科大讯飞:21营收超预期,22Q1高增延续——华创计算机王文龙团队
(以下内容从华创证券《科大讯飞:21营收超预期,22Q1高增延续——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年和2022年Q1业绩:2021年营业收入183.1亿元,同比增长41%,归母净利润15.6亿元,同比增长14%;扣非净利润9.79亿元,同比增长28%。21Q4实现营业收入74.5亿元,同比增长30%;归母净利8.3亿元,同比增长2%;归母扣非净利润4.6亿元,同比减少32%。22Q1实现业绩:营业收入35.1亿元,同比增长40%;归母净利1.1亿元,同比减少21%;归母扣非净利润1.46亿元,同比增长38%。 评论 1、营收增长超预期,人员高增影响即期利润:21年整体41%增长超市场预期,分业务看,教育、开放平台、智能硬件、汽车等核心业务增长符合预期,增速分别为50%、56%、42%、39%。信息工程业务增长61%,增速超出市场预期,该业务利润率较低(毛利率20.51%),使得公司收入结构变化,带动公司利润率并未如预期提高。同时,21年公司新增3301人,打破19-20年的人员内部优化慢增长,开启新扩张阶段,人员费用成本对年度利润造成一定影响,增速14%,略低于预期。 2、22Q1继续高增长,存货提升明显:22Q1营收增速超预期,预计教育、开放平台等核心业务继续保持高质量增长;扣非净利润同比增38%,与收入增速齐头并进,业务质量相较21Q4有明显回升。归母净利润下滑主要系一季度公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致。存货29.76亿元,存货明显提升,说明公司备货充分。 3、收入各地开花,消费类硬件重回放量增长通道。收入各地开花,增速上:华北88%、华中134%、东北98%,华东41%,均强势增长,与公司因材施教全国化推动节奏一致。华东营收占比55%,并没有地域依赖。前五大客户营收占比12%,反映无大订单依赖。此外,21年个册粘性进一步加强,运营学校覆盖数增长50%,用户增长40%,续购率提升到90%。21年消费类硬件销量重回放量增长通道,销量增长140%,京东天猫GMV及销量同比增长200%。 4、盈利预测、估值及投资评级:从2022年维度看,4月份疫情会对项目型业务产生一定执行上的影响,考虑订单饱和度较高,预测公司22~24年的收入增速分别为31.4%,29.3%,25.4%,收入分别为241亿,311亿,390亿元,22~24年的归母净利润分别为21.1亿,31.1亿,41.5亿,EPS分别为0.91,1.34,1.79元/股(22,23年原值为0.93元,1.20元/股)。以4月22日收盘价计算市盈率分别为43/29/22倍。如果未来AI+教育变现实际应用落地,能打开更高弹性的成长通道,维持“强推”评级。参考DCF绝对估值方法,目标价56.9元/股。 5、风险提示:AI技术进步进展不及预期,AI+行业应用落地效果不及预期,校内数据相关监管政策可能的不利影响;学习机市场激烈竞争导致的降价。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所4月24日发布的《科大讯飞(002230)2021年报&2022年一季报点评:21营收超预期,22Q1高增延续》。 团队介绍 组长、首席分析师:王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士,7年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名;2019年金麒麟新锐分析师。 联名首席分析师:孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和4年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 高级分析师:张璋 爱荷华州立大学硕士,6年计算机研究经验,曾任职于广发证券、浙商基金,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2016-2017年所在团队取得新财富第四名/第三名。 研究员:邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年和2022年Q1业绩:2021年营业收入183.1亿元,同比增长41%,归母净利润15.6亿元,同比增长14%;扣非净利润9.79亿元,同比增长28%。21Q4实现营业收入74.5亿元,同比增长30%;归母净利8.3亿元,同比增长2%;归母扣非净利润4.6亿元,同比减少32%。22Q1实现业绩:营业收入35.1亿元,同比增长40%;归母净利1.1亿元,同比减少21%;归母扣非净利润1.46亿元,同比增长38%。 评论 1、营收增长超预期,人员高增影响即期利润:21年整体41%增长超市场预期,分业务看,教育、开放平台、智能硬件、汽车等核心业务增长符合预期,增速分别为50%、56%、42%、39%。信息工程业务增长61%,增速超出市场预期,该业务利润率较低(毛利率20.51%),使得公司收入结构变化,带动公司利润率并未如预期提高。同时,21年公司新增3301人,打破19-20年的人员内部优化慢增长,开启新扩张阶段,人员费用成本对年度利润造成一定影响,增速14%,略低于预期。 2、22Q1继续高增长,存货提升明显:22Q1营收增速超预期,预计教育、开放平台等核心业务继续保持高质量增长;扣非净利润同比增38%,与收入增速齐头并进,业务质量相较21Q4有明显回升。归母净利润下滑主要系一季度公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致。存货29.76亿元,存货明显提升,说明公司备货充分。 3、收入各地开花,消费类硬件重回放量增长通道。收入各地开花,增速上:华北88%、华中134%、东北98%,华东41%,均强势增长,与公司因材施教全国化推动节奏一致。华东营收占比55%,并没有地域依赖。前五大客户营收占比12%,反映无大订单依赖。此外,21年个册粘性进一步加强,运营学校覆盖数增长50%,用户增长40%,续购率提升到90%。21年消费类硬件销量重回放量增长通道,销量增长140%,京东天猫GMV及销量同比增长200%。 4、盈利预测、估值及投资评级:从2022年维度看,4月份疫情会对项目型业务产生一定执行上的影响,考虑订单饱和度较高,预测公司22~24年的收入增速分别为31.4%,29.3%,25.4%,收入分别为241亿,311亿,390亿元,22~24年的归母净利润分别为21.1亿,31.1亿,41.5亿,EPS分别为0.91,1.34,1.79元/股(22,23年原值为0.93元,1.20元/股)。以4月22日收盘价计算市盈率分别为43/29/22倍。如果未来AI+教育变现实际应用落地,能打开更高弹性的成长通道,维持“强推”评级。参考DCF绝对估值方法,目标价56.9元/股。 5、风险提示:AI技术进步进展不及预期,AI+行业应用落地效果不及预期,校内数据相关监管政策可能的不利影响;学习机市场激烈竞争导致的降价。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所4月24日发布的《科大讯飞(002230)2021年报&2022年一季报点评:21营收超预期,22Q1高增延续》。 团队介绍 组长、首席分析师:王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士,7年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名;2019年金麒麟新锐分析师。 联名首席分析师:孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和4年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 高级分析师:张璋 爱荷华州立大学硕士,6年计算机研究经验,曾任职于广发证券、浙商基金,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2016-2017年所在团队取得新财富第四名/第三名。 研究员:邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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