【招商轻工赵中平】奥瑞金:全年业绩展现充足韧性,产业链一体化布局提速
（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】奥瑞金:全年业绩展现充足韧性,产业链一体化布局提速》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业总收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润为9.05亿元，同比增长19.68%，扣非归母净利为7.98亿元，同比增长53.09%。 全年收入端表现稳健，利润符合预期。从全年来看，公司实现营业总收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%，主要增长动能源于下游需求回暖、公司产能利用率抬升。全年出口业务保持高景气，实现营收9.34亿元，占比同比提升5.75pcts至6.72%。2021年先后于贵州、黑龙江、陕西和山东新增产能，现拥有国内外40+家生产基地，并于2021年完成对澳洲金属包装企业Jamestrong的收购，强化了公司在金属食品罐、气雾罐灯产品线的布局，并实现海内外产业协同整合。分季度来看，2021年四个季度分别实现营收30.72/34.77/34.56/38.80亿元，同比+64.00%/25.52%/6.79%/5.71%；归母净利润为2.96/2.89/2.40/0.80亿元，同比+572.51%/ +109.67%/-20.15%/-70.63%。公司Q4收入端在高基数下表现靓丽，利润端受原材料价格影响、资产减值及费用集中确认出现同比下滑，提价落地有望带动盈利回升。 原材料价格上涨致净利率略降0.26pct，行业供需格局持续改善，看好提价落地驱动盈利修复。全年来看，综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.62/1.30/0.23/1.15pcts至1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，净利率同比略降0.26pct至6.46%。推断系系会计准则变化、运输费用计入成本，叠加主要原材料价格大幅上涨影响所致，截止2021年12月底，铝材市场均价全年同比增幅超29.5%。21Q4单季度，铝材价格于10月下跌后筑底回升，成本端压力环比改善幅度有限，毛利率同比下滑3.90pcts至9.81%。因20Q4会计准则调整至销售费用率为-2.91%，21Q4同比增加4.19pcts至1.28%，管理/研发/财务费用率同比下滑0.06/0.25/0.20pct，净利率同比下滑6.13pcts至7.61%。公司两片罐提价逐步落地，盈利能力有望持续改善。分产品看，金属包装业务毛利率同比下滑6.85pcts至16.62%，灌装业务客户结构稳定且下游需求旺盛，毛利率同比提升5.60pcts至24.58%。此外，期末存货21.62亿元，较Q3末增加6.73亿元，我们推断系公司于Q4铝材价格下跌区间增加原材料库存、产成品备货增加所致。营运能力方面，应收账款周转天数较去年同期减少15.81天至71.19至，公司管理及营运效率提升。 三片罐稳健增长，两片罐供需改善，新业务加速推进。公司持续强化“制罐+灌装”服务优势，拓展优化自身业务结构。三片罐核心客户纠纷趋于稳定，中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长，根据公司公告，公司飞鹤第二个“厂中厂”项目完成进度为75%，有望于2022年建成投产。啤酒罐化率提升、下游饮料行业需求维持景气，两片罐市场供需关系向好，行业整体步入良性通道，公司核心客户持续深化合作，拟在山东枣庄投建易拉罐生产项目，为青啤实施贴身服务。此外，引入华润资本利于增强公司与华润集团业务合作粘性，C端拓展有望加速兑现。 公司作为国内金属包装龙头，提价落地背景下盈利修复趋势明显，看好长期市占率进一步提升，维持“强烈推荐-A”评级。三片罐业务稳健增长，两片罐及灌装快速放量，新增产能有望于22-23年逐步落地贡献业绩增量，新业务扩张打开成长空间，预计2022年、2023年归母净利润分别为10.03亿元、11.23亿元，同比分别增长11%、12%，目前股价对应2022年PE为12.7x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业总收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润为9.05亿元，同比增长19.68%，扣非归母净利为7.98亿元，同比增长53.09%。 全年收入端表现稳健，利润符合预期。从全年来看，公司实现营业总收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%，主要增长动能源于下游需求回暖、公司产能利用率抬升。全年出口业务保持高景气，实现营收9.34亿元，占比同比提升5.75pcts至6.72%。2021年先后于贵州、黑龙江、陕西和山东新增产能，现拥有国内外40+家生产基地，并于2021年完成对澳洲金属包装企业Jamestrong的收购，强化了公司在金属食品罐、气雾罐灯产品线的布局，并实现海内外产业协同整合。分季度来看，2021年四个季度分别实现营收30.72/34.77/34.56/38.80亿元，同比+64.00%/25.52%/6.79%/5.71%；归母净利润为2.96/2.89/2.40/0.80亿元，同比+572.51%/ +109.67%/-20.15%/-70.63%。公司Q4收入端在高基数下表现靓丽，利润端受原材料价格影响、资产减值及费用集中确认出现同比下滑，提价落地有望带动盈利回升。 原材料价格上涨致净利率略降0.26pct，行业供需格局持续改善，看好提价落地驱动盈利修复。全年来看，综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.62/1.30/0.23/1.15pcts至1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，净利率同比略降0.26pct至6.46%。推断系系会计准则变化、运输费用计入成本，叠加主要原材料价格大幅上涨影响所致，截止2021年12月底，铝材市场均价全年同比增幅超29.5%。21Q4单季度，铝材价格于10月下跌后筑底回升，成本端压力环比改善幅度有限，毛利率同比下滑3.90pcts至9.81%。因20Q4会计准则调整至销售费用率为-2.91%，21Q4同比增加4.19pcts至1.28%，管理/研发/财务费用率同比下滑0.06/0.25/0.20pct，净利率同比下滑6.13pcts至7.61%。公司两片罐提价逐步落地，盈利能力有望持续改善。分产品看，金属包装业务毛利率同比下滑6.85pcts至16.62%，灌装业务客户结构稳定且下游需求旺盛，毛利率同比提升5.60pcts至24.58%。此外，期末存货21.62亿元，较Q3末增加6.73亿元，我们推断系公司于Q4铝材价格下跌区间增加原材料库存、产成品备货增加所致。营运能力方面，应收账款周转天数较去年同期减少15.81天至71.19至，公司管理及营运效率提升。 三片罐稳健增长，两片罐供需改善，新业务加速推进。公司持续强化“制罐+灌装”服务优势，拓展优化自身业务结构。三片罐核心客户纠纷趋于稳定，中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长，根据公司公告，公司飞鹤第二个“厂中厂”项目完成进度为75%，有望于2022年建成投产。啤酒罐化率提升、下游饮料行业需求维持景气，两片罐市场供需关系向好，行业整体步入良性通道，公司核心客户持续深化合作，拟在山东枣庄投建易拉罐生产项目，为青啤实施贴身服务。此外，引入华润资本利于增强公司与华润集团业务合作粘性，C端拓展有望加速兑现。 公司作为国内金属包装龙头，提价落地背景下盈利修复趋势明显，看好长期市占率进一步提升，维持“强烈推荐-A”评级。三片罐业务稳健增长，两片罐及灌装快速放量，新增产能有望于22-23年逐步落地贡献业绩增量，新业务扩张打开成长空间，预计2022年、2023年归母净利润分别为10.03亿元、11.23亿元，同比分别增长11%、12%，目前股价对应2022年PE为12.7x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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