【国君通信|公司深度】拓邦股份:稳中求进的智控龙头,开启智能物联新篇章

（以下内容从国泰君安《【国君通信|公司深度】拓邦股份:稳中求进的智控龙头,开启智能物联新篇章》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 1.投资建议 公司主营智能控制器、锂电池和高效电机的研发、生产、销售和解决方案提供，形成了“一体两翼”的经营模式，业务之间协同发展。核心观点如下： 市场认为2019年公司整体毛利率已经提升2.06个百分点，对后续提升空间估计较为保守。但我们认为公司的智能控制器业务受益于智能家居和物联网的发展，智能化水平已经大幅提升，研发投入带来产品的智能化、物联化升级，附加值提升；另一方面，公司智能控制器业务已经由传统的控制器生产销售逐步转变到提供一体化智能解决方案。随着产品结构的优化和产品附加值提升，智能控制器这一核心主业的毛利率水平仍有继续提升空间。 我们认为公司作为深耕产业的智能控制器龙头，聚焦“先联网后生态”，“智慧+”战略的持续落地将帮助公司进一步巩固市场地位。伴随着物联网浪潮和智能控制器行业市场的稳步增长，以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户，公司目前已经成为智能控制器行业龙头企业，智能控制器业务成为公司业绩稳定的基本盘。近年来，公司一直落地“智能+”战略，加速智能物联产业布局，已逐步实现产品和服务的智能物联升级，并推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”，以大量研发投入和专业的定制化服务占领市场，并与国内多家企业达成战略合作关系，形成前瞻智能家居产业布局和较强核心竞争力。 我国磷酸铁锂电池产业景气度上行，公司将持续受益5G基站建设。2019年6月，工信部向四大运营商发放5G商用牌照，标志着我国5G正式进入商用推广阶段，5G基站爆发建设带动储能市场景气。公司积极参与三大运营商与中国铁塔5G建设发展战略，中标多个磷酸铁锂电池集中采购项目，在5G基站储能领域持续发力。我们认为公司的锂电池业务已经实现全面布局，拥有整套CELL/PACK/BMS、动力电池、储能产品等供应链体系，有望充分享受共振红利，快速释放业绩。 收购及增收研控自动化，配合无刷直流电机业务巩固工业控制系统优势。国内微特电机传统应用领域如信息处理、家用电器需求持续且稳定，而3D打印、工业机器人等新兴应用领域前景十分广阔，有望提振市场需求。公司一直十分注重围绕产业链上下游布局，通过收购并增收研控自动化至持有73%股权，巩固工业控制领域的优势。研控自动化作为领先的国内运动控制领域整体解决方案提供商，将助力公司长期利润水平。 产能布局成效显著，后续发力空间可期。国内来看，珠三角惠州生产基地已经顺利完成转产，长三角宁波运营中心建设计划正有序推进；国外方面，越南生产基地已经顺利投产，印度工厂试产也大获成功。此外，公司拟定增10.5亿加码锂电池和高效电机业务，预计新增1.3GWh 锂电池的产能和860万台高效电机的产能。我们认为，疫情对公司的产能影响微乎其微，2019年产销率已超100%，随着市场需求提升，公司未来成长空间十分广阔。 2.盈利预测与估值 2.1 盈利预测 结合行业及公司情况，我们对拓邦股份未来三年的盈利能力作出以下假设： 假设1：智能控制器是公司的核心主业，客户和上游格局相对较为稳定，且公司近年来一直加大研发投入，增加产品平台能力，优化产品结构，预计未来三年业务增速进一步提升，2020-2022年毛利率分别为22.3%、22.5%、22.8%。 假设2：公司锂电池业务增速十分亮眼，2019年营收实现翻番。受益于5G基站建设对磷酸铁锂电池的需求，以及公司定增10.5亿加码带来的后续产能提升，预计2020-2022年增速为48%、40%、35%，毛利率逐渐从16.9%上升到17.8%。 假设3：公司正在积极布局工业控制领域，2020年宣布进一步收购研控自动化18%少数股东权益，并寻找外延式发展，我们预计公司未来在高效电机领域尤其是直流无刷电机领域有较好发展，且将持续受益于物联网建设，毛利率保持稳定在31%左右。 假设4：假设公司上游元器件不会出现大幅剧烈波动。 假设5：我们预计未来三年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率稳定。 2020-2022年，公司充分享受智能物联背景下智能控制器市场增长红利，收入预测分别为49.42亿元、61.38亿元、76.04亿元；归母净利润预测为3.50亿元、4.36亿元、5.48亿元，对应EPS为0.34元、0.42元、0.53元。 2.2 估值分析 1）PE估值 由于公司为智能控制方案提供商，因此选取智能控制器领域共3家同类型公司作对比，分别为和而泰、工业富联、盈趣科技。按照PE估值法，2020年行业平均PE为25.86x，预计2020年公司EPS为0.34，考虑到公司控制器的龙头地位及锂电池与高效电机业务的成长性，给予公司2020年PE 26x，对应合理估值为8.84元。 2）PS估值 由于公司为智能控制方案提供商，我们选取同样公司用PS估值法，预计公司2020年收入为49.41亿元，参考同类公司2020年PS平均为3.33x，考虑到公司控制器的龙头地位及锂电池与高效电机业务的成长性，给予公司2020年PS 3x，对应合理估值为14.38元。 基于审慎性取低原则，我们采取PE估值法，得出目标价格为8.84元。首次覆盖，给予“增持”评级。 3.稳中求进，全球领先的智能控制方案提供商 3.1 智能控制器产品为主导，研发势头强劲助力其市场规模扩张 拓邦股份（002139.SZ）是全球领先的智能控制方案商， 是家电和工具行业智能控制解决方案的领导者， 是工业和锂电行业智能控制方案的创新者。自1996年成立以来，公司一直专注于智能控制器的研发、生产和销售。2002年，公司完成股份制改造；2007年，公司在深交所挂牌上市，是首家 A 股上市的智能控制器企业；2009年，“拓邦”商标被认定为广东省著名商标；2015年，拓邦印度子公司注册成立，开启全球化布局版图；2017年，公司推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”，大幅提升用户体验。如今，经过二十余年的深耕积累和持续投入，公司已经发展成为国内一流的智能控制方案提供商。 公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网” 技术为核心， 面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。（1）家电：提供从产品概念、设计、开发到制造交付的的定制化服务，产品包括家电主控、电源控制、电机驱动和控制、显示控制等。（2）工具：主要包括电动工具、园林工具和其它专业工具，业务范围涵盖电控、电机和电池，产品形态既包括控制器，也包括模组和整机。（3）工业：主要业务为研发、生产、销售步进及伺服驱动与控制产品， 以专用工业智能控制解决方案为主，为下游自动化装备客户提供控制器、 驱动器和电机。（4）新能源：主要面向通信基站储能、家庭储能、 二三轮车和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、电池管理控制、电池包、充电柜等产品和系统解决方案。 智能控制器作为核心主业，广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、工业控制和燃气控制等诸多领域。智能控制器是集微电子技术、电子电路技术等为一体的核心控制部件，主要用于提高设备的效率、精度和智能化，为家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、母婴用品、智能卧室产品等众多产业门类提供技术支持。 公司高效电机业务主要产品包括高效无刷电机、空心杯电机、工业自动化运动控制的步进电机和伺服电机。因其高效节能、低噪音等优越性能而逐步替代传统电机，广泛应用于电动工具、家用电器、医疗器械、汽车电装、工业设备及机器人等领域；锂电池业务主要产品为小动力电池，主要应用于储能、电动工具、园林工具、机器人等领域。高效电机和锂电池业务作为“两翼”，与智能控制器业务具有较好的协同效应。 从近年营收构成上看，智能控制器为公司核心主业。2019年公司实现主营业务收入40.99亿元，智能控制器类产品贡献了公司大部分收入，占比78.03%；高效电机及控制系统类产品占比7.07%；锂电池类产品占比10.47%。自2020年半年报开始，公司的业务划分口径调整为按“家电、工具、锂电、工业”四大行业划分，2020H1四大业务营收占比分别为：42.87%、33.41%、13.87%、6.51%。 3.2 深耕头部战略客户，开发综合类大客户，培育创新类科创客户 践行客户亲密战略，与头部客户发展伙伴式关系。公司在智能控制器市场长期经营，形成良好的行业口碑和声誉，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户，多年来保持着亲密合作关系，核心客户销售额稳步增长。另一方面，公司不断加强客户服务“铁三角”组织建设，以产品线为单元构建了客户经理、解决方案专家团队、交付团队形成的“铁三角”式客户服务组织，显著提升了头部客户服务能力和响应性。从客户销售额来看，公司一半以上收入来自海外，继续提升空间较大。2019年，公司前五大客户销售额18.15亿元，占年度销售总额比例44.28%，其中第一大客户为TTI，贡献营收11.93亿元，占总销售额的29.10%。 基于原有纺锤形客户结构进行优化，积极拓展“战略客户、 大客户、 科创客户”三类头部客户。公司客户结构呈现纺锤形，以千万级头部客户为主。目前，公司拥有几家上亿级客户，包括TTI、苏泊尔、方太、德国WIK等；数十家千万级客户，包括伊莱克斯、科沃斯、松下、海尔等，公司与这些头部客户保持着十几年良好的合作关系，有效保障了智能控制器的订单需求，且客户粘性较大。同时，公司也在积极开拓中小客户，与九阳、美的、格兰仕等国内知名公司都有合作，通过紧抓大量长尾客户订单，提升收入结构多元化，有效降低了公司过于依赖大客户订单的风险。 3.3 公司财务情况：常年保持较高年复合增速，Q2环比Q1大幅改善 公司2015-2019营收年复合增长30%，疫情之下2020Q2业绩超市场预期。公司2015-2019年营收年复合增长率为30%，扣非归母净利润年复合增长率为27%，增长势头良好。2020H1营业收入为20.0亿元，实现13.8%的增长;扣非净利润为1.3亿元，同比上升18.8%，主要由于：（1）锂电类产品同比增长68.88%，主要是电池管理系统和商用储能、家庭储能类锂电产品增长较快所致；（2）工业控制产品同比增长50.07%，主要是受新冠疫情的影响，防护设备生产客户带来的收入增幅较大，以及交流伺服产品市场开拓进展较好、主流产品持续优化市场竞争力不断提升带来的收入增长所致。其中Q2营收12.27亿元，同比+29.0%，环比+59.4%，归母净利润1.46亿元，同比+11.2%，环比+131.7%，较Q1大幅改善。 费用控制较稳，实施“客户亲密、 创新驱动、 敏捷运营、 精益改善”四大核心能力驱动的战略方针和产品结构升级带来盈利能力显著提升。公司二十余年精耕细作，经营效率和管理质量逐步提高，各项费用控制较为稳定。管理费用率从2016年至2018年连续下降，2019年开始由于公司规模扩张，管理人员薪酬增加有所提升，但总体控制在10%以内；由于客户黏性较强，公司销售费用率一直稳定在较低水平，2020H1为3.0%；近五年来财务费用率在小幅范围内波动，总体相对稳定。2020H1公司毛利率相比去年同期提升1.21个百分点，主要由于：（1）成立公司级的战略采购部门，加大了关键品类及通用品类的管控力度，充分发挥批量采购的优势，加大方案设计和物料采购的降本力度；（2）毛利率较高的工具类产品占比提升。 研发费用、研发人员占比不断攀升，巩固公司技术领先地位。智能控制器涉及技术门类众多，技术难度较大，且不同领域的技术要求存在差异，这要求智能控制器生产企业需具备较强的技术水平和创新能力。同时，下游终端产品更新换代较快，生产企业必须不断加大研发投入，提高研发设计能力、工艺技术能力、测试与质量管理控制能力，对新进入者形成了较高的技术壁垒。公司拥有一支专业技能过硬、经验丰富的技术队伍，以技术为DNA，将创新作为公司发展的基因，形成了独特的创新引领能力。近年公司研发力度不断加大，研发费用占比、研发人员占比齐升，2020H1研发投入同比增长17.91%，占营业收入的8.35%，体现公司竞争力不断增强，克服技术壁垒与人才壁垒。 3.4 股权结构保持稳定，定增10.5亿加速高效电机与锂电池业务发展 公司股权结构较为简单，且保持稳定。公司以管理层持股居多，第一大股东为董事长武永强先生，直接持有公司20.57%的股权，前十大股东共计持有公司30.98%的股权。公司旗下还拥有多家技术实力雄厚的子公司或孙公司，包括专攻步进电机驱动器的深圳研控自动化科技有限公司，专注于磷酸铁锂电池的深圳拓邦锂电池有限公司，以及致力于城市智慧水务系统研发方案的深圳敏泰智能科技有限公司等。2020年，公司投资新设全资子公司深圳拓邦投资和深圳拓邦供应链，拓展实业投资、投资咨询和供应链服务领域。 拟增发募资10.5亿，加速公司“两翼”业务发展，已获得证监会发审会审核通过。2020年4月28日，拓邦股份披露了《2020年度非公开发行股票预案》，拟非公开增发募集10.5亿元资金，扣除发行费用后将投入7.5亿元用于“拓邦惠州第二工业园项目”，其余3亿元用于补充流动资金。“拓邦惠州第二工业园项目”投资总额近9亿元，占地面积110000平方米，主要生产锂电池和高效电机产品，项目建成投产后，预计实现1.3GWh锂电池产品年产能和860万台高效电机产品年产能。公司锂电池业务受益于4G基站更新换代、5G基站大规模普及趋势，已经发展出从电芯(Cell)、电池管理系统(BMS)到电池包(PACK)的完整的产业链能力；高效电机业务受益下游领域快速发展、高效电机加速取代传统电机的趋势，广泛应用于电动工具、家用电器、IoT、车载部件、物流、医疗及健康护理、工业互联及机器人等领域，并具有高效节能、低干扰、低噪音、寿命长的优越性能，是未来市场需求的必然趋势。我们认为，此次10.5亿定增计划，将强化公司在锂电池和高效电机领域的固有优势，进一步助力公司的“一体两翼”业务发展模式。 4.智能控制器业务：聚焦“先联网后生态”，与智控龙头和而泰共同布局物联网生态 4.1 物联网浪潮背景下，国内智能控制器市场规模持续景气 万物互联时代创造智能控制器巨大需求，智能家居行业稳步发展。现阶段，从单体智能向互联物联智能是智能控制器行业的未来趋势，《中国制造2025》国家战略指出智能装备、智能工厂正在引领制造方式变革，智能汽车、智能家电等智能终端产品不断拓展制造业新领域。同时，语音识别、人脸识别、自动驾驶、物联网和人工智能技术的崛起推动电子设备走向高端，渗透到家庭和工业的各个领域。其中，家电智能控制器的重点布局，推动了智能家居行业的需求增长：美的已完成对德国库卡的收购、进入上游机器人领域，和腾讯合作推出多款智能家电，开放M-Smart智能家居网络平台；海尔搭载U-home智能化平台，打造智能家居生态；格力专攻零碳健康家、热泵洗护机、新风空调领域三大核心智能家居科技，与京东联合定制智能空调；三星推出智能家居平台SmartThings、三星智家，智能控制子系统由智能插座、智能红外遥控器、智能开关等组成。 国内控制器行业起步较晚，但成长迅速。智能控制器具有“定制化、非标准”特点，相应的全球智能控制器行业的集中度相对较低，产能也较分散。由于人工和设计成本偏高，以及对市场需求变化反应较慢，以代傲、英维思等为代表的欧美控制器巨头的市场地位逐渐丧失。而由于研发、设计能力欠缺，难以满足下游终端客户高需求，一些全球化EMS代工企业竞争力也在变弱。我国电子智能控制行业虽然起步相对较晚，但成长十分迅速,国产家电企业的兴起结合本土智能控制器公司优势，逐步成为全球研发中心，占领全球智能控制器行业制高点。2015年我国智能控制器市场规模突破万亿元；2017年达到16169亿元，同比增长19.57%；预计2015年-2020年CAGR为8.2%。 行业景气度向上，公司产销率领先同行。目前，我国同行业规模较大的智能控制器企业还有和而泰、贝仕达克、和晶科技等。企业财报数据显示行业内规模较大的企业近年来产销率一直保持在95%以上，其中，拓邦股份产销率连续四个年度接近甚至超过100%，说明行业景气度较高，未来发展潜力较大。 4.2 一站式智能电器解决方案T-SMART实现智能物联升级 紧抓行业机遇，打造一站式智能电器解决方案“T-SMART”。当前智能物联产品的市场需求快速增长，智能控制器在家用电器、电动工具等各个领域的渗透率不断提升，智能控制技术的复杂性和重要性不断提高，行业壁垒、专业化分工趋势持续提升，“智能化”已经成为行业热点关键词。公司紧抓这一行业历史性发展机遇，在固有智能控制领域优势基础上，于2017年3月正式推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”，有效解决了客户智能升级化的痛点，提升使用体验，增加客户粘性。“T-SMART”主要为客户提供两个一站式服务：从客户需求到规模量产的一站式业务服务，以及从智能控制器、通讯模块、云服务到APP开发的一站式技术服务。T-Smart智能平台为家电提供多种可选的连接方式，包括成熟Wi-Fi、4G、蓝牙/蓝牙Mesh、Zigbee、LoRa、NB-IoT等链接方式和5G。以拓邦NB-IoT智能门锁解决方案为例，除了支持蓝牙等传统连接方式，公司在国内首家实现了超低功耗的NB-IoT连接方式大批量应用，使智能门锁配置时，无需网关，一键配网，并且可实现超低待机功耗。 “智能+升级战略”布局生态，推动公司智能物联服务升级。目前，T-SMART已经积累了人工智能(AI)、智能语音、触屏手势新交互、NB-IoT物联等近十个方面的核心技术，在智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十余个场景形成了综合解决方案，同时，使用T-SMART方案的设备能够自动识别出所在地，自动接入当地云平台并且自动切换至当地语言，真正实现全面互联互通。目前，公司已经与阿里云、京东云、百度云、Homekit等国内外一流云服务商展开合作。公司以T-Smart为核心平台构建的智能化发展开放生态，推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。 4.3 入驻阿里IoT智能生活开放平台，加强智能家居产业布局 再度携手阿里，助力家电厂商智能升级。2017年6月，公司入驻阿里云IoT智能生活开放平台，成为该平台首批入驻合作伙伴之一。这并不是双方首次合作，在2016年10月阿里云栖大会上，公司携手YunOS华丽亮相，发布了智能门锁、空气净化器、热水器、电饭煲、烤箱、油烟机、咖啡机、LED等十余类基于YunOS的家电智能控制解决方案，打造了YunOS@Home智能家居完整应用场景，生动展示触手可及的智慧生活，引发了广泛关注。此次再度合作，双方将携手共助家电厂商智能化升级，拓邦股份的T-SMART一站式智能电器解决方案将基于阿里云IoT智能生活开放平台，为客户搭建稳定、安全、高并发、低成本的智能家电云平台；同时根据客户需求，为其提供丰富的数据服务，包括设备数据管理、用户数据管理、设备告警信息管理、厨电云菜谱服务、通用耗材统计服务、数据实时推送服务等等；此外，公司也将帮助家电厂商融入阿里电商和市场生态，为合作的家电厂商提供更广泛的销售渠道。 打造IoT产业生态，加强智能家居产业布局。安全、稳定一直是智能家居行业关注的重点。阿里云技术已应用于多个领域，强大的技术优势和安全保障能力已得到行业和市场的双重验证。此次入驻阿里云IoT智能生活开放平台，也为拓邦股份提供了一个融合其他众多产业链优秀合作伙伴的有效途径，包括设备厂商、ISV和开发者、服务商等等，将各方资源优势进行整合，从而共同培育开放、互通、安全的IoT产业生态。我们认为，借助阿里云的技术和强大资源，公司未来将能以更低的成本、更低的开发复杂度和更高的产品品质实现家电智能化；同时，由于单品设备可以联网，设备之间能够互相联通、协同工作，形成了一个完整的场景化智能服务网络，有利于公司为客户打造更加全面和专业的家电智能控制解决方案，从而推动整个智能家居产业的健康发展。 5.锂电池业务：5G基站进入建设元年，锂离子电池储能领域需求大增 5.1 积极布局5G基站备用电源领域，实现翻倍增长 国内5G基站迎来建设高峰，带动备用电源需求激增。2019年6月，工信部向四大运营商发放5G商用牌照，标志着我国5G正式进入商用推广阶段。5G基站作为5G网络的核心设备，直接影响5G网络的部署。目前，5G基站主要分为宏基站和微基站两种，其中宏基站需要储能电池设备，而微基站一般不设置电力储能设备。根据工信部公布的数据，截至2019年底，国内开通的5G基站已达12.6万个，预计到2020年底，将累计开通超55万个5G基站。随着国内5G基站建设进入爆发阶段，5G备用电源领域有望迎来高速增长。 锂电池在5G基站储能方面优势明显。现阶段国内5G建设主要是在已有4G基站上进行升级改造。传统4G基站单站功耗约780-930W，而5G基站单站功耗是4G基站的2.5-3.5倍；此外，5G基站整体呈现小型化、轻型化趋势，因此对电池储能系统的要求更高。与传统铅酸电池相比，磷酸铁锂电池能量密度更高，使用寿命更长，同时具备环保性、安全性、大电流充放电等优势。虽然成本高于传统铅酸电池，但磷酸铁锂循环寿命大约是铅酸电池的6倍，所以从综合性价比来看，磷酸铁锂电池优势明显，是目前5G基站储能的最优选择。我们认为，随着5G基站的爆发性建设，5G基站储能市场需求将持续释放，利好整个磷酸铁锂电池产业。 公司大力布局5G基站储能电池领域，锂电池营收实现翻倍。拓邦股份旗下全资子公司拓邦锂电目前正在积极布局5G基站备用电源领域，开发出了5G一体化电源——小型化电源户外柜系统，整机性能稳定、体积小、功率密度高、使用范围广、安装方式灵活，并支持后台软件管理。公司也积极参与三大运营商与中国铁塔5G建设发展战略，2018年1月，公司中标中国移动磷酸铁锂电池集中采购项目；2020年4月，又成功中标安徽铁塔2020年5G基站磷酸铁锂电池采购项目，在储能市场持续发力。2019年，公司锂电池业务实现营收4.29亿元，较2018年同比增长97.7%，近乎翻倍。我们认为，公司产品成熟，对锂电池业务发展方向把握准确，是磷酸铁锂电池模块龙头，未来将持续受益5G基站建设。 5.2 由汽车电池转型为小动力储能电池，业务发展迅速 布局电池领域十余年，紧抓行业机遇谋求转型。公司最早生产的锂电池主要应用于乘用车，包括通勤车、家用轿车、物流车等，并且已和国内多家主流车厂建立了合作关系，加入了相关产业联盟。随着行业油改电趋势加深，各种各样的小型电动工具开始广泛应用，带动小动力储能电池需求快速增长。公司紧抓这一行业机遇，将业务发展重心逐渐由汽车电池转向小动力储能电池，转型之后快速崛起，业绩增长迅速。目前，公司以生产小动力储能电池为主，产品主要应用于电动两轮车、电动摩托车、电动三轮车、清洁车、叉车、AGV小车等，且拥有多项国家专利技术，是安全、环保、轻便、长寿命的动力型锂电池。 6.高效电机业务：广泛应用于物联网等领域，与主业形成协同效应 6.1 国内微特电机下游应用领域扩展，提振市场需求 中国微特电机产量全球第一，市场份额占比70%。根据国家标准界定，微特电机是指折算至1000r/min时连续额定功率750W及以下，或机壳外径不大于160mm，或轴中心高不大于90mm的控制电机和其他特殊用途的特种电机。微特电机发挥着控制、驱动等各种功能。全球微特电机市场规模持续从2014年的260亿美元增长到2017年的310亿美元，年复合增长率6.04%，预计2022年将达到398.1亿美元。中国是全球微特电机的第一大生产国，2017年生产微特电机127亿台，同比增长2.42%，全球占比70%左右。预计2018-2023年我国微特电机行业产量年复合增长率为6.5%。 下游应用广泛，其中信息处理和家用电器行业占比之和超50%。微特电机的下游应用与经济发展程度、技术水平密切相关，随着智能化、自动化、信息化浪潮崛起，微特电机产品已有数千品种，应用领域十分广泛，凡需要电驱动的场合都可见到微特电机的应用。从下游应用领域构成来看，微特电机应用最多的是信息行业，占微电机使用量的29%；家用电器行业次之，占比26%，两者占比之和超过50%。这些传统行业庞大的市场存量提供了巨大的更新替代需求，预计微特电机在这些领域的需求将保持稳定或温和上涨。 新兴领域应用前景十分广阔，有望提振市场需求。传统应用领域市场虽能持续稳定地提供需求，但随着市场逐渐饱和，需求增速将进一步放缓。随着经济全球化趋势加快，国际间技术交流合作加强，技术创新步伐加快，我们认为，未来微特电机的主要增长动力将来源于新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等新兴领域。从国内政策来看，《“十三五”规划纲要》明确提出高端装备创新发展工程，其中包括航空航天装备、海洋工程装备、先进轨道交通装备、高档数控机床、机器人装备、现代农业装备、高性能医疗器械、先进化工成套装备。这些装备均依赖微特电机，因此这些领域的发展必然驱动微特电机行业的加速发展，特别是在高端精密微特电机方面将创造巨大市场需求。 6.2 收购研控自动化，助力运动控制驱动类产品业务 研控自动化专注于运动控制领域，拥有四大系列产品。深圳市研控自动化科技有限公司成立于2006年，自成立以来一直致力于工业自动化之运动控制领域产品的研发、制造与销售，是领先的国内运动控制领域整体解决方案提供商。目前，研控自动化拥有“步进电机驱动器、伺服电机驱动器、运动控制器、运动控制卡”四大系列产品，近百个品种，产品广泛应用于数控机床、医疗设备、纺织印刷、雕刻机、激光打标机、激光内雕机、电子设备、剥线机、包装机械、广告设备、贴标机、恒速应用、机器人等多个行业。 收购及增收研控自动化，积极拓展工业控制领域之运动控制驱动类产品业务。拓邦股份作为智能控制器领域的领先企业，一直十分注重围绕产业链上下游布局，进行外延式拓展。2016年3月31日，公司完成对于深圳研控自动化科技有限公司的收购，持有55%股权；2020年7月3日，公司宣布进一步收购研控自动化18%少数股东权益，交易完成后将总计持有73%股权。通过收购及增收，公司在工业控制领域优势得到巩固发展，依赖于研控自动化在运动控制领域的技术与产品优势和拓邦股份强大的资金与研发实力，运动控制驱动类产品业务成为拓邦股份新的业绩增长点。2015-2017年，研控自动化业绩承诺完成率接近或超过100%；2018年，研控自动化实现营收1.71亿元，实现归母净利润3308万元。 6.3 直流无刷电机具备较高可靠性和较低噪音，拥有良好市场 与传统直流有刷电机相比，直流无刷电机结构简单，使用寿命更长，性能更加稳定，噪音更低。直流无刷电机取消了原来的碳刷结构换向器，改用电子器件，使得电机本身没有励磁损耗和碳刷损耗，消除了多级减速耗，综合节电率可达20%~60%，常规使用寿命7～10年；同时，由于没有电刷和相关接口，而是采用封闭式一体化结构，可以有效防止尘土进入电机内部，日常基本不需要维护，性能可靠性高。噪声方面，由于直流无刷电机通过电子换向替代传统的机械换向，运转时摩擦力大大减小，因此噪声更低，在低转速下，可以做到几乎无声。 直流无刷电机行业增速快，市场前景明朗。直流无刷电机既保持了传统直流有刷电机良好的调速性能，又改进了其固有劣势，在航空航天、数控机床、机器人、电动汽车、计算机外围设备和家用电器等方面都十分适用，发展势头迅猛。随着这些领域的设备越来越趋向于高效率化、小型化及高智能化，作为执行元件的重要组成部分，直流无刷电机的应用前景十分明朗。根据国家统计局数据，未来五年，直流无刷电机行业增速将保持在20%左右的水平，预计到2023年，市场规模将达到678亿元左右。拓邦股份一直坚持“技术具有价值”理念，已经囊括高效电机领域研发和生产的所有工艺，具备行业领先的技术优势，我们认为，随着直流无刷电机行业需求持续释放，公司未来在这一产品类别上的增长空间可期。 7.风险提示 （1）原材料价格上涨风险：公司上游元器件价格具有波动性，不同原材料价格波动对公司毛利率有影响。 （2）汇率波动风险：公司海外收占比超50%，汇兑损益受汇率影响波动具有不确定性。 （3）产能释放不及预期：公司未来几年将积极扩充惠州、印度和宁波等地的产能，产能释放有不及预期的可能。 本报告摘自已外发报告：《稳中求进的智控龙头，开启智能物联新篇章》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 本订阅号不是国泰君安证券研究所研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国泰君安证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 欢迎关注程风信语 获取更多通信资讯 长按扫码关注我们

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