?美债期限倒挂,这次哪里不一样?

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】原材料成本上升对机械行业影响几何?美债期限倒挂,这次哪里不一样?》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯4月25日 音频： 进度条 00:00 05:16 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年4月25日 今日精选 【宏观赵伟】美债期限倒挂无需担忧，原因1）剔除通胀补偿后，实际利率曲线没有倒挂；2）近年来实际利率中枢下行与美联储购债行为导致利率曲线更为平坦，倒挂本就更易发生，这也进一步弱化了倒挂的指引意义；3）历史上的名义利率期限倒挂中，通胀倒挂并非常态，本轮的倒挂更多受到供给侧的扰动。当前期限倒挂，或促使美联储加速缩表进程，推动长端利率上行延续。 【机械满在朋】推荐华锐精密/欧科亿/应流股份/巨一科技/江苏神通。机械作为中游制造业，受上下游的联动影响比较大。疫情导致的物流不顺畅，引发了成本端的上升，同时又压制了下游需求的释放。随着稳增长的政策逐步发力，疫情干扰出现拐点，我们判断，从5月份开始机械行业景气度有望环比改善。建议重点关注数控刀具/核电设备/锂电设备/工程机械。 【食饮刘宸倩】持续推荐茅台。I茅台“线上购酒，就近提货”实现ToC架构，与茅台云商不同（申购模式+数字化更强+把控权集中）让茅台酒市场价格更贴近实际供需情况，挤出非理性的炒作水分，反映合理价值。 【医药王班】持续关注恒瑞医药，18年以来集采涉及药品销售收入均有极大下降，其中21年下滑 37%。PD-1 卡瑞利珠单抗医保谈判价格下降 85%左右，带动收入下滑。21年研发投入和研发费用均创历史新高为长远发展有力支撑，创新药管线将逐渐进入放量周期。 【医疗袁维】持续关注鱼跃医疗，呼吸机等新冠相关业务下降影响短期增速，糖尿病护理、康复器械等常规业务持续增长。21年系列新产品持续获批上市，销售团队规模和研发投入增加。AED产品国内顺利获批NMPA注册证，助力公司快速抢占市场，提升急救板块整体毛利率。 【医药袁维】持续关注华润三九，Q1利润增长超出预期，销售费用率23%（-10%）；净利率20.2%（+4.3%）。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升。 【电新姚遥】持续推荐晶科能源，21年组件出货同比高增Y/Y+18.5，硅片/电池片/组件产能分别达到 32.5/24/45GW。东南亚已形成 7GW硅片-电池-组件一体化产能，一体化率提升有望持续提升盈利能力。海外分布式市场溢价有望贡献超额利润，持续拓展储能系统、改造海宁 BIPV 产线等新业务。 【金属倪文祎】持续关注太钢不锈，Q1归母净利环比扭亏，钢铁盈利改善，Q1综合毛利率10.46%，环比增加7.37pcts，同降5.49pcts。Q2基建、地产稳增长需求回暖，钢铁业绩有望逐步回升。22年公司计划产钢1269万吨，其中不锈钢450万吨。并购鑫海扩张产能，“量增”逻辑确定性强。 【化妆品罗晓婷】持续关注科思股份，公司21年营收10.90亿元，同增8.13%，归母净利润1.33亿元，同降18.72%，原因系毛利率下降及不再享受疫情费用减免政策。新产能投产+海外订单恢复+国内加速拓展，使得公司2H21收入增长靓丽（+40.53%），而成本压力仍待传导。防晒龙头积极拓展新产能/工艺/产品，新产能爬坡拖累净利表现。 【传媒伍兆丰】持续关注吉比特，1Q22营收12.29亿元同增9.98%，归母净利3.50亿元同降4.27%，原因系研运人员增加推动费用支出增长；同时，研运人员增长亦带动公司长线运营、研发能力进一步提升。公司重点储备《奥比岛》预计年内上线，有望推动业绩增长。 【传媒伍兆丰】持续关注宝通科技，21年营收27.60亿元同增4.62%，归母净利4.03亿元同降7.81%，原因系研发费用投入增加。公司智能输送数字化产品业务稳步增长，同时持续加强虚拟现实领域的布局，有望强化游戏和工业互联网协同。随着易幻加强拓展国内业务，公司营收有望保持增长。 美债研究系列之一：美债期限倒挂，这次哪里不一样? 赵伟/段小乐/李欣越 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：1）近期，美债利差期限倒挂，引发市场对美国经济即将步入衰退的担忧。历史上，美债期限倒挂较好地预测了经济衰退，但两者并非因果关系。由于利率曲线中隐含的前瞻性市场预期，倒挂通常会反映更易衰退的市场环境。2）本轮倒挂无需担忧，原因有三：1）剔除通胀补偿后，实际利率曲线没有倒挂；2）近年来实际利率中枢下行与美联储购债行为导致利率曲线更为平坦，倒挂本就更易发生，这也进一步弱化了倒挂的指引意义；3）历史上的名义利率期限倒挂中，通胀倒挂并非常态，本轮的倒挂更多受到供给侧的扰动。3）当前的期限倒挂，或促使美联储加速缩表进程，推动长端利率上行延续。一方面，这将对高估值资产的风险偏好形成一定压制，期间价值股表现相对占优；另一方面，按揭利率快速上行已经在冲击房地产市场，低评级企业融资成本上行叠加未来到期压力，也将加剧潜在风险暴露的可能。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期。 ？？详细内容请点击《美债研究系列之一：美债期限倒挂，这次哪里不一样?》 机械行业基础研究专题一：原材料成本上升对机械行业影响几何？ 满在朋/秦亚男/李嘉伦 满在朋 资源与环境研究中心 机械行业首席分析师 投资逻辑：2021年机械行业呈现明显的“利润增速低于收入增速”现象。我们统计发现，每轮机械行业公司收入扩张时期，“净利润增速低于收入增速”的公司比例却大幅提升。在已公布2021年年报的机械公司中，净利润增速低于收入增速的公司占收入正增长的比重达74%，显著高于2017年情形。这与机械行业的规模效应相悖，我们认为，主要是由于成本端的压力所致，规模效应或不足以对冲原材料成本的大幅上涨。规模效应+成本转嫁是应对成本上涨的重要举措。机械行业的产品主要分为通用设备和专用设备两大类，规模效应是多数通用设备公司常规对冲原材料涨价的举措之一、少数会向下游涨价。大多数专用设备定价逻辑是成本加成定价模式，通过新的订单向下游转移成本压力，通常有3 个月~1 年不等的时滞。一是建议关注原材料成本占比较高且规模效应较强的公司，如应流股份、江苏神通；二是建议关注今年产品价格有明显的上调的公司，如华锐精密、欧科亿。 风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动；原材料价格波动对于机械企业盈利能力具有影响。 ？？详细内容请点击《机械行业基础研究专题一：原材料成本上升对机械行业影响几何？》 杰瑞股份首次覆盖:油服景气度提升，装备龙头国内外齐驱并进 满在朋/李嘉伦 满在朋 资源与环境研究中心 机械行业首席分析师 投资逻辑：2022年有望成为油公司资本开支大年，公司将充分受益：国际油气价格自2020H2开始反弹，油服行业景气度持续回暖，公司2021年新签订单147.94亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.6亿元（含税），同比增长91.2%，订单已出现显著增长。展望2022年，预计全球上游勘探开发资本开支同比增长24%，有望成为油公司资本开支大年，油服行业景气度将继续提升，公司伴随国内非常规油气大开发，北美市场拓展，后续业绩有望取得良好表现。 风险提示：油价大幅下跌，非常规油气开采进度低于预期，海外市场开拓受阻、汇率波动风险。 ？？详细内容请点击《杰瑞股份首次覆盖:油服景气度提升，装备龙头国内外齐驱并进》 贵州茅台专题报告：i茅台意义几何？ 刘宸倩/叶韬 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 投资逻辑：1）i茅台是什么？“i茅台”定位为股份出品的数字营销平台，以“线上购酒，就近提货”的方式实现了ToC的架构，是公司践行新零售的新尝试，对线下流通渠道进行补足。2）i茅台和茅台云商有何不同？采取申购模式而非抢购模式；数字化程度更强，通过产品引流加强茅台文化营销；把控权集中，股份公司掌控产品投放、审批等权限，公平性更强。3）透过i茅台，反映了公司何种谋划？i茅台本质上是市场化改革中的一环，我们认为市场化改革本质上是让茅台酒市场价格更贴近实际供需情况，挤出非理性的炒作水分，反映合理价值。长期护城河深厚，品牌渠道多轮驱动。长期看公司品牌力+产品力突出，供需缺口从当前申购情况中可见一斑。结合18年茅台基酒产能提升，整体量价齐升逻辑较强。“十四五”期间，集团层面发展目标围绕双翻番，我们预计22年规划目标可高质且从容地完成，建议把握公司产品矩阵优化+营销体系改革+公司治理改善的增长逻辑。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情持续反复风险，政策风险，食品安全风险。 ？？详细内容请点击《贵州茅台专题报告：i茅台意义几何？》 恒瑞医药年报点评：创新转型过渡期，坚持加大研发投入 王班/王维肖 王班 医药健康研究中心 医药首席分析师 业绩简评：4月22日公司发布2021年年报和2022年一季报，2021 年营收 259.06 亿元，同比下降 6.59%；归母净利润45.30 亿元，同比下降 28.41%。2022年一季度营收54.79亿元，同比下降20.93%；归母净利润12.37亿元，同比下降17.35%。 经营分析：主要业绩影响因素为：1.集采影响持续；2.医保谈判价格降幅较大；3.持续加大研发投入。2021年公司有3款创新药首次获批上市，另有5个药物的6项适应症已经申报NDA，预计公司创新药管线将逐渐进入放量周期。 风险提示：竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。 ？？详细内容请点击《恒瑞医药年报点评：创新转型过渡期，坚持加大研发投入》 鱼跃医疗2021年报点评：抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展 袁维/何冠洲 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩简评：2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%；实现归母净利润14.82亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比-19%；分季度来看，2021年Q4公司实现收入15.84亿元，同比-16%，归母净利润1.31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。 经营分析：新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。系列新产品持续获批，费用端投入加速。AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。 风险提示：收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 ？？详细内容请点击《鱼跃医疗2021年报点评：抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展》 华润三九一季报点评：利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩简评：4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收41.94亿元(+2.8%)，归母净利润8.39亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97亿元(+28%)。 经营分析：利润增长超出预期，转型驱动“质+量”双升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。公司CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升；另一方面，专科线+配方颗粒，驱动处方药业务发展，销售费用率有所缩减，盈利能力不断提升。发挥999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。 风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 ？？详细内容请点击《华润三九一季报点评：利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展》 谱尼测试2021年报点评:生命科学与健康环保领域高增，业绩超预期 许隽逸 李蓉 资源与环境研究中心 公用事业首席分析师 业绩简评：公司2021 年全年实现营业收入20.06亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长34.54%，业绩增速超过预期；通过计算得出2021年Q4季度营收6.65亿元，同比增长32.2%，归母净利润1.27亿元，同比增长13.4%。 经营分析：多领域业务共促公司业绩增长：公司在传统食品、环境、医学、药学、汽车等业务领域均实现营收的快速增长，生命科学与健康环保业务同比增收45.83%，汽车消费品业务同比增收18.35%。公司实验室产能扩张，解决业绩瓶颈，新拓展业务情景向好。 风险提示：宏观经济波动、实验室投产进度不及预期、行业竞争加剧等。 ？？详细内容请点击《谱尼测试2021年报点评:生命科学与健康环保领域高增，业绩超预期》 晶科能源2021年报及2022Q1预告点评:Q1业绩略超预期，单瓦盈利持续提升 姚遥/宇文甸/张嘉文 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩简评：4月22日，公司发布2021年报及2022一季报预告，2021年实现营收405.7亿元，同比增长20.5%；归母净利润11.4亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润5.3亿元，同比下降41.7%，非经常损益主要为政府补助和汇兑损失，符合预期。2022年一季度公司预计实现归母净利润为3.8~4.2亿元，同比增长57.6%~74.2%；扣非归母净利润2.8~3.2亿元，同比增长261.5%~313.1%，略超预期。 点评：组件出货高增，盈利能力逐季提升；一体化及海外产能布局持续完善，提升盈利能力同时对冲贸易摩擦风险；差异化产品享受溢价，并持续拓展新业务。 风险提示：国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。 ？？详细内容请点击《晶科能源2021年报及2022Q1预告点评:Q1业绩略超预期，单瓦盈利持续提升》 华友钴业年报点评：景气周期+锂电放量，高利润延续 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 事件：22年4月22日公司发布21年年报。全年实现营收353.2亿元，同比+66.7%；实现归母净利润39.0亿元，同比+234.6%；21Q4营收125.2亿元，同比+97.2%；归母净利润15.3亿元，同比+219.7%。 点评：资源板块：印尼镍项目产能放量贡献资源端增量。印尼两个湿法镍及一个火法镍项目将于22-23年陆续投，未来2-3年间镍项目将持续贡献产量增量，此外湿法项目显著成本优势将保障额外盈利贡献。锂电板块：前驱体&正极材料产能扩张稳步推进。中短期来看，2-3年内规划的前驱体及正极产能确定性较强，且原料端成本优势保证产能可以得到顺利消化。锂电板块将作为盈利补充，平抑公司资源板块带来的业绩周期性波动。 风险提示：新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。 ？？详细内容请点击《华友钴业年报点评：景气周期+锂电放量，高利润延续》 太钢不锈业绩点评：Q1环比大幅改善 倪文祎/宋洋 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 事件：2021年实现营收1014.37亿元，同比增长50.46%；实现归母净利润63.1亿元，同比增长263.63%；2022年一季度公司实现营收232.04亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润12.72亿元，同比减少31.80% 点评：Q1环比大幅改善。Q1公司归母净利润环比扭亏，钢铁盈利改善，Q1综合毛利率10.46%，环比增加7.37pcts，同比下降5.49pcts，Q2基建、地产稳增长需求回暖，公司钢铁业绩有望逐步回升。22年公司计划产钢1269万吨，其中不锈钢450万吨。并购鑫海扩张产能，“量增”逻辑确定性强。集团原料保供，成本优势显著。 风险提示：钢产品价格波动风险；控产量导致产量下降；并购及海外布局不达预期。 ？？详细内容请点击《太钢不锈业绩点评：Q1环比大幅改善》 圣邦股份业绩点评：高研发，扩新品 赵晋/邵广雨 赵晋 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究员 事件：4月22日晚，公司发布21年年报及22年一季报，公司全年实现营收22.38亿元，同比增长87.07%，归母净利润6.99亿元，同比增长142.21%；22Q1实现营收7.75亿元，同比增长96.81%；归母净利润2.6亿元，同比增长244.98%，业绩超预期。 点评：21年及22Q1公司业绩实现高增长，主要得益于市场需求旺盛（21年模拟芯片市场规模同比+30%，预计22年持续增长12%）及公司的高研发投入（研发费用同比+77%），新产品扩充500种，可供销售产品达3800种。行业缺货及产品结构优化（信号链产品占比提升3%）助力21年综合毛利率持续提升7pct，22Q1继续提升5pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险等。 ？？详细内容请点击《圣邦股份业绩点评：高研发，扩新品》 波司登点评：获穆迪和标普双投资级，看好品牌长期增长 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 事件：4月22日据格隆汇报道，波司登在官网发布两大国际权威评级机构穆迪和标普对公司分别授予的Baa3（展望稳定）及BBB-（展望稳定）长期信用评级。 点评：获服饰行业最高国际信用评级，可持续发展倍受认可：两大国际权威评级机构均授予公司展望稳定的长期信用评级，这也是中国品牌服饰行业目前最好的国际评级结果，充分彰显资本市场对于公司可持续发展的肯定、以及对企业持续高品质增长的信心；此外，本次双评级也展现了公司在财务弹性、偿债水平方面的监管能力，健康现金流及低杠杆带动下公司的经营情况不断提升。我们看好公司强大的品牌势能及其在羽绒服行业的领先优势，随着公司在品牌、渠道、供应链等多维度持续提升，并通过经营提效带动盈利增长，长期高质量增长有望持续。 风险提示：提价不及预期，疫情扩散影响销售等。 ？？详细内容请点击《波司登点评：获穆迪和标普双投资级，看好品牌长期增长》 欧派家居年报点评：利润短期承压，大家居领先优势依然突出 谢丽媛/张杨桓 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 事件：4Q公司营收同比+20.6%，归母净利同比-9.8%，收入表现略超预期，利润略承压。 点评：全渠道拓展奠定流量争夺优势，零售单店收入提升成主驱动：分渠道来看，公司4Q经销/直营/大宗收入分别同比+21.2%/+33.8%/+21.9%，零售延续较快增长，预计主要依托公司持续进行整装、拎包等新渠道拓展，其中整装大家居接单业绩增长超90%。衣柜独立店持续向综合店升级，较3Q橱衣综合/独立衣柜/卫浴/木门店分别+29/-24/+102/-135家，由此来看各类门店单店收入均进一步提升。原材料涨价叠加结构因素拉低4Q毛利率。信息化能力显著领先，经营模式持续创新，稳健增长可期。 风险提示：新业务拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。 ？？详细内容请点击《欧派家居年报点评：利润短期承压，大家居领先优势依然突出》 科思股份21年报点评：4Q21收入增长提速，新产能+新产品持续拓展 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 事件：4.22公司公告21年营收10.90亿元、同增8.13%，归母净利1.33亿元、同降18.72%，净利低于收入主要为毛利率降及不再享受疫情费用减免政策。21年净利率12.18%（-4.02PCT）。拟10股派发3元（含税）、转赠5股。4Q21营收增40.53%、净利同降52.8%。新产能投产+海外订单恢复+国内加速拓展，2H21收入增长靓丽（Q4增长提速），而成本压力仍待传导，Q4净利表现低于预期、净利率6.08%（-12.04PCT）。 点评：成本压力下净利率Q2以来持续同比下降。毛利率自Q2以来持续同比下降，主要为原材料及海运价格大幅上涨+新增产能利用率爬坡；费用率Q2Q3同比持续下降，Q4因上一年低基数同比提升、但环比仍提升。 风险提示：成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。 ？？详细内容请点击《科思股份21年报点评：4Q21收入增长提速，新产能+新产品持续拓展》 吉比特22一季报点评：合同负债进一步提升，关注《奥比岛》进展 伍兆丰/李敬雷 伍兆丰 消费升级与娱乐研究中心 传媒互联网研究员 事件：2022年4月22日，吉比特发布22年一季度报告，2022Q1年营收12.29亿元，同比增长9.98%；归母净利润为3.50亿元，同比下降4.27%；扣非归母净利润3.33亿元，同比下降4.13%。 点评：核心游戏同比保持增长，被代理游戏《鬼谷八荒》收入下滑部分抵消。22Q1合同负债进一步提升，关注未来递延收入的逐渐释放。《问道手游》6周年有望推动业绩稳步增长，关注重点游戏《奥比岛：梦想国度》上线进展。 风险提示：核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险。 ？？详细内容请点击《吉比特22一季报点评：合同负债进一步提升，关注《奥比岛》进展》 宝通科技年报&一季报点评：持续加强元宇宙布局，关注自研储备上线进展 伍兆丰/李敬雷 伍兆丰 消费升级与娱乐研究中心 传媒互联网研究员 事件：2022年4月22日，宝通科技发布21年年报及22年一季报，21年营收为27.60亿元，同比增长4.62%，归母净利润为4.03亿元，同比下降7.81%；22Q1公司营收6.62亿元，同比下降9.62%，归母净利润为0.69亿元，同比下降43.96%。 点评：智能输送数字化产品业务稳步增长，智能运营一体化服务业务有望加速推进。公司持续加强虚拟现实领域的布局，有望强化游戏和工业互联网协同。子公司加大研发投入，关注22年自研游戏储备。 风险提示：游戏表现不及预期；游戏政策风险；游戏上线时间不及预期。 ？？详细内容请点击《宝通科技年报&一季报点评：持续加强元宇宙布局，关注自研储备上线进展》

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