【国信宏观固收】转债周报:基于中报的转债最新评分结果

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债周报:基于中报的转债最新评分结果》研报附件原文摘录）
　　分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 摘要： 市场回顾 大盘延续调整，低估值板块抗跌：上周市场延续调整，全周上证综指收跌2.83%，报收3260点，上证50指收跌1.32%，创业板指收跌7.16%。板块方面，28个板块全线下跌，其中农林牧渔、通信、国防军工等板块跌幅靠前，银行、钢铁、房地产等低估值板块调整幅度较小，相对抗跌。 转债周跌2.6%，成交量小幅收缩。上周转债市场跟随股市回调，中证转债指数全周收跌2.59%，我们计算的转债平价指数下跌3.8%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.52%、-0.30%、-1.79%，目前处于历史70%、65%、73%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1177亿，日均成交额235.4亿，较前一周的279亿继续小幅收缩。 转债策略：基于中报的转债最新评分结果 根据我们前期推出的国信转债个券打分体系，公司维度评分采用在年报、半年报、三季报数据公布后进行更新、打分，本期报告我们将转债上市公司半年报数据更新进入评分体系，并采用最新行业数据、行情数据同时更新行业维度评分、转债维度评分。 由于Ⅱ类行业个券不具备行业评分，因此我们在这里仅对Ⅰ类行业个券综合排名作简要分析（Ⅰ类行业即工业增加值、PPI、固定资产投资数据覆盖的41个工业行业，对应16个申万一级行业，此外为Ⅱ类行业）。 根据最新评分结果，排名靠前的个券主要集中在医药生物、电子、计算机领域，以及部分化工、有色板块。具体来看，正股评分排名前十的个券为英科、振德、长信、兴森、蓝帆、淳中、康弘、寿仙、一心、科华，转债综合评分排名前十的个券为英科、振德、蓝帆、兴森、寿仙、长信、博彦、春秋、淳中、康弘。 考虑到机构投资属性，我们剔除绝对价格在140元以上、已满足或接近满足赎回条款的个券，调整后的综合评分排名靠前的个券包括蓝帆、兴森、寿仙、博彦、春秋、淳中、国城、科华、道恩、敖东。 举例来看，例如蓝帆转债正股评分0.6274，转债综合评分0.6112，调整后排名第一。其中行业维度评分0.881，主要受益于疫情期间医药生物行业保持较高景气度，公司维度评分0.4752，分项中的ROE、应收账款、经营现金流动负债比评分均在0.6以上，意味着公司相关财务指标均在同行业中位以上水平。转债维度评分0.5463，由于公司绝对价格较高，分项中的价格评分相对较低，但溢价率及换手率评分较高。 兴森转债正股评分0.6328，转债综合评分0.6079，调整后排名第二。其中行业维度评分0.8095，公司维度评分0.5267，转债维度评分0.5081，分项中工业增加值、固定资产投资、ROE、绝对价格、换手率评分较高。 此外，排名靠前、且绝对价格较低的淳中、国城、科华、济川、敖东、明泰值得关注。 正文： 市场回顾 大盘延续调整，低估值板块抗跌：上周市场延续调整，全周上证综指收跌2.83%，报收3260点，上证50指收跌1.32%，创业板指收跌7.16%。板块方面，28个板块全线下跌，其中农林牧渔、通信、国防军工等板块跌幅靠前，银行、钢铁、房地产等低估值板块调整幅度较小，相对抗跌。 转债周跌2.6%，成交量小幅收缩。上周转债市场跟随股市回调，中证转债指数全周收跌2.59%，我们计算的转债平价指数下跌3.8%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.52%、-0.30%、-1.79%，目前处于历史70%、65%、73%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1177亿，日均成交额235.4亿，较前一周的279亿继续小幅收缩。 估值一览 截至上周五（2020/09/11），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为41.92%、26.61%、21.05%、13.14%、10.25%，位于2003年以来/2010年以来的65%/63%分位值、62%/60%分位值、70%/66%分位值、65%/59%分位值、73%/69%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.59%，位于2003年以来/2010年以来的54%/50%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为28.24%，位于2003年以来/2010年以来的56%/53%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.0%，位于2003年以来/2010年以来的38%/26%分位值。 转债策略：基于中报的转债最新评分结果 根据我们前期推出的国信转债个券打分体系，公司维度评分采用在年报、半年报、三季报数据公布后进行更新、打分，本期报告我们将转债上市公司半年报数据更新进入评分体系，并采用最新行业数据、行情数据同时更新行业维度评分、转债维度评分。 由于Ⅱ类行业个券不具备行业评分，因此我们在这里仅对Ⅰ类行业个券综合排名作简要分析（Ⅰ类行业即工业增加值、PPI、固定资产投资数据覆盖的41个工业行业，对应16个申万一级行业，此外为Ⅱ类行业）。 根据最新评分结果，排名靠前的个券主要集中在医药生物、电子、计算机领域，以及部分化工、有色板块。具体来看，正股评分排名前十的个券为英科、振德、长信、兴森、蓝帆、淳中、康弘、寿仙、一心、科华，转债综合评分排名前十的个券为英科、振德、蓝帆、兴森、寿仙、长信、博彦、春秋、淳中、康弘。 考虑到机构投资属性，我们剔除绝对价格在140元以上、已满足或接近满足赎回条款的个券，调整后的综合评分排名靠前的个券包括蓝帆、兴森、寿仙、博彦、春秋、淳中、国城、科华、道恩、敖东。 图7 存量转债综合评分结果-Ⅰ类行业 资料来源:国信证券经济研究所整理 备注：本表仅取部分样本数据，完整表格请联系国信固收团队索取 举例来看，例如蓝帆转债正股评分0.6274，转债综合评分0.6112，调整后排名第一。其中行业维度评分0.881，主要受益于疫情期间医药生物行业保持较高景气度，公司维度评分0.4752，分项中的ROE、应收账款、经营现金流动负债比评分均在0.6以上，意味着公司相关财务指标均在同行业中位以上水平。转债维度评分0.5463，由于公司绝对价格较高，分项中的价格评分相对较低，但溢价率及换手率评分较高。 兴森转债正股评分0.6328，转债综合评分0.6079，调整后排名第二。其中行业维度评分0.8095，公司维度评分0.5267，转债维度评分0.5081，分项中工业增加值、固定资产投资、ROE、绝对价格、换手率评分较高。 此外，排名靠前、且绝对价格较低的淳中、国城、科华、济川、敖东、明泰值得关注。 图8：偏股及平衡型转债综合评分结果-Ⅰ类行业 资料来源:国信证券经济研究所整理 备注：本表仅取部分样本数据，完整表格请联系国信固收团队索取 图9：偏债型转债综合评分结果-Ⅰ类行业 资料来源:国信证券经济研究所整理 备注：本表仅取部分样本数据，完整表格请联系国信固收团队索取 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债182只，合计规模4486.4亿，其中已获核准22只，获核准规模合计803.4亿，剔除交行合计203.4亿；已过会17只，规模合计639.2亿。待发公募可交换债4只，合计规模518.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2020/09/11）

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