【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券
（以下内容从国信证券《【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛 聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹 熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【磷化工行业 | 专题报告：磷化工行业分析框架】-国信证券 【磷肥行业专题-成本支撑叠加货源偏紧，春耕旺季期间磷肥延续复苏趋势】-国信证券 【钾肥行业专题 | 钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1、全球作物的上涨周期有望带动农资的需求回暖，并拉动化肥整体景气度上升。国际市场的化肥价格与农产品价格高度相关，化肥在对农作物增产的作用中约占40%～60%的功劳；在农产品价格更高的时候，农民有望施用更多的肥。自2020年起，新一轮的全球粮价上涨主要受供给紧张+货币超发的双重驱动：美国、巴西等农业主产区受干旱天气冲击，玉米、大豆等主要农产品库存消费比持续下降；饲用需求回暖和疫情导致的货币超发助推全球粮价上涨；此外，2022年以来俄乌冲突加剧了小麦和玉米等农产品的流通紧张预期。目前农产品处于历史高位，随着后市拉尼娜或反复，新冠和地缘政治形势尚不明朗，我们看好国际粮价景气度有望延续，将有望持续支撑海外化肥的施用及补库需求。而国内粮食及价格则相对安全且可控，我国粮价将持续平稳运行。 2、海外及出口市场：国际市场需求回暖而供应阶段性受阻，海内外磷铵价差持续扩大。近年来，在能源价格高企、全球海运不畅、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、俄罗斯和乌克兰冲突持续发酵（俄罗斯是全球第三大磷肥出口国，占据全球14%出口量）的背景下，海外磷肥市场价格大幅上涨。而国内磷肥价格则受到监管调控，近期保持平稳运行态势。截至2022年4月22日，目前出口离岸价-国内磷铵价差已经达到了3000元/吨以上。据隆众资讯及金联创数据，目前磷酸一铵波罗的海FOB价格已上涨至1195美元/吨，国内报价约为3506元/吨；磷酸二铵中国FOB价格已上涨至1090美元/吨，国内磷酸二铵报价为3669元/吨。近期，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。在我国政策护航确保国内化肥保供稳价的背景下，我们看好国内磷肥价格将平稳运行；而海外-内价差仍将维持高位。 3、磷肥成本端：磷矿石、硫磺等原料上涨，成本端强势支撑。近期硫磺补给船货量仍然有限，美金盘价位维持坚挺；未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧；合成氨产业结构调整成效显著，2020年末起天然气短缺、煤炭价格上涨推动合成氨价格上行。成本面支撑下磷铵市场行情偏强运行，我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著。 4、磷肥供给端：供给侧改革成效显著，全国磷肥产量总体下降。2022年4月7日，工信部等六部门发布意见进一步指出，要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。我们预计未来几年，部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产，市场集中度将更加明显，“转型升级”是未来化肥行业的主题，新增产能将受到严格限制。 5、磷肥需求端：积极开展春耕备肥确保粮食安全生产，春季需求已基本释放，夏收开镰在即。2022年2月起春耕逐步开展，农资需求进入旺季，在我国疫情防控形势严峻复杂的背景下，为做好今年春耕化肥保供稳价工作，一方面，国家发展改革委等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行；另一方面，前期中央财政下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。目前，据农村农业部数据，春耕期间化肥需求总量约3980万吨（实物量），化肥供应总量4830万吨（含生产、库存和进口量），整体来看，我国化肥供应总量保障较充分；同时在化肥保供的助力下，我国粮食供应和储备充足，粮食安全是有保障的。 投资建议： 磷肥及磷化工相关企业将有望充分受益于此次行业景气，我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著。建议关注：【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】、【湖北宜化】、【川发龙蟒】、【川金诺】、【新洋丰】等公司。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；磷肥需求不及预期的风险；宏观经济大幅下行的风险等。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛 聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹 熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【磷化工行业 | 专题报告：磷化工行业分析框架】-国信证券 【磷肥行业专题-成本支撑叠加货源偏紧，春耕旺季期间磷肥延续复苏趋势】-国信证券 【钾肥行业专题 | 钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1、全球作物的上涨周期有望带动农资的需求回暖，并拉动化肥整体景气度上升。国际市场的化肥价格与农产品价格高度相关，化肥在对农作物增产的作用中约占40%～60%的功劳；在农产品价格更高的时候，农民有望施用更多的肥。自2020年起，新一轮的全球粮价上涨主要受供给紧张+货币超发的双重驱动：美国、巴西等农业主产区受干旱天气冲击，玉米、大豆等主要农产品库存消费比持续下降；饲用需求回暖和疫情导致的货币超发助推全球粮价上涨；此外，2022年以来俄乌冲突加剧了小麦和玉米等农产品的流通紧张预期。目前农产品处于历史高位，随着后市拉尼娜或反复，新冠和地缘政治形势尚不明朗，我们看好国际粮价景气度有望延续，将有望持续支撑海外化肥的施用及补库需求。而国内粮食及价格则相对安全且可控，我国粮价将持续平稳运行。 2、海外及出口市场：国际市场需求回暖而供应阶段性受阻，海内外磷铵价差持续扩大。近年来，在能源价格高企、全球海运不畅、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、俄罗斯和乌克兰冲突持续发酵（俄罗斯是全球第三大磷肥出口国，占据全球14%出口量）的背景下，海外磷肥市场价格大幅上涨。而国内磷肥价格则受到监管调控，近期保持平稳运行态势。截至2022年4月22日，目前出口离岸价-国内磷铵价差已经达到了3000元/吨以上。据隆众资讯及金联创数据，目前磷酸一铵波罗的海FOB价格已上涨至1195美元/吨，国内报价约为3506元/吨；磷酸二铵中国FOB价格已上涨至1090美元/吨，国内磷酸二铵报价为3669元/吨。近期，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。在我国政策护航确保国内化肥保供稳价的背景下，我们看好国内磷肥价格将平稳运行；而海外-内价差仍将维持高位。 3、磷肥成本端：磷矿石、硫磺等原料上涨，成本端强势支撑。近期硫磺补给船货量仍然有限，美金盘价位维持坚挺；未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧；合成氨产业结构调整成效显著，2020年末起天然气短缺、煤炭价格上涨推动合成氨价格上行。成本面支撑下磷铵市场行情偏强运行，我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著。 4、磷肥供给端：供给侧改革成效显著，全国磷肥产量总体下降。2022年4月7日，工信部等六部门发布意见进一步指出，要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。我们预计未来几年，部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产，市场集中度将更加明显，“转型升级”是未来化肥行业的主题，新增产能将受到严格限制。 5、磷肥需求端：积极开展春耕备肥确保粮食安全生产，春季需求已基本释放，夏收开镰在即。2022年2月起春耕逐步开展，农资需求进入旺季，在我国疫情防控形势严峻复杂的背景下，为做好今年春耕化肥保供稳价工作，一方面，国家发展改革委等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行；另一方面，前期中央财政下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。目前，据农村农业部数据，春耕期间化肥需求总量约3980万吨（实物量），化肥供应总量4830万吨（含生产、库存和进口量），整体来看，我国化肥供应总量保障较充分；同时在化肥保供的助力下，我国粮食供应和储备充足，粮食安全是有保障的。 投资建议： 磷肥及磷化工相关企业将有望充分受益于此次行业景气，我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著。建议关注：【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】、【湖北宜化】、【川发龙蟒】、【川金诺】、【新洋丰】等公司。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；磷肥需求不及预期的风险；宏观经济大幅下行的风险等。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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